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文章先公布下頂投模擬組合的凈值情況，首先截至上周五的組合凈值為：上周無調(diào)倉，當(dāng)前頂投模擬組合詳細(xì)持倉為：最近股市整體回調(diào)較多，很多讀者都在都在后臺(tái)詢問，其實(shí)比較容易的理解的就是金融市場(chǎng)與實(shí)體市場(chǎng)肯定是相輔相成的，在當(dāng)前很多地區(qū)封控，供應(yīng)鏈多受阻的背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受挫，市場(chǎng)如此是可以理解的。但是證星研究院的觀點(diǎn)還是始終如一的長(zhǎng)期看好，以中國(guó)的行動(dòng)力短則2個(gè)月長(zhǎng)則半年這事處理好的概率是高的，但是現(xiàn)在確實(shí)不適合期待幾周，幾月后就快速反轉(zhuǎn)，而且此次回調(diào)也給很多公司帶來了一定的安全邊際。基金經(jīng)理眾多，可是真正相信價(jià)值投資的基金經(jīng)理不多，遵循價(jià)值投資且擁有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的基金經(jīng)理更是少之又少。在眾多私募中景林資本是我們研究院認(rèn)可的遵循價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)之一，近期其總經(jīng)理高云程罕見發(fā)聲，并在逆勢(shì)喊出喊出“從估值和業(yè)績(jī)雙重底部的區(qū)域往前看，我認(rèn)為一部分經(jīng)歷了周期，并且保持甚至增強(qiáng)了自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，現(xiàn)在應(yīng)該是重倉買入并且長(zhǎng)期持有的”，下面是我認(rèn)為他發(fā)言最精髓的部分。經(jīng)歷了市場(chǎng)的周期以及各種難以預(yù)測(cè)的事情，我的經(jīng)驗(yàn)積累是，現(xiàn)在更愿意花多時(shí)間在自己能夠預(yù)測(cè)和了解的事情上，很多時(shí)候承認(rèn)對(duì)一個(gè)事情無法認(rèn)知或者難以預(yù)測(cè)，也是一個(gè)誠實(shí)的方式。作為一個(gè)自下而上研究企業(yè)投資為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，比如景林資產(chǎn)，可能我們永遠(yuǎn)也無法對(duì)宏觀事件有更加前瞻性的判斷和果斷的交易行為。我們需要對(duì)某些事件產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響，進(jìn)行深刻的思考以及長(zhǎng)期的情景推演，但是我們做更前瞻性的判斷和果斷的交易行為是相當(dāng)困難的。 我們可以在某些事件發(fā)生之后，對(duì)全球格局，尤其是全球化進(jìn)程的影響，放進(jìn)我們所投資企業(yè)未來的基本面當(dāng)中，這是我們應(yīng)該做的。 從2020年末開始，反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張對(duì)互聯(lián)網(wǎng)教育這些行業(yè)產(chǎn)生了比較大的影響。 從2021年下半年開始，民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性的危機(jī)對(duì)整個(gè)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響。 大概在2021年9月份的時(shí)候，以恒大的流動(dòng)性危機(jī)開始，但是恒大只是第一家企業(yè)，后面我們看到若干個(gè)民營(yíng)企業(yè)都出現(xiàn)了債券兌付危機(jī)。 我認(rèn)為是大宗商品價(jià)格上漲帶來的全球的通脹壓力。 中美關(guān)系對(duì)境外上市的中國(guó)公司的影響。
以上這四點(diǎn)，從流動(dòng)性到對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的預(yù)期，包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，包括我們這些投資者以及消費(fèi)者，都產(chǎn)生了收縮效應(yīng)。 再疊加疫情的反復(fù)，2021年第四季度開始一直到現(xiàn)在，我們正在經(jīng)歷中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力很難的階段。三、 極端價(jià)格是對(duì)價(jià)值投資者的褒獎(jiǎng)我認(rèn)為今年的一二季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面或者上市公司的基本面，最具有壓力的時(shí)候是在一季度，現(xiàn)在就是股票市場(chǎng)最艱難的時(shí)候。 而且從流動(dòng)性和預(yù)期的情況看，股票市場(chǎng)最困難的恐慌性拋售階段應(yīng)該已經(jīng)在3月中旬發(fā)生過了。金融委的專題會(huì)議，及時(shí)扭轉(zhuǎn)了一些流動(dòng)性枯竭帶來的極端拋售。我們應(yīng)該看到了估值的底部，而且即將找到盈利的底部或者企業(yè)業(yè)績(jī)的底部。所以從估值和業(yè)績(jī)雙重底部的區(qū)域往前看，我認(rèn)為一部分經(jīng)歷了周期，并且保持甚至增強(qiáng)了自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，現(xiàn)在應(yīng)該是重倉買入并且長(zhǎng)期持有的。3月中旬，大家看到了股價(jià)的極端波動(dòng)，騰訊的股價(jià)連續(xù)兩天跌10%，這是過去近20年，自騰訊上市以來從未發(fā)生過的事情。 用稍微情緒化的表達(dá)，我認(rèn)為極端價(jià)格是對(duì)逆向投資者的獎(jiǎng)勵(lì)，之后大幅度的反彈也是對(duì)堅(jiān)定持有者的鼓勵(lì)。當(dāng)我們把基本面變化的周期再想的長(zhǎng)一點(diǎn)，中短期因素的權(quán)重反倒會(huì)下降，這樣，我們的投資決策就變得很容易做了。當(dāng)然這樣的方法，坦率說并不能降低我們組合的波動(dòng)率，但是歷史數(shù)據(jù)也證明了它能夠在長(zhǎng)時(shí)間的投資周期中，很大概率獲得更好的投資結(jié)果。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)不是一個(gè)零和博弈的市場(chǎng)，最終我們的收益來源是我們所投資企業(yè)的管理層和他們員工每年經(jīng)營(yíng)成果的分享。假如你持有一個(gè)企業(yè)1%的股份，并且它是一個(gè)盈利100億的公司，那么你就應(yīng)該獲得1個(gè)億的盈利，這是一個(gè)簡(jiǎn)單的算術(shù)。
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