（一）市場(chǎng)參與主體

市場(chǎng)參與主體是碳金融制度的核心架構(gòu)，碳金融市場(chǎng)參與主體包括交易雙方（包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者）、第三方中介、第四方平臺(tái)和監(jiān)管部門四方面，各方積極配合充分發(fā)揮碳金融的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，通過相互作用形成碳定價(jià)機(jī)制，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

碳金融市場(chǎng)參與主體的具體分類、作用及影響和主要?jiǎng)訖C(jī)見表1。

（二）碳金融產(chǎn)品

目前各地方試點(diǎn)開發(fā)和創(chuàng)新碳金融產(chǎn)品，為碳金融制度完善提供充足的資金保障。從產(chǎn)品譜系上看，碳金融產(chǎn)品主要是主流金融產(chǎn)品在碳市場(chǎng)的映射，目前國(guó)內(nèi)主要的碳金融產(chǎn)品有碳質(zhì)押、碳期貨、碳債券、碳保險(xiǎn)、碳票據(jù)、碳基金、碳信托等。

1.碳質(zhì)押

碳質(zhì)押是指控排企業(yè)將碳排放權(quán)（碳配額）作為質(zhì)押物進(jìn)行融資。碳質(zhì)押是在為推進(jìn)二氧化碳等溫室氣體減排而實(shí)施碳排放權(quán)交易的過程中發(fā)展起來(lái)的。20世紀(jì)末，因過量人為溫室氣體排放肇致的氣候變化成為世界關(guān)注的熱點(diǎn)問題。為減少溫室氣體排放，1997年《京都議定書》創(chuàng)造性地引入了碳排放權(quán)交易機(jī)制，即將排放溫室氣體界定為一種以碳配額（Allowance）或碳信用（Credit）為憑證的量化權(quán)利，進(jìn)而通過碳配額或碳信用的交易為碳排放主體創(chuàng)造減排經(jīng)濟(jì)誘因，促使其減少排放。研究碳質(zhì)押制度的核心在于剖析碳排放權(quán)的特殊性，正是碳排放權(quán)的可交易性衍生出碳質(zhì)押的交易實(shí)踐。

2.碳期貨

碳期貨是以碳排放權(quán)配額及項(xiàng)目減排量等現(xiàn)貨合約為標(biāo)的物的合約，基本要素包括交易平臺(tái)、合約規(guī)模、保證金制度、報(bào)價(jià)單位、最小交易規(guī)模、最小/最大波幅、合約到期日、結(jié)算方式、清算方式等等。碳期貨作為典型的跨期投資商品，具有管控交易風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值等優(yōu)勢(shì)，能夠以公開、連續(xù)、前瞻性的價(jià)格引導(dǎo)碳排放主體，經(jīng)由任意性規(guī)范交易合約，利用未來(lái)碳排放配額交易收入，通過金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)前的碳減排技術(shù)投資，實(shí)現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型。而金融監(jiān)管服務(wù)將碳金融商品、投資服務(wù)作為規(guī)制對(duì)象，強(qiáng)制性規(guī)范作為其調(diào)整各方利益的工具之一， 在確保企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，亦能為投資者獲取穩(wěn)定收益提供法律保障。

3.碳債券

碳債券是指?jìng)陌l(fā)行方為籌集低碳經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目所需資金而向投資者發(fā)行的債券，是碳金融創(chuàng)新的一種形式。碳債券的核心特點(diǎn)是債券利率與清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）的收入相關(guān)聯(lián)，側(cè)重溫室氣體排放量的控制。碳債券的發(fā)行主體可以分為企業(yè)和政府，企業(yè)發(fā)行的碳債券稱為碳企業(yè)債，政府發(fā)行的可稱為碳國(guó)債。

4.碳保險(xiǎn)

碳保險(xiǎn)是指一切有利于環(huán)境保護(hù)、經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、社會(huì)和諧統(tǒng)一的保險(xiǎn)統(tǒng)稱。它是以《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》和《京都議定書》為前提，是基于兩個(gè)國(guó)際條約對(duì)碳排放的安排而存在，或是保護(hù)在非京都規(guī)則中模擬京都規(guī)則而產(chǎn)生的碳金融活動(dòng)的保險(xiǎn)。碳保險(xiǎn)作為重要的碳金融創(chuàng)新工具，目前仍處于試點(diǎn)階段，而我國(guó)現(xiàn)行以《保險(xiǎn)法》為核心的保險(xiǎn)法律制度框架無(wú)法為碳融資、碳交付等提供其所需的風(fēng)險(xiǎn)保障。碳保險(xiǎn)是伴隨低碳經(jīng)濟(jì)而生的，它是碳金融的重要組成部分，促進(jìn)了低碳經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，碳保險(xiǎn)也體現(xiàn)了保險(xiǎn)領(lǐng)域的全新理念、方式與目標(biāo)。

5.碳票據(jù)

碳票據(jù)是旨在助推實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略目標(biāo)，支持和擴(kuò)大綠色低碳產(chǎn)業(yè)融資服務(wù)的一種碳金融產(chǎn)品，是為碳減排項(xiàng)目開發(fā)、碳減排項(xiàng)目發(fā)展、碳減排項(xiàng)目產(chǎn)品創(chuàng)新、營(yíng)運(yùn)及風(fēng)險(xiǎn)管理提供的各類票據(jù)業(yè)務(wù)產(chǎn)品與服務(wù)的總稱，是由符合規(guī)定條件的企業(yè)簽發(fā)或者申請(qǐng)貼現(xiàn)的票據(jù)。碳票據(jù)作為碳金融體系中重要的組成部分，由于碳減排判定標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、碳票據(jù)監(jiān)管沒有針對(duì)性等問題，一直未被廣泛推廣。相較于碳債券、碳保險(xiǎn)、碳質(zhì)押、碳期貨等較為成熟的碳金融產(chǎn)品，碳票據(jù)未來(lái)具有較大的發(fā)展空間。

6.碳基金

碳基金是指集合政府、金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)投資者資金投資于碳排放權(quán)、清潔發(fā)展機(jī)制和履約機(jī)制項(xiàng)目等碳資產(chǎn)的專門基金，主要目的是為完成自《京都議定書》以來(lái)的減排目標(biāo)或增加碳市場(chǎng)流動(dòng)性服務(wù)，同時(shí)獲取相應(yīng)的商業(yè)回報(bào)。碳基金逐漸成為碳減排項(xiàng)目開發(fā)的重要資金來(lái)源，在碳達(dá)峰、碳中和的大背景下，碳基金法律制度對(duì)于促進(jìn)碳基金產(chǎn)品創(chuàng)新、推動(dòng)碳基金有序發(fā)展具有重大意義。

7.碳信托

碳信托是碳金融活動(dòng)的一種表現(xiàn)形式，指的是碳排放權(quán)原始所有人作為委托人將碳排放權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人，按照信托合同約定的目的，善良忠實(shí)地對(duì)碳排放權(quán)進(jìn)行管理、處分的一種信托產(chǎn)品。目前已有信托公司結(jié)合自身資源稟賦試驗(yàn)碳信托發(fā)行，取得了較為顯著的實(shí)踐效果，但實(shí)踐中仍然存在大量法律空白，亟待分析解決。

（三）碳金融監(jiān)管現(xiàn)狀

1.環(huán)境監(jiān)管下的碳金融監(jiān)管現(xiàn)狀

發(fā)展碳金融的深層次原因是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，大力發(fā)展碳市場(chǎng)和碳金融，具體落實(shí)溫室氣體協(xié)同控制機(jī)制，為減少碳排放實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)作出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。應(yīng)對(duì)氣候變化是環(huán)境保護(hù)的重大議題，有學(xué)者曾指出應(yīng)對(duì)氣候變化的法律框架應(yīng)當(dāng)是“一體兩翼”的架構(gòu)，即在構(gòu)建氣候變化基本法律制度的基礎(chǔ)上，再通過減緩型立法和適應(yīng)型立法保障氣候變化的積極應(yīng)對(duì)，將碳金融制度納入減緩型立法框架之下。由此可見，碳金融法律制度建構(gòu)的目的在于加強(qiáng)碳市場(chǎng)交易活力，規(guī)范碳市場(chǎng)運(yùn)作，從而減少二氧化碳排放、控制溫室效應(yīng)，進(jìn)而充分發(fā)揮碳排放權(quán)的金融工具屬性，為降碳協(xié)同機(jī)制提供了資金支持。從環(huán)境法的角度來(lái)看，《大氣污染防治法》第2條第2款體現(xiàn)了“大氣污染物和溫室氣體實(shí)施協(xié)同控制”原則，而通過市場(chǎng)方式和金融支持支持碳交易、減少碳排放正體現(xiàn)了該原則。該條款是將溫室氣體減排納入法律框架控制的初步嘗試，力圖改變溫室氣體減排無(wú)法可依的法律缺位現(xiàn)狀，力圖使我國(guó)在國(guó)際應(yīng)對(duì)氣候變化新秩序中掌握主動(dòng)權(quán)。

2.碳排放配額分配制度現(xiàn)狀

在全國(guó)碳市場(chǎng)啟動(dòng)上線交易之后，碳排放配額分配的公正合理性受到廣泛關(guān)注，碳排放配額分配仍然沒有形成真正的總量控制與交易（Cap and Trade）方式。碳排放配額法律制度從本質(zhì)上看就是碳排放權(quán)配額分配法律制度。我國(guó)的碳排放權(quán)市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)經(jīng)歷了由地方先行試點(diǎn)到逐步規(guī)范再到全國(guó)市場(chǎng)開啟的過程。2021年以來(lái)，全國(guó)市場(chǎng)的監(jiān)管立法進(jìn)入了快車道，生態(tài)環(huán)境部2021年5月發(fā)布了碳排放權(quán)市場(chǎng)的登記、交易及結(jié)算規(guī)則，為全國(guó)市場(chǎng)的開啟做好了相應(yīng)的立法準(zhǔn)備。同時(shí)，上海能源交易所近期發(fā)布公告明確一系列其他事項(xiàng)，進(jìn)一步為碳排放權(quán)市場(chǎng)建設(shè)明確了方向，也為碳金融市場(chǎng)發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。從過往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我國(guó)各地試點(diǎn)的碳排放權(quán)配額分配采取碳排放強(qiáng)度控制為主，總量控制為輔的方式，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，各試點(diǎn)配額總量實(shí)際上是根據(jù)配額分配基準(zhǔn)乘以企業(yè)產(chǎn)量所得進(jìn)行加總，是自下而上的方式，而非真正意義上的總量控制下的配額分配。

3.碳金融交易制度現(xiàn)狀

碳金融交易法律制度的本質(zhì)在于金融交易合同制度，通過不斷的市場(chǎng)交易實(shí)現(xiàn)資金融通，為碳金融交易提供源源不斷的資金供給。依照《中華人民共和國(guó)民法典》（以下簡(jiǎn)稱《民法典》）第五百零九條規(guī)定，當(dāng)事人在履行合同過程中，應(yīng)當(dāng)避免浪費(fèi)資源、污染環(huán)境和破壞生態(tài)。碳金融市場(chǎng)包含一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，因此碳金融活動(dòng)中必然存在金融交易活動(dòng)，即金融投資和資金運(yùn)行，對(duì)于金融交易活動(dòng)中存在的浪費(fèi)資源、污染環(huán)境以及破壞生態(tài)的行為，相應(yīng)地在承擔(dān)責(zé)任上應(yīng)當(dāng)有所體現(xiàn)，更具體地來(lái)說(shuō)是體現(xiàn)在金融交易合同所約定的權(quán)利義務(wù)之中。

由上可知，碳金融法律制度的運(yùn)行應(yīng)以碳金融市場(chǎng)運(yùn)行為主，碳金融監(jiān)管為輔，通過政府監(jiān)管保障市場(chǎng)有效運(yùn)作。盡管當(dāng)前碳金融領(lǐng)域正在如火如荼地開展大量試點(diǎn)和實(shí)踐，但是碳金融制度的建設(shè)仍然面臨大量問題，下文將詳細(xì)分析碳金融制度建設(shè)面臨的一系列制度障礙。

（一）碳金融市場(chǎng)活力不足

從目前各地試點(diǎn)來(lái)看，碳金融交易市場(chǎng)普遍存在流動(dòng)性缺乏，交易活躍度低的問題。當(dāng)前各試點(diǎn)市場(chǎng)由于市場(chǎng)規(guī)模小、產(chǎn)品品種不夠豐富、控排企業(yè)不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行碳交易等原因，普遍傾向于保守地完成履約而缺乏交易意愿。我國(guó)碳金融市場(chǎng)交易尚未形成完整的交易價(jià)格機(jī)制，加之受交易方式限制，碳價(jià)波動(dòng)較大。以履約期為節(jié)點(diǎn)，碳價(jià)及碳成交量起伏較大；非履約期碳成交量均偏小，凸顯市場(chǎng)流動(dòng)性不足。此外碳金融市場(chǎng)活躍程度、透明度較低，難以吸引金融機(jī)構(gòu)投資者開展交易，增加了市場(chǎng)被操縱的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足

目前，碳金融產(chǎn)品缺乏深層次的資本市場(chǎng)介入，不能滿足減排企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和套期保值的現(xiàn)實(shí)需求。政府和金融機(jī)構(gòu)支持碳金融創(chuàng)新的力度仍然較為薄弱，具體從各地方試點(diǎn)情況看，市場(chǎng)活躍程度低、地區(qū)配額與全國(guó)配額的對(duì)接不足、缺乏碳金融產(chǎn)品的監(jiān)管條例、控排企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)相關(guān)碳金融知識(shí)缺乏等問題阻礙了碳金融產(chǎn)品的發(fā)展。

（三）碳金融監(jiān)管難題

1.配額分配立法層級(jí)偏低

目前碳排放配額分配立法層級(jí)不高，缺乏國(guó)家層級(jí)立法，不利于市場(chǎng)活躍度的提升。碳金融發(fā)展缺乏《碳排放權(quán)交易管理暫行條例》、《碳排放權(quán)交易法》以及《碳排放權(quán)交易配額分配法》等一系列國(guó)家層級(jí)的法律規(guī)范，導(dǎo)致碳排放權(quán)市場(chǎng)缺乏可預(yù)期性和穩(wěn)定性，企業(yè)不敢就碳配額進(jìn)行交易而寧愿保守地完成履約周期。

2.碳金融交易法律規(guī)范缺失

目前碳金融交易環(huán)節(jié)缺乏有效的法律保障。《民法典》第五百零九條盡管有履行合同須符合綠色原則的原則性規(guī)定，但是過度模糊和不具體，實(shí)務(wù)中不具有可操作性。碳金融交易中必然會(huì)涉及該條款的解釋，但是由于該條款并沒有明確如何在金融交易中通過減少碳排放體現(xiàn)綠色原則，實(shí)踐中如果遇到此類糾紛，法官將面臨無(wú)法可依的尷尬局面?！睹穹ǖ洹沸抻喅绦蚍爆崗?fù)雜，短期內(nèi)也難以就該問題進(jìn)行法律漏洞填補(bǔ)。

3.碳金融融資信息披露不足

當(dāng)前我國(guó)碳排放信息披露發(fā)展處于初級(jí)階段，信息披露制度不完善。由于缺乏合理的定價(jià)機(jī)制，碳排放權(quán)交易價(jià)格很大程度上受到人為因素的干擾，市場(chǎng)活力不足。企業(yè)缺乏披露碳排放信息的積極性，阻礙碳排放信息披露制度的發(fā)展與完善，造成碳金融市場(chǎng)沒有統(tǒng)一的披露規(guī)則與標(biāo)準(zhǔn)、缺乏碳數(shù)據(jù)審計(jì)制度、企業(yè)缺少碳排放信息披露的動(dòng)力、企業(yè)存在經(jīng)營(yíng)信息保密的顧慮等問題。盡管生態(tài)環(huán)境部日前印發(fā)了《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》，要求進(jìn)一步完善碳排放信息披露制度，但更加具體細(xì)化的規(guī)則仍需進(jìn)一步探討制定。

（一）著力增強(qiáng)碳金融市場(chǎng)交易活力

碳金融市場(chǎng)亟需增強(qiáng)市場(chǎng)交易活力，而增強(qiáng)市場(chǎng)交易活力重中之重在于加強(qiáng)碳金融交易市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，應(yīng)當(dāng)著力構(gòu)建多層次、多產(chǎn)品的碳金融交易市場(chǎng)。從Emanuele Campiglio、Limei Sun等國(guó)外學(xué)者的研究經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，完善碳定價(jià)機(jī)制、加強(qiáng)碳金融審慎監(jiān)管均是加強(qiáng)碳金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的關(guān)鍵手段。因此，未來(lái)加強(qiáng)碳金融產(chǎn)品研究，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善以上海為依托的全國(guó)性碳交易平臺(tái)建設(shè)是碳金融交易有序發(fā)展的重中之重。

（二）完善碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制

未來(lái)應(yīng)在現(xiàn)有的試點(diǎn)基礎(chǔ)上應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相關(guān)政策激勵(lì)更多的碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新，結(jié)合現(xiàn)狀中梳理七大類碳金融產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)不斷完善制度激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)碳金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新發(fā)展。通過擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，并不斷進(jìn)行專業(yè)化提升，以專業(yè)化的碳金融產(chǎn)品，減少企業(yè)在碳配額交易中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，降低履約成本，盤活碳金融資產(chǎn)，促進(jìn)資金融通，提升碳金融服務(wù)的市場(chǎng)影響力。

（三）加強(qiáng)碳金融監(jiān)管合力

1.碳排放配額分配立法的層級(jí)優(yōu)化

未來(lái)應(yīng)當(dāng)提高碳排放配額分配法立法的法律位階。具體包括加快推進(jìn)碳排放權(quán)交易管理?xiàng)l例、氣候變化法、碳交易法等高位階相關(guān)法律制度的建設(shè)，讓全國(guó)碳市場(chǎng)的運(yùn)行建立在完備的法治建設(shè)基礎(chǔ)之上，穩(wěn)定交易主體的制度預(yù)期和市場(chǎng)預(yù)期。建議可在充分吸收各方關(guān)于《碳排放權(quán)交易管理暫行條例》征求意見的基礎(chǔ)上，盡快出臺(tái)暫行條例，之后在此基礎(chǔ)上吸取更多有益經(jīng)驗(yàn)，加緊出臺(tái)《碳排放權(quán)交易法》，以保護(hù)各方權(quán)利，并在此基礎(chǔ)上繼續(xù)制定《碳排放權(quán)交易配額分配法》，合理界定立法機(jī)關(guān)、行政機(jī)關(guān)在配額分配中的權(quán)力界限，并擴(kuò)大碳排放義務(wù)主體范圍，進(jìn)一步提高立法層級(jí)和立法質(zhì)量。

2.碳金融交易司法適用的細(xì)化規(guī)定

未來(lái)應(yīng)當(dāng)對(duì)碳金融交易糾紛進(jìn)行類型化。通過結(jié)合碳排放權(quán)交易的相關(guān)立法文件，有針對(duì)性地制定碳交易的司法解釋，對(duì)碳交易過程中訂立合同可能出現(xiàn)的違約情形進(jìn)行類型化和細(xì)致化的具體規(guī)定，從而使得碳金融交易能夠獲得可預(yù)期和穩(wěn)定的司法保障。同時(shí)，生態(tài)環(huán)境部正與有關(guān)部門，包括全國(guó)人大有關(guān)部門溝通合作，希望能夠制定一部綜合性、專門性的應(yīng)對(duì)氣候變化法，該法對(duì)于未來(lái)碳金融交易的運(yùn)行機(jī)制也會(huì)產(chǎn)生重大影響。碳金融交易法律體系所涉及的相關(guān)法律設(shè)想見圖1。

3.碳金融融資法律保障體系的制度設(shè)想

未來(lái)應(yīng)當(dāng)著重構(gòu)建具有中國(guó)特色的環(huán)境、社會(huì)和公司治理（ESG）體系，完善環(huán)境信息披露機(jī)制。應(yīng)當(dāng)在商事法律層面貫徹落實(shí)ESG理念，完善各商事法律制度，為碳金融的發(fā)展注入源頭活水。具體來(lái)說(shuō)，建議未來(lái)應(yīng)當(dāng)構(gòu)建具有中國(guó)特色的ESG指標(biāo)體系，可以采納赤道原則，參照這一國(guó)際“黃金準(zhǔn)則”的理念、工具與方法，建立從決策到執(zhí)行、從制度到流程的ESG指標(biāo)管理體系，有效披露碳金融相關(guān)信息，同時(shí)根據(jù)國(guó)際ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)制定披露原則，在此基礎(chǔ)上完善上位法，并制定《碳金融法》《綠色氣候基金法》，修訂《商業(yè)銀行法》《公司法》《證券法》《保險(xiǎn)法》《信托法》等商事法，引入ESG理念。未來(lái)碳金融融資領(lǐng)域的法律保障體系設(shè)想見圖2。