一、基本情況

二、業(yè)績(jī)和風(fēng)控情況

三、持倉(cāng)情況分析

(以安信穩(wěn)健增值為例，截至2022四季報(bào))

四、投資框架分析

李君：我們是否投資某個(gè)資產(chǎn)，取決于其價(jià)值相對(duì)于價(jià)格是否有足夠的吸引力。我們不斷去尋找相對(duì)便宜的資產(chǎn)，并且調(diào)配比例。

這種自下而上的比較，不是預(yù)測(cè)未來(lái)，而是比較當(dāng)下，做的是識(shí)別，不是預(yù)測(cè)。兩者最大的區(qū)別是，識(shí)別比較容易，預(yù)測(cè)比較困難。

張翼飛&李君：長(zhǎng)期來(lái)看，擇時(shí)對(duì)組合的貢獻(xiàn)并無(wú)多大益處，有同事對(duì)擇時(shí)的經(jīng)驗(yàn)是，三、五年下來(lái)?yè)駮r(shí)對(duì)組合的貢獻(xiàn)基本為0。因此，除了市場(chǎng)面臨極端的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們一般不做擇時(shí)。 

我們奉行的策略是擇價(jià)而不是擇時(shí)，假如在股市底部，我們能找到大量非常有吸引力的股票，權(quán)益?zhèn)}位就可以大幅提升。

張翼飛&李君：債券部分是我們的底倉(cāng)，提供相對(duì)穩(wěn)定的收益。因?yàn)槲覀冊(cè)诠善鄙弦呀?jīng)有風(fēng)險(xiǎn)敞口，所以在純債上會(huì)比較保守，希望不要冒過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，保持組合的高流動(dòng)性，以利率債和高等級(jí)金融債為主，強(qiáng)調(diào)不做信用下沉。

“零踩雷”是最基礎(chǔ)要求。“不踩雷”最好的辦法就是從不進(jìn)入“雷區(qū)”。雖然深度的信用挖掘也是一種被驗(yàn)證長(zhǎng)期有效的債券投資策略，但是這需要投入大量的精力和人力。

而且如果依賴信用下沉并拉長(zhǎng)久期，組合流動(dòng)性將明顯受到影響，而且離“雷區(qū)”更近，一旦出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)則難以止損，得不償失。

所以，對(duì)于這部分我們主動(dòng)放棄。目前債券部分以中短期的利率債和類利率債（優(yōu)質(zhì)AAA國(guó)企）為主。不是唯一正確的道路，是我們的戰(zhàn)術(shù)選擇，可以減少信用策略上的工作量，不再需要密切跟蹤幾十上百個(gè)深度信用主體。

可以集中精力于研究跟蹤隨宏觀利率調(diào)整的久期策略，在利率風(fēng)險(xiǎn)的維度，起碼做到“這波不虧”。

李君：定價(jià)層面，風(fēng)險(xiǎn)收益比是第一準(zhǔn)則。組合構(gòu)建、標(biāo)的選擇需與產(chǎn)品適配，不斷尋找風(fēng)險(xiǎn)收益比更佳的證券。

長(zhǎng)期來(lái)看股票投資核心在于找到好生意，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壁壘、管理層的盡職盡責(zé)，是價(jià)值的來(lái)源。

能確認(rèn)的是股票是否便宜，但不能確認(rèn)的是，股票什么時(shí)候會(huì)上漲。

張翼飛：如果買入一只股票之后一直是低估的,我并不介意,我愿意一直拿著它,因?yàn)樵谖铱磥?lái),我是持有了一個(gè)經(jīng)營(yíng)中的不斷創(chuàng)造價(jià)值的產(chǎn)業(yè)。

張翼飛&李君：風(fēng)險(xiǎn)收益比是我們選擇股票重要的參考標(biāo)準(zhǔn)。股息率也是一個(gè)很重要的考量指標(biāo)。我們會(huì)把高股息、下跌風(fēng)險(xiǎn)小的標(biāo)的視為“固收+”類股票。

股票會(huì)依托于安信基金價(jià)值投資與自下而上基本面選股的優(yōu)勢(shì)，無(wú)論是成長(zhǎng)企業(yè)還是傳統(tǒng)行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，只要價(jià)格足夠便宜，我們都會(huì)考慮，沒有明顯的行業(yè)和風(fēng)格偏好。但我不太會(huì)買高估的公司，也不會(huì)買公司誠(chéng)信有大問題，業(yè)務(wù)看不懂的公司。

張翼飛&李君：我們把可轉(zhuǎn)債視為一種增強(qiáng)策略，而非長(zhǎng)期持有的品種，以定價(jià)為第一準(zhǔn)繩，便宜的時(shí)候多買，貴的時(shí)候不買。

當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，期權(quán)價(jià)值占比上行，債底價(jià)值占比下降，就要減倉(cāng)。當(dāng)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)極度悲觀時(shí)，由于債底的存在，轉(zhuǎn)債的最大可能損失是較為清晰的。

部分可轉(zhuǎn)債的定價(jià)貼近債底，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)很低，在同樣的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算下，可以承擔(dān)較高的倉(cāng)位，用轉(zhuǎn)債組合代替股票組合。抓取正股“有合理性、但無(wú)必然性”的機(jī)會(huì)。

可轉(zhuǎn)債的研究是跨股票、債券、衍生品等多領(lǐng)域的定價(jià)研究，只要做得足夠扎實(shí)，也是能夠取得超額收益的。

長(zhǎng)期看，由于市場(chǎng)研究的不充分，部分可轉(zhuǎn)債標(biāo)的定價(jià)效率不足，提供比較好的買入機(jī)會(huì)。

張翼飛&李君：“固收+”產(chǎn)品的首要特點(diǎn)是“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算有限”，或者說(shuō)客戶所能承受的階段性損失是有限的，在這一基礎(chǔ)上去平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)。

我們希望對(duì)持有人持有基金凈值的保護(hù)是滾動(dòng)的，讓持有人每一筆申購(gòu)資金，得到與產(chǎn)品定位匹配的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算保護(hù)，比如在半年、一年后都可以得到比較穩(wěn)健的回報(bào)表現(xiàn)。

李君：我們會(huì)留有一定的風(fēng)險(xiǎn)冗余。比如，我能夠忍受3%的回撤，15%倉(cāng)位的股票正常波動(dòng)20%，就到3%了。而20%的波動(dòng)是完全有可能出現(xiàn)的。所以在日常管理中，我可能只配10%股票，換取在恐慌波動(dòng)中，有繼續(xù)加倉(cāng)的能力。

實(shí)際上我們并不是去嚴(yán)格限制股票的比例，或者轉(zhuǎn)債的比例。我們嚴(yán)格限制的是，資產(chǎn)潛在的下跌空間。比如說(shuō)成長(zhǎng)股，哪怕1%的倉(cāng)位，它的潛在波動(dòng)可能高于大盤價(jià)值股1.5%的倉(cāng)位。

基本面止損策略：當(dāng)市場(chǎng)和行業(yè)的基本面出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，及時(shí)關(guān)注標(biāo)的個(gè)股的價(jià)格走勢(shì)，避免波動(dòng)帶來(lái)凈值下行。

個(gè)股止盈策略：如果個(gè)股股價(jià)短期快速上升，透支未來(lái)企業(yè)紅利帶來(lái)的收益時(shí)，則會(huì)止盈。

我們希望市場(chǎng)的情緒化波動(dòng)能夠成為收益增強(qiáng)的源泉。希望組合是“波動(dòng)友好型”，所以倉(cāng)位會(huì)應(yīng)對(duì)極端波動(dòng)留有一定余地，這樣當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，才能余力放大倉(cāng)位進(jìn)行承接，而不是被迫在低位止損。

張翼飛：很多時(shí)候，虧錢并不是沒有發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤，而是發(fā)現(xiàn)了錯(cuò)誤之后，由于流動(dòng)性的緣故無(wú)能為力；沒有掙到錢經(jīng)常不是因?yàn)闆]有發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，而是在發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)的時(shí)候，由于流動(dòng)性的緣故無(wú)法及時(shí)調(diào)整。

五、管理產(chǎn)品情況