【中】雪球編著

? 案例分析之貴州茅臺(tái)

好的商業(yè)模式，好的企業(yè)文化是我喜歡的投資目標(biāo)，如果再有好的價(jià)格就完美了。長(zhǎng)期而言（10年20年或以上）堅(jiān)持只投好的商業(yè)模式，好的企業(yè)文化的公司大概率是會(huì)有比較好的回報(bào)的，而且這種投資方法讓人很愉快，不需要整天瞎操心。簡(jiǎn)言之，投資人每次做投資決定時(shí)如果想的是10年20年的事情，最后的結(jié)果很難不好，不然就難說(shuō)了。要找到自己能想清楚10年20年的公司是非常不容易的，一生有那么10個(gè)8個(gè)機(jī)會(huì)就非常非常好了。

◎定性分析

商業(yè)模式

1.酒給人們帶來(lái)快樂(lè)，如果你的字典里有“快樂(lè)”，你會(huì)明白的。

2.投資最重要的還是要看生意模式，不然的話大家就很容易只見(jiàn)樹(shù)木不見(jiàn)森林，全部盯著眼前這一個(gè)月一個(gè)季度的波動(dòng)來(lái)決定買賣的行為，這樣是很難做投資的。

3.如果人們明白大部分生意實(shí)際上是沒(méi)啥預(yù)收款的時(shí)候，人們會(huì)很喜歡茅臺(tái)的。

4.茅臺(tái)這個(gè)生意和我們的消費(fèi)電子比較起來(lái)，最大的差別可能就在庫(kù)存上。我們這個(gè)行業(yè)的庫(kù)存幾乎就是垃圾。

5.高度酒沒(méi)有保質(zhì)期，可以長(zhǎng)期存放，茅臺(tái)這個(gè)生意模式還有個(gè)極大的好處是不需要售后服務(wù)。（網(wǎng)友）

6.酒這個(gè)行業(yè)確實(shí)不錯(cuò)，毛利高但新牌子少（其實(shí)很久沒(méi)見(jiàn)過(guò)新牌子了，哪怕有些很有實(shí)力想建新品牌的公司好像也沒(méi)啥辦法）。

7.我認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)看，茅臺(tái)銷量出現(xiàn)大幅度下滑的可能性很小。

供不應(yīng)求

量?jī)r(jià)齊升

8.價(jià)格會(huì)被炒高的內(nèi)在原因是真實(shí)的需求。

◎好產(chǎn)品

1.我發(fā)現(xiàn)真茅臺(tái)確實(shí)非常好喝，連我這種不喝白酒的人都會(huì)想喝哈。

2.茅臺(tái)之所以是茅臺(tái)就因?yàn)樗敲┡_(tái)。

◎營(yíng)銷

1.取名字確實(shí)很重要，大概相當(dāng)于錦上添花，最重要的還是產(chǎn)品。

2.關(guān)鍵是產(chǎn)品！營(yíng)銷遠(yuǎn)沒(méi)有你想的那么重要！

3.茅臺(tái)酒質(zhì)量鐵律“四服從原則”已經(jīng)廣為人知，即產(chǎn)量服從質(zhì)量、速度服從質(zhì)量、成本服從質(zhì)量、效益服從質(zhì)量。

4.說(shuō)茅臺(tái)管理層不給力其實(shí)未必公道。

5.茅臺(tái)的品質(zhì)文化已經(jīng)形成，相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里大概沒(méi)人敢動(dòng)的。

6.茅臺(tái)的質(zhì)量文化不錯(cuò)，這也是茅臺(tái)能走到今天的原因，季克良功不可沒(méi)。

◎風(fēng)險(xiǎn)因素

多元化

很少有公司能夠做好“多元化”的，尤其是那些為了多元化而多元化的公司。子品牌是不同的概念，一般是在其能力圈內(nèi)。

假酒

◎時(shí)機(jī)

1.好時(shí)機(jī)可遇不可求，不要太在意。

2.我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)基本是用“己所不欲”排除法來(lái)鑒別企業(yè)的，比如一家明知故犯地加三聚氰胺的公司我就會(huì)認(rèn)為是一家不好的公司。又比如一家為500大而500大的公司我就會(huì)很小心。

3.如果我能看懂一家公司，認(rèn)為其長(zhǎng)期很有前途，短期的問(wèn)題往往是買入的機(jī)會(huì)。

◎定量分析

估值

（現(xiàn)金流折現(xiàn)）毛估估思維

不能因?yàn)槟硞€(gè)公司股價(jià)虛高就認(rèn)為另一個(gè)公司低估的。

買股票就是買公司（封倉(cāng)十年的思維）

1.便宜或貴的說(shuō)法取決于對(duì)公司10年后的狀況的認(rèn)識(shí)，很難在A股找到能明白10年或以上的公司。我喜歡茅臺(tái)也是基于這點(diǎn)。

2.我覺(jué)得茅臺(tái)的生意模式很難得，價(jià)錢合適就可以買，未必要等到很便宜。從10年以上的角度看，130或160或200差別其實(shí)沒(méi)那么大。

3.只買生意，不預(yù)測(cè)股價(jià)。這是投資的本質(zhì)，你懂不懂他都在那里。

4.從企業(yè)所有人的角度考慮是關(guān)鍵！

5.看三年五年是比看十年難的，基本上可以說(shuō)，看得越短越難！

6.其實(shí)用老巴那句話來(lái)解釋可能就容易理解些了：知道什么會(huì)發(fā)生比知道什么時(shí)候會(huì)發(fā)生要容易的多。很多事情，不管是好事還是壞事，給他10年，大概率就會(huì)發(fā)生了，三年則未必，但三年會(huì)發(fā)生的概率顯然會(huì)比三天高，所以能看三年也好啊，肯定好過(guò)看三天的。

分紅與回購(gòu)

1.長(zhǎng)期而言，送股除了能增加一點(diǎn)交易費(fèi)用外是沒(méi)有任何意義的！

2.好公司是知道怎么花錢的那些公司。這點(diǎn)上網(wǎng)易不算好公司，賬上躺太多現(xiàn)金。賬上的現(xiàn)金不用是會(huì)貶值的！茅臺(tái)在這點(diǎn)上做得也不太好，雖然他們會(huì)比下還有很多“余”。

3.其實(shí)是否回購(gòu)或分紅都不是回報(bào)率的關(guān)鍵，但真正賺到錢的好公司最后都一定會(huì)通過(guò)某個(gè)或某幾個(gè)途徑將利潤(rùn)給到股東的。

4.其實(shí)所有的股票都只有 一個(gè)真正的買家會(huì)最終影響到股價(jià)，其他人對(duì)股價(jià)的影響都是浮云。這個(gè)真正的買家就是公司自己，買股票的錢來(lái)自于盈利。

5.我一般都是滿倉(cāng)的。好不容易碰上的好公司不要輕易因?yàn)閮r(jià)錢可能高了一點(diǎn)點(diǎn)就賣掉了。

6.我覺(jué)得在相對(duì)于通脹而言，茅臺(tái)增長(zhǎng)沒(méi)有瓶頸，應(yīng)該可以輕松打敗通脹。

注：未標(biāo)注的為段永平言論，其他人員言論見(jiàn)標(biāo)注。