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明公在2月17日的付費(fèi)文章中講到將要迎來98年和08年級別的寬松。但是經(jīng)歷了08年到16年的房地產(chǎn)土地財政之后，這個方法還能走多遠(yuǎn)？我在思考這個問題。我也認(rèn)為這是個問題。因?yàn)閺?8年開始，居民貸款一直是在增長的。我剛查到的數(shù)據(jù)，截止20年上半年，居民負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到60%的程度，而14年才20%多。這個手段如果繼續(xù)用下去的話，它的有效性是在不斷降低的。我們能否簡單對應(yīng)到98年和08年的狀況？  （來源：wind）
我們要把問題拆成兩部分，一個是國家是怎么想的，另一個是做出來的效果是怎樣的。我認(rèn)為國家是想繼續(xù)拉動土地財政，但是如果再來一波恐怕會變成日本的樣子。因?yàn)槲腋杏X現(xiàn)在的政策工具依然用在房地產(chǎn)中，和08年與16年那陣很像，就是去庫存。對，去庫存是15年確定、16年全面實(shí)施的。當(dāng)時的代表就是一線或準(zhǔn)一線城市拉起來，最狠的就是我常說的杭州。當(dāng)時房子庫存特別多，賣不出去，售樓處各種被砸，但是爛尾現(xiàn)象沒像現(xiàn)在這樣被廣泛討論。還有其他人想說的嗎？我挺關(guān)心這件事，因?yàn)槲壹易罱谫u房子，我畢業(yè)這段時間也在考慮買房子。我家那邊去年二手房價已經(jīng)跌穿地板價了，根本賣不出去。今年突然漲了好多，然后我家就賣了房子，賣完的兩周發(fā)現(xiàn)價格還在漲。但是我認(rèn)為二手房市場在喧賓奪主，國家應(yīng)該是希望用一手房市場來穩(wěn)定土地財政，但是二手房的交易量卻在上漲。這是一個矛盾。現(xiàn)在二手房價格倒掛很嚴(yán)重，基本是價格的20%-30%。而且二手房直接帶裝修，從銀行那里也能拿到非常低息的貸款。所以估計很少人選擇一手房。所以各位是通過利率的降低來判斷國家準(zhǔn)備繼續(xù)拉動房地產(chǎn)，是嗎？國家宏觀經(jīng)濟(jì)層面的動作是從兩個方面進(jìn)行，一方面是貨幣的價格，也就是利率；另一方面還有貨幣的數(shù)量，從數(shù)量上貨幣也要大量投放。換句話說，是打算用通脹來解決問題。而利率只是貨幣數(shù)量供求關(guān)系的一個結(jié)果，并非是國家強(qiáng)行調(diào)控的指標(biāo)。所以我在文章中并不是僅僅提房地產(chǎn)。大家可以想一個問題，在金圓券的時代，大家都去買什么？對。這不是說它被官方認(rèn)定應(yīng)該保值，而是因?yàn)樗臄?shù)量有限，自然會保值。歸根結(jié)底還是供求關(guān)系的問題。就是說紙幣可以隨便印，但是黃金沒辦法隨便挖。這是80年前金圓券的邏輯。在這個過程中，財富會進(jìn)行一波洗牌。因?yàn)槟男艛嗉墑e的、不可復(fù)制的、數(shù)量有限的東西，它的價值是可以跑贏通脹的。而那些可以大規(guī)模復(fù)制到東西，都很難跑贏通脹。這就是為什么我在房地產(chǎn)領(lǐng)域強(qiáng)調(diào)“含金量”。那些很容易復(fù)制的房產(chǎn)，在通脹時代必然會貶值。只有那些少數(shù)的真正的抗通脹類資產(chǎn)，才能跑得過。并且在通脹的帶動下，一定會漲價。這不是因?yàn)榉孔痈靛X了，而是因?yàn)殄X更不值錢了。所以我也在文章中說，并不是建議大家買房子，因?yàn)槊つ康刭I房很可能在未來幾年砸在手里。其實(shí)跑贏通脹的不僅是“含金量”的房產(chǎn)，手握其他核心資產(chǎn)也是一樣的。只是說在通脹時代，如果只是握著錢在手里的話，財富肯定會被通脹掉。大家相對年輕，沒有真正意義上經(jīng)歷過98年或08年的那兩次通脹。我記得在08年的時候，我租了個房子，130平。房東想40萬賣給我。如今這個房子的價格已經(jīng)是400萬了，翻了10倍。98年那陣也是一樣，北京等幾個一線城市的房價，迅速從1000多一平?jīng)_到了萬元級。這其實(shí)是什么？是變相地讓大家的勞動力變得不值錢了。比如90年代簽勞動合同，很多人的工資也就幾百塊。如果工資不變的話，經(jīng)過了通脹，你會非常痛苦的。在大型通脹面前，如果僅僅討論房地產(chǎn)的話，就把這件事看得太小了。房地產(chǎn)只是通脹帶來的影響之一。2020年是一個快放快收的狀態(tài)。在20年瘋狂放水，又在21年全面收水，這是一個短期的放水。這也是為什么我在評論里說，大家如果想要賣房的話，可以等到一年之后在賣，因?yàn)槲覀兪账臅r間不會短于2020年的那次。回到房價的問題。房價下跌的確是危機(jī)，但是國家并沒有單純地去考慮房價。就像利率，國家不是要調(diào)整利率，而是在釋放貨幣的過程中，利率自然就會下來。同樣地，國家也不是要把房價炒的多高，而是因?yàn)橥斗帕诉@么多貨幣之后，很多地區(qū)的房價自然就降不下來。那么是否可以說，國家不打算繼續(xù)用土地財政作為原始積累的稅收來源了？國家還是希望土地財政能夠繼續(xù)提供資金來源，但這不是說房價越高越好。國家并不關(guān)心房地產(chǎn)價格上漲，而是關(guān)注經(jīng)濟(jì)體制的運(yùn)轉(zhuǎn)，因此房地產(chǎn)價格上漲只是結(jié)果，不是國家的主動行為。國家希望土地能夠持續(xù)提供財政稅收，而不希望有人通過炒房把稅賺走。類比經(jīng)營企業(yè)的想法，國家更像是一個良性企業(yè)，希望通過房地產(chǎn)穩(wěn)定向老百姓收稅，而不是拉高房價。比方說營運(yùn)一個客運(yùn)公司，管理者希望的不是票價的上漲，因?yàn)檫@會導(dǎo)致消費(fèi)者不愿意購買，上座率下降。500的票被黃牛炒到1000，不是什么好事。如果上座率滿足了，票價自然可以穩(wěn)步上漲。因此，國家更關(guān)注的是房地產(chǎn)的總銷售額，即價格乘以數(shù)量。在市場上，雖然價格上漲有時會引發(fā)短期內(nèi)的購買熱潮，但這只是營銷端的效果，作為企業(yè)管理端來說，他們更希望保持良性經(jīng)營，穩(wěn)步銷售，而不是依靠漲價賺錢。類比馬斯克，他希望的是車賣的多而不是價格高，如果能賣的多即使毛利率低一點(diǎn)也無所謂。
（供求曲線的均衡點(diǎn)為乘積最大值） 明白了。明公剛才講得很清楚，國家希望的是價格與數(shù)量的乘積最大化，而不是價格的單邊上漲。因?yàn)樵趦r格和數(shù)量是負(fù)相關(guān)的前提下，兩者的乘積并非是價格越高乘積越大。如果先不說房地產(chǎn)，這次放水的主要目的還是為了調(diào)動整個居民的需求和購買力，可以這樣說吧？對。文章中已經(jīng)講得很清楚了，這是一個主要矛盾的根本改變，從原先的供給側(cè)改為現(xiàn)在的消費(fèi)側(cè)。這次是跟98、08和20年相提并論。這三次的放水，總量都超過了一個閾值。15年那次放水去庫存，引發(fā)了地產(chǎn)和股市的雙重上漲，只不過股市來得快去得也快。18年貿(mào)易戰(zhàn)也放了一次水，挽救了經(jīng)濟(jì)。但是這兩次都沒有前三次的放水量大。可以說，這回的放水是跟前面三個一個級別的，要比15、18年的兩次還要高。這是一個相對長期的動作，比如可能是三年一個周期的量化寬松。它不會像20年那次來的那么快，但是總量會大得多。我判斷它出現(xiàn)的概率至少有九成。那么我們這邊是否也是考慮到美國現(xiàn)在加息周期結(jié)束可能進(jìn)入到降息周期的這么一個背景？是否可以說供給側(cè)改革側(cè)重于效率，而消費(fèi)側(cè)改革的放水側(cè)重于公平？不能這樣說。從產(chǎn)業(yè)層面來看，只能說供給側(cè)更側(cè)重上游端，而消費(fèi)側(cè)更注重下游端。供給側(cè)實(shí)際上主要是央企的改革，它的機(jī)會相對是確定的。而消費(fèi)側(cè)，機(jī)會不一定在哪里，它是由市場來引導(dǎo)的。舉個例子，小明你會用手里的錢去買什么東西？這就是消費(fèi)側(cè)的錢的流向。但是如果按照您之前說的“核心資產(chǎn)”來判斷，供給側(cè)時期發(fā)展的央企和核心技術(shù)在消費(fèi)側(cè)時期應(yīng)該也同樣是核心資產(chǎn)。對，它們還是核心資產(chǎn)，但是這些核心資產(chǎn)沒有投放到市場上。比如說，銀行與石油，它們毫無疑問都是核心資產(chǎn)。但是它們的上市公司不是，它們的股票不是。你能在二級市場買股票買到董事會里嗎？不可能的。它的核心資產(chǎn)，你是進(jìn)不去的，而能買到的股票其實(shí)就是一堆廢紙。這些企業(yè)是真正有價值的東西，但是你再有錢也買不到它的控制權(quán)，那么這個東西對你就毫無價值。如果在央企工作可以理解，集團(tuán)公司是核心資產(chǎn)，股份公司不是。它真正核心的東西是不可能到上市公司這個層面來轉(zhuǎn)讓的。那么是否可以理解為一些私企的股票相對還是有價值的？因?yàn)樗狡笮枰兄倒芾恚拍芨玫乩^續(xù)融資。大家回想一下，2015年那次放水，企業(yè)家們都在做什么？萬眾創(chuàng)新，全民創(chuàng)業(yè)。（2017年萬達(dá)集團(tuán)全球資產(chǎn)版圖）
對，這是一個，買美元核心資產(chǎn)，買海外資產(chǎn)。還有什么？還有就是以萬科為代表的無實(shí)控人的上市公司被各路資本爭奪。那個時候，萬科就是核心資產(chǎn)，但是它無主，所以就會出現(xiàn)搶購和核心資產(chǎn)價格飛漲。最后它被深圳地鐵收購了。其實(shí)它和其他央企一樣，控制權(quán)是核心資產(chǎn)，但是股票不是。所以這個思路要打開，核心資產(chǎn)是能夠防通脹的資產(chǎn)，房地產(chǎn)只是其中之一。茅臺的問題我不愿意多講，研究的人太多了。大致來說，就是它取得了行業(yè)頭部地位，并且它的酒的總量是一定的，所以有稀缺性。比如在通脹面前，黃金、白銀、銅、鐵這些金屬，肯定是黃金最保值，因?yàn)樗铍y開采。放在酒的領(lǐng)域也是一樣。之前有個段子不就是說，有個人去拍賣會買了一幅畫，然后他把畫給燒了。人家問為啥燒，他說因?yàn)檫@幅畫當(dāng)年畫了兩幅，另一幅也在我這里。邏輯是類似的，就是讓它擁有稀缺性。但是每個時代有不同的版本，茅臺是上個時代最認(rèn)可的東西。新的環(huán)境下又有新的追捧的稀缺品。現(xiàn)在買奢侈品不就正合適嗎？如果通脹這么厲害的話，奢侈品每年就都能按20%的速度漲價。（2020年奢侈品漲價）
像LV、愛馬仕這些公司，肯定會受益于中國的消費(fèi)側(cè)改革，它們漲價要比茅臺更狠。這是舉個例子。還有像勞力士、百達(dá)翡麗這種表，在通脹過程中肯定是受益資產(chǎn)。這方面更具體的我就不懂了。我這個人物欲特別低，具體的奢侈品我也不懂，只能說是限量的東西肯定會保值。房產(chǎn)也一樣。前兩天去北京見朋友，看到在二環(huán)里一片平房中有一棟挺高的樓，六七層，離紫禁城很近。我還和朋友說，這個樓就是核心資產(chǎn)，因?yàn)槎h(huán)內(nèi)不讓建這么高的樓了，它已經(jīng)建完了又拆不了。同樣，愛馬仕限量款的包一年就出10個，明星都去買去背，那它的價值明擺著不會貶值。在這方面歐洲人比美國人玩的溜，美國人還在靠量取勝，歐洲人把量都鎖死了。（2005年新聞）
我認(rèn)為核心資產(chǎn)的獲得對于普通人來說難度還是很大的。因?yàn)楹诵馁Y產(chǎn)是對社會資源的掌控權(quán)，而這個是不會給到普通人的。應(yīng)該錨定那些有錢人，看他們在通貨膨脹時期會去買什么。我想可能需要去挖掘一下有錢人的生意，因?yàn)樗麄儗r格是更不敏感的。是的。那些價格變動幅度很大、數(shù)量稀缺，但又是非剛性支出的事物，在收水的時候可能會被拋售，但是在放水的時代會被更多有錢人青睞。今天的討論就到這里吧。感謝明公和各位的發(fā)言。
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