摘要

• 波音公司的下一代737 MAX版本是其歷史上銷量最快的飛機(jī)，在過去六個月中已經(jīng)兩次墜毀（737 MAX 8）。

• 兩起事故的初步原因目前只能推測，但我們認(rèn)為，事故的性質(zhì)表明兩者之間可能存在聯(lián)系。

• 許多航空公司和國家已經(jīng)停飛了737 MAX 8，乘客的擔(dān)憂是可以理解的。

在787夢想飛機(jī)的生產(chǎn)方面，波音在其漫長而傳奇的歷史中面臨著相當(dāng)大的挑戰(zhàn)。我們預(yù)計(jì)不會廣泛取消737 MAX，但我們預(yù)計(jì)會有一些輕微的，無關(guān)緊要的影響。

波音的股價目前在我們的公允價值估值范圍內(nèi)，一旦波音停止對這款飛機(jī)的擔(dān)憂，我們可能會考慮在未來增加一些航空領(lǐng)域的敞口。

很難不喜歡波音的商業(yè)經(jīng)濟(jì)。商用飛機(jī)制造是一個長期考慮因素。例如，當(dāng)航空航天業(yè)高管考慮新規(guī)劃時，他們會考慮未來10到20年的消費(fèi)者和競爭格局，如果不是更長的話。這種前瞻性思維與長期投資者保持一致，而這些投資者的視野可能更長。

波音幾十年前就計(jì)劃開發(fā)超高效、點(diǎn)對點(diǎn)、主要由復(fù)合材料構(gòu)成的787夢想客機(jī)，而空客(Airbus)繼續(xù)努力吸引對其超大型A380客機(jī)的需求，這是一個有效的長期經(jīng)典案例。對于那些可能不太了解波音公司的人來說，夢想飛機(jī)并沒有順利開始。一個接一個的延遲和成本超支困擾著這個項(xiàng)目，似乎是一個永恒的過程。然而，波音終于做對了，夢想飛機(jī)正從裝配線上起飛，客戶很高興。

1月30日，波音公司公布了2018年第四季度的業(yè)績，這是其悠久歷史上最好的業(yè)績。季度營收達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的283億美元，營業(yè)利潤也達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的42億美元。美國公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)每股收益和核心每股收益均創(chuàng)歷史新高，分別為5.93美元和5.48美元。2018年全年的數(shù)字同樣令人印象深刻。創(chuàng)紀(jì)錄的數(shù)字幾乎全面，包括153億美元的經(jīng)營現(xiàn)金流（136億美元的自由現(xiàn)金流）和5,900個商業(yè)計(jì)劃的總積壓，即4900億美元。在2018年的806次商業(yè)交付運(yùn)行中，這是大約7.3年的生產(chǎn)價值，這說明了令人難以置信的無與倫比的可見度。

該公司在1月下旬發(fā)布的2019年展望未來的情況更好。收入增長目標(biāo)為109.5-111.5億美元，高于2018年的1011億美元，而GAAP每股收益目標(biāo)在21.90美元至22.10美元之間，每股核心收益目標(biāo)在19.90美元至20.10美元之間。這明顯優(yōu)于2018年的17.85美元和16.01美元。此外，預(yù)計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流也將大幅擴(kuò)大至17-17.5億美元，反映出比去年增長14％。該公司也只有適度的凈債務(wù)頭寸，甚至包括與波音資本相關(guān)的資產(chǎn)，波音資本近來已成為業(yè)務(wù)的一小部分。

快進(jìn)到3月11日。波音737 MAX 8可能變成嚴(yán)重的公關(guān)噩夢。去年10月下旬，獅航(Lion Air)一架從雅加達(dá)飛往潘加爾皮南(Pangkal Pinang，印度尼西亞)的航班737 MAX 8在啟動大約12分鐘后墜入爪哇海。大約189名乘客和機(jī)組人員喪生，這是與MAX新版本相關(guān)的第一起致命事件，也是Lion Air歷史上最嚴(yán)重的事件。對獅航墜機(jī)事件的初步調(diào)查顯示，飛機(jī)的機(jī)動特性增強(qiáng)系統(tǒng)(MCAS)將機(jī)頭向下拉得太快，因?yàn)樗J(rèn)為飛機(jī)可能會失速。

3月10日，埃塞俄比亞航空公司也發(fā)生了類似的事件，在離開埃塞俄比亞首都亞的斯亞貝巴大約6分鐘后，另一架載有157人的737 MAX 8客機(jī)墜毀。兩家航空公司都擁有強(qiáng)大的安全記錄，這兩架飛機(jī)在起飛后似乎表現(xiàn)不穩(wěn)定并在起飛后不久墜毀。崩潰的相似之處太大了，不能簡單地將原因視為無關(guān)。黑匣子已經(jīng)恢復(fù)，但可能需要很長時間才能讓調(diào)查人員對埃塞俄比亞航空公司的災(zāi)難有所確定。

許多航空公司，包括中國的航空公司，已經(jīng)將737 MAX 8停飛，在調(diào)查期間可能會更糟糕。考慮到乘客的擔(dān)憂是可以理解的，此舉可能會影響波音公司對這款下一代主力窄體飛機(jī)的數(shù)千份訂單。但是，我們預(yù)計(jì)只會有輕微的影響。波音公司一直是歷史上最具彈性的公司之一。例如，當(dāng)9/11事件發(fā)生時，市場崩潰，空中交通戛然而止，但遭到波音公司困擾的客戶和取消訂單的情況微乎其微。當(dāng)波音公司的787夢想飛機(jī)經(jīng)歷了一次又一次的延誤后，客戶仍然堅(jiān)持使用該公司的產(chǎn)品。我們相信波音最終會找到737 MAX 8線路故障的原因并修復(fù)它們，希望不會再有生命損失。 

根據(jù)我們的折現(xiàn)現(xiàn)金流程，波音公司的公允價值估計(jì)為每股330美元。這低于目前的股價水平，不是因?yàn)樽罱鼛讉€月的消息，而是基于我們認(rèn)為未來預(yù)期自由現(xiàn)金流的合理軌跡。截至本文撰寫時，波音的股價目前約為390美元，均在我們的公允價值估計(jì)范圍內(nèi)（見上圖），我們認(rèn)為，考慮到737 MAX 8的消息，在可預(yù)見的未來，該股可能會保持區(qū)間波動。與此同時，股息增長讓投資者等待。撰寫本文時，股票收益率約為2.1％。我們繼續(xù)喜歡航空航天業(yè)，一旦整個集團(tuán)塵埃落定，我們可能會尋求在通訊組合中增加一個與航空航天相關(guān)的公司。

本文作者：Valuentum，美股研究社（公眾號：meigushe）http://www./——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們吧。