企業(yè)債有三板斧，發(fā)行人、擔(dān)保和募投項(xiàng)目，一個(gè)好的項(xiàng)目對(duì)于企業(yè)債拿批文的重要性不言而喻。老王最近企業(yè)債做的比較多，總結(jié)一下，怎么篩選包裝一個(gè)好的募投項(xiàng)目。

募投項(xiàng)目必須為非公益性項(xiàng)目，收入來自市場化銷售或運(yùn)營收入；債券存續(xù)期，募投項(xiàng)目的經(jīng)營性收益可以覆蓋項(xiàng)目建設(shè)部分的利息，整個(gè)運(yùn)營期覆蓋項(xiàng)目的總投資。具體要求如下，簡而言之，項(xiàng)目本身是盈利且能跑贏通脹的；項(xiàng)目是能還得起債券的，成本回收周期較長的，至少要能還得起債券的利息。

1、募投項(xiàng)目NPV＞0（基準(zhǔn)利率的取值比較重要）；

2、募投項(xiàng)目在債券存續(xù)期（建設(shè)期不算），每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流入至少要覆蓋債券利息（即募投項(xiàng)目收入-運(yùn)營成本-稅金及附加大于債券的利息支出，注意此處運(yùn)營成本不包括攤銷折舊，所以經(jīng)營凈現(xiàn)金流入不等于凈利潤）；對(duì)于能覆蓋利息不能覆蓋債券的本金的部分，需要在募集說明書中披露償債資金的安排。

企業(yè)債常見的募投項(xiàng)目，保障房、停車場、標(biāo)準(zhǔn)廠房及各類園區(qū)；其他的諸如會(huì)展中心、奧體中心、污水處理廠、地下管廊、生態(tài)改造等等。最常見的應(yīng)該就是保障房和標(biāo)準(zhǔn)廠房建設(shè)了。

需要提示一下，如果企業(yè)有較多在建和擬建的項(xiàng)目可供選擇時(shí)，項(xiàng)目組在篩選項(xiàng)目的時(shí)候除了項(xiàng)目的收益性之外還要綜合考慮其他因素，尤其是比較敏感的項(xiàng)目，比如保障房這種類公益性項(xiàng)目就要關(guān)注是否涉及增加地方政府隱性債務(wù)。JS就有要求類公益項(xiàng)目（污水處理廠、軌交和保障房等），需要上級(jí)債務(wù)管理部門出具專項(xiàng)意見。

好的項(xiàng)目對(duì)于企業(yè)債的申報(bào)事半功倍，無論是審批效率還是未來發(fā)行時(shí)投資者的熱情都大有裨益。當(dāng)下，個(gè)人感覺“綠色”、“鄉(xiāng)村振興”、“新興產(chǎn)業(yè)”等這些概念是比較好的，熟悉企業(yè)債的朋友知道，專項(xiàng)債券在申報(bào)的時(shí)候是有加快審批的綠色通道的，上述幾個(gè)概念，應(yīng)該也可以在專項(xiàng)債綠色債、農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合專項(xiàng)債、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債；其他的專項(xiàng)債，類似于地下管廊專項(xiàng)債、停車場專項(xiàng)債，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債、雙創(chuàng)孵化專項(xiàng)債等等。

項(xiàng)目組在篩選項(xiàng)目的時(shí)候，可以盡量往這方面靠，但也別硬靠，霸王硬上弓肯定適得其反。比方說地下管廊專項(xiàng)債，如果不是管廊只是建一個(gè)普通的管溝，去申報(bào)地下管廊專項(xiàng)債是非常不合適的，而且地下管廊一般需要地方政府出具價(jià)格指導(dǎo)文件、強(qiáng)制入廊的硬性要求，一般的項(xiàng)目是很難達(dá)到的；再比方說，停車場專項(xiàng)債，不是只允許建停車場的，商業(yè)配建也是可以的，但要求商業(yè)配建面積原則上不超過20%，有的是為了建一個(gè)商場或小區(qū)，配了一個(gè)停車場，你們說這個(gè)拿來搞停車場專項(xiàng)債合適不。

小微企業(yè)增信集合債還有基金債可以嘗試一下，小微企業(yè)債在募集資金使用方面相對(duì)來說比較受限，一般常見用于發(fā)行人所在區(qū)域的小微企業(yè)貸款，所以很多城投主觀意愿不強(qiáng)；基金債相對(duì)來說，靈活很多，募集資金可以用于基金出資，現(xiàn)在很多園區(qū)都有招商引資的任務(wù)和指標(biāo)，通過產(chǎn)業(yè)基金的形式可以吸引高新等企業(yè)來園區(qū)入駐，但是目前老王了解到基金債對(duì)發(fā)行人和債項(xiàng)評(píng)級(jí)要求較高，可能是aa+/aaa。

募投項(xiàng)目實(shí)施主體可以是本次債券發(fā)行人或發(fā)行人合并范圍內(nèi)的子公司，原則上不能是聯(lián)營合營企業(yè)，如果業(yè)主單位不是全資子公司的話，個(gè)人理解債券資金規(guī)模原則上應(yīng)與募投項(xiàng)目總投和發(fā)行人持股比例相匹配。

六、關(guān)于企業(yè)債募投項(xiàng)目的其他問題

1、募投項(xiàng)目，除了債券資金和資本金是否可以設(shè)置其他的資金來源？

可以，項(xiàng)目投資規(guī)模較大，除了資本金及本次債券之外，可以由發(fā)行人通過銀行貸款、地方政府專項(xiàng)債等其他各類融資渠道進(jìn)行籌集，只需要在募集說明書中注明各類資金來源的比例，同時(shí)，說明項(xiàng)目收益償債的分配依據(jù)。

2、企業(yè)債也會(huì)參考交易所的紅橙黃綠嗎？

企業(yè)債也是要參考當(dāng)?shù)貍鶆?wù)率的，理論上，企業(yè)債申報(bào)一直都是需要關(guān)注地方債務(wù)率的，遠(yuǎn)早于公司債，但是二者劃分債務(wù)率的標(biāo)準(zhǔn)可能不完全一致。

3、幾百頁的可研報(bào)告怎么看

項(xiàng)目建設(shè)必要性、收益測算還有投資成本明細(xì)，這三部分個(gè)人認(rèn)為比較重要。

在測算項(xiàng)目經(jīng)營收入和運(yùn)營成本時(shí)，要注意定價(jià)的客觀合理性，提供充分的事實(shí)依據(jù)；很多同仁會(huì)遺漏的一部分，是項(xiàng)目建設(shè)的必要性，覺得這部分虛頭巴腦的，但是這部分很直觀的論述了為什么要建這個(gè)項(xiàng)目，個(gè)人還是很注重這部分的。