疫情、宅經(jīng)濟使得預制菜進入了千家萬戶的餐桌。以“預制菜”為標簽的企業(yè)也逐漸多了起來。有這樣一家自2006年起就深耕水產(chǎn)品預制菜的企業(yè)，期內(nèi)業(yè)績先升后降，經(jīng)營性現(xiàn)金流不斷降低最終錄得負值，在現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額也不斷降低的大背景下多次分紅，其中八成進入了董事長家族的腰包。更夸張的是，招股書中融資的理由之一卻是為了緩解公司快速增長過程中的資金壓力。近日，鮮美來食品股份有限公司（下稱“鮮美來”）在上交所主板更新IPO招股書，光大證券為保薦機構(gòu)。成立于2006年的鮮美來，主營水產(chǎn)品預制菜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括蝦滑、蝦仁、生魚片等預制菜。鮮美來自稱從成立以來一直深耕水產(chǎn)品預制菜領(lǐng)域，然而鮮美來近年的業(yè)績似乎并沒有把握住預制菜賽道的紅利。招股書顯示，鮮美來2019年至2021年分別錄得收入9.11億、8.49億、9.15億，凈利潤分別為8976.64萬、9025.57萬、8110.77萬。對于營收層面先升后降的態(tài)勢，鮮美來表示2020年系受新冠肺炎疫情影響，公司主營業(yè)務(wù)收入同比下降6.90%。然而，凈利潤層面，鮮美來2021年依然沒有恢復至2019年時刻，且金額相較于2020年與2019年下滑了近千萬。與此同時，業(yè)績起起伏伏的另一面卻是鮮美來期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流不斷降低最終錄得負值。招股書顯示，2019-2021年，鮮美來經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為7927.09萬、5310.46萬、-2331.86萬?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額不斷降低，期內(nèi)分別錄得4666.99萬、742.18萬和178.44萬。經(jīng)營性現(xiàn)金流為負是否說明鮮美來產(chǎn)品的競爭力有待加強？公司是否承受著較大的資金壓力？《港灣商業(yè)觀察》就上述問題聯(lián)系鮮美來，未獲回復。有趣的是，鮮美來在2021年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額不足200萬的大背景下，仍在進行著大額分紅。招股書顯示，2018-2021年，鮮美來分別派發(fā)現(xiàn)金股利570萬、1140萬、3000萬和3000萬。對于鮮美來這樣一家“為緩解公司快速增長過程中的資金壓力 ”為目的之一而申請IPO融資的企業(yè)來說，期內(nèi)大額分紅對于企業(yè)成長的必要性又是什么呢？這可能值得市場關(guān)注。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，鮮美來實控人為郭海濱和郭定棋。其中郭海濱合集持股75.28%、郭定棋合計持股6.16%。考慮到鮮美來的董事長與其父親合計持股超八成的情況，期內(nèi)八成分紅最終落入董事長所在家族。鮮美來在招股書中坦言，公司存在實控人因其控制地位導致決策偏離中小股東最佳利益目標的管理風險的可能。如此，實控人的影響因素恐怕會成為判斷鮮美來未來成長性的重要關(guān)注點。“市場對于預制菜的理解正日趨清晰。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌對《港灣商業(yè)觀察》表示，此前一般認為預制菜是種相對中低端的產(chǎn)品，與外賣餐飲呈現(xiàn)直接取代式的零和博弈，但是隨著疫情原因及宅經(jīng)濟、單身經(jīng)濟的發(fā)展，預制菜的競爭力越發(fā)明顯，部分廠商能夠結(jié)合自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢不斷推出中高端的預制菜。目前看，對于沒時間，沒精力做飯的小家庭，或者具有居家招待需求的消費者來說，預制菜相對于外賣而言，在材料、流程的保障相對更可控。 另外，“判斷一家預制菜企業(yè)是否有競爭力可以從這樣幾個角度思考。其一，成本端是否有優(yōu)勢。部分預制菜企業(yè)的預制菜業(yè)務(wù)可以理解為其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的延伸，這種情況的企業(yè)能夠最大程度上實現(xiàn)原有業(yè)務(wù)的優(yōu)勢轉(zhuǎn)換；其二，物流端是否具有優(yōu)勢。考慮到相對龐大的人口基數(shù)，即便是單一品類預制菜的受眾規(guī)模潛力也可能是很大的。但問題在于消費群體的分布情況。如果分布相對均勻，那么就需要留心物流成本。雖然預制菜相對于生鮮賽道來說在整個物流半徑上更長，然而對于供應鏈方面仍舊存在一定要求；其三，用戶端是否已經(jīng)擁有足夠大的用戶群體也需要關(guān)注。部分擁有大量現(xiàn)有客戶優(yōu)勢的企業(yè)，可以通過了解大部分客戶的需求，更精準的進行相關(guān)產(chǎn)品的市場分析，如果有條件也能訂制出自創(chuàng)品牌?！?/section>“預制菜的進入門檻相對來說并不高，但真正的問題在于不管是從哪個角度切入這條賽道，相關(guān)企業(yè)都需要找到符合自身企業(yè)實際情況的成本優(yōu)勢并最終轉(zhuǎn)化為競爭力。如果上中下流都不具備成本優(yōu)勢，單純依靠價格戰(zhàn)獲得的市場占有率恐怕并非長久之計，而且也容易出現(xiàn)為了降低成本以及產(chǎn)品質(zhì)量，最終降低產(chǎn)品口碑的惡性循環(huán)。”沈萌補充道。一般來說，自采自炊普遍被認為是一種相對具有性價比的選擇，尤其是在大部分消費者眼中，因為附加了加工價值，預制菜的價格應該普遍高于食材的成本。對此，沈萌認為，“隨著預制菜賽道日漸成熟，就成本端而言，自炊與預制菜的差別實際是在縮小甚至倒轉(zhuǎn)的。因為預制菜企業(yè)有規(guī)模效應，而自炊所需的時間成本，學習烹飪的前期投入也是需要考慮在內(nèi)的無形成本。而且消費者進行自炊食材采購時需要面對經(jīng)銷商一層的加價，而部分預制菜企業(yè)本身自己就是經(jīng)銷商。因而，即便工序?qū)用娓?，但是預制菜仍舊可以具有成本優(yōu)勢?！?/section>值得注意的是，鮮美來在應收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率方面的表現(xiàn)遠遜于行業(yè)平均水平。招股書顯示2019年、2020年鮮美來的應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為11.44與12.43，與同行可比企業(yè)行業(yè)均值的20.78與18.48相比，差別較大。如果是受限于產(chǎn)品本身的特性，公司是否為“鮮”所困？公司的供應鏈體系是否存在較大可提升之處？《港灣商業(yè)觀察》試圖咨詢鮮美來，仍未能獲得回應。此外，在前五大供應商方面，鮮美來期內(nèi)的前五大供應商中頻繁出現(xiàn)不同的個體供應商。而且鮮美來三年內(nèi)前五發(fā)供應商一共出現(xiàn)了11家不同的供應商，有且只有林升鴻一位供貨商連續(xù)三年穩(wěn)定成為鮮美來的前五大供應商。有趣的是，在眾多的前五大供貨商中有的企業(yè)的參保人數(shù)居然為零。企查查顯示，鮮美來2021年第三大供應商湛江開發(fā)區(qū)恒耀水產(chǎn)有限公司的參保人數(shù)為0人。2020年第一大供應商寧明縣豐凱食品有限公司的社保參保人數(shù)僅為3人。對此，沈萌表示，“供應商的情況一般與公司所處行業(yè)的情況有關(guān)聯(lián)。不排除相關(guān)行業(yè)存在個體經(jīng)營方式為主的可能。此外也可能與企業(yè)規(guī)模及采購量有關(guān)。不過，供應商頻繁變動的確有可能對經(jīng)營造成一定影響，不斷尋找開發(fā)新供應商也需要面對額外的成本。但這本身需要結(jié)合企業(yè)的發(fā)展變化來分析。至于參保人數(shù)多與少，有可能與行業(yè)屬性存在一定關(guān)系。并非所有公司都需要有參保人員，這可能需要結(jié)合行業(yè)特性分析。”事實上，對于絕大部分關(guān)心IPO的投資者來說，除了企業(yè)基本面之外，發(fā)行市盈率也是一個需要密切關(guān)注的因素。此次鮮美來打算發(fā)行的規(guī)模不超過2000萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%，本次擬募集紫荊投資項目的的投資總額為6.06億元。照此計算，鮮美來發(fā)行的市值約24.24億元，以2021年扣非后凈利潤7247.95萬元計算，發(fā)行市盈率約為33.44倍。招股書中鮮美來可比的已上市企業(yè)分別是安井食品（603345.SH）、海欣食品（002702.SZ）、味知香（605089.SH）、千味央廚（001215.SZ）。截至2022年5月12日，上述四家企業(yè)的動態(tài)市盈率分別為48.55倍、33.3倍、41.96倍、36.5倍。如此，既然是在同一賽道，發(fā)行市盈率與同行已上市可比企業(yè)相比相對較低是否意味著其未來在二級市場表現(xiàn)較好的概率會更高？“對于熱門概念而言，有著同樣標簽的企業(yè)并不少見，如此那些可對標公司的可參照性就需要密切留意。企業(yè)的某些熱門概念與熱門標簽是不是具有穩(wěn)定性與可參考的價值是需要留心的?！?/strong>沈萌繼續(xù)對《港灣商業(yè)觀察》表示，“另外，一般來說，無論從券商角度還是從上市公司角度來看，他們也并不希望以頂格的價格上市，因為如果以頂格價格上市，那么未來下跌的概率就遠大于繼續(xù)上漲的概率。為了保證成功的IPO，不排除參考可對照企業(yè)的對標價格并進而調(diào)整參數(shù)的可能。所以，發(fā)行市盈率相對較低可能存在多重方面的原因?！保ǜ蹫池斀?jīng)出品）
|
