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青島啤酒與燕京啤酒可以放在一起比較。

從股價表現(xiàn)看，如此亂世之中，啤酒股的市場表現(xiàn)實在亮眼。兩家公司股價都在2020年3月創(chuàng)新階段低點，青島啤酒低點36.4元，股價最高漲至125.65元，漲幅高達245%，當(dāng)前股價91.27元，較高點回落27.36%；燕京啤酒低點5.37元，最高漲到14.48元，漲幅170%，當(dāng)前股價10.48元，較高點回落27.62%。

從基本面看，兩家公司則差異巨大。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)效率、賺錢能力、現(xiàn)金流充沛程度等多方面看，青島啤酒領(lǐng)先燕京啤酒不止一籌。

三元原本打算研究一下燕京啤酒。三元在《青島啤酒的增長邏輯》一文中對青島啤酒的增長之路進行了總結(jié)，青島啤酒高增長的邏輯有以下幾點：

1、高營收、低凈利率及低利潤基數(shù)：

2018年青島啤酒營收265.75億，扣非凈利潤10.54億，扣非凈利率僅3.97%。這種數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)下，扣非凈利率每提升1個百分點，可新增扣非凈利潤2.66億，在10.54億扣非凈利潤基礎(chǔ)上可實現(xiàn)25.24%的增速。

2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動售價提升，進而帶動毛利率提升：

因為會計準(zhǔn)則調(diào)整的關(guān)系，三元將青島啤酒的營收、毛利率和銷售費用率重新進行了計算，與財報顯示數(shù)據(jù)完全不同，青島啤酒的增長并非來自對銷售費用的控制（真實銷售費用率很穩(wěn)定），而是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來銷售價格提升，進而帶動毛利率持續(xù)增長。2018年-2022年，青島啤酒毛利率提升4.13個百分點，有力支撐了青島啤酒的發(fā)展。

燕京啤酒與2018年的青島啤酒有相似之處，有一定營收規(guī)模，扣非凈利率低，扣非凈利潤基數(shù)小（數(shù)據(jù)可在前面的二維碼鏈接中查詢），在啤酒消費升級的大趨勢下，如果燕京啤酒也能持續(xù)改善毛利率和費用率，高增長則指日可待。然而現(xiàn)實很殘酷，燕京啤酒毛利率未能實現(xiàn)持續(xù)增長，費用控制也波動劇烈，以其極低的凈利率水平，增長潛力或許存在，增長過程的劇烈波動、不確定性也客觀存在。