2023年，量子投融資前景如何？ | 量子糾纏π

堅(jiān)果2000 2023-01-14 發(fā)布于安徽

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12月29日，光子盒創(chuàng)始人顧成建與英飛尼迪資本董事總經(jīng)理張曉東、小苗朗程管理合伙人方正浩、辰幔資本創(chuàng)始合伙人李路茜(Lucie)一起，討論了2022年資本市場(chǎng)對(duì)量子科技的態(tài)度；并且，一同展望了2023，一級(jí)市場(chǎng)投融資又可能發(fā)生哪些變化呢？

訪談?wù)砣?/span>

顧成建

光子盒創(chuàng)始人、CEO

2022年全球資本市場(chǎng)變冷同樣發(fā)生在量子領(lǐng)域：2019-2021年，全球量子領(lǐng)域投資額從3.14億美元爆發(fā)至31.78億美元，但2022年，全球量子融資僅21.81億美元、中國僅2.84億美元。如果去除本源量子本該在2021年實(shí)現(xiàn)的10億元人民幣融資，中國在2022年的融資額比去年整整萎縮了80%。這些現(xiàn)象的原因是什么？

張曉東

英飛尼迪資本董事總經(jīng)理

這和2022年P(guān)E/VC的大環(huán)境相關(guān)：量子、生物醫(yī)藥、芯片等2019-2020年投資較熱門的領(lǐng)域都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這反映出行業(yè)機(jī)構(gòu)在后疫情時(shí)代的謹(jǐn)慎投資現(xiàn)象；第二個(gè)原因是，美國幾大量子企業(yè)都呈現(xiàn)80%-90%的估值下降，這也符合新興產(chǎn)業(yè)的正常蓋特納曲線：熱捧后會(huì)迎來估值的理性回歸，同時(shí)伴隨著投資熱情的降低。

方正浩

小苗朗程基金管理合伙人

從2022年初至今，資本市場(chǎng)普遍存在類似估值快速下調(diào)的現(xiàn)象。尤其是自身現(xiàn)金流較弱、風(fēng)險(xiǎn)資本喜好的高科技領(lǐng)域：美股的量子科技、企業(yè)服務(wù)、合成生物學(xué)等板塊跌幅多達(dá)80%-90%。一方面來源于美聯(lián)儲(chǔ)加息，另一方面來自疫情帶給經(jīng)濟(jì)的不確定性，此外，這些企業(yè)自身的業(yè)務(wù)兌現(xiàn)也還需要一定周期。

總的來說，量子企業(yè)的跌幅并沒有超出大盤平均水平。

顧成建：已經(jīng)上市的量子科技企業(yè)在2022年也不容樂觀：Rigetti、IonQ、D-Wave、Arqit、科大國盾的股價(jià)分別下調(diào)了91.98%、81.97%、83%、83.21%、33.3%。二級(jí)市場(chǎng)的估值下調(diào)是因?yàn)槭袌?chǎng)存在泡沫嗎？

方正浩：總體來說，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)越高的資產(chǎn)，利率變化對(duì)其估值的影響就越大，因?yàn)榇蠹叶荚诳己死适找姹?。以蘋果公司為例，雖然消費(fèi)電子領(lǐng)域的蕭條使它的業(yè)務(wù)也未達(dá)到預(yù)期，但它自身盈利能力較強(qiáng)、利率波動(dòng)對(duì)公司估值的影響相對(duì)較小。量子企業(yè)們受到利率“錨”的影響，估值范圍的變化就非常巨大。當(dāng)然，2021年投資爆發(fā)也部分來自于2020年流動(dòng)性增長(zhǎng)帶來的紅利，所以，現(xiàn)在流動(dòng)性降低對(duì)后續(xù)投資也會(huì)帶來一定挑戰(zhàn)。

二級(jí)市場(chǎng)估值下跌，并不是說行業(yè)未來增長(zhǎng)的潛力不再存在；恰恰相反，利率波動(dòng)對(duì)行業(yè)資本市場(chǎng)周期帶來的是正常波動(dòng)。

張曉東：這幾家企業(yè)主要通過SPAC上市，SPAC上市企業(yè)本身就存在風(fēng)險(xiǎn)。例如自動(dòng)駕駛企業(yè)大多跌幅達(dá)90%、一些激光雷達(dá)的SPAC上市企業(yè)甚至已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)；量子企業(yè)的市值表現(xiàn)在其中很正常。如果它們能把現(xiàn)有股價(jià)“撐住”、后續(xù)盈利獲得現(xiàn)金流的話，仍然有望走出現(xiàn)在的“低谷”。

國內(nèi)企業(yè)因?yàn)樯鲜袑徍烁鼑?yán)格、公司需要業(yè)績(jī)支撐，所以跌幅較平穩(wěn)。

顧成建：已有的量子上市企業(yè)中，美國有4家、加拿大2家、中國1家、英國1家。SPAC上市給了資本退出的渠道，中國的資本市場(chǎng)架構(gòu)允許企業(yè)在沒有業(yè)績(jī)的情況下上市嗎？這會(huì)引起投資人的顧慮嗎？

張曉東：科創(chuàng)板允許科技企業(yè)在沒有收入、微薄收入的情況下上市，但是上市后需要2-3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利。以早期生物醫(yī)藥企業(yè)為例，它們?cè)谂R床研發(fā)階段就可以上市，但是現(xiàn)在估值已經(jīng)下降至原來的三分之一、二分之一。

不過，前沿企業(yè)大多需要多種手段實(shí)現(xiàn)融資，作為投資人，我們還是鼓勵(lì)給企業(yè)開辟更多融資渠道。

顧成建：科創(chuàng)板針對(duì)非盈利企業(yè)，需要滿足估值要求才能上市。針對(duì)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的要求，量子企業(yè)的投資者能通過這種方式退出嗎？

方正浩：首先，趨勢(shì)上我很認(rèn)可張總的觀點(diǎn)：真正的高科技企業(yè)國家會(huì)提供更多融資渠道。前幾天我看到一家手術(shù)機(jī)器人企業(yè)實(shí)現(xiàn)了完全零收入上市，我相信這也將是未來的一個(gè)趨勢(shì)。另外，全球科技企業(yè)在早期技術(shù)上無法實(shí)現(xiàn)大規(guī)模、可商用，目前，國內(nèi)70%-80%的量子企業(yè)也都還是To G業(yè)務(wù)；因此，部分頭部量子企業(yè)并非完全零收入：可以取得政府補(bǔ)貼和專項(xiàng)支持等。

類似氫能，2022年“億華通”成功上市后，許多燃料電池企業(yè)開始排隊(duì)申報(bào)上市。但最近卻紛紛撤回申請(qǐng)：一方面是它們的收入高度依賴政府補(bǔ)貼，另一方面它們的核心技術(shù)自給率并不夠高、本質(zhì)上只是“集成商”，組合零部件。

“

總結(jié)來說，我認(rèn)為未來資本市場(chǎng)仍然會(huì)對(duì)科技企業(yè)存在考核，但是門檻會(huì)逐步放開；從氫能公司上市叫停、撤回申請(qǐng)來看，會(huì)更鼓勵(lì)真正有核心技術(shù)的企業(yè)申報(bào)上市。

”

顧成建：同一企業(yè)在上市前和上市后的一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)估值也存在差異。例如IonQ上市前估值超50億美金，現(xiàn)在僅10億美金；中國的國盾、國儀、本源等估值都在百億以內(nèi)。這是否意味著中國的量子企業(yè)估值比較公允、不存在泡沫？

方正浩：現(xiàn)狀是，中國頭部量子企業(yè)的估值和國外二級(jí)市場(chǎng)量子企業(yè)的估值大概在同一水準(zhǔn)；美國未上市的量子企業(yè)估值甚至高于已上市的企業(yè)。所以，這從某種程度上反映出估值水位的趨同；另外，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)再融資不明朗的態(tài)度可能也會(huì)讓更多投資者長(zhǎng)持、某種程度上更有利于后續(xù)發(fā)展。

張曉東：如果我們比較美國科技企業(yè)估值的最高點(diǎn)（2020年），Tesla、Google等企業(yè)已經(jīng)發(fā)生了嚴(yán)重的“股災(zāi)“；因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)后續(xù)還會(huì)加息，所以大部分資金也會(huì)撤離股市。從這個(gè)意義上來講，大部分美國股市的股價(jià)現(xiàn)在仍處于低估狀態(tài)；中國未來必須要獨(dú)立地發(fā)展量子科技，所以，現(xiàn)階段的估值也來自于群眾對(duì)量子行業(yè)的認(rèn)可。

李路茜

辰幔資本創(chuàng)始合伙人

從客戶群體角度來說，大家對(duì)一級(jí)市場(chǎng)估值的態(tài)度見仁見智?，F(xiàn)在，隨著投資者對(duì)硬科技行業(yè)的青睞與日俱增，會(huì)形成更理性、全面、完善的估值體系，總體估值相較2021年也有一定回落。

顧成建：量子科技包括三大細(xì)分領(lǐng)域：量子計(jì)算、量子精密測(cè)量、量子保密通信。機(jī)構(gòu)更青睞哪一個(gè)賽道？

方正浩：從融資市場(chǎng)來看，機(jī)構(gòu)投資最多的還是量子計(jì)算領(lǐng)域，因?yàn)樗碚撋系奈磥頋撛趹?yīng)用空間更大。尤其在量子計(jì)算領(lǐng)域，目前呈現(xiàn)出“百花齊放”的狀態(tài)：美國、中國、歐洲各國都支持不同技術(shù)路線的研發(fā)。

張曉東：我認(rèn)為精密測(cè)量會(huì)是下一個(gè)風(fēng)口。雖然量子計(jì)算潛力更大、早期布局者有望壟斷行業(yè)；不過，在計(jì)算領(lǐng)域第一波格局初步確定后，我認(rèn)為后期的機(jī)會(huì)主要在量子精密測(cè)量：這一技術(shù)路線基于產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，而且現(xiàn)在測(cè)量正向微觀技術(shù)突破、科研機(jī)構(gòu)成果轉(zhuǎn)化大多可以商用。

李路茜：從我接觸的一級(jí)市場(chǎng)量子科技創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)來看，融資突出集中在量子計(jì)算領(lǐng)域：如果量子計(jì)算領(lǐng)域發(fā)展順利，將顯著受益上下游。不過，目前量子計(jì)算的技術(shù)路線還未收斂、投資決策較復(fù)雜，不同投資機(jī)構(gòu)也會(huì)有不同的布局；客觀來講，機(jī)構(gòu)在短期內(nèi)較青睞量子精密測(cè)量和保密通信。

顧成建：從數(shù)據(jù)來看，量子計(jì)算獲得融資額最多，分布在整機(jī)、部件設(shè)備、軟件算法、云平臺(tái)等領(lǐng)域。機(jī)構(gòu)更愿意投資哪一個(gè)環(huán)節(jié)？

方正浩：目前我們每個(gè)領(lǐng)域都有關(guān)注，相對(duì)更注重整機(jī)、上游核心部件公司。

實(shí)際上，目前量子產(chǎn)業(yè)的核心發(fā)展瓶頸仍體現(xiàn)在整機(jī)制造環(huán)節(jié)。近兩年，量子企業(yè)在整機(jī)、量子比特?cái)?shù)目的進(jìn)步也很顯著，這些硬件也確實(shí)是行業(yè)發(fā)展的必備基礎(chǔ)設(shè)施。上世紀(jì)計(jì)算機(jī)企業(yè)的發(fā)展也呈現(xiàn)出類似現(xiàn)象：硬件大廠率先取得突破、90年代末軟件企業(yè)發(fā)展、近年來才實(shí)現(xiàn)軟件的“百花齊放”。

回到量子硬件公司，整機(jī)公司向上游核心部件、下游軟件延申的發(fā)展空間更大；核心部件公司的發(fā)展、規(guī)?；杖胍蕾囌麄€(gè)行業(yè)發(fā)展的起勢(shì)，大多布局1-2個(gè)細(xì)分領(lǐng)域、未來也將橫向整合所在領(lǐng)域的資源?？傮w來說，我們認(rèn)為硬件（整機(jī)、核心部件）的發(fā)展將解決量子產(chǎn)業(yè)的瓶頸問題；短期來看，硬件企業(yè)也更容易形成商業(yè)化收入。

張曉東：我們最早參與了本源量子的投融資，本源量子選擇了硬件、軟件“兩手抓”的全棧式發(fā)展路線；我們機(jī)構(gòu)下一步非常關(guān)注、看好核心器件企業(yè)的發(fā)展，例如成都中微達(dá)信科技有限公司，他們做的量子測(cè)控是整機(jī)的重要零部件、理論上將可以應(yīng)用于QPU、甚至有望自研整機(jī)。我認(rèn)為此類企業(yè)的發(fā)展速度將更快、我們也更愿意投資。

顧成建：從行業(yè)發(fā)展的角度，整機(jī)研發(fā)耗時(shí)、短期內(nèi)難產(chǎn)生收益。機(jī)構(gòu)投資此類企業(yè)的邏輯是什么？

方正浩：目前我們投資了圖靈量子，公司推出了一款商業(yè)化處理器和一系列相關(guān)產(chǎn)品，也在自研其他量子計(jì)算產(chǎn)品：光子芯片、基礎(chǔ)設(shè)施、量子材料等。光芯片領(lǐng)域中，目前沒有第三方可以提供類似技術(shù)方案，圖靈也需要作為行業(yè)拓荒者，自研工藝、材料。在我們投資的2-3年間，也見證了公司的許多進(jìn)步。

李路茜：軟件、算法、硬件企業(yè)我都有接觸業(yè)務(wù)，偏硬件的企業(yè)確實(shí)更容易獲得融資。部分原因是目前硬件技術(shù)尚不成熟，資金涌入純軟件企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較大；長(zhǎng)期來說，技術(shù)企業(yè)全面布局軟件、硬件，對(duì)自身的后續(xù)發(fā)展也更有利。

顧成建：量子企業(yè)大多處于早期發(fā)展階段，營(yíng)收受限、上市未知。投資條款中普遍存在的“上市對(duì)賭”、“業(yè)績(jī)對(duì)賭”等會(huì)出現(xiàn)在量子企業(yè)的實(shí)際案例中嗎？

方正浩：關(guān)于上市時(shí)間，我們普遍有回購條款；關(guān)于業(yè)績(jī)，部分企業(yè)會(huì)提出業(yè)績(jī)承諾要求。

從實(shí)踐角度說，投資機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)量子企業(yè)有相關(guān)要求、機(jī)構(gòu)存在退出預(yù)期也很正常：因?yàn)榛鸨旧硪灿写胬m(xù)期，我們希望在存續(xù)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)退出、對(duì)出資人負(fù)責(zé)。當(dāng)然，并不是說存在回購條款就一定強(qiáng)制執(zhí)行：相當(dāng)多機(jī)構(gòu)對(duì)于所投企業(yè)的未來發(fā)展也存在一定商討空間。

“對(duì)賭條款”一般分為業(yè)績(jī)對(duì)賭、業(yè)績(jī)里程碑對(duì)賭。業(yè)績(jī)對(duì)賭更適用可以通過經(jīng)營(yíng)成果、財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量業(yè)務(wù)發(fā)展的行業(yè)，例如，發(fā)展較成熟的企業(yè)；業(yè)績(jī)里程碑對(duì)賭更常見應(yīng)用于生物醫(yī)藥、前沿科技，例如，“要在一定時(shí)間段內(nèi)完成產(chǎn)品研發(fā)”、“一定時(shí)間段內(nèi)實(shí)現(xiàn)專利申報(bào)”……

那么，又該如何辯證地看待企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)賭呢？

投資機(jī)構(gòu)有兩個(gè)要素需要考慮：首先和估值本身相關(guān)，創(chuàng)業(yè)者需要找到企業(yè)估值和相關(guān)條款中的平衡點(diǎn)，企業(yè)估值高、投資機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)可靠性的要求就會(huì)更高、更容易期待“對(duì)賭”。另外，和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式也密切相關(guān)。例如生物醫(yī)藥企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)隨科研成果發(fā)布時(shí)間的波動(dòng)極大，相關(guān)投資機(jī)構(gòu)為保障權(quán)利，就會(huì)對(duì)企業(yè)有許多要求。

對(duì)創(chuàng)業(yè)者來說，首先要平衡自己對(duì)創(chuàng)業(yè)的預(yù)期：企業(yè)需要花費(fèi)多久達(dá)到技術(shù)里程碑、計(jì)劃實(shí)現(xiàn)的確定性……根據(jù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)設(shè)施估值、根據(jù)對(duì)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的預(yù)期去調(diào)整對(duì)于條款的可接受度。最終，企業(yè)家需要平衡經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、企業(yè)估值和投資機(jī)構(gòu)的條款。

顧成建：投資者更青睞哪些創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)？

張曉東：我們英飛尼迪更喜歡連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。因?yàn)樗麄冇性S多成功、失敗經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)成功率更高。針對(duì)中國境內(nèi)投資團(tuán)隊(duì)，我們更喜歡不止有技術(shù)背景、也有實(shí)際經(jīng)驗(yàn)、甚至失敗經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)；當(dāng)然，誠信、善于合作、有創(chuàng)新能力也很重要。

方正浩：我們主要看好兩類科學(xué)家：1）“長(zhǎng)袖善舞”型。綜合能力很突出，不僅在學(xué)術(shù)上有很強(qiáng)的研發(fā)能力、領(lǐng)導(dǎo)能力和組織能力，團(tuán)隊(duì)管理能力也很突出，這類人才非常稀缺、可遇不可求；2）“單點(diǎn)極致”型。綜合能力盡管不如前者，但在技術(shù)研發(fā)的決心、投入度都是業(yè)內(nèi)頂尖水平。針對(duì)這類人才，我們建議創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)配置工程化、商業(yè)化方向的合伙人。

我們也看中創(chuàng)始人的兩種素質(zhì)：1）較強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)決心；2）較強(qiáng)的韌勁和毅力?，F(xiàn)在科技競(jìng)爭(zhēng)激烈、創(chuàng)業(yè)途中存在諸多艱難險(xiǎn)阻；我們希望創(chuàng)始人遇到困難時(shí)不要輕易放棄。

顧成建：中國的量子投融資有許多來自政府基金?？苿?chuàng)企業(yè)在融資的哪一個(gè)階段，接受政府注資比較合適？

方正浩：市場(chǎng)化基金和政府基金各有優(yōu)、劣，它們?cè)跅l款上也會(huì)有不同側(cè)重點(diǎn)。

相對(duì)來說，市場(chǎng)化基金對(duì)企業(yè)后續(xù)引薦其他投資機(jī)構(gòu)、投融資可靠度的背書會(huì)更好。不過，政府基金在存續(xù)周期、對(duì)企業(yè)的盈利要求、讓利條款、甚至補(bǔ)貼等也有優(yōu)勢(shì)?？傮w來說，如果企業(yè)能在資金選擇上實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)更好。

張曉東：我們英飛尼迪很看好量子方向，也有意和政府合作、投資量子企業(yè)。

顧成建：展望2023，中國量子科技領(lǐng)域的融資趨勢(shì)將怎樣？

李路茜：我很看好這一領(lǐng)域的整體融資。

方正浩：我個(gè)人偏謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，也相信2023年市場(chǎng)會(huì)好轉(zhuǎn)。

尤其是2023年上半年美國加息有望接近尾聲、資本環(huán)境惡化趨停，量子市場(chǎng)估值將獲得提升。當(dāng)然，這也依賴于2023年基礎(chǔ)科研、工程化領(lǐng)域是否還會(huì)取得進(jìn)展。

張曉東：我非常樂觀，也相信2023年會(huì)是行業(yè)風(fēng)口。

因?yàn)橹袊那把乜萍挤浅Ｒ蕾囌?，而國?nèi)剛召開20大、地方政府也完成換屆，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)會(huì)議都明確提及了量子科技，這是一個(gè)顯著的行業(yè)利好。

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