在看到這份成績單的第一時間，有分析師驚呼：太能花錢了！

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月31日，美團除所得稅前虧損1155億，去年僅為190億元。除了包含1046億元的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股之公允價值變動外，美團全年經(jīng)營虧損為110.86億元，同比上升189.7%。

全年經(jīng)營虧損111億，這種燒錢方式在傳統(tǒng)企業(yè)看來是非常難以想象的。打個比方，上個月整個A股上市公司業(yè)績快報已經(jīng)全部出爐，預(yù)虧73-78億元的天神娛樂(002354)是2018年的“虧損王”。但跟美團的虧損相比，也只能是小巫見大巫。

當(dāng)然，互聯(lián)網(wǎng)公司跟傳統(tǒng)企業(yè)在發(fā)展邏輯上無甚可比性。如同幾天前與分析師朋友談到一級市場的估值邏輯，大家都感嘆道，一級市場估值感性因素的重要。

例如，雖然有盡調(diào)，但畢竟公司還沒有進入成熟期，有的投資人就是因為看到了創(chuàng)始人身上的進步和閃光點，所以就決定投資了。或者特別篤定的認(rèn)定某條賽道或某種商業(yè)模式?？傊?，在很多情況下，情緒和感性的因素會對投資決策起到比較大的作用。

但是二級市場就不一樣了。從去年互聯(lián)網(wǎng)公司的密集上市潮開始，無論是小米還是美團，在IPO之前，估值都進行了很大幅度的下調(diào)，因為二級市場的投資人雖然看重成長性，但是根本上而言，更看重公司形成穩(wěn)定的商業(yè)模式，所建立的行業(yè)壁壘，和產(chǎn)生持續(xù)收益的能力。從這一點上來看，前述分析師的驚呼就并不奇怪了。

財報，就是二級市場檢視公司好壞的試金石。3月是中概股密集披露財報的季節(jié)，本周就有美團、拼多多等明星互聯(lián)網(wǎng)公司披露財務(wù)業(yè)績。3月11日剛剛披露的美團的成績單到底如何？我們可以一起來分析一下。

總體情況是，美團點評2018年Q4營收198.03億元，同比增長89%，全年營收652.27億元，同比增長92.3%。2018年全年虧損1154.93億元，經(jīng)調(diào)整后凈虧損85.17億元，比去年的28.5億元擴大了約兩倍。

2018年，美團點評毛利總額是151億元，比2017年122億元略有增長。同時，銷售及營銷開支的占比從2017年的32.2%下滑到24.3%。

基本面看起來似乎不錯，美團點評一共有三塊主要業(yè)務(wù)，分別是餐飲外賣、到店及酒旅業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)。從好的方面看，美團的主體業(yè)務(wù)實現(xiàn)了盈利——餐飲外賣與到店及酒旅業(yè)務(wù)合并實現(xiàn)盈利，Q4的環(huán)比虧損是在收窄的。

其中，餐飲外賣貢獻了56%的收入，到店、酒店和旅游貢獻了23.2%的收入，新業(yè)務(wù)貢獻了21%的收入。但是外賣業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率并不高，僅為14%，而到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)的毛利率是最高的，18年全年有89%。

但進一步分析，美團點評GTV呈現(xiàn)出明顯的增速下滑的態(tài)勢。總交易金額由2017年的3572億增至2018年的5156億，增速有所下滑。天風(fēng)證券指出，主要是因為GTV占比最高的餐飲外賣部門交易額增速由2017年的191%降至65%。

再來看下外賣業(yè)務(wù)。

外賣業(yè)務(wù)畢竟是美團最為核心的業(yè)務(wù)。但本次財報顯示，在運營端雖然美團點評不斷用新的手段來吸引用戶拉動交易，但人均交易數(shù)量和單價增速在放緩。

具體來看，2018年交易用戶數(shù)量一共400百萬人，去年年為309.5百萬人，同比增29.3%，這部分?jǐn)?shù)據(jù)還是不錯的。但是反過來看一下活躍商家數(shù)，為5.8百萬家，去年為4.4百萬家，同比增32%，增速較前幾年下滑明顯。

可以看到，在美團點評的平臺上，活躍商家的增速由2017年46.7%下滑至32%，這說明什么問題？說明越來越多的商家開始不愿意使用美團這個平臺了。

在2019年1月，央視財經(jīng)曾經(jīng)報導(dǎo)美團點評上調(diào)商戶與美團合作的傭金，由之前的18%上調(diào)至22%，很多商戶尤其是餐飲行業(yè)的小商家表示難以承受，所以會退出美團。看來傭金上調(diào)的影響在本次財報當(dāng)中也有所顯現(xiàn)。

財報顯示，餐飲外賣交易筆數(shù)為6393萬筆，2017年為4089萬筆，同比增長了56.3%，17年同比增速為158%，可見增速下滑明顯。

另外，餐飲外賣單筆單價為44.34元，較去年41.83同比增5.7%，對比一下2017年的數(shù)據(jù)（12.9%），還是有非常明顯的下滑。

前述這些數(shù)據(jù)都說明了，美團點評最為核心的外賣業(yè)務(wù)已經(jīng)走過了爆發(fā)增長的階段。

對于2019年外賣業(yè)務(wù)的增長動能，分析師也相當(dāng)關(guān)注，此外分析師還比較關(guān)注美團管理層如何看待與餓了么的競爭。

美團管理層則表示，18年外賣業(yè)務(wù)環(huán)比的確在下降，這個業(yè)務(wù)正在經(jīng)歷過渡階段：從爆發(fā)式增長到相對緩慢但可持續(xù)的增長階段。管理層還表示，截至2018年末，美團占據(jù)了60%的市場訂單份額，近期市場份額也一直在增長，并切就收入而言，美團占市場的三分之二。

但不可否認(rèn)的是，美團的外賣業(yè)務(wù)依然面臨和餓了么激烈的競爭。

從美團自身來看，外賣業(yè)務(wù)的交易額從18年3季度的54%下降到18年四季度的41%——這既可以解讀為收入的多元化，又可以解讀為外賣業(yè)務(wù)的重要性在降低。

其實從美團財報上展現(xiàn)出來的數(shù)據(jù)看，到店、酒店和旅游真的是非常好的一塊業(yè)務(wù)。為什么這么說？因為只花了4%的成本就賺了26%的利潤，毛利率高達89%，遠遠高于外賣業(yè)務(wù)的百分之十幾的毛利率，創(chuàng)新業(yè)務(wù)就不說了，目前還是負(fù)的。

雖然美團點評總是在強調(diào)自己在這個領(lǐng)域上運營的效能，但是看一下數(shù)字：國內(nèi)酒店間業(yè)量增速同樣也是下滑的。2018年國內(nèi)酒店間業(yè)量為284百萬，去年是205百萬，同比增長38.5%。低于去年55.5%的增速。

美團的管理層認(rèn)為，其酒店業(yè)務(wù)起步于低線城市，用戶由餐飲類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化而來，他們很年輕、有休閑旅游的需求，隨著這群用戶年齡的增長，他們的收入和消費能力也在增長，也會像高端酒店業(yè)務(wù)遷移。

另外，一線城市越來越多的商務(wù)旅行者也是美團餐飲類業(yè)務(wù)的用戶， 說明他們也有可能轉(zhuǎn)化。在低端酒店業(yè)務(wù)上，美團在成本結(jié)構(gòu)和運營效率等方面都有明顯的優(yōu)勢，且獲客成本較低，大多數(shù)用戶都是從餐飲類業(yè)務(wù)上轉(zhuǎn)化而來。

但有資深酒店業(yè)人士并不認(rèn)可這種說法。他認(rèn)為，普通用戶隨著收入的增加，會自然而然的在其他平臺上產(chǎn)生高端的酒店需求。

而實際上，隨著用戶產(chǎn)生更高的旅游需求，他們會逐步從本地服務(wù)平臺遷移到產(chǎn)品更豐富、價格更有優(yōu)勢以及服務(wù)更好的專業(yè)旅游平臺，例如攜程和去哪兒。這也是為什么攜程的交易用戶中，29歲以下的用戶占比過去5年從30%提升到50%。

同時，攜程也在大力布局低端酒店的業(yè)務(wù)，從其不久前發(fā)布的財報來看，攜程的低端酒店增速是在不斷提升的，從18Q2的40%到Q3的約 50%到Q4的超過50%，在穩(wěn)健增長。

在雪球上，有用戶認(rèn)為，如果美團如果剔除鐘點房和商家刷單的話，不如攜程。兩者數(shù)量接近，但質(zhì)量就差的不是一星半點了，真正利潤大頭還是高星酒店，而攜程有絕對統(tǒng)治力。

顯然市場對美團的這份報告是不太滿意的，今天早間港股開盤股價就下跌超過10%。

美團財報呈現(xiàn)出來的，總體是”幾大放緩一大虧損“。核心業(yè)務(wù)部門營收增速在持續(xù)放緩；受新業(yè)務(wù)銷售成本增加的影響，綜合毛利率也是在下滑的；用戶總數(shù)增長但人均交易數(shù)量和單價，增速在放緩；虧損，全年經(jīng)營虧損為110.86億元，同比上升189.7%。

值得一提的是，在本月20日美團還要解禁27億B類股，按照今天的交易價格，大概市值近1400億港幣，也就是說，除了持有A類股的核心高管團隊，剩余所有股東，包括早期投資者、美團其他高管與員工、上市時基石投資者等所持股份均可在3月20日套現(xiàn)離手，可以預(yù)計到時美團股價將受到重壓。

財報發(fā)布后，截至3月12日收盤，美團點評下跌11.12%，收于52.35美元。