前段時間有人問我最近看到了什么好書，確實(shí)是因?yàn)樘]去發(fā)掘什么新書。

所以空余時間又把美聯(lián)儲前主席伯南克寫的《金融的本質(zhì)》和《行動的勇氣》看了一遍。

之所以會選擇重讀這兩本書，是因?yàn)橛X得這兩本書和現(xiàn)在這個階段還挺應(yīng)景的。

后續(xù)如果真的危機(jī)出現(xiàn)，可能美聯(lián)儲遇到危機(jī)之后的很多操作，都會從這兩本書的思路中衍生出來。

因?yàn)椴还苁?020年疫情之后的無限量化寬松，還是2023年銀行業(yè)危機(jī)之后的美聯(lián)儲迅速出手，都從側(cè)面反應(yīng)了這一點(diǎn)。

01

伯南克在出任美聯(lián)儲主席之前，一直都在普林斯頓大學(xué)任教，并且從事貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)史的研究。

所以伯南克之前在大學(xué)里的很多講稿還有課程，其實(shí)還是很精彩的，非常值得一看。

之前我們寫過篇《為啥美聯(lián)儲貨幣政策變動的影響這么劇烈》，就講過這個事情。

如果你看過《金融的本質(zhì)》這本書，會發(fā)現(xiàn)里面的內(nèi)容主要分了四個部分。

非常有意思的是，書中這四個部分基本上是由伯南克在大學(xué)的四個演講稿衍生出來的。

也正是因?yàn)闀械闹饕獌?nèi)容是演講稿，所以這本書對多數(shù)基礎(chǔ)知識不多的讀者來說，也能算得上簡單易讀。

在我看來這本書最大的價值在于，伯南克從金融危機(jī)的視角，告訴我們金融本質(zhì)是什么。

遇到危機(jī)央行需要干什么和怎么干，現(xiàn)代信用貨幣體系有什么好處和弊端。

比如在貨幣政策方面，伯南克主張?jiān)O(shè)立一個明確的通脹目標(biāo)，并且需要清晰的向公眾傳達(dá)政策目標(biāo)和計(jì)劃行為。

通過給公眾一個明確的預(yù)期，引導(dǎo)市場的通脹預(yù)期，從而推動整個市場對美聯(lián)儲政策有足夠的可信度。

作為中央銀行，能不能給市場明確的預(yù)期和足夠的可信度，其實(shí)是非常重要的。

如果央行的政策變化沒辦法預(yù)期，不管是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是金融機(jī)構(gòu)，都沒辦法做一個長期的規(guī)劃，飄忽不定的政策對經(jīng)濟(jì)的傷害也會很大。

再比如這里面伯南克研究最深的，應(yīng)該就是美國上世紀(jì)二三十年代，發(fā)生大蕭條的那段歷史。

在他研究最深的大蕭條領(lǐng)域，伯南克認(rèn)為總需求下降是“大蕭條”爆發(fā)的決定因素。

而總需求下降是貨幣和金融兩方面因素導(dǎo)致的，這二者共同作用引發(fā)了當(dāng)時的大蕭條。

從貨幣的角度看，當(dāng)時全球都處在金本位時代，金本位制度導(dǎo)致的全球性貨幣緊縮，是引發(fā)大蕭條的主要原因之一。

金融因素是因?yàn)殂y行業(yè)遇到危機(jī)以后恐慌，再加上后續(xù)的銀行倒閉潮，導(dǎo)致正常的信貸流動渠道不暢，從而加劇了經(jīng)濟(jì)的崩潰。

這也解釋了，為什么很多人說什么現(xiàn)在回到金本位，其實(shí)是根本就是不可能的。

在金本位制度下，由于黃金產(chǎn)量跟不上工業(yè)化生產(chǎn)效率，因此經(jīng)常會導(dǎo)致通貨緊縮。

所以如果回顧經(jīng)濟(jì)史的話，會發(fā)現(xiàn)金本位時代發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的頻率，遠(yuǎn)高于目前的信用貨幣體系。

畢竟在金本位制度下，只要黃金產(chǎn)量跟不上工業(yè)化生產(chǎn)的效率，就會導(dǎo)致通貨緊縮出現(xiàn)。

通貨緊縮帶來的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，又會導(dǎo)致全社會進(jìn)一步減少支出，從而形成惡性循環(huán)。

美國在1930年代的大蕭條，本質(zhì)上就是因?yàn)樵诮鸨疚恢贫认抡w需求不足，導(dǎo)致通貨緊縮帶來的結(jié)果。

在大蕭條期間美國短暫的廢除了金本位，后面二戰(zhàn)開打全球需求提升，才解決了大蕭條的問題。

02

也就是因?yàn)檠芯苛舜笫挆l，所以伯南克覺得美聯(lián)儲在大蕭條期間，并沒有發(fā)揮應(yīng)該的作用。

或者說正是因?yàn)槊缆?lián)儲沒有履行自己的使命職責(zé)，才導(dǎo)致上世紀(jì)三十年代美國的金融危機(jī)惡化成為經(jīng)濟(jì)大蕭條。

所以書里除了前半部分介紹美聯(lián)儲的過往歷史，還講述了經(jīng)濟(jì)危機(jī)乃至大蕭條的應(yīng)對方法。

個人覺得關(guān)于這部分的重點(diǎn)內(nèi)容，基本集中在第三和第四講，這也是多數(shù)人最值得看的部分。

因?yàn)橛辛舜笫挆l的前車之鑒，伯南克認(rèn)為美聯(lián)儲作為中央銀行有兩大使命。

一個是維持金融穩(wěn)定，也就是作為中央銀行，美聯(lián)儲要保證金融體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

也就是遇到金融危機(jī)要果斷出手，緩解甚至阻止金融市場的恐慌或者金融危機(jī)蔓延，

另一個是維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，也就是作為中央銀行，美聯(lián)儲要維持就業(yè)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，并且維持相對低的通脹。

為了實(shí)現(xiàn)上面兩個使命，美聯(lián)儲可以運(yùn)用最后貸款人和貨幣政策工具，來實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)。

這里面貨幣政策工具，主要是用來維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)變化節(jié)奏的。

通常美聯(lián)儲觀察經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的指標(biāo)有兩個，一個是失業(yè)率情況，另一個是通脹率情況。

我們看到美聯(lián)儲加息降息，主要盯著失業(yè)率和通脹指標(biāo)，其實(shí)就是這個原因。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長過緩導(dǎo)致失業(yè)率提高，或者通常水平過低的時候，美聯(lián)儲往往會降息刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

降息帶來的資金成本降低，會傳導(dǎo)到房產(chǎn)購置、企業(yè)投資和建筑施工等一系列領(lǐng)域。

在低利率的背景下會創(chuàng)造更多的需求，帶來更多的消費(fèi)和投資，從而拉動經(jīng)濟(jì)增長。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)處在過熱狀態(tài)，或者通脹問題嚴(yán)重的時候，通常央行采取的手段就是提高利率。

在利率提高之后，不管是車貸、房貸還是企業(yè)貸的利率都會被拉高，這意味著整個社會的融資成本都會提高。

在高利率的背景下會資金成本更高，這會提高居民和企業(yè)部門投資或者消費(fèi)的成本，從而降低需求減輕經(jīng)濟(jì)過熱的壓力，進(jìn)而抑制經(jīng)濟(jì)的增長。

可以看出貨幣政策的變化，是美聯(lián)儲多年以來試圖讓經(jīng)濟(jì)增長和通脹水平兩方面，都保持穩(wěn)定的常規(guī)工具。

如果遇到金融危機(jī)之后，單純的使用貨幣政策這個常規(guī)工具，那可能就不太夠了。

這時候我們往往會看到，中央銀行面對金融危機(jī)的時候，應(yīng)對金融恐慌或者金融危機(jī)的主要工具是無限流動性供給。

通過提供無限的流動性供給，中央銀行可以在危機(jī)期間穩(wěn)定金融市場，從而緩解甚至結(jié)束金融危機(jī)。

央行無限提供流動性供給，就是我們前面提到的央行做最后貸款人，維持金融穩(wěn)定。

因?yàn)槿绻鹑谑袌鲆驗(yàn)榭只疟罎ⅲ谖C(jī)期間這些金融機(jī)構(gòu)又沒有其他資金和流動性來源，那么就會造成崩潰性連鎖反應(yīng)。

這時候央行就要果斷入市，提供無限的流動性供給，充當(dāng)最后的貸款人來穩(wěn)定金融系統(tǒng)。

之前我們寫過篇《央行救市的三種武器》，里面就詳細(xì)的講過這個事情。

03

如果總結(jié)一下這本書的話，書里面最重要的內(nèi)容就是告訴我們一句話：“金融的本質(zhì)就是信心，救市就是救信心”。

記得以前有一位老人曾經(jīng)說過，信心比黃金還珍貴，說得其實(shí)是同樣的道理。

所以我們看到，美聯(lián)儲在08年危機(jī)之后的每次危機(jī)救助，基本都是那種通過把子彈打光的超界限救助。

如果回顧歷史的話，應(yīng)該說在2008年金融危機(jī)發(fā)生之后，伯南克的那次直升機(jī)撒錢，是FED的第一次這么大規(guī)模超界限救助。

美聯(lián)儲通過堵住危機(jī)時候爆發(fā)的各種缺口，來防止金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)擴(kuò)大，帶來的金融機(jī)構(gòu)擠兌。

在美聯(lián)儲出手之后，各種措施的落地也有效的在危機(jī)擴(kuò)大前，挽救了市場崩潰的信心。

同時也引發(fā)了公眾對這些大而不能倒金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑，之前不是有部叫做《Too Big to Fail》的電影，講得就是這個事情。

其實(shí)危機(jī)剛發(fā)生的時候，美聯(lián)儲也在猶豫救不救這些大機(jī)構(gòu)，不過就像我們在《新一輪漲價》里面說的。

當(dāng)時很多人都覺得，危機(jī)出現(xiàn)就去救助那些大而不能倒的金融企業(yè)，等于說是用納稅人的錢來買單，去獎勵大的金融機(jī)構(gòu)冒險(xiǎn)。

這樣的救助本身就有道德風(fēng)險(xiǎn)存在，因?yàn)檫@對大金融機(jī)構(gòu)來說，可能會造成一個悖論。

反正冒險(xiǎn)以后賺錢是自己的，遇到風(fēng)險(xiǎn)國家也會救。所以冒更大風(fēng)險(xiǎn)獲取更高利潤，對它們來說風(fēng)險(xiǎn)收益比是很合算的。

不過遇到危機(jī)如果不救這類大機(jī)構(gòu)，任由危機(jī)蔓延到不可收拾的后果，可是比違背“道德選擇”本身要嚴(yán)重多了。

很典型的例子就是08年金融危機(jī)剛爆發(fā)時，如果不那么猶豫道德問題，糾結(jié)“始作俑者該不該救”，可能危機(jī)蔓延的范圍會更小。

有了之前的教訓(xùn)，現(xiàn)在大家遇到問題正常的處理方式，也都是先把問題解決了。

之后再考慮后面需要怎么建立防火墻和機(jī)制，怎么樣繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管和處罰。

這道理就像看到自家孩子掉水里了，當(dāng)然首先應(yīng)該拉上來，再考慮打一頓教育熊孩子的問題。

沒有哪個正常人會站在岸邊，和其他看熱鬧的一起幸災(zāi)樂禍，看著自家孩子在那邊淹死。

也就是因?yàn)橛辛?8年的前車之鑒，所以在2020年疫情爆發(fā)之后，美聯(lián)儲反應(yīng)很快。

先是通過貨幣寬松直接降息刺激經(jīng)濟(jì)的同時，宣布無限量化寬松給市場流動性支持。

等于說同時祭出了貨幣政策和最后貸款人兩大工具，直接把Buff拉滿了。

這也是為啥疫情時候我們在《美股崩了，大危機(jī)要來了么》里面，會很明確的說出，這里危機(jī)一定不會來。

04

08年那次寬松放水可能很多人印象不深，我們之前在《為啥現(xiàn)在單靠勤勞，是沒辦法致富的》里面講過這個事情。

2020年疫情之后這次美聯(lián)儲無限量化寬松，因?yàn)榫嚯x現(xiàn)在時間比較近，可能很多人至今還記得。

遇到危機(jī)之后，美聯(lián)儲把天量的流動性在短期注入市場，勢必帶來的結(jié)果就是資產(chǎn)價格上漲和貧富差距進(jìn)一步拉大。

不過對于美聯(lián)儲這類中央銀行來說，主要職責(zé)是通過調(diào)節(jié)利率和最后貸款人穩(wěn)定通脹和就業(yè)。

量化寬松以后帶來的資產(chǎn)價格泡沫問題，并不是它們首先需要考慮的因素。

而且雖然無限量化寬松帶來的資產(chǎn)價格泡沫，后續(xù)在緊縮的時候也一定會被刺破。

但這個泡沫破裂的時間，大概率不可能是在美聯(lián)儲宣布無限量化寬松的時候。

不過疫情期間宣布無限量化寬松這個操作，已經(jīng)進(jìn)一步突破了美聯(lián)儲之前救助的邊界。

這里說起救助邊界這個問題，其實(shí)在《行動的勇氣》這本書里面，也講得非常清楚。

在這本書中除了伯南克自夸的部分，其余部分詳細(xì)闡述了在08年金融危機(jī)暴發(fā)后，美聯(lián)儲不斷的進(jìn)行監(jiān)管創(chuàng)新突破監(jiān)管的邊界，以及不斷突破救助的邊界的過程。

可能很多人不知道的是，08年美聯(lián)儲對金融機(jī)構(gòu)的救助，創(chuàng)造了美聯(lián)儲向私人機(jī)構(gòu)救助金額的紀(jì)錄。

在2020年疫情爆發(fā)以后，美聯(lián)儲宣布的是無限量化寬松。和08年金融危機(jī)那個救助金額比的話，可以說這次是進(jìn)一步突破邊界了。

不過在疫情那個時間點(diǎn)宣布無限量化寬松，也客觀上給了大家信心和勇氣，避免了全球金融危機(jī)在疫情期間的爆發(fā)。

如果從過往路徑推斷的話，理論上下一次我們再遇到危機(jī)的時候，美聯(lián)儲可能不光會在救助金融上突破限制，甚至可能在救助方法上突破限制。

很可能到了那個時候，美聯(lián)儲會像日本央行一樣，直接下場買股票或者ETF來挽救危機(jī)。

這也是為啥我們在《新一輪漲價》里面會說，經(jīng)濟(jì)衰退在后續(xù)的某個時間節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)的話，可能會是個好機(jī)會。

這是因?yàn)樵谖C(jī)出現(xiàn)之后，從過往經(jīng)驗(yàn)看美聯(lián)儲最終一定會選擇去救，而且出手會更快更急更早。

之所以這樣說，也不是沒有原因的。

我們看到在2023年美國銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)的時候，美聯(lián)儲也吸取了08年金融危機(jī)顧及道德風(fēng)險(xiǎn)，沒有及早出手的教訓(xùn)。

直接選擇了在銀行業(yè)危機(jī)的早期迅速出手救助，避免出現(xiàn)信心危機(jī)和擠兌帶來的連鎖反應(yīng)。

我們在這篇《衰退前夜的信號出現(xiàn)了》里面，也詳細(xì)講述了這個救助的過程。

可以看出這次救助明顯比伯南克在08年的救助，甚至比鮑威爾在2020年疫情期間的救助更加早期和及時。

在救助的過程中，美聯(lián)儲對預(yù)期管理和一系列政策工具的使用，也比之前更加成熟。

可以說在加息以后的高利率環(huán)境，可能引發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的背景下，美聯(lián)儲及時有效的出手救助，避免了銀行業(yè)危機(jī)帶來的短期風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。

如果這樣的模式繼續(xù)延續(xù)，很有可能在未來早期救助會變成美聯(lián)儲對危機(jī)管控的新模式。

在后續(xù)危機(jī)可能出現(xiàn)的時候，我們也有可能會見到和以前大不同美聯(lián)儲的出手速度。

由于出手管控速度更加及時，也使得美聯(lián)儲能夠用更高和持續(xù)更長時間的利率，來壓制通脹。

在這個過程中，同時還可以持續(xù)打擊競爭對手的經(jīng)濟(jì)。這對于多數(shù)競爭對手來說，壓力都是比較大的。

尾聲：

現(xiàn)階段美聯(lián)儲的高利率政策，確實(shí)是在收緊貨幣。這會從很大程度上抑制整個經(jīng)濟(jì)體的需求，并帶來衰退的可能性。

但目前我們也看到，美國政府同時通過寬財(cái)政的方式，給企業(yè)和居民部門發(fā)錢支撐需求。

在疫情期間美國政府給居民部門發(fā)錢，這些錢變成超額儲蓄支撐了快速加息背景下的消費(fèi)。

雖然在2023年三四季度這些超額儲蓄快花完了，但是這期間美國政府也在進(jìn)一步寬財(cái)政加大支出，實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策刺激企業(yè)消費(fèi)。

一邊是貨幣緊縮，一邊是財(cái)政支出不斷擴(kuò)大，寬松和緊縮可以說在左右互博僵持不下。

不過這個階段再加上高利率背景下的美元回流，也會使得美國國內(nèi)的流動性相比其他國家非常充裕。

回流的資金和擴(kuò)大的財(cái)政支出，導(dǎo)致在貨幣緊縮的背景下，到目前為止美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)甚至還顯得不錯。

而且看起來似乎在目前高利率的背景下，美國的整體需求衰退并沒有那么嚴(yán)重，軟著陸的跡象也越來越明顯了。

當(dāng)然了，到目前為止我們依然不知道未來美國需求衰退的時候，真正面對的是軟著陸還是硬著陸。

但如果來的是硬著陸，那么《后面我們大概率即將面對的，是美股版次貸危機(jī)》。

要是因?yàn)槊缆?lián)儲緊縮帶來的需求收縮再次引爆危機(jī)，這個時候美聯(lián)儲可能出手會又快又急。

因?yàn)橐呀?jīng)突破了之前的各種條條框框限制，到時候美聯(lián)儲的救市工具和工具的使用空間，可能比全世界任何國家都要多。

要知道救市是需要手段和成本的，通常救市的手段就是直接降息，救市的成本來源就是印錢提供無限的流動性。

因?yàn)榻?jīng)歷了《史上最快的加息縮表》，所以美聯(lián)儲后續(xù)遇到危機(jī)，降息的空間會變得很大。

在老美失去全球貨幣霸權(quán)之前，印錢這個事情就更不用著急忙慌了。

畢竟美國印錢是全球承擔(dān)后果的，其他國家寬松印錢則需要自己承擔(dān)后果的。

2020年疫情期間就是個典型例子，美聯(lián)儲為挽救危機(jī)通過無限量化寬松，一下子把資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張了快一倍。

這個速度接近過去百年的擴(kuò)表速度，但是到目前為止，全球的美元儲備量以及美元在全球貿(mào)易中的比例并沒有下降多少。

甚至在最近一年左右時間里，因?yàn)槊缆?lián)儲加息帶來的美元流動性緊張，把這個占比還提高了不少。

所以如果后續(xù)遇到危機(jī)，持續(xù)降息的貨幣政策和提供無限流動性做最后貸款人，依然是美聯(lián)儲會采用的手段。

如果危機(jī)足夠大，我們甚至有可能會看到美聯(lián)儲像日本央行一樣，直接下場購買股票或者ETF的操作。

所以等到危機(jī)真的到來的時候，就又會是一場流動性和財(cái)富再分配的盛宴。

不過在危機(jī)到來之前，我們可能還要經(jīng)歷一段加息之后高利率持續(xù)的煎熬，以及在美聯(lián)儲加息緩和期的資產(chǎn)價格反彈和修復(fù)。

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