登海種業(yè)：-48.83%，

長(zhǎng)安汽車(chē)：-28.74%

山大華特：-28.5%

。。。。。。

以上數(shù)據(jù)是一些曾經(jīng)優(yōu)秀的企業(yè)在凈利潤(rùn)下滑后，股價(jià)下跌的幅度。下跌時(shí)間不等，短的幾個(gè)月，長(zhǎng)的一年以上。

通常對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，

股價(jià)按兵不動(dòng)時(shí)，提醒自己這是市場(chǎng)在考驗(yàn)我的耐心；

股價(jià)開(kāi)始下跌時(shí)，提醒自己跌下來(lái)更是機(jī)會(huì)；

股價(jià)跌跌不休時(shí)，提醒自己價(jià)值投資需要信仰。

因此，大多數(shù)價(jià)值投資者在面臨股價(jià)下跌時(shí)，要么越跌越買(mǎi)，要么巋然不動(dòng)。

或許，能等到守得云開(kāi)見(jiàn)月明的那天，將自己的經(jīng)歷總結(jié)成勵(lì)志的心靈雞湯，以激勵(lì)未來(lái)的自己。

然而，市場(chǎng)真的會(huì)莫名其妙的考驗(yàn)?zāi)銌?？你守到的云開(kāi)真是因?yàn)槟闶氐脡蚓脝?？在《三元怪談一：越漲越便宜》中我們已經(jīng)講到，股價(jià)的上漲是有邏輯的，那么股價(jià)的下跌也是有邏輯的。

股價(jià)的上漲有兩種力量推動(dòng)：市場(chǎng)的力量和公司自身的力量。同理，股價(jià)的下跌也是這兩種力量推動(dòng)：市場(chǎng)的力量和公司自身的力量。當(dāng)公司自身沒(méi)有問(wèn)題的時(shí)候，市場(chǎng)的力量一般只會(huì)造成股價(jià)的短期波動(dòng)，但如果股價(jià)長(zhǎng)時(shí)間跌跌不休，通常不是市場(chǎng)的力量在左右，而是公司自身出了問(wèn)題。

回到我們今天要講的主題，越跌越貴。

為方便理解和計(jì)算，以下數(shù)據(jù)截止時(shí)間為2018年3月31日。

一、登海種業(yè)

先來(lái)看看業(yè)績(jī)情況：

可以看出，登海種業(yè)從2017年一季度開(kāi)始出現(xiàn)了業(yè)績(jī)持續(xù)且嚴(yán)重的下滑。

那么股價(jià)的走勢(shì)如何呢？下圖是登海種業(yè)2016年12月收盤(pán)至2018年3月收盤(pán)的股價(jià)走勢(shì)圖（復(fù)權(quán)、月線）

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，以2016年12月收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，登海種業(yè)在隨后的15個(gè)月時(shí)間里，股價(jià)下跌42%。市場(chǎng)的反應(yīng)不可謂不猛烈。

那么股價(jià)跌了42%以后，到底是更便宜還是更貴了呢？同《三元怪談一：越漲越便宜》專(zhuān)欄中講到的方法，我們還是要用PE來(lái)解決。

接下來(lái)看看登海種業(yè)在不同時(shí)期的PE情況。（圖中PE為市盈率TTM）

從上表可以看出，股價(jià)下跌了42%，然而PE估值卻從38漲到了68，不降反升，上升了79%。這就意味著，股價(jià)下跌了，但卻更貴了。

那么為什么會(huì)出現(xiàn)越跌越貴的情況呢？根本原因就在于企業(yè)的賺錢(qián)能力（凈利潤(rùn)）下降，即三元核心策略里說(shuō)到的基本面破壞，而股價(jià)的下滑還沒(méi)能跟上凈利潤(rùn)下滑的幅度。根據(jù)股價(jià)=PE*EPS，股價(jià)的下滑幅度低于EPS下滑幅度，因此，PE更高，即越跌越貴。

二、長(zhǎng)安汽車(chē)

長(zhǎng)安汽車(chē)的業(yè)績(jī)情況如下：

下圖長(zhǎng)安汽車(chē)2016年12月收盤(pán)至2018年3月收盤(pán)的股價(jià)走勢(shì)圖（復(fù)權(quán)、月線） 

長(zhǎng)安汽車(chē)在不同時(shí)間的PE情況如下。（圖中PE為市盈率TTM）

可以看出，以2016年12月收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，長(zhǎng)安汽車(chē)在隨后的15個(gè)月時(shí)間里，股價(jià)下跌22%，但PE估值卻上升了29%。同樣是越跌越貴。

以上兩個(gè)案例說(shuō)明了公司自身出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，市場(chǎng)給予的反應(yīng)。我們也看到了股價(jià)大幅下跌后沒(méi)變便宜反而更貴的真相。正在持有的您，繼續(xù)持有時(shí)難道不會(huì)擔(dān)憂業(yè)績(jī)變得更壞？準(zhǔn)備抄底的您，敢不敢確認(rèn)這就是您想要的底？

若買(mǎi)入一只業(yè)績(jī)下滑的股票，期待其股價(jià)上漲，只能來(lái)自兩個(gè)方面的力量：一是公司業(yè)績(jī)的改善；二是良好的市場(chǎng)環(huán)境。價(jià)值投資者既無(wú)法預(yù)知市場(chǎng)，也無(wú)法預(yù)知公司業(yè)績(jī)何時(shí)改善。在沒(méi)有看到業(yè)績(jī)改善的時(shí)候，你要的上漲只能來(lái)自于市場(chǎng)，但明天的市場(chǎng)誰(shuí)知道呢？把股票的上漲寄希望于市場(chǎng)，和賭博無(wú)異。對(duì)于基本面已破壞的企業(yè)，所謂的堅(jiān)持長(zhǎng)期持有并不是正確的價(jià)值投資行為，而是期待著市場(chǎng)為自己的錯(cuò)誤買(mǎi)單。

那么越跌越貴的現(xiàn)象對(duì)我們的操作又有什么指導(dǎo)意義呢？

第一、如果我們不幸持有這些股票，在發(fā)現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑的第一時(shí)間，應(yīng)立即離場(chǎng)（不管止盈或止損），待業(yè)績(jī)明確改善后再擇機(jī)入場(chǎng)。

第二、在業(yè)績(jī)明確改善前的任何時(shí)候都不可買(mǎi)入?？此圃絹?lái)越便宜的股價(jià)，實(shí)際可能是越跌越貴的陷阱。

最近兩期，我們分別探尋了越漲越便宜與越跌越貴的真相。實(shí)質(zhì)意義是幫助我們理清不同情況下的買(mǎi)賣(mài)邏輯，讓我們明白什么值得買(mǎi)，什么要遠(yuǎn)離。

凈利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，若估值合理且更便宜，買(mǎi)入+持有。

凈利潤(rùn)下滑，估值越跌越貴，賣(mài)出+觀望。

別再告訴我，價(jià)值投資就是越跌越買(mǎi)，價(jià)值投資就是考驗(yàn)心態(tài)，價(jià)值投資就是趴著不動(dòng)。看清邏輯再說(shuō)策略。沒(méi)有邏輯的死扛和死耗絕不是價(jià)值投資的信仰！

三元一直倡導(dǎo)，不論買(mǎi)賣(mài)和持有都應(yīng)講邏輯，只有正確的邏輯支撐，執(zhí)行交易策略才會(huì)更加心安。

三元警示：朋友，買(mǎi)入或持有前，先掃掃雷！