野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺也表示，房地產(chǎn)拉動(dòng)很困難、基建很難上來(lái)，所以整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制現(xiàn)在是面臨問(wèn)題，今年在貨幣政策的空間已經(jīng)比較有限的背景下，要加大財(cái)政支出的力度，并且優(yōu)化財(cái)政支出的方向，“消費(fèi)券我覺(jué)得是非常好的政策，是可以發(fā)力的點(diǎn)。”

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)教授、人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成也建議，積極的財(cái)政政策要更加積極參與，穩(wěn)健的貨幣政策予以穩(wěn)步提升，并積極配合財(cái)政政策的落實(shí)。

與上述觀點(diǎn)不同，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)張斌則認(rèn)為，在當(dāng)前情況下，貨幣政策比平時(shí)更能起到作用，而不是更不重要，貨幣政策做得好或不好對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更大而不是更小。

“當(dāng)前環(huán)境下，貨幣政策可以起到'防火’、'滅火’、'救災(zāi)’的作用，從貨幣當(dāng)局掌握的政策工具和它的專業(yè)技能來(lái)看，在'防火’和'滅火’方面有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槠渌块T(mén)做不了，只有貨幣當(dāng)局有這種專業(yè)能力和工具。”張斌表示。

張斌具體解釋稱，怎么看“防火”，疫情防控可以說(shuō)是森林里到處都是火星子，地下藏的都是小火苗，這個(gè)時(shí)候就需要普降甘霖，需要下一場(chǎng)大雨，靠的是什么，這場(chǎng)大雨就是總量政策，具體來(lái)說(shuō)就是降低利率；怎么看“滅火”，疫情期間企業(yè)運(yùn)行不正常，各種風(fēng)險(xiǎn)放大，各種市場(chǎng)緊密聯(lián)系在一起，一個(gè)市場(chǎng)有問(wèn)題會(huì)很快傳導(dǎo)到其他市場(chǎng)，這時(shí)貨幣當(dāng)局必須要非常及時(shí)地“滅火”，確保金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行；怎么看“救災(zāi)”，“救災(zāi)”就是要針對(duì)特定的行業(yè)、特定的企業(yè)找到它最該救的地方，但“救災(zāi)”就是借出去的錢(qián)未必能完整地收回來(lái)，而且貨幣當(dāng)局在這方面沒(méi)有特別的優(yōu)勢(shì)，這個(gè)工作更適合財(cái)政來(lái)做，貨幣政策更多起到輔助的作用。

對(duì)于當(dāng)前央行降息的窗口期，中銀國(guó)際證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，最近兩個(gè)月中國(guó)的CPI同比、環(huán)比增速出現(xiàn)比較快的上升，在這樣的情況下實(shí)際上中國(guó)央行的貨幣政策時(shí)間窗口并不是美聯(lián)儲(chǔ)是否加息，時(shí)間窗口是通脹期來(lái)之前，如果通脹期來(lái)了對(duì)于中國(guó)央行貨幣政策操作可能也會(huì)面臨更大的挑戰(zhàn)。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策能否“挑大梁”？

央行貨幣政策司課題組日前刊文介紹稱，各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有序?qū)嵤?，持續(xù)投放基礎(chǔ)貨幣，2020年以來(lái)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具累計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣2.3萬(wàn)億元；結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具起到“四兩撥千斤”的撬動(dòng)作用，有效地支持了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

普惠小微貸款支持工具就是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具之一，2021年末央行將普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具轉(zhuǎn)換為普惠小微貸款支持工具，按照普惠小微貸款余額增長(zhǎng)給予1%的激勵(lì)資金，將普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃并入支農(nóng)支小再貸款管理。

“貨幣當(dāng)局非常鼓勵(lì)商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)的發(fā)放貸款，這種意圖是非常好的，但現(xiàn)在也確實(shí)面臨很大的矛盾，很多企業(yè)沒(méi)有貸款能力，要想讓銀行有借有還地把錢(qián)貸出去，銀行當(dāng)然很樂(lè)意做，但是很多小微企業(yè)沒(méi)有這個(gè)能力接這個(gè)貸款，利率還是太高，應(yīng)該想方設(shè)法把利率盡可能降下去，大家才能借得起錢(qián)，才能有借有還，才能幫助這些企業(yè)?！睆埍笳J(rèn)為。

5月13日，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)時(shí)也表示，當(dāng)前企業(yè)尤其是中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難增多，有效融資需求明顯下降。1-4月企業(yè)貸款利率為4.39%，同比下降0.25個(gè)百分點(diǎn)，保持在有統(tǒng)計(jì)記錄以來(lái)的低位?！跋乱徊揭苿?dòng)降低銀行負(fù)債成本，進(jìn)而帶動(dòng)降低企業(yè)融資成本；推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)減少收費(fèi)，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利。”

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策可能還是需要把主要精力集中在總量上，結(jié)構(gòu)性貨幣政策可以有，但是要做得謹(jǐn)慎一點(diǎn)比較好，“貨幣政策更多是一種周期性政策，主要目標(biāo)是維持物價(jià)穩(wěn)定的同時(shí)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，很多國(guó)家基本都是這樣，我們國(guó)家實(shí)際目標(biāo)相對(duì)多一點(diǎn)，及時(shí)是國(guó)際收支，結(jié)構(gòu)性的成分也不是很多?！?/p>

“我有一點(diǎn)擔(dān)憂，如果過(guò)多關(guān)注結(jié)構(gòu)性的政策，但實(shí)際上貨幣政策工具還是以總量為主。”黃益平表示，并以小微企業(yè)貸款舉例稱，這些年小微企業(yè)貸款高速增長(zhǎng)，主要是因?yàn)檎咄苿?dòng)和風(fēng)控創(chuàng)新，但是大部分中小金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有給中小企業(yè)發(fā)放更多貸款的主要原因不是缺乏流動(dòng)性，而是缺乏有效的風(fēng)控手段，“貨幣政策釋放流動(dòng)性了之后，銀行反而更多愿意給擅長(zhǎng)做、能做的企業(yè)貸款?！?/p>

黃益平還提醒稱，結(jié)構(gòu)性貨幣政策是相對(duì)比較直接放到項(xiàng)目上，這會(huì)引發(fā)一個(gè)問(wèn)題，即貨幣政策和財(cái)政政策之間的界限出現(xiàn)一些模糊，越來(lái)越多的結(jié)構(gòu)化和政府過(guò)去傳統(tǒng)的資金配置會(huì)有什么樣的差異？

清華大學(xué)金融科技研究院金融發(fā)展與監(jiān)管科技研究中心主任、華夏銀行股份有限公司原行長(zhǎng)張健華則系統(tǒng)分析了結(jié)構(gòu)性貨幣政策的優(yōu)劣點(diǎn)，好處包括引導(dǎo)性、政策直達(dá)、起效快等特點(diǎn)，但確實(shí)也存在一些問(wèn)題，主要在五個(gè)方面：

一是如何選擇定向支持工具、結(jié)構(gòu)性工具支持的行業(yè)，從理論上來(lái)說(shuō)如果指向性這么清晰，那就要求央行或政策制定者走在市場(chǎng)前面，需要更清晰地知道投到哪個(gè)行業(yè)效率會(huì)更高，央行要比市場(chǎng)更加聰明。

二是這些政策發(fā)揮作用機(jī)制是什么，直達(dá)這部分資金有限。張健華以普惠小微企業(yè)貸款為例解釋稱，截至一季度末，普惠小微貸款余額20.77萬(wàn)億，但整個(gè)再貸款再貼現(xiàn)一共2.47萬(wàn)億，“也就是說(shuō)政策吸引力主要是靠?jī)r(jià)格優(yōu)惠，但作用有限，主要是考核。”張健華稱。

三是結(jié)構(gòu)性改革是長(zhǎng)期問(wèn)題，相對(duì)來(lái)說(shuō)貨幣政策短期工具支持長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)變化有一定的難度。

四是如果以價(jià)格優(yōu)惠吸引銀行撬動(dòng)銀行資金，可能在某種程度上不如財(cái)政資金更加有效，因?yàn)檫@種操作是作為一種投入不計(jì)回報(bào)甚至可以損失掉的，而央行資金是一種債務(wù)工具給到銀行，銀行再給到企業(yè)，企業(yè)最終早晚還是要還的，銀行也是要還的，“財(cái)政如果拿同樣的錢(qián)來(lái)做一個(gè)擔(dān)保機(jī)制讓銀行來(lái)放這個(gè)貸款，那這個(gè)可能效果和央行再貸款的效果其實(shí)是有差異的?！?/p>

五是需要考慮通過(guò)這種方式影響銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化是不是最佳的，從資源配置效率上來(lái)說(shuō)是不是最優(yōu)的。“結(jié)構(gòu)性貨幣政策可能會(huì)有這種效果，但是要能夠發(fā)揮作用的話還需要有些前提和條件如何引導(dǎo)資金資源去市場(chǎng)化的配置，這一點(diǎn)是我覺(jué)得我們貨幣政策在未來(lái)需要考慮的?！睆埥∪A認(rèn)為。

“將不斷總結(jié)優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策體系，把握好結(jié)構(gòu)性貨幣工具投放流動(dòng)性總量，兼顧服務(wù)普惠金融的長(zhǎng)期目標(biāo)和不同時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)任務(wù)，實(shí)施好各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策措施。貨幣政策與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策相配合，共同提振市場(chǎng)主體信心，激發(fā)市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能，更好地助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)?！毖胄胸泿耪咚菊n題組表示。

本期編輯 劉巷 實(shí)習(xí)生 詹惠楠