2023-05-31 

為什么需要關(guān)注美國(guó)就業(yè)指標(biāo)

眾所周知，美國(guó)就業(yè)指標(biāo)非常重要，特別是每月第一個(gè)周五的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，經(jīng)常引起金融市場(chǎng)驚濤駭浪。

美國(guó)就業(yè)指標(biāo)有哪些？它們?yōu)槭裁粗匾课覀儜?yīng)該重點(diǎn)關(guān)注哪些數(shù)據(jù)？又該怎么理解美國(guó)就業(yè)指標(biāo)？是否有一些領(lǐng)先指標(biāo)可以提前預(yù)測(cè)就業(yè)市場(chǎng)變化，是本文討論的重點(diǎn)。

其實(shí)不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是有差異的。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨的最核心問(wèn)題是在人口紅利下滑、以及技術(shù)創(chuàng)新不足下，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能的不足。隨著歐美央行一年來(lái)的激進(jìn)加息，經(jīng)濟(jì)衰退壓力不斷上升，金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)猶如達(dá)摩克里斯之劍，引發(fā)市場(chǎng)惴惴不安，也加劇了市場(chǎng)對(duì)歐美央行加息周期進(jìn)入尾聲預(yù)期，并期待貨幣政策由緊變松的轉(zhuǎn)向。

內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能不足下，債務(wù)上限問(wèn)題導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政政策束手無(wú)力，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策就成為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵措施。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向必須具備以下二選一條件：1）經(jīng)濟(jì)衰退伴隨通脹壓力緩解；2）金融、政治、公共衛(wèi)生等風(fēng)險(xiǎn)事件觸發(fā)經(jīng)濟(jì)快而深的衰退。

今年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息次數(shù)預(yù)期一度攀升至4次，其實(shí)就是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。但我們看到美國(guó)各項(xiàng)指標(biāo)依然指向高韌性的美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及高企的通脹壓力，核心原因之一就是強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)。勞動(dòng)力市場(chǎng)供不應(yīng)求下，時(shí)薪增速居高不下，通脹壓力自然無(wú)法快速緩解，而居民收入有保障，消費(fèi)也就無(wú)法降溫，那么降息也就變得不再那么迫切。

就業(yè)市場(chǎng)的表現(xiàn)，不僅可以反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，也可以反映美國(guó)通脹壓力，是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策抉擇時(shí)的核心參考指標(biāo)。

什么是非農(nóng)就業(yè)報(bào)告？

美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告是大家最熟悉的美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)報(bào)告。它由美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)發(fā)布，頻度為月度，通常于次月第一個(gè)周五公布。它衡量企業(yè)薪水冊(cè)中的雇員人數(shù)，展現(xiàn)美國(guó)某個(gè)月勞動(dòng)力市場(chǎng)新增或減少的“非農(nóng)業(yè)”就業(yè)人數(shù)。

美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告之所以剔除了農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)，是因?yàn)檗r(nóng)業(yè)就業(yè)人口具有較強(qiáng)的季節(jié)性。

非農(nóng)就業(yè)報(bào)告反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)在該時(shí)間點(diǎn)上的強(qiáng)弱程度，反映美國(guó)時(shí)薪通脹壓力，指導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策方向。

1）關(guān)注的核心指標(biāo)有哪些？

非農(nóng)就業(yè)報(bào)告中的核心就業(yè)指標(biāo)主要包括非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)、失業(yè)率、勞動(dòng)參與率、每周工作小時(shí)數(shù)、時(shí)薪增速等，其中前四個(gè)指標(biāo)側(cè)重于“量”的概念，最后一個(gè)指標(biāo)則側(cè)重于“價(jià)”的概念。從變化幅度看，非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)及時(shí)薪環(huán)比的變化較為明顯，因此能更敏感地反映就業(yè)市場(chǎng)的變化，但同時(shí)其穩(wěn)定性會(huì)略低。而失業(yè)率、勞動(dòng)參與率以及工資小時(shí)數(shù)整體黏性更強(qiáng)。目前市場(chǎng)關(guān)注度最高的主要有非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)、時(shí)薪通脹以及失業(yè)率三個(gè)指標(biāo)。其中非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)更多反映企業(yè)用工需求，時(shí)薪通脹則影響居民消費(fèi)與通脹，失業(yè)率則是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)—充分就業(yè)的直接觀察指標(biāo)。

2）非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)

由于美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)存在市場(chǎng)預(yù)期，且預(yù)期已經(jīng)基本在金融資產(chǎn)價(jià)格中體現(xiàn)，因此對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響的是公布值與預(yù)期值的偏差程度，而公布值與前期的變化更多體現(xiàn)了就業(yè)市場(chǎng)的變化趨勢(shì)。非農(nóng)就業(yè)新增反映的是美國(guó)服務(wù)業(yè)與制造業(yè)的發(fā)展變化。根據(jù)5月5日公布的美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，當(dāng)月美國(guó)非農(nóng)新增25.3萬(wàn)人，高于預(yù)期18萬(wàn)人，高于前值23.6萬(wàn)人，就業(yè)強(qiáng)勁下反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然韌性較強(qiáng)。時(shí)薪環(huán)比增0.5%，預(yù)期0.3%，同比增4.4%，預(yù)期4.2%；U3失業(yè)率3.4%，低于預(yù)期且維持在歷史極低位；勞動(dòng)參與率62.6%，低于疫情前水平；但每周工作小時(shí)數(shù)已經(jīng)基本回落至疫情前水平。4月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，總體反映美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)較市場(chǎng)預(yù)期緊張，經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，且時(shí)薪通脹壓力仍居高不下。除了關(guān)注非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)公布值與預(yù)期值的差異外，需要注意的是，非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)前值會(huì)在最新一期進(jìn)行修正，而修正值能更好地反映美國(guó)就業(yè)真實(shí)變化。3月非農(nóng)數(shù)據(jù)修正幅度較大，導(dǎo)致該數(shù)據(jù)對(duì)于美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)指引的客觀性和可靠性遭受質(zhì)疑。4月7日，美國(guó)勞工部公布3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)23.6萬(wàn)人，但5月5日，美國(guó)勞工部將3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅下修至16.5萬(wàn)人，修正幅度超過(guò)7萬(wàn)人。細(xì)分結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)不容忽視。非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的細(xì)分結(jié)構(gòu)，能更好地反映就業(yè)市場(chǎng)的健康程度，并判斷就業(yè)市場(chǎng)的未來(lái)變化趨勢(shì)。根據(jù)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，4月非農(nóng)新增達(dá)到25.3萬(wàn)人，全行業(yè)除批發(fā)業(yè)就業(yè)小幅萎縮外，就業(yè)市場(chǎng)依然全面強(qiáng)勁，私人服務(wù)生產(chǎn)行業(yè)貢獻(xiàn)最大。4月私人服務(wù)生產(chǎn)新增就業(yè)達(dá)到19.7萬(wàn)人，其中教育和保健服務(wù)行業(yè)不僅就業(yè)人數(shù)較多，且增速最高，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)行業(yè)及休閑與酒店業(yè)等貢獻(xiàn)率亦較大。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)中，私人服務(wù)人口占總非農(nóng)就業(yè)人口比重亦超70%，這與美國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)中服務(wù)消費(fèi)占比約70%一致。從4月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告中，我們?nèi)钥床坏浇?jīng)濟(jì)衰退的任何跡象。

3）時(shí)薪

美國(guó)的時(shí)薪之所以重要，是因?yàn)楣べY收入決定了居民消費(fèi)支出能力與需求，同時(shí)工資也是服務(wù)業(yè)成本的重要構(gòu)成，因此時(shí)薪增速對(duì)美國(guó)通脹的影響至關(guān)重要。通常我們關(guān)注的時(shí)薪增速包括環(huán)比和同比兩個(gè)維度，同比值關(guān)注度相對(duì)更高。同比即當(dāng)期與去年同期相比；環(huán)比則是當(dāng)期與前一期相比。相較之下，環(huán)比側(cè)重反映數(shù)據(jù)的短期變化。同比值側(cè)重反映長(zhǎng)期趨勢(shì)，能夠一定程度上克服季節(jié)性波動(dòng)的影響，但同比有明顯的基數(shù)效應(yīng)。環(huán)比值則側(cè)重短線變化，時(shí)效性強(qiáng)，靈敏度更高，但容易受到季節(jié)性影響。我們通常用環(huán)比的增速預(yù)測(cè)同比的變化。從時(shí)薪的構(gòu)成看，私人服務(wù)時(shí)薪?jīng)Q定了總時(shí)薪的變化，商品生產(chǎn)時(shí)薪因占比較低，影響相對(duì)較弱。自22年4月來(lái)，美國(guó)時(shí)薪通脹環(huán)比在0.3%-0.5%區(qū)間波動(dòng)，其中服務(wù)時(shí)薪環(huán)比在0.2%-0.5%區(qū)間波動(dòng)，具有一定的穩(wěn)定性。4月時(shí)薪基本全行業(yè)走高，這對(duì)美國(guó)通脹形成嚴(yán)重威脅。當(dāng)前美國(guó)通脹的問(wèn)題，主要集中在核心CPI中的服務(wù)通脹部分。而服務(wù)通脹受時(shí)薪通脹影響較大，因此可以根據(jù)相對(duì)有粘性的時(shí)薪環(huán)比增速，推算CPI及核心CPI未來(lái)可能變化趨勢(shì)。根據(jù)近一年來(lái)時(shí)薪環(huán)比0.3%-0.5%的波動(dòng)范圍，以及隨著利率走高對(duì)通脹的約束判斷，我們將區(qū)間下限+0.3%，作為年內(nèi)美國(guó)CPI及核心CPI環(huán)比增速的中性假設(shè)，+0.4%作為悲觀假設(shè)，+0.2%作為樂(lè)觀假設(shè)，推演了2023年的美國(guó)通脹可能走勢(shì)。上圖可知，在中性+0.3%環(huán)比增速下，到23年年底時(shí)，美國(guó)CPI同比將達(dá)到約4.7%，核心CPI同比將達(dá)到4.57%；悲觀+0.4%環(huán)比增速下，美國(guó)CPI同比將達(dá)到5.53%，核心CPI同比達(dá)到5.51%；樂(lè)觀+0.2%環(huán)比增速下，美國(guó)CPI同比將達(dá)到3.86%，核心CPI同比達(dá)到3.63%。另外，受去年基數(shù)影響，美國(guó)CPI同比有望在6月份筑底；核心CPI同比則有望在9-10月份筑底，但之后預(yù)計(jì)重新回升。且核心CPI較CPI粘性更強(qiáng)，回落更慢。在這樣的通脹水位及變化路徑預(yù)測(cè)下，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)是否有必要降息，是值得深思的問(wèn)題。此前美聯(lián)儲(chǔ)一直維持了2%通脹目標(biāo)不變。

4）失業(yè)率

美國(guó)的失業(yè)率是由美國(guó)勞工部對(duì)6000個(gè)家庭進(jìn)行調(diào)查得出的結(jié)果。根據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑區(qū)別，可以分為U1到U6總計(jì) 6個(gè)不同的失業(yè)率維度。一般最常用的失業(yè)率指標(biāo)指的是U3失業(yè)率，它統(tǒng)計(jì)的是無(wú)工作但于過(guò)去4周積極尋找工作的人。另一個(gè)應(yīng)用較多的失業(yè)率是U6失業(yè)率，它的統(tǒng)計(jì)口徑更廣，很多金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為U6失業(yè)率更能真實(shí)的體現(xiàn)美國(guó)的就業(yè)形式，并以此來(lái)推算美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的未來(lái)路徑。由于U6對(duì)失業(yè)人口的統(tǒng)計(jì)口徑大于U3，因此U6值一定大于U3。另外美國(guó)勞工部也對(duì)失業(yè)的年齡、學(xué)歷結(jié)構(gòu)進(jìn)行了細(xì)分。失業(yè)率=失業(yè)者人數(shù)/勞動(dòng)力人口。截止2023年4月，美國(guó)U3失業(yè)率3.4%，U6失業(yè)率6.6%，皆處于歷史低位，反映勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁。失業(yè)率的高低，除了受分子端失業(yè)者人數(shù)影響外，還受到分母端勞動(dòng)力人口的影響。勞動(dòng)力人口=16-64歲勞動(dòng)年齡人口*勞動(dòng)參與率，因此失業(yè)率也受到勞動(dòng)參與率的影響。需要注意的是，在16-64歲勞動(dòng)年齡人口不變的假設(shè)下，若勞動(dòng)參與率提高，也并非代表失業(yè)率一定下降，因勞動(dòng)力人口上升的同時(shí)，如就業(yè)人數(shù)不能同步增加，則失業(yè)者人數(shù)也會(huì)上升，失業(yè)率就會(huì)存在雙向變化可能。

5）勞動(dòng)參與率

勞動(dòng)參與率，指的是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人口（包括就業(yè)者和失業(yè)者）占勞動(dòng)年齡人口的比率，是用來(lái)衡量人們參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)狀況的指標(biāo)。勞動(dòng)參與率反映了潛在勞動(dòng)者個(gè)人對(duì)于工作收入與閑暇的選擇偏好，它一方面受到個(gè)人保留工資、家庭收入規(guī)模，以及性別、年齡等人口學(xué)特征的影響，另一方面受到社會(huì)保障的覆蓋率和水平、勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況等社會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。2020年全球疫情爆發(fā)后，美國(guó)勞動(dòng)參與率大幅下降。隨著疫情緩解，勞動(dòng)參與率逐步修復(fù)，4月恢復(fù)至62.6%，但依然低于疫情前2020年2月時(shí)的63.3%。但我們認(rèn)為勞動(dòng)參與率的進(jìn)一步回升難度較大。從細(xì)分項(xiàng)看，16-54周歲期間的勞動(dòng)參與率已經(jīng)接近或超過(guò)疫情前水平，勞動(dòng)力恢復(fù)較慢的群體主要集中在55-64周歲區(qū)間。但高齡勞動(dòng)力恢復(fù)具有一定不可逆性，一方面受年齡因素原因，高齡勞動(dòng)力到退休的切換較為容易，另一方面高齡群體受疫情的影響相對(duì)較大，也可能造成勞動(dòng)力的永久退出。因此，寄希望于提高勞動(dòng)參與率去改善勞動(dòng)力的供應(yīng)難度較大，周期可能亦較長(zhǎng)。

6）其他非農(nóng)報(bào)告指標(biāo)

非農(nóng)就業(yè)報(bào)告還公布美國(guó)的勞動(dòng)力人口及就業(yè)人數(shù)。在疊加職位空缺數(shù)數(shù)據(jù)后，可以推算出美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)整體的供需情況。22年以來(lái)，美國(guó)勞動(dòng)力需求增速有所放緩。隨著勞動(dòng)參與率的回升，美國(guó)勞動(dòng)力供應(yīng)有所改善，勞動(dòng)力缺口自去年年中達(dá)到峰值后逐步縮窄，反映勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張程度略有緩和。需要注意的是，由于職位空缺數(shù)的公布滯后于非農(nóng)就業(yè)報(bào)告一期，因此勞動(dòng)力供需存在一定滯后性，但是可以發(fā)揮一定驗(yàn)證功能。截止3月，美國(guó)勞動(dòng)力總供給166.688百萬(wàn)人，總需求170.331百萬(wàn)人，勞動(dòng)力缺口397.7萬(wàn)人，為23年來(lái)的高位，但較22年峰值時(shí)期已有一定程度回落，反映勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊缺程度僅微弱緩解。另外，非農(nóng)就業(yè)報(bào)告也提供美國(guó)全職、兼職以及身兼數(shù)職人數(shù)的數(shù)據(jù)。因新增非農(nóng)就業(yè)并非統(tǒng)計(jì)實(shí)際獲得新工作的人來(lái)進(jìn)行計(jì)算，因此當(dāng)兼職人數(shù)或身兼數(shù)職人數(shù)變化較大時(shí)，一定程度上也會(huì)扭曲非農(nóng)就業(yè)市場(chǎng)的實(shí)際變化。領(lǐng)先性就業(yè)指標(biāo)有哪些？

那么，在月初第一個(gè)周五的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告公布前，是否有些領(lǐng)先指標(biāo)，可以提前預(yù)測(cè)非農(nóng)數(shù)據(jù)的變化？除了非農(nóng)外，美國(guó)勞工部及其他機(jī)構(gòu)還公布很多其它就業(yè)指標(biāo)，主要包括ISM就業(yè)指數(shù)，職位空缺數(shù)、挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)、離職率、AD就業(yè)、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)等。這些就業(yè)指標(biāo)的公布時(shí)間通常早于非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，因此，對(duì)于之后公布的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告具有一定預(yù)測(cè)意義。當(dāng)然，這些數(shù)據(jù)的公布頻度有周度也有月度，且某些數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)周期較非農(nóng)報(bào)告滯后。

1）ISM就業(yè)指數(shù)ISM指數(shù)是由美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（the Institute for Supply Management）公布的重要數(shù)據(jù)，對(duì)反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮程度有重要影響。ISM指數(shù)分為供應(yīng)管理協(xié)會(huì)制造業(yè)指數(shù)和供應(yīng)管理協(xié)會(huì)非制造業(yè)指數(shù)兩項(xiàng)。公布時(shí)間在次月第一個(gè)工作日，早于非農(nóng)就業(yè)報(bào)告公布時(shí)間。ISM指數(shù)數(shù)據(jù)高于50時(shí)一般表明擴(kuò)張，低于50時(shí)表明衰退。美國(guó)ISM制造業(yè)PMI包括新訂單、產(chǎn)出、就業(yè)、供應(yīng)商交付、自有庫(kù)存、客戶庫(kù)存、物價(jià)、訂單庫(kù)存、新出口訂單以及進(jìn)口等分項(xiàng)指標(biāo)。美國(guó)ISM非制造業(yè)PMI則包括了商業(yè)活動(dòng)、新訂單、就業(yè)、供應(yīng)商交付、庫(kù)存、物價(jià)、訂單庫(kù)存、新出口訂單、進(jìn)口及庫(kù)存景氣等分項(xiàng)指標(biāo)。美國(guó)ISM制造業(yè)就業(yè)指數(shù)與非制造業(yè)就業(yè)指數(shù)，一定意義上反映了美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的最新?tīng)顩r。從上圖可知，ISM制造業(yè)就業(yè)指數(shù)與非農(nóng)制造業(yè)新增有一定正相關(guān)性，因此公布時(shí)間略早的ISM制造業(yè)就業(yè)指數(shù)，就對(duì)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)有一定預(yù)測(cè)意義。相較之下，ISM非制造業(yè)就業(yè)指數(shù)走勢(shì)滯后于非農(nóng)服務(wù)業(yè)新增，因此，盡管ISM非制造業(yè)就業(yè)指數(shù)公布時(shí)間在月初，但可能難以預(yù)測(cè)非農(nóng)非制造業(yè)就業(yè)變化。

2）JOLTS職位空缺數(shù)與離職率職位空缺是指在統(tǒng)計(jì)日期正懸空并須要立刻填補(bǔ)，而機(jī)構(gòu)單位亦正積極進(jìn)行招聘以填補(bǔ)的職位空缺。職位空缺數(shù)通常反映的是企業(yè)用工需求，若職位空缺數(shù)上升，代表企業(yè)招聘需求較強(qiáng)；反之亦然。離職率反映了企業(yè)人力資源流動(dòng)狀況，不僅包括因管理問(wèn)題、吸引力下降、滿意度下降引起的主動(dòng)離職，也包括企業(yè)因經(jīng)營(yíng)問(wèn)題或員工個(gè)人表現(xiàn)問(wèn)題而辭退員工的情況。職位空缺數(shù)和離職率的公布，通常在非農(nóng)就業(yè)報(bào)告公布當(dāng)周的周二或周三，但統(tǒng)計(jì)周期皆滯后于非農(nóng)就業(yè)報(bào)告一期時(shí)間。例如，6月2日（星期五）將公布美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，但5月31日（星期三）公布的職位空缺數(shù)和離職率，統(tǒng)計(jì)的是4月份的結(jié)果。我們通常用每位失業(yè)者對(duì)應(yīng)的空缺崗位數(shù)來(lái)判斷美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)供需差異下的緊缺程度。美國(guó)勞工部公布的3月非農(nóng)職位空缺數(shù)為959萬(wàn)個(gè)，相較583.9萬(wàn)的失業(yè)人數(shù)，每位失業(yè)者對(duì)應(yīng)的空缺崗位數(shù)為1.64個(gè)，2月份時(shí)為1.68個(gè)，較22年3月的2.01個(gè)峰值有所回落，且為21年11月以來(lái)新低，反映美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊缺程度略有緩解。相較之下，離職率與職位空缺/失業(yè)人數(shù)比的趨勢(shì)一致性較強(qiáng)，但波動(dòng)更為明顯。截止3月的最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)離職率已經(jīng)下降至2.7%，21年11月時(shí)的峰值為3.3%。我們認(rèn)為，期間離職率的回落，主要反映的是員工跳槽意愿的下滑，可能受企業(yè)用工需求以及時(shí)薪增速放緩影響。

3）ADP“小非農(nóng)”ADP就業(yè)人數(shù)是由ADP Research Institute通過(guò)調(diào)查全球領(lǐng)先企業(yè)的每月就業(yè)數(shù)據(jù)得出的一項(xiàng)數(shù)據(jù)，涵蓋了基于職位的就業(yè)情況，以及每月的就業(yè)人數(shù)變化情況。相較于非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，除統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)區(qū)別外，ADP就業(yè)報(bào)告統(tǒng)計(jì)的是50萬(wàn)家美國(guó)企業(yè)客戶中約36.5萬(wàn)家企業(yè)，以及約2400萬(wàn)名就職于北美行業(yè)分類系統(tǒng)的全部19個(gè)主要私營(yíng)行業(yè)分類的雇員數(shù)據(jù)，它的統(tǒng)計(jì)范圍窄于非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。ADP就業(yè)人數(shù)，通常于非農(nóng)就業(yè)報(bào)告當(dāng)周的周三公布，因與非農(nóng)就業(yè)人數(shù)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)類似，且ADP就業(yè)與非農(nóng)就業(yè)趨勢(shì)性相似，素有“小非農(nóng)”之稱。ADP就業(yè)人數(shù)也是非農(nóng)就業(yè)報(bào)告公布前，對(duì)市場(chǎng)影響最大的就業(yè)指標(biāo)。4月ADP小非農(nóng)新增29.6萬(wàn)人，高于前值14.5萬(wàn)人，及預(yù)期值14.2萬(wàn)人；同期非農(nóng)就業(yè)新增亦超預(yù)期。但整體看，ADP“小非農(nóng)”及非農(nóng)新增皆已回落至較緩和的增速，反映了就業(yè)市場(chǎng)整體已經(jīng)有所降溫，只不過(guò)放緩速度仍不足于帶動(dòng)通脹明顯下滑。4）挑戰(zhàn)者裁員人數(shù)挑戰(zhàn)者裁員人數(shù)由總部位于芝加哥的就業(yè)資訊公司——挑戰(zhàn)者（Challenger，GrayChristmas Inc)，通過(guò)對(duì)企業(yè)的裁員情況調(diào)查，每月公布裁員統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)反映就業(yè)市場(chǎng)的變化趨勢(shì)。裁員人數(shù)的變化，反映了企業(yè)用工情況的好壞。若裁員人數(shù)增加，顯示就業(yè)市場(chǎng)惡化。該數(shù)據(jù)通常在美國(guó)勞工部官方非農(nóng)就業(yè)報(bào)告公布前一天（周四）公布，但對(duì)市場(chǎng)影響力相對(duì)偏低。挑戰(zhàn)者裁員人數(shù)新增與非農(nóng)新增及ADP新增皆呈現(xiàn)一定負(fù)相關(guān)性，因此周四的挑戰(zhàn)者裁員人數(shù)變化，對(duì)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告具有一定預(yù)測(cè)意義。截止4月，美國(guó)挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員66995人，較23年1月峰值102943人已有一定程度回落，但仍處于歷史偏高水平。

5）初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)是反映其國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的指標(biāo)之一，統(tǒng)計(jì)的是第一次申請(qǐng)領(lǐng)取失業(yè)金的人數(shù)。美國(guó)勞工部還公布續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)，該數(shù)據(jù)則統(tǒng)計(jì)的是再次申請(qǐng)領(lǐng)取失業(yè)金的人數(shù)。初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)和續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)的公布時(shí)間都在每周四，但統(tǒng)計(jì)時(shí)間周期不同。初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)統(tǒng)計(jì)的時(shí)間周期為最近一周，續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)的統(tǒng)計(jì)時(shí)間則為此前一周（例如，6月1日星期四將公布截止5月27日當(dāng)周的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)，及截止5月20日當(dāng)周的續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)），是市場(chǎng)高度關(guān)注的就業(yè)指標(biāo)之一。總體看，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)與續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)趨勢(shì)一致，但初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)變化相對(duì)更為敏感；非農(nóng)新增與初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)趨勢(shì)亦一致,這也反映初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)對(duì)于非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)預(yù)期有一定指導(dǎo)意義。

總 結(jié)

在3月上旬美國(guó)銀行業(yè)暴雷后，風(fēng)險(xiǎn)蔓延及經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂一度刺激美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期達(dá)到4次，且預(yù)期利率將在5月見(jiàn)頂，這也帶動(dòng)貴金屬自3月上旬以來(lái)一波快速上漲行情。隨著銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)緩解、信貸收緊力度有限、美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊韌性強(qiáng)、就業(yè)市場(chǎng)依然緊張、以及居高不下的核心通脹壓力，市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期快速向美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)鷹派立場(chǎng)大幅修正，貴金屬自5月4日美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP后，進(jìn)入一輪回調(diào)行情。截止目前，從利率高度角度看，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在6月加息25BP概率已經(jīng)超過(guò)半數(shù)，相較之下，美聯(lián)儲(chǔ)官員則對(duì)6月是否加息分歧仍較大；從降息角度看，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)年降息次數(shù)預(yù)期已經(jīng)下調(diào)至1次，且降息時(shí)點(diǎn)后移至11月份。隨著6月15日下一期美聯(lián)儲(chǔ)利率決議的臨近，美聯(lián)儲(chǔ)在加息和不加息間如何抉擇，對(duì)于未來(lái)貨幣政策路徑是否有更多指引，是市場(chǎng)高度關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾及多位美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍將高度數(shù)據(jù)依賴，這就預(yù)示著在6月15日利率決議前，將于6月2日公布的美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，以及6月13日公布美國(guó)5月CPI數(shù)據(jù)，可能將直接決定美聯(lián)儲(chǔ)6月利率決議結(jié)果，而關(guān)鍵數(shù)據(jù)公布前后也可能引發(fā)貴金屬市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。雖非農(nóng)新增預(yù)期自去年11月以來(lái)連續(xù)數(shù)期維持在20萬(wàn)附近，但公布值基本都超預(yù)期，反映勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)仍超預(yù)期強(qiáng)勁。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期6月2日公布的美國(guó)5月非農(nóng)新增將繼續(xù)放緩至19.5萬(wàn)人，失業(yè)率將回升至3.5%，時(shí)薪增速環(huán)比回落至0.3%，同比維持在4.4%。投資者需密切關(guān)注公布值是否會(huì)如預(yù)期般放緩，還是依舊如前幾期繼續(xù)超預(yù)期強(qiáng)勁。通常情況下，強(qiáng)勁的就業(yè)表現(xiàn)，將支持美聯(lián)儲(chǔ)6月加息，反之可能延后至7月加息。對(duì)于貴金屬而言，當(dāng)前越強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)，將利空貴金屬；反之則形成利多，因?yàn)楫?dāng)前處于貨幣政策轉(zhuǎn)變的敏感期。

本文著重介紹了美國(guó)市場(chǎng)就業(yè)指標(biāo)，后續(xù)我們將介紹美國(guó)通脹指標(biāo)，敬請(qǐng)期待。

作者：南華研究院 夏瑩瑩Z0016569

重要申明：本報(bào)告內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供學(xué)習(xí)和參考，不構(gòu)成任何投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。