文/金立成

金立成，是一位奮斗在一線的創(chuàng)業(yè)者，更是一名活躍在二級(jí)市場(chǎng)的投資者，還是一個(gè)躬身紅塵的修行者（道家），金巴巴財(cái)策創(chuàng)始人，財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作家，擁有17年專(zhuān)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，著有雪球叢書(shū)《聰明投資課——一個(gè)獨(dú)立投資人的心路歷程》，專(zhuān)注于投資教育和家庭、家族財(cái)富頂層設(shè)計(jì)與咨詢(xún)。

（本文26字左右，閱讀大概需要4分鐘，這是“立成說(shuō)投資”第562篇原創(chuàng)文章）

私募基金圈又出大事了，著名投資大V——善祥基金創(chuàng)始人關(guān)善祥不幸離世，該公司旗下的基金產(chǎn)品被迫提前完成清算工作。在之前，筆者一直不了解關(guān)先生的，后面經(jīng)一些價(jià)值投資者的介紹，逐步在網(wǎng)絡(luò)上對(duì)他有所了解。他還寫(xiě)了一本在圈內(nèi)頗有影響力的投資書(shū)《傳世投資》，這本書(shū)筆者沒(méi)有閱讀過(guò)，不過(guò)以他在全網(wǎng)擁有數(shù)百萬(wàn)粉絲的影響力來(lái)看，此書(shū)或多或少地對(duì)不少投資者，尤其是那些自認(rèn)為是價(jià)值投資者的人，產(chǎn)生了較大影響。

關(guān)先生在生前應(yīng)該是承受了巨大壓力的，畢竟，管理別人的錢(qián)并不是一門(mén)簡(jiǎn)單的生意。記得去年筆者通過(guò)一些網(wǎng)絡(luò)上的官方信息查詢(xún)過(guò)近幾年來(lái)國(guó)內(nèi)知名基金管理人的投資業(yè)績(jī)，其中有知名投資翻譯家楊天南、因投資茅臺(tái)名聲大噪的董寶珍、以“怕高都是苦命人”口號(hào)出名的私募大佬林園，還有被冠名年輕“中國(guó)巴菲特”的關(guān)善祥。

這些私募圈投資名人的業(yè)績(jī)?nèi)绾文?？?shí)事求是來(lái)講，這幾年做得都不太理想的，普遍以虧損收?qǐng)?。尤其是關(guān)先生旗下的基金，去年虧損幅度普遍超過(guò)50%，做過(guò)投資的人都知道，虧損50%的基金想要回本的難度是極大的、截至近期，關(guān)先生旗下的基金的虧損還擴(kuò)大了，普遍虧損超60%。

為什么他管理的基金會(huì)出現(xiàn)如此大的投資虧損呢？難道他不懂得如何做好“風(fēng)控”嗎？筆者非常好奇，于是對(duì)他的投資思路做了一個(gè)簡(jiǎn)單的研究。原來(lái)，關(guān)先生是低PE、低PB地產(chǎn)股和金融股的深度愛(ài)好者和信奉者，他在投資領(lǐng)域的第一桶金就來(lái)自這樣的投資邏輯，據(jù)說(shuō)他曾在較短的時(shí)間里，通過(guò)投資地產(chǎn)股獲利超百倍，一舉獲得財(cái)富自由。

但非?？上У氖?，當(dāng)他繼續(xù)通過(guò)“路徑依賴(lài)”的方式來(lái)復(fù)制過(guò)去成功的邏輯時(shí)，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)完全失靈了，被殘酷的現(xiàn)實(shí)啪啪打臉，從而導(dǎo)致自己的人生信仰崩塌。當(dāng)人生理想與殘酷現(xiàn)實(shí)出現(xiàn)背離時(shí)，當(dāng)無(wú)言面對(duì)自己管理、但陷入持續(xù)虧損基金時(shí)，當(dāng)孤獨(dú)面對(duì)來(lái)自各路曾無(wú)比信任他的投資者的質(zhì)疑時(shí)，他實(shí)在是不堪重負(fù)，于是選擇了輕生?？梢?jiàn)，人在巨大的壓力面前，是何等的脆弱！

誠(chéng)然，投資實(shí)在是太難了，哪怕一個(gè)投資者曾經(jīng)艷壓群芳般地綻放過(guò)，并獲得過(guò)鶴立雞群的碩碩戰(zhàn)果，即使如此，也無(wú)法確保他一定能善終。筆者曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，當(dāng)一個(gè)投資者沒(méi)有徹底“金盤(pán)洗手”離開(kāi)資本市場(chǎng)，并把歷史的輝煌戰(zhàn)績(jī)刻在功勞簿上時(shí)，就永遠(yuǎn)不要輕言自己是“成功”的。在投資圈里，短期都曾劃過(guò)各式各樣的“股神”流星，但能夠笑到最后、成為一顆善終的“股神”恒星卻是寥寥無(wú)幾。

時(shí)間是最公平的，它能檢驗(yàn)世間一切謊言與歪理邪說(shuō)！這個(gè)世界上的投資真理只有一個(gè)，它是能穿越時(shí)空和周期的，不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。經(jīng)不起時(shí)間考驗(yàn)的投資邏輯或投資策略，其實(shí)都是在自欺欺人罷了。在這里，筆者要說(shuō)的是，“巴式”價(jià)值投資理念固然很好，但易學(xué)難精，無(wú)法簡(jiǎn)單復(fù)制，而且它并不是投資界里完美無(wú)瑕的真理，主要原因在于絕大多數(shù)投資者心中的價(jià)值只不過(guò)是他們“人為主觀”的認(rèn)知罷了，并不完全是真實(shí)世界的客觀反映。

如果“巴式”價(jià)值投資可以做到輕易復(fù)制，為什么全世界也就只誕生了一個(gè)巴菲特？近年來(lái)好多被媒體冠名的“中國(guó)巴菲特”們，不一個(gè)個(gè)都跌落神壇了嗎？一個(gè)理智的投資者應(yīng)該明白的是，巴菲特的成功是偶然的，是幸存者偏差，他的成功是“天時(shí)、地利、人和”等多種因子共同作用的結(jié)果，并不全是好多人理解的其成功全歸因于他擁有“價(jià)值投資”理念。

筆者可以斗膽都說(shuō)一句，即使是巴菲特來(lái)到大A股做投資，他窮盡一生累積的一世英名可能都保不住。社?；鹗菄?guó)內(nèi)頂流的投資機(jī)構(gòu)，有很多其他機(jī)構(gòu)無(wú)法享有的“先知先覺(jué)”資源，甚至有“通天”的本領(lǐng)，但它過(guò)去20多年來(lái)的年均投資收益率也就只有7.66%而已（注意：這里并不是復(fù)合投資收益率）。

回到關(guān)先生管理的基金上來(lái)，關(guān)先生投資基金失敗關(guān)鍵點(diǎn)在哪里呢？其實(shí)很簡(jiǎn)單，主要有兩點(diǎn)：一是他心中理解的“價(jià)值投資”太單一了，而且還有嚴(yán)重的“路徑依賴(lài)”心理，缺乏宏觀投資視角和周期性思維邏輯，過(guò)分主觀，沒(méi)有以“一個(gè)局外人”的視角來(lái)看待自己的投資；二是他不懂得適時(shí)“止損”，過(guò)分與市場(chǎng)對(duì)抗，總以為市場(chǎng)就一定是錯(cuò)的，只有自己才掌握了投資真理，這其實(shí)是絕大多數(shù)“偽價(jià)值投資者”愛(ài)犯的毛病。

據(jù)了解，關(guān)先生旗下的基金大量重倉(cāng)了地產(chǎn)股和金融股，這是他過(guò)去獲得遠(yuǎn)超市場(chǎng)投資回報(bào)的重要戰(zhàn)場(chǎng)。關(guān)先生鐘愛(ài)“一眼就能看出便宜”的股票，不過(guò)他眼里的便宜主要是通過(guò)定量分析得來(lái)的：也就是眾所周知的低PE和低PB，但他忽視了定性分析與宏觀經(jīng)濟(jì)分析的重要性。

地產(chǎn)股自管理層提出“房住不炒”以來(lái)，其投資邏輯就發(fā)生了質(zhì)的變化，這是因?yàn)榈禺a(chǎn)的金融屬性正在喪失，而消費(fèi)屬性正在增強(qiáng)，這就直接惡化了市場(chǎng)的供求關(guān)系，導(dǎo)致地產(chǎn)股無(wú)法繼續(xù)大規(guī)模成長(zhǎng)。恒大地產(chǎn)與融創(chuàng)地產(chǎn)一度都爆發(fā)出了破產(chǎn)危機(jī)和現(xiàn)金流危機(jī)，這么重大的事件爆發(fā)后，關(guān)先生仍然選擇屏蔽，無(wú)視宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不主動(dòng)止損出局，重新審視自己過(guò)往的投資邏輯，這是他投資失敗的根源所在。

投資之所以很難，難在投資的過(guò)程管理和風(fēng)險(xiǎn)管理?！皟r(jià)值投資者”總喜歡買(mǎi)進(jìn)偉大企業(yè)從而輕松實(shí)現(xiàn)“躺贏”投資策略，這其實(shí)都是一廂情愿的。筆者曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，大多數(shù)所謂的“偉大企業(yè)”只不過(guò)是在“階段性”和“周期性”地表現(xiàn)出偉大特征，基本上不可能永遠(yuǎn)偉大。這是因?yàn)槌掷m(xù)永遠(yuǎn)偉大不符合宇宙的自然法則。物壯則老，這是自然規(guī)律。再說(shuō)了，所有的企業(yè)，其實(shí)到最后都是會(huì)“死掉”的，走向“破產(chǎn)”是企業(yè)的唯一終極宿命，想通了這一點(diǎn)，普通投資者就不要有動(dòng)輒想“躺贏”的幼稚投資思路。

因此，筆者認(rèn)為，通過(guò)階段性或周期性持有某個(gè)企業(yè)的偉大階段，然后以“接力賽”式的動(dòng)態(tài)調(diào)整的投資策略布局，這才是比較務(wù)實(shí)的“價(jià)值投資”策略，尤其適合A股這樣波動(dòng)極大、非理性成熟的市場(chǎng)。

這個(gè)世界上并沒(méi)有一勞永逸的投資，因?yàn)槭澜缬肋h(yuǎn)在變，企業(yè)其實(shí)也在變，踩不準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏的企業(yè)，是注定要被淘汰的。所有偉大企業(yè)的成功，其實(shí)都是時(shí)代的成功，企業(yè)成功的背后，都有明顯的時(shí)代烙印，投資者只有站在“無(wú)為”的旁觀者視角來(lái)看待投資時(shí)，才能做出冷靜、客觀的投資決策。

斯人已逝，希望關(guān)先生一路走好！在世的投資者一定要時(shí)刻警醒自己，多多吸收前人的投資經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，不要重蹈覆轍。投資是一條不歸路，永遠(yuǎn)如履薄冰，永遠(yuǎn)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，永遠(yuǎn)慎終若始，才能恒久立于不敗之地！

投資的最高境界是什么？或許就是追求心安與不敗吧！最后筆者以蘇東坡那首詩(shī)《觀潮》來(lái)結(jié)束本文，以此共勉：

廬山煙雨浙江潮，未至千般恨不消；

到得還來(lái)別無(wú)事，廬山煙雨浙江潮。