今天（9月21日）下午，景順長城基金經(jīng)理楊銳文就當(dāng)前市場風(fēng)格下的投資機會和組合管理等方面進(jìn)行了分享。

楊銳文是投資報TOP30基金經(jīng)理，只是在今年市場中，他看好的半導(dǎo)體等相關(guān)公司相對弱勢，今年以來基金凈值跌幅不小。

但楊銳文管理時間在3年以上的基金，年化收益都在16%以上。

數(shù)據(jù)來源：Choice，截至2022.9.20

相比于單押某一領(lǐng)域或者賽道的做法，楊銳文的風(fēng)格更偏向于均衡配置。即使看好某一行業(yè)，在非主題基金中單一行業(yè)的上限也基本不會超過20%。

在半導(dǎo)體方面，楊銳文認(rèn)為，市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了這些年中國半導(dǎo)體的發(fā)展和突破。

過去四年間，芯片設(shè)計公司、半導(dǎo)體材料、設(shè)備公司都發(fā)生了驚人的變化，已經(jīng)達(dá)到了質(zhì)的飛躍。

楊銳文認(rèn)為，自主可控的最大級別的浪潮也即將要到來，這是國家安全的迫切性所推動的。

這會使得整個半導(dǎo)體行業(yè)出現(xiàn)不少十倍以上的個股機會。

關(guān)于后市，楊銳文主要看好三大主線。

一是能源主線，既包括新能源，也包括舊能源。

二是自主可控線。

第三條主線在于消費升級。

投資報整理了楊銳文的交流要點和精華內(nèi)容：

1.最近兩年，新能源是最耀眼的那顆星。因此，新能源主題基金表現(xiàn)強勁也是很正常的。

但是展望未來，新能源基金不一定就能跑贏其他基金。

我們不應(yīng)該把貝塔的暴露，認(rèn)為是自己阿爾法的能力，個人能力的體現(xiàn)……

就現(xiàn)在的新能源機會而言，我們認(rèn)為，過去兩三年這種全面的貝塔性已經(jīng)過去了。

阿貓阿狗都能漲的這種時代已經(jīng)過去了，未來考驗我們，如何從中尋找阿爾法的機會。

2.我們站在當(dāng)下來看，未來比較明確的主線方向無外乎三個方向。

第一個是能源線，無論新能源還是舊能源，它都是能源線。

第二個是自主可控線。

這兩條線，事實上都是由國家安全推演出來的，

國家安全，包括了我們的能源安全，包括了我們的產(chǎn)業(yè)安全，包括我們的國防安全……

第三個，我們認(rèn)為叫消費升級線。

3.對于半導(dǎo)體，盡管今年跌幅挺大的，電子板塊也是跌幅第一，今年表現(xiàn)不好，但是我們依舊是充滿著信心的。

因為我從2018、2019年開始投資半導(dǎo)體，我認(rèn)為，市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了這些年我們中國半導(dǎo)體的發(fā)展和突破。

這些年的發(fā)展已經(jīng)超出了我那時候的想象。

我那時候根本無法想象，今天我們的很多芯片設(shè)計公司，很多半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體設(shè)備公司，能達(dá)到今天的位置。

我們過去了四年，我相信再給他們四年，可能會給我們更驚人的變化。這是質(zhì)的飛躍。

并且我們認(rèn)為，自主可控的最大級別的浪潮也即將要到來，這是我們的國家安全的迫切性所推動的。

所以這會使得整個半導(dǎo)體行業(yè)，出現(xiàn)不少的幾倍或者十倍以上的個股機會。

不要把行業(yè)貝塔的暴露

視作自己的阿爾法能力

問：四月底開始反彈之后，分化也是巨大的，由此帶來的基金之間的反彈幅度差別也是很大的，其中新能源主題基金走勢非常亮眼。能否談?wù)勀阍谑袌鲛D(zhuǎn)暖時的配置思路？

楊銳文：我一直有這個觀點，就是我認(rèn)為，主題基金是不能和均衡配置的基金去相比的。

最近兩年，新能源是最耀眼的那顆星。因此，新能源主題基金表現(xiàn)強勁也是很正常的。

但是展望未來，新能源基金不一定就能跑贏其他基金。

我們不應(yīng)該把貝塔的暴露，認(rèn)為是自己阿爾法的能力，個人能力的體現(xiàn)。

當(dāng)然，這里面肯定有一定的阿爾法的因素。

但是，在這么強烈的風(fēng)口趨勢之下，豬都能上天，行業(yè)帶來的貝塔才是最重要的。

今年以來，戰(zhàn)爭與沖突、通脹與蕭條如影隨形，世界似乎發(fā)生了急劇的變化。

無論是國內(nèi)還是歐美的政治經(jīng)濟環(huán)境都發(fā)生了明顯的變化。

我之前判斷中小盤的風(fēng)格，將會強于偏中大市值的機構(gòu)重倉股。

因此在市場轉(zhuǎn)暖的時候，我們增加了部分中小盤的持倉。

但是考慮到流動性的原因，我們的不同規(guī)模的基金占比是有所不同的。

但是總體來說，這部分的占比相對我的所有基金來說還是相對比較低的。

能在鹽堿地里種莊稼

就一定能在肥沃的土壤里種好

問：你之前有一句經(jīng)典名言叫“鹽堿地里種莊稼”，具體是怎么做的？

楊銳文：那幾年，只要你買入各個行業(yè)的龍頭，甚至不需要深入研究就能取得很好的成績。

尤其對這個外資持股最高的前30個股票，就算業(yè)績低于預(yù)期，這些股票都不會跌。

那時候就感覺躺著就贏了。

那個階段投資成長股就是如履薄冰，一不小心就是粉身碎骨。

這種感覺就像是鹽堿地里面種莊稼，特別困難。

但是，我們過去的研究和投資經(jīng)驗告訴我們，簡單的躺贏只是階段性的。

從長期來看，考驗的是基金經(jīng)理對這個社會發(fā)展的洞察力，以及持續(xù)尋找機會的能力。

我們相信，鹽堿地里面種莊稼是階段性的，鹽堿地終將會變成沃土。

鹽堿地里面種莊稼是描述面對困難的韌性，并非我們一定要在鹽堿地里面種莊稼。

我們能在鹽堿地里面種莊稼，就有一定有能力在沃土上種好莊稼。

但是反過來不一定，溫室的花朵不一定能適應(yīng)極端的氣候。

當(dāng)然，我們一定不想去做不討巧的事情。

只是很不幸，那時候的市場風(fēng)格并不是我們擅長、熟悉的風(fēng)格。

但是就算是這樣的情況之下，我們依然能做到不賴，這也說明我們的韌性。

從投資的機會上，我們肯定不會在沙漠當(dāng)中尋找水源，肯定去有水的地方尋找水源。

只是市場變化多端，并不是所有的時刻都是順風(fēng)順?biāo)摹?/span>

我們要有能力安然度過投資的水逆期，別倒在黎明之前。

單一行業(yè)不超過20%

避免被小概率事件擊倒

問：可以和大家分享一下你在組合管理上的經(jīng)驗嗎？

楊銳文：以非主題類的基金來舉例，我們的組合是相對均衡的，你可以看到什么行業(yè)都有。

一般單一行業(yè)不超過20%，每個行業(yè)都會有一點。

當(dāng)然，我們的投資范圍也不是這種大家耳熟能詳?shù)膸装賰|、幾千億的大藍(lán)籌，

我們的投資范圍，從三四十億的小市值公司、到幾千億、上萬億的公司都有。

我們組合構(gòu)建的過程當(dāng)中，我們已經(jīng)考慮了短中長的平衡。

我們希望，在市場不好的時候，我們不至于太難受，當(dāng)我們犯錯的時候不至于太慘烈。

你All in一個板塊的話，如果這個板塊塌了呢？這個極端情況黑天鵝一旦發(fā)生，可能對投資者是毀滅性的，這不是我們所追求的。

我們一定要避免被小概率事件所擊倒。

這樣做給了我們相對從容的調(diào)整空間。

我們的絕大部分投資，都是從長期的角度來考慮。

這讓我們在下跌過程中，可以時刻不斷地反思，這個標(biāo)的是否越跌越有吸引力？

而不是一跌我們就慌了，就亂了陣腳。

問：你在一開始做基金經(jīng)理的時候，就意識到組合的構(gòu)建需要重視均衡配置？還是在整個投資生涯里面，慢慢在市場里面磨練出來的一個做法？

楊銳文：可能我一直都算比較保守的人，我不希望我晚上睡不著覺。

太極致了，我會擔(dān)心自己不堪重負(fù)，我很有可能晚上就睡不著覺。

我們還是要做好一定的平衡，畢竟我自己也買了很多自己的基金，我也擔(dān)心黑天鵝事件的發(fā)生。

作為持有人，我也不希望自己是豪賭一個方向或者一個領(lǐng)域。

我們希望走得更長，走得更遠(yuǎn)。

就算我們稍微慢一點，我們也首先追求相對穩(wěn)定。

尤其我這么多年看過來，事實上，你在這個市場活得越久，活得越長，復(fù)利的回報才是真正地驚人。

這是我為什么選擇相對均衡地去追求實現(xiàn)我們的投資目標(biāo)。

未來明確的三大主線：

能源、自主可控和消費升級

問：當(dāng)前環(huán)境下，你未來看好哪些方向？比如說大家關(guān)注度比較高的新能源、半導(dǎo)體這些熱門賽道，你有什么判斷？

楊銳文：今年確實變化太快了，我們過去也沒想到戰(zhàn)爭的發(fā)生，也沒想到原油、能源價格漲得這么夸張。

我們可以看，歐洲的能源價格，他們的漲幅是非常非常驚人的。

在全球大通脹的背景之下，我們以很比較明確地看到，全球未來幾年是相對比較困難的。

未來幾年，增量的機會在減少，但同時我們的錢還是很多。

最近央行的數(shù)據(jù)顯示，居民的存款又創(chuàng)歷史新高，并且今年增加了不少。

我們不缺錢，這個世界也不缺錢。

所以，長期成長的機會在這一刻變得尤其地珍貴和稀缺。

我們站在當(dāng)下來看，未來比較明確的主線方向無外乎三個方向。

第一個是能源線，無論新能源還是舊能源，它都是能源線。

第二個是自主可控線。

其實這兩條線都?xì)w結(jié)了一個因素，叫我們的國家安全。

國家安全，包括了我們的能源安全，包括了我們的產(chǎn)業(yè)安全，包括我們的國防安全。

這兩條線，事實上都是由安全推演出來的，

是因為我們這個世界發(fā)生了根本性或者重大的變化的過程當(dāng)中衍生的機會。

我們可以看到，70年代，

第一次、第二次能源危機之后，市場也是充滿機會的，只不過它的機會不是過去的漂亮50而已。

第三個，我們認(rèn)為叫消費升級線。

就現(xiàn)在的新能源機會而言，我們認(rèn)為，過去兩三年這種全面的貝塔性已經(jīng)過去了。

阿貓阿狗都能漲的這種時代已經(jīng)過去了，所以未來考驗我們，如何從中尋找阿爾法的機會。

這對基金經(jīng)理的選股能力，或者說對整個公司的研究能力帶來重大的挑戰(zhàn)。

所以我們一直都在不斷地加大投入，希望在這里面尋找到足夠多的阿爾法機會，給投資者帶來豐厚的回報。

當(dāng)然，毫無疑問，能源線的機會是持續(xù)的，所以我們也一定會依舊投入大量的時間和精力在里面。

但是，最容易賺錢的機會已經(jīng)過去了。

我們認(rèn)為還是可能有幾倍或者十倍以上的機會，但是挑選的難度是增大了不少的。

另外有一點，對于半導(dǎo)體，盡管今年跌幅挺大的，電子板塊也是跌幅第一，今年表現(xiàn)不好，但是我們依舊是充滿著信心的。

因為我從2018、2019年開始投資半導(dǎo)體來看，我認(rèn)為，市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了這些年我們中國半導(dǎo)體的發(fā)展和突破。

這些年的發(fā)展已經(jīng)超出了我那時候的想象。

我那時候根本無法想象，今天我們的很多芯片設(shè)計公司，很多半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體設(shè)備公司，能達(dá)到今天的位置。

我們過去了四年，我相信再給他們四年，可能會給我們更驚人的變化。這是質(zhì)的飛躍。

并且我們認(rèn)為，自主可控的最大級別的浪潮也即將要到來，這是我們的國家安全的迫切性所推動的。

所以這會使得整個半導(dǎo)體行業(yè)，出現(xiàn)不少的幾倍或者十倍以上的個股機會。

當(dāng)然，今天是痛苦的，因為今年很多股票都表現(xiàn)不佳。

我們?nèi)?fù)盤很多公司，復(fù)盤很多股票，我們可以看到，

互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后，亞馬遜跌掉99%，但是它跌掉99%之后帶給投資者非常非常驚人的回報。

我們不應(yīng)該因為它短期下跌，就認(rèn)為這個行業(yè)完了，或者這個股票沒戲了。

我們更應(yīng)該去思考它未來的空間，它能不能長大，它的產(chǎn)品線能不能拓展。

只有一直去跟蹤研究，我們才能在這個行業(yè)起飛、這個股票起飛當(dāng)中，獲取到驚人的回報。

這需要我們有強大的內(nèi)心，去堅持。

在我的投資經(jīng)歷當(dāng)中，只有靠這樣的堅持，才能獲得驚人的回報。