估股投研分析報告，均為付費閱讀內(nèi)容。以統(tǒng)一的分析框架系統(tǒng)解讀企業(yè)的經(jīng)營管理，從而探求企業(yè)競爭力的來源和強弱（比如，有無核心競爭力）。所以與券商報告不同，本報告不作為短線買賣依據(jù)，請謹(jǐn)慎閱讀。

四、當(dāng)前競爭力和未來競爭力

【報告正文】

一、公司業(yè)務(wù)分析  

1、概述  

歌爾股份是山東濰坊企業(yè)，2001年成立，2008年上市。公司最開始主要做話筒（學(xué)名為駐極體麥克風(fēng)）和藍(lán)牙耳機，后來不斷擴張了微型麥克風(fēng)、微型揚聲器/受話器、MEMS聲學(xué)傳感器等電聲零組件業(yè)務(wù)，以及有線耳機、無線耳機（包括傳統(tǒng)的藍(lán)牙耳機以及新興的TWS耳機比如蘋果的Airpods）等聲學(xué)整機業(yè)務(wù)，以及游戲機及配件、智能音箱、可穿戴設(shè)備（智能手表手環(huán)、3D眼鏡等）、虛擬現(xiàn)實（主要是VR）等智能硬件業(yè)務(wù)。

公司既能做零組件，也能做整機，這是公司的一大特色，公司認(rèn)為基于“零件+整機”的戰(zhàn)略能為大客戶提供更好的服務(wù)，從而有助于公司區(qū)別于傳統(tǒng)的代工廠。

公司的零組件除了麥克風(fēng)、揚聲器/受話器等電聲零組件之外，還有天線、觸控馬達(dá)（和聲學(xué)零組件一樣是電容器原理，也類似無線充電器）、光學(xué)模組、結(jié)構(gòu)件/外觀件等；另外，公司的MEMS聲學(xué)傳感器也屬于電聲零組件的新興品種，包括MEMS麥克風(fēng)、以及MEMS揚聲器/受話器，另外公司還有MEMS壓力傳感器和MEMS慣性傳感器。

注：歌爾的光學(xué)模組不是攝像頭模組，而是光機模組，是公司為了代工VR才大力開展的業(yè)務(wù)，技術(shù)基礎(chǔ)比較薄弱，歌爾最近幾年在該領(lǐng)域做了大量研發(fā)投入。

公司2007年便是駐極體麥克風(fēng)（話筒）的國內(nèi)龍頭，隨著公司不斷擴張微型麥克風(fēng)、以及揚聲器/受話器的產(chǎn)能，目前公司在電聲零組件方面也已是全球龍頭；隨著公司不斷升級電聲零組件技術(shù)，目前公司在MEMS聲學(xué)傳感器方面也已是全球龍頭。

公司主要產(chǎn)品外銷，服務(wù)于全球電子消費品龍頭企業(yè)，外銷占比90%+。

2、發(fā)展史  

公司創(chuàng)始人姜濱，男，1966年出生，北京航空航天大學(xué)電子工程專業(yè)本科畢業(yè)，現(xiàn)任公司董事長，直接+間接持有公司約23%的股份。姜濱大學(xué)畢業(yè)后，到濰坊無線電八廠（中外合資，主要生產(chǎn)話筒、例如用在卡拉OK）工作，擔(dān)任技術(shù)經(jīng)理。1996年無線電八廠倒閉，姜濱帶著廠里幾名技術(shù)骨干，下海創(chuàng)業(yè)（成立私人企業(yè)），企業(yè)獲得成功后與創(chuàng)業(yè)伙伴分道揚鑣。2001年，姜濱與港商合資繼續(xù)創(chuàng)業(yè)，仍舊做的是話筒，很快成為國內(nèi)第一、全球第三，2004年公司開始做藍(lán)牙耳機、三年后也成為國內(nèi)第一（那個時候我國藍(lán)牙耳機在全球市場份額很小、僅5%），后來因為姜濱與合資方經(jīng)營思路不同而分道揚鑣。

姜濱之弟姜龍，1974年出生，目前直接持股7.3%，清華大學(xué)材料科學(xué)和工程專業(yè)本科畢業(yè)，2004年加入公司，2014年擔(dān)任公司總經(jīng)理、2023年初從公司辭職。姜龍和姜濱在所學(xué)專業(yè)上有一定互補性，工作崗位上也各有分工，但在歌爾股份和A客戶合作出現(xiàn)問題后、姜龍突然辭職，公司對外卻不做具體解釋，可見公司仍有家族企業(yè)弊病。

注：姜濱和姜龍原本是利益一致行動人，姜龍辭職后與姜濱解除該關(guān)系。

注：姜濱之妻胡雙美2001年加入公司，2011-2020年在公司擔(dān)任副總。

注：姜龍辭職，大概率也是因為和姜濱經(jīng)營思路不同而分道揚鑣。

當(dāng)公司話筒和藍(lán)牙耳機取得不菲成績后，2008年公司上市，2010年切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、為其供應(yīng)有線耳機和電聲零組件。2001年美國樓氏推出MEMS聲學(xué)傳感器，2004年歌爾開始研究MEMS聲學(xué)傳感器（和中科院合作），2009年與英飛凌合作（多數(shù)MEMS芯片采購自英飛凌），2011年為蘋果供應(yīng)MEMS聲學(xué)傳感器，2020年成為全球MEMS聲學(xué)傳感器龍頭、超過樓氏。2012年開始布局VR，2013年與索尼合作設(shè)計，2016年與高通合作芯片、同年給索尼PS和Oculus供貨VR，之后陸續(xù)給全球主流品牌代工VR、成為VR代工龍頭。2016年蘋果推出第一代Airpods耳機，2018年歌爾開始成為蘋果Airpods耳機代工廠，之后公司也開始為其他安卓手機品牌代工TWS耳機，2022年傳言為蘋果代工Airpods耳機出現(xiàn)良品率問題。2017年，為了深化與VR廠商的代工合作關(guān)系，歌爾與中科院合作深入研究光學(xué)模組（主要是光機模組，光機模組和LED封裝有關(guān)，歌爾在2009年就因客戶有背光光源LED封裝需求而開始LED封裝業(yè)務(wù)），另外，為了強化VR技術(shù)，2017年公司花費1.7億人民幣獲得美國Kopin10.1%的股份，2020年開始具備光學(xué)模組的量產(chǎn)能力。

注：2017年為蘋果Airpods耳機代工的企業(yè)是立訊精密（因良品率高）。

注：LED封裝和半導(dǎo)體SIP封裝技術(shù)上有類似之處，代工現(xiàn)常用到SIP。

注：歌爾比較重視技術(shù)，2001年建立國內(nèi)領(lǐng)先的消音室，打造國內(nèi)同行首個無塵凈化車間；2004年開發(fā)第一條自主知識產(chǎn)權(quán)的麥克風(fēng)自動化生產(chǎn)線并投入使用。

注：對歌爾的概念炒作，以前是3D眼鏡，后來是TWS耳機，現(xiàn)在是VR。

注：2014年，公司收購丹麥音響品牌丹拿（主要是汽車音響和家庭音響），前后一共花了6.8億（初始投資3個多億），并購后丹拿年年虧損，2020年上市公司將丹拿剝離給了母公司歌爾集團(tuán)，由于進(jìn)軍汽車音響和家庭音響失敗、限制了公司在聲學(xué)零組件領(lǐng)域的橫向擴張，橫向擴張不成功、進(jìn)而倒逼著歌爾縱向擴張、進(jìn)入到下游代工領(lǐng)域。

注：縱向擴張的時候，公司并沒有計劃成為消費電子品牌商（公司對PICO只是投資，之后又將PICO轉(zhuǎn)賣給了抖音，公司只做VR代工、并不主導(dǎo)VR的產(chǎn)品創(chuàng)新）。