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收錄過程中，在不改變原意的情況下，對問答原文或許會有少量補充和修訂。 大概每湊夠四五千字，就推送一期。今天是第95期。
六六漢堡包：銀行和保險如果是穩(wěn)健經(jīng)營的話，算是好的商業(yè)模式嗎？（往往“穩(wěn)健經(jīng)營”這個前提很難成立） 唐朝：依然不算，還是太脆弱，對管理層能力和人品要求比較高。 儒書屋：只有用生意的視角去思考才會發(fā)現(xiàn)保險公司難理解。相對制造業(yè)，保險也有很多優(yōu)勢，戴維斯說保險公司沒有應(yīng)收、沒有庫存、沒有大量設(shè)備折舊、業(yè)內(nèi)大公司一般歷史悠久等等。 保險公司的生意模式與銀行業(yè)有點類似，都是使用儲戶或投保人的杠桿資金投資創(chuàng)造收益。 任何生意本質(zhì)就是收入-成本=收益，他倆的難處就是不管是收入還是成本都有太多“估”的成分。并且涉及的業(yè)務(wù)領(lǐng)域都很廣泛，外部投資者很難窺視一二。 唐朝：是的，主要是假設(shè)太多，而且不僅多、術(shù)語難懂，而且還在黑箱里，外人連試圖看看假設(shè)也比較困難。 儒書屋：記得我第一次在唐書房留言就是問你銀行是否符合三大前提？你的回復(fù)讓我很早就避開銀行股，后面跟著陸續(xù)避開保險及地產(chǎn)。甚幸之。 2022年10月30日 侯奕佳：唐老師，跟蹤白酒的合同負債，能分析出渠道庫存的情況嗎？合同負債大量減少是否有可能進入像13、14的白酒清庫存周期，價跌量減。 唐朝：單憑合同負債，比較難。因為中高端白酒廠家相對強勢，具備向渠道壓一部分貨的能力。 2022年10月30日 天陽：老唐，看到一個董秘回答問題，計算有A＋H股的總市值，回答說用A股價乘A股股本＋H股價乘H股本，我記得與老唐說得兩個總市值的概念不一樣。哪個正確？ 唐朝：角度不同。董秘說的是如果你現(xiàn)在想知道市場給公司的總市值是多少，A股股本×A股股價+H股股本×H股股價。 我說的是我們買股票的時候，計算此時的買入相當于以多少錢買下整間公司（的一部分）：買A股時，就用A股股價×總股本（總股本=A股股本+H股股本）計算，買H股時，就用H股股價×總股本計算。 2022年10月30日 北窗：唐長老，手財231頁，亞馬遜一直以負利潤或零利潤狀態(tài)經(jīng)營著，其股票卻自1997年上市至2014年底，上漲約200倍。 在沒有利潤的情況下，投資者究竟在買什么？ 唐朝：買預(yù)期中的未來現(xiàn)金流。 2022年10月30日 Warren：老唐，關(guān)于企業(yè)多元化，請教一個問題。我記得你說過，如果洋河突然去造芯片，你會果斷放棄它。 但是美的集團，卻有著鮮明的多元化發(fā)展愿景。它不僅做空調(diào)，幾乎所有白色家電都做，也有工業(yè)機器人，最近又開始通過熱泵空調(diào)介入汽車賽道。 我們要怎么去權(quán)衡企業(yè)對于在自己主業(yè)之外尋找新的利潤增長點的這種迫切心理，而投資人卻又不得不承認拓展多元化帶來的風險？謝謝！ 唐朝：可能主要看和主業(yè)之間的關(guān)系，原有優(yōu)勢是否可以復(fù)制和利用吧。其他的要個案說。 2022年10月30日 武侃：唐老師，我是最近開始系統(tǒng)看茅臺了，從招股書開始，里面所有發(fā)起人有個67.658%的折股比例，這個數(shù)字是怎么定的?。渴撬腥税l(fā)起人自己商定的，還是說有什么深意啊。 唐朝：沒有深意，其實是倒擠出來的。發(fā)起人持股比例已知，公司凈資產(chǎn)已知，股票面值1元固定，然后和券商及監(jiān)管部門達成發(fā)新股的數(shù)量及價格，最后才倒擠的發(fā)起人折溢價。 2022年10月30日 明天：老唐，如何看待中概互聯(lián)場內(nèi)溢價20+%呢？我給賣了買了騰訊，但好奇為啥沒人套利呢，理論上中概互聯(lián)90%多都是港股，應(yīng)該不太會存在匯率等問題而無法套利??？ 唐朝：沒看過。估摸著是交易時間不同，港股和美股股價不同造成的模擬凈值顯示問題吧？實際上可能并不存在出說的溢價。否則，不要說有20%溢價，有3%溢價，套利資本就蜂擁而來了。 風影：中概互聯(lián)現(xiàn)在場外限購300元-天，沒法容納大資金買入并轉(zhuǎn)場內(nèi)套利。我理解的是這個原因。 大道至簡：老唐說的是一部分原因 ,但主要還是場外申購每天限額300元，所以基本上無法套利，場內(nèi)基金基本上長期溢價。 唐朝：原來如此，謝謝你倆！ 2022年10月30日 笑：老唐您好，您怎么看在相對低位發(fā)行可轉(zhuǎn)債進行并購，收購的資產(chǎn)為公司主營業(yè)務(wù)，質(zhì)量也比較優(yōu)質(zhì)。 唐朝：這個不好一概而論，但通常來說（不是全部，是大部分），需要發(fā)行可轉(zhuǎn)債去融資的公司，基本都可以認為是屬于二三流企業(yè)，甚至更低一些的。 若：老唐，企業(yè)發(fā)可轉(zhuǎn)債融資為什么就“l(fā)ow”呢？可轉(zhuǎn)債和增發(fā)比，那種更“l(fā)ow”呢？ 唐朝：又想借錢，又不愿意出利息，想拿公司股權(quán)抵賬，你說這想法low不low呢？一個借錢時，就已經(jīng)策劃好「賴賬而后肉償」的借款人，顯然不是一個好的借款人 增發(fā)無法一概而論，要看價格。 輕輕微笑：相當多的公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債就沒想要還錢…… 2022年11月1日 無盡：果斷放棄自己看不懂、不能對其估值的企業(yè)，固然需要勇氣，但此前更難的是真的知道自己看不懂。 不知道自己看不懂是一種情況。還有一種情況是內(nèi)心已察覺自己看不懂，卻因為眷念已經(jīng)付出的精力，找理由相信自己看得懂。 唐朝：無盡補充的精辟，尤其是后一點。 佛祖門徒：是啊，成功投資之難，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，很多時候還是在于患得患失的人性所致。 看著自己的持倉，如果發(fā)現(xiàn)自己判斷錯誤，對已經(jīng)盈利的手起刀落很容易，對輕微虧損的亦不難。 可是對于那只巨虧的呢？也許心態(tài)仍是“說不定有哪位接盤俠也看走眼了？說不定是自己分析出錯呢？……”這樣的理由數(shù)不勝數(shù)，總之就是做不到瀟灑的斷舍離， 唐朝：是的，這種患得患失是普遍存在的，更要命的是，它有時候會帶來正確的結(jié)果。 2022年11月1日 皆浮云：假如中信或別的國資收購騰訊，老唐會因為這個理由清空騰訊嗎？國資入股對騰訊是好是壞。在老唐看來國資入股騰訊是不是屬于土地鹽堿化。還是這都不屬于老唐清空騰訊的理由？ 唐朝：茅臺，洋河，古井，?？?，陜煤都是國有資本占大頭的企業(yè)，我也一樣買。 國有資本本身不是負面理由，沒道理外國人持有就高貴些，中國人持有就垃圾些。但國有資本是財務(wù)投資，還是有非經(jīng)濟意圖？會不會用股東權(quán)利之外的方式干涉企業(yè)經(jīng)營，和股東大會及董事會決議對抗？這些才是要考慮的因素。 輕輕微笑：國有資本不需入股，一樣能夠?qū)崿F(xiàn)非經(jīng)濟意圖吧。執(zhí)掌企鵝的專業(yè)性遠遠高于白酒類企業(yè)，干涉企業(yè)經(jīng)營純屬外行指導內(nèi)行。 2022年11月1日 丁偉：衡量投資收益率，十年的跨度應(yīng)該只能算做起步吧，不妨把時間跨度再拉大一點，三十年，五十年或許更合適。 唐朝：這話是很有道理，但沒有可操作性。30年50年后你還能想起來要去評價的人或事物，少的可憐，還是以三五年的視角更合理、更具操作性。 這方面的詳細表述，可以看書房2022年7月14日文章《長期，不是價值投資的遮羞布》一文。 2022年11月1日 阿！皮特楊：老唐，請問洋河有個“未經(jīng)抵消的遞延所得稅資產(chǎn)”與“未確認遞延所得稅資產(chǎn)”，這兩個科目有什么區(qū)別呢？ 唐朝：前者是稅務(wù)局已經(jīng)認可了，相當于發(fā)了納稅抵扣券給你，只等滿足條件的時候用券抵稅就行了。后者，暫時還不能確認到底能不能抵稅。 2022年11月1日 Shane：如果本身不喝酒，從小就對酒不感興趣，也能通過多日的研究分析真正地理解一家酒企嗎？ 唐朝：能。 賬號：能。老唐也不挖煤。 余旬：本身不生小孩，能不能成為一個合格的婦產(chǎn)科醫(yī)生？ 2022年11月1日 貝巴索森：老唐可以研究一下日本、古巴這些地方嗎？就是全世界的樣本盡量多提供一些，時間盡量長一些。 唐朝：我沒有這個能力和精力，從精神上支持你研究。 2022年11月1日 非魚非我：唐老師，如果不會買股票的話，買寬基您覺得還需要40%倉位上限嗎？ 唐朝：不需要。 2022年11月1日 勿忘：唐師推薦的書里為什么那么多詩詞類的書，是個人愛好嗎，如果想了解這方面的知識，基礎(chǔ)類的書籍推薦一下唄！ 唐朝：對，個人愛好。這個不需要啥基礎(chǔ)，喜歡就看看，不喜歡就跳過去，它是情感，不需要當做“知識”對待。 2022年11月1日 于冰：請教一下，美國加息，那他們企業(yè)的貸款利息豈不是跟漲？企業(yè)不會遇到經(jīng)營困難嗎？ 唐朝：是。會。 2022年11月1日 于奇：老唐，我看510310除了管理費和托管費0.2%外，還有申購費0.05%和贖回費0.15%，而滬港深500只有管理費和托管費0.2%。 這樣看，是不是定投滬港深500，無論從寬度上還是費率上，是不是都更合適一點？ 唐朝：邏輯上，我同意。不過滬港深500指數(shù)是個新指數(shù)，而且目前掛鉤的基金規(guī)模很小，所以還不敢給你非常確定的回復(fù)。 2022年11月1日 時空隧道：如果貴州茅臺分紅一直保持在51.9％，且留存利潤一直以保本理財?shù)男问搅粼诠举~上，那么估值時是否需要對三年后的利潤打折處理？ 您現(xiàn)在估值時并沒有對利潤打折，是相信未來貴州茅臺會把留存利潤分給股東，還是什么別的原因？ 唐朝：一者，我認為未來會逐步提高分紅比例，或找到新的投資項目。 二者，這個差異其實并不大，只是把變態(tài)高的茅臺roe拉低為不那么變態(tài)了，但拉低后數(shù)據(jù)依然很高。 2022年11月1日 Sunmoon：SP500指數(shù)基金，您建議買國內(nèi)ETF好，還是美股VOO或SPY好啊？ 唐朝：能直接買VOO或SPY的話，當然直接買更好。 蘿卜：請教一下，VOO或SPY是啥，百度里沒有搜到？ 唐朝：先鋒SP500指數(shù)基金的代碼，在你的股票app里搜。 2022年11月1日 非我莫屬：記得唐師以前分享過110020。難道是這個不行了嗎？它應(yīng)該是和510310是一樣的吧，謝謝。 唐朝：這倆是一個基金，只是交易渠道不同。110020是場外申贖，510310是場內(nèi)（券商交易軟件內(nèi)）買賣。 2022年11月1日 劉華英：老唐，如果投資者買入恒生指數(shù)基金，實際收益是以全收益指數(shù)算還是恒生指數(shù)算？ 唐朝：以基金凈值算，大致可能更接近全收益指數(shù)。 2022年11月1日 唐朝：報紙知道個毛線，他們總是今天說這，明天說那，我們要自己觀察和分析??——福爾摩斯如是說。
伯涵：太牛了，唐師果然是知行合一，已經(jīng)從開始讀英文小說，練就閱讀財報能力了！就像當年看武俠小說鍛煉中文閱讀能力一樣。 回歸常識：冷知識：為什么名偵探Sherlock Holmes會被翻譯成夏洛克·福爾摩斯？音譯的話難道不應(yīng)該是夏洛克·霍爾摩斯嗎？ 因為譯者林紓是福建人，所以……h(huán)和f傻傻分不清，本來可能會翻譯成霍爾摩斯的大偵探，就變成了姓福的偵探。 食兔君：這個語句有點奇怪，這看上去不像是福爾摩斯，反倒像是書蟲系列。 唐朝：哈哈，見多識廣兔果然名不虛傳。 2022年11月1日 灌水程序員：關(guān)于老唐拓展能力圈的疑問： 圖1給我的理解是，因為國內(nèi)的土地可能會出現(xiàn)鹽堿化，所以需要去瞅外面的地，這是通過宏觀和政治分析出來的。
但圖2老唐又說沒有能力考量宏觀和政治。這之間有矛盾嗎？還是我理解錯了哪些點？
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