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核心結(jié)論：①投資時(shí)鐘和牛熊周期分析，市場(chǎng)4 月低點(diǎn)是3-4 年大底，基本面領(lǐng)先指標(biāo)顯示反轉(zhuǎn)確立，參考?xì)v史這次可能是淺V 底。②曙光初現(xiàn)，基本面好轉(zhuǎn)支撐修復(fù)行情進(jìn)二退一式墊高，擾動(dòng)或源自通脹階段性高、盈利下修、海外波動(dòng)。③19 年開(kāi)始的成長(zhǎng)風(fēng)格周期未完，今年穩(wěn)增長(zhǎng)背景下行業(yè)輪番修復(fù)，4 月下旬以來(lái)新基建占優(yōu)，消費(fèi)的性價(jià)比正在上升。 熊市寒冬已過(guò)。今年在錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境下，開(kāi)年以來(lái)A 股經(jīng)歷了四個(gè)月的持續(xù)下跌，隨后開(kāi)始修復(fù)上漲。目前投資者對(duì)于四月底以來(lái)的上漲能持續(xù)多久、未來(lái)會(huì)否再次新低仍心存疑慮。結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)周期、股市牛熊周期來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)處在底部區(qū)域。宏觀經(jīng)濟(jì)周期方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼，這輪周期大概率進(jìn)入衰退后期了，根據(jù)投資時(shí)鐘的大類資產(chǎn)輪動(dòng)規(guī)律，股市有望企穩(wěn)抬升。牛熊周期來(lái)看，這輪調(diào)整時(shí)空已經(jīng)顯著，與過(guò)去5 次歷史大底比，當(dāng)前估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、股債收益比、破凈率等指標(biāo)均已處于大的底部區(qū)域。歷史上市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的信號(hào)是五大基本面指標(biāo)中有三個(gè)企穩(wěn)，目前貨幣政策、財(cái)政政策指標(biāo)已經(jīng)處于右側(cè)，制造業(yè)景氣度指標(biāo)最低點(diǎn)大概率已出現(xiàn)在4 月，5 月汽車銷售數(shù)據(jù)也有企穩(wěn)跡象，據(jù)此，我們基本可以確認(rèn)股指4 月下旬的低點(diǎn)就是最低點(diǎn)。我們認(rèn)為A 股在經(jīng)歷了本次下跌后，3-4年大周期的底部已經(jīng)出現(xiàn)，即熊市寒冬已過(guò)。 春天曙光初現(xiàn)。這次市場(chǎng)底部形態(tài)如何演繹，我們還需結(jié)合基本面、政策力度和估值水平來(lái)進(jìn)一步判斷。相比于2020 年經(jīng)濟(jì)的V 型反轉(zhuǎn)，這次經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏更緩，我們測(cè)算2022 年全A 歸母凈利潤(rùn)增速為6%，A 股剔除金融為5%。這次政策力度中上，行業(yè)估值消化程度不及08、19 年（深V 底），優(yōu)于16 年（淺V 底），但在疫情影響下基本面回升或較為緩慢，因此股市的底部形態(tài)可能更像16 年，在砸出深坑后，構(gòu)筑平緩的淺V 型底部?；仡櫄v史，過(guò)去五次熊市見(jiàn)底后均有一波上漲行情。第一波修復(fù)行情走完，市場(chǎng)往往會(huì)再次回撤，背后的原因是“青黃不接”，基本面還不夠扎實(shí)。站在當(dāng)下，考慮到這次疫情沖擊更復(fù)雜，企業(yè)和居民受損嚴(yán)重，這次基本面的回升或較為緩慢，且結(jié)合政策力度和估值水平來(lái)看市場(chǎng)底部或是淺V 型，修復(fù)過(guò)程中出現(xiàn)進(jìn)二退一式的波折可能也難免，擾動(dòng)因素可能是國(guó)內(nèi)通脹回升、A 股盈利下修以及美股進(jìn)一步下跌。 行 穩(wěn)方能致遠(yuǎn)。今年風(fēng)格更像12 年：從中長(zhǎng)期的視角來(lái)看，信息技術(shù)革命和能源革命尚未走完，是成長(zhǎng)風(fēng)格大周期中的階段性再平衡，全年整體上價(jià)值略占優(yōu)，成長(zhǎng)也有階段性占優(yōu)機(jī)會(huì)。借鑒歷史，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，行業(yè)輪番修復(fù)。去年12 月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策基調(diào)全面轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，且銀行地產(chǎn)估值創(chuàng)新低，當(dāng)時(shí)我們把銀行地產(chǎn)作為第一梯隊(duì)。4 月下旬開(kāi)始首推新基建代表的成長(zhǎng)，具體包括數(shù)字經(jīng)濟(jì)、低碳經(jīng)濟(jì)兩大領(lǐng)域，背后原因是政策支持且盈利相對(duì)更優(yōu)。未來(lái)可逐步重視消費(fèi)：消費(fèi)行業(yè)自21 年2 月以來(lái)已經(jīng)調(diào)整了較長(zhǎng)時(shí)間，目前估值水平處于中低位，基金和外資配置比例明顯下降。 往后看，隨著疫情逐漸得控，穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地見(jiàn)效，經(jīng)濟(jì)將逐步企穩(wěn)回升，疊加三、四季度中秋、國(guó)慶假期對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)，消費(fèi)投資價(jià)值將逐步提升，其中必須消費(fèi)品類的食品、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等板塊性價(jià)比更高。 風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情惡化影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸影響全球經(jīng)濟(jì)。 |
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