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應(yīng)讀者要求，今天再詳細(xì)分析一下廣匯能源。 廣匯能源始創(chuàng)于1994年，2000年在上海證券交易所上市，2012年成功轉(zhuǎn)型為專業(yè)化的能源開發(fā)上市公司。 截至2023年9月，公司第一大股東為新疆廣匯實業(yè)投資（集團）有限責(zé)任公司，持有公司 34.23% 股份，公司實際控制人為孫總（間接持股 17.1%）。
盛京的股權(quán)，因為恒大的原因，是一個不確定的點。 廣匯能源，最大的看點是疆煤外運，這也是公司彈性最大的業(yè)務(wù)板塊。 中國不缺煤炭的，但是缺優(yōu)質(zhì)煤，缺低價煤，這是目前國內(nèi)煤炭市場的主要特征。 因此，新疆的煤炭，最近些年逐漸成了國內(nèi)煤價的調(diào)節(jié)器。 煤炭價格高的時候，新疆的煤炭就會加大疆煤外運的力度，用來對沖中東部地區(qū)的煤炭價格。 反之，如果煤炭價格低的時候，因為運費的原因，疆煤就只能減少產(chǎn)量，本地消化。 疆煤外運減少了，也就容易在低迷期對中東部地區(qū)的煤價起到支撐的作用。 儲量方面，新疆地區(qū)預(yù)測煤炭儲量2.19 萬億噸，占全國的39.3％，累計探明煤炭資源儲量4225.58 億噸，主要以低變質(zhì)的煙煤（長焰煤、不粘煤以及氣煤）為主。 目前，新疆的原煤產(chǎn)量不斷提升，從2018年的1.9 億噸提升至2022 年的4.13億噸，CAGR為+21.4%，2022年同比增長28.6%，事實上，疆煤的增量，是除了進口外，對平抑國內(nèi)最近幾年的高煤價，起到了非常重要的作用。 按照當(dāng)前的煤炭需求，大概率會維持3-5年的穩(wěn)定高峰，預(yù)計2030年之后逐漸與碳達峰目標(biāo)同步下滑，因此，疆煤未來幾年的產(chǎn)量仍將持續(xù) 增長。 在生產(chǎn)成本方面，新疆地區(qū)煤炭開發(fā)條件較好，基本上都為露天煤礦，開采成本很低，噸煤完 全成本(開采成本+財務(wù)管理+銷售費用)在60-180 元/噸區(qū)間，只有中東部地區(qū)一半不到的平均開采價格。
因此，如果煤炭市場售價高于疆煤的開采成本加上運費，疆煤外運就變得有利可圖。 在鐵路運輸方面，當(dāng)前出疆鐵路運輸以蘭新線為主， 南北分別建設(shè)庫格線以及臨哈線。 出疆主要市場在甘肅、寧夏以及川渝地區(qū)，2021年，甘肅當(dāng)?shù)孛禾抗┬枞笨诮咏?000 萬噸，川渝地區(qū)缺口已接近億噸， 寧夏地區(qū)缺口也達到 6300 萬噸左右，未來主要外部市場的供應(yīng)缺口仍在逐步擴大。 在中東部高能耗工業(yè)逐漸西遷的大背景下，廣匯能源的煤礦是離疆外煤炭需求地最近的企業(yè)。
在新疆四大煤炭基地中，廣匯能源的煤礦是出疆條件最好，成本最低的公司之一。 并且，準(zhǔn)東和吐哈基地的儲量遠(yuǎn)高于另外兩個基地，從這個角度來講，盡管廣匯能源當(dāng)前的開采量小于特變電工，但是未來的彈性應(yīng)該比特變電工大。 當(dāng)然，特變電工也不低（120億噸儲量）。 按照廣匯能源的公告，公司可采儲量60億噸。其中白石湖煤礦（當(dāng)前產(chǎn)能1800 萬噸/年，規(guī)劃3000 萬噸/年）、馬朗煤礦（規(guī)劃2500 萬噸/ 年）、東部礦區(qū)（規(guī)劃2000 萬噸/年）。 且公司的煤礦基本上都為高熱值的優(yōu)質(zhì)煤礦。 目前最大的不確定性在于馬朗礦何時投產(chǎn)的問題。 廣匯能源煤炭運輸可走紅淖鐵路（3900萬噸 /年）+淖柳公路（2000+萬噸/年），合計運力可能會達到6000萬噸左右/年，只要煤炭價格依然維持在高位，廣匯的運力問題是有一定的保障的。 當(dāng)然，除了煤炭之外，天然氣和煤化工都是周期非常強的板塊，天然氣規(guī)模擴張和煤化工業(yè)務(wù)菜頭當(dāng)成一個中性的事件，因為擴張需要較大的資本開支，回報周期也長，且周期性較強，因此我主要關(guān)注的是公司的煤炭業(yè)務(wù)，這個和特變電工一樣，主要關(guān)注的是煤炭的彈性。
關(guān)于能源企業(yè)，除了神華和陜煤這些基本趨于穩(wěn)定的公司外，大多數(shù)公司長期以來的負(fù)債率就比較高，尤其是在產(chǎn)能擴張階段，連中國海油這樣的優(yōu)秀企業(yè)，也逃不過高額資本開支的魔咒。 廣匯能源和特變電工也是如此，特變電工曲線發(fā)展新能源和煤炭，廣匯能源三個主要板塊同步發(fā)展。 都需要消耗掉大量的資本金。 好在最近兩年煤炭和天然氣，硅料都出現(xiàn)了一波暴漲，也讓兩家公司有機會把負(fù)債率降低了很多。
利潤的提升也同步改善了經(jīng)營性現(xiàn)金流，因此無論是廣匯能源還是特變電工，最近兩年都加大了分紅的力度。 經(jīng)營現(xiàn)金流是分紅的基礎(chǔ)保障，這也是我們分析任何一家公司的重要財務(wù)指標(biāo)，經(jīng)營現(xiàn)金流是了解一家公司首先應(yīng)該看的指標(biāo)，重要性應(yīng)該排在營收和利潤之前。
繼續(xù)說疆煤外運的問題，疆煤的平均坑口價，相對黃金三角區(qū)來講要低300多塊錢的均價。
注：上述各地區(qū)煤種分別為哈密動力煤、鄂爾多斯伊金霍勒旗電煤、榆林煙煤末以及大同南郊弱粘煤，熱值全部轉(zhuǎn)化為5500 大卡，數(shù)據(jù)截至 2023 年 11 月 3 日。 在新疆的發(fā)改委公告的新增產(chǎn)能規(guī)劃里面，昌吉和哈密占主要位置，這也是特變電工和廣匯能源的地盤。 從2015年之后，國內(nèi)原煤的增量部分主要就是來源于新疆，從2015年的1.5億噸增加到了超過4億噸。 而目前出疆的煤炭占比還不算高，未來蘭新線、臨哈線和庫格線累計運力應(yīng)該會達到1億噸以上。
目前最大的出疆線路是蘭新線，在十四五末期運力應(yīng)該可以達到5000萬噸/年，臨哈線和庫格線是未來的主要增量部分。 廣匯能源主要礦區(qū)均位于新疆伊吾縣淖毛湖地區(qū)，擁有紅淖鐵路、淖柳公路兩條對外運輸通道，可以直達蘭新鐵路干線。
從出疆之后的銷售市場看，疆煤主要外運至甘青寧地區(qū)，占比超過一半以上，其次是云貴川渝，少量運到東部地區(qū)。 廣匯能源的外運煤，主要賣到甘肅地區(qū)，2022年占外運銷量的67%。未來甘肅和川渝地區(qū)的煤炭需求缺口，將會進一步擴大。 疆煤外運到川渝地區(qū)的運輸成本相對于三角區(qū)平均價格高出210-250元/噸左右，但是對于甘青寧地區(qū)來講，差別并不是很大，因此完全可以用坑口價的成本優(yōu)勢來彌補掉運費的劣勢。 當(dāng)然，最有優(yōu)勢的地區(qū)，還是青海。出了甘青寧地區(qū)，第二個圈就是川渝，再往外基本上就沒有太多競爭力了。
不過，未來幾年僅僅是甘青寧地區(qū)的增量需求，就是一個好幾千萬噸的市場。 最后，再說說最牽動神經(jīng)的馬朗礦的問題。 廣匯能源煤炭板塊主要分為三大礦區(qū)，分別為白石湖煤礦（伊吾廣匯礦業(yè)有限公司）、馬朗煤礦（巴里坤廣匯馬朗礦業(yè)有限公司）、東部礦區(qū)（伊吾廣匯能源開發(fā)有限公司）。 煤質(zhì)方面，白石湖露天礦主要煤種為特低硫、特低磷、高發(fā)熱量的富油、高油長焰煤，是非常理想的化工和動力用煤。 馬朗煤礦以長焰煤為主，特低灰、高揮發(fā)份、特低硫、特低磷、發(fā)熱量高于白石湖露天煤炭，是優(yōu)質(zhì)的動力和化工用煤，也可做工業(yè)鍋爐用煤。 關(guān)于馬朗礦的最新消息，依然還是9月21日將馬朗煤礦相關(guān)安全核準(zhǔn)報告已上會評審，根據(jù)專家意見修改后的安全核準(zhǔn)資料已上報至國家礦山安全監(jiān)察局審批的消息。 據(jù)公司2023年三季報披露，該礦相關(guān)的環(huán)評報告受理單已報送至生態(tài)環(huán)境部，正在審批中。 很顯然，白石湖煤礦的核增產(chǎn)能和馬朗礦以及東部礦區(qū)的新增產(chǎn)能，是廣匯能源業(yè)績彈性能否釋放的關(guān)鍵因素。 這不但取決于煤炭的市場價格（保證疆煤外運有利可圖），也取決于發(fā)哥的態(tài)度。 歸根結(jié)底，如果煤炭能夠維持在高位持續(xù)幾年，廣匯能源平均噸煤凈利潤只要大于100元/噸，產(chǎn)能釋放就會貢獻較大的業(yè)績彈性。 如果考慮運力的持續(xù)提升，無論是廣匯能源還是特變電工，都有點類似于2015年之前的陜西煤業(yè)，正處于黎明前最后的黑暗時期。 當(dāng)然，要賺大錢，最終還是有煤炭的價格決定。 而煤炭的價格未來如何走，誰又知道呢？ 補充這些。 參考資料： ① 央視新聞；② 國海證券研究報告；③ 新疆國資委； 以上為菜頭的個人思考和總結(jié)，不構(gòu)成任何操作建議，請結(jié)合自身的實際情況，獲取屬于你自個兒的那份成長和認(rèn)知。 點個發(fā)財贊，股票漲停！ 原創(chuàng)首發(fā) | 菜頭日記（ID: CT600519) 作者 | 菜頭 |
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