對2022年市場保持樂觀

穩(wěn)增長、技術革新機會較大

宏觀層面，林鵬認為，“以經(jīng)濟建設為中心”是2022年宏觀經(jīng)濟的主基調(diào)，從經(jīng)濟的節(jié)奏來看，一季度經(jīng)濟存在較大的下行壓力，穩(wěn)增長的著力點值得思考。目前來看，最能快速見效的仍然是投資。盡管房地產(chǎn)不再作為短期穩(wěn)經(jīng)濟的手段，但維持其穩(wěn)定性仍然是穩(wěn)增長的必要前提。保障性住房可以帶來邊際增量投資，但商品房市場的穩(wěn)定才是最大的基本盤。

“房地產(chǎn)風險如何化解是本輪改革的攻堅戰(zhàn)，我們預計房地產(chǎn)政策會有結構性的放松，政策有意引導行業(yè)出清，行業(yè)格局會重塑。另外，傳統(tǒng)基建的投資節(jié)奏會適度前置，同時以信息基礎設施、充電樁、儲能、光伏電站等為代表的新基建投資將提供邊際的增量。”林鵬說。

2022年海外的宏觀環(huán)境將更加復雜多變。林鵬表示，美國的財政轉(zhuǎn)移支付對個人收入的提振效應已經(jīng)趨弱，消費數(shù)據(jù)也開始疲軟，但隨著疫情緩和，消費結構出現(xiàn)了一些變化：耐用品消費降溫、服務類消費回升，而服務業(yè)就業(yè)缺口會推升勞動力成本，給美國的核心通脹水平帶來壓力。美聯(lián)儲在高居不落的通脹壓力下，已經(jīng)釋放加速taper以及可能兩次加息的信號。

此外，林鵬稱，2022年是中國二十大以及美國中期選舉的重要政治時點，中美關系的博弈也將面臨更多的不確定性。

從投資主線層面看，綜合市場估值、流動性、企業(yè)盈利、政策等各個維度，和諧匯一對2022年的整體市場保持樂觀態(tài)度。

林鵬表示，在經(jīng)歷了2021年的大幅調(diào)整后，無論是A股還是港股的藍籌板塊，都可能面臨邊際的改善，我們也從近期的宏觀政策表態(tài)、企業(yè)盈利預期中找到了線索。

從穩(wěn)增長的政策基調(diào)出發(fā)，我們認為以房地產(chǎn)、基建為代表的順周期產(chǎn)業(yè)鏈存在預期修復的投資機會，這些板塊估值都在歷史最底部，經(jīng)歷這輪洗牌后，行業(yè)格局會重塑。

而更為長遠的投資機會，來源于技術革新，我們看好受益于芯片算力大幅提升所帶來的智能汽車、消費電子的重大產(chǎn)品創(chuàng)新周期，MR、VR、智能駕駛領域的技術革命逐漸落地，將帶來巨大的增量價值，我們會在這些領域投入較大的精力，以及挖掘相關的產(chǎn)業(yè)鏈受益標的。

看好雙碳、消費電子等板塊

關注消費、港股的投資機會

從行業(yè)層面看，林鵬表示，雙碳領域、消費電子及科技板塊、消費、順周期領域，還有港股市場五大方向在2022年可能存在投資機會，同時也會深入研究持續(xù)挖掘其他領域的優(yōu)質(zhì)投資標的。

一是雙碳，雙碳領域是全球政策支持共振下的一個長期賽道，如電動車、光伏、風電等新能源是中國制造業(yè)優(yōu)勢和能源革命的完美融合。國家政策全力推動綠色產(chǎn)業(yè)長遠健康發(fā)展，助推光伏、風電等新能源逐步成為主力電源。2022年隨著上游優(yōu)勢產(chǎn)能陸續(xù)釋放，行業(yè)回歸到持續(xù)降本、加速傳統(tǒng)能源替代的成長通道中。

但疊加趨勢和估值就有所復雜。經(jīng)過1年多的暴漲，相關板塊的估值已經(jīng)超過歷史最高分位數(shù)，而增速及產(chǎn)業(yè)鏈(擴產(chǎn)影響產(chǎn)業(yè)鏈的盈利)都會在2022年發(fā)生改變，對估值的影響需要審視。站在構建清潔低碳安全高效能源體系的全局上看待行業(yè)發(fā)展，圍繞構建新能源閉環(huán)，在“源-網(wǎng)-荷-儲”一體化的趨勢下，挖掘技術創(chuàng)新、補齊短板的細分賽道，布局具備強阿爾法的優(yōu)質(zhì)公司。

二是消費電子及科技板塊，消費電子是一個產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動的行業(yè)。展望中期，存在兩個機會：一是元宇宙大背景下硬件如MR眼鏡等劃時代產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新推出，二是前述提出過的消費電子企業(yè)跨入造車領域。哪些公司憑借自身強大的研發(fā)實力及產(chǎn)品線的豐富，率先在這些領域卡位成功，未來都會具備巨大的增長空間。

三是消費，中國具備全球最大的消費市場，受到宏觀經(jīng)濟影響，2021年整體受到壓制，機會來自于消費升級及2022年經(jīng)濟下行緩解之后的恢復，風險來自于疫情的反復對不同產(chǎn)品的影響。應對還是選擇有消費升級概念、業(yè)績增速與估值匹配、受宏觀影響較小的品種。

四是順周期領域，國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向預期，加之市場對順周期板塊的很多優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績預期已經(jīng)很低，使得相關板塊從中期來說已經(jīng)具備投資價值，風險來自于具體政策推出的時點及力度。

五是港股市場，外資對共同富裕的不理解引發(fā)外資的短期撤離，相信反壟斷政策的推出在2022年前期會清晰。對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，擁抱監(jiān)管是新形勢的必然選擇，“對于管理人來說，分析哪些公司經(jīng)營策略受到影響、盈利及估值模式受到壓制是重點，整體來說，港股受到整體市場不好影響之下的大幅下跌之后，處在一個大底部區(qū)域，挑選出優(yōu)質(zhì)港股并持有需要耐心及持有人的理解。”

2021年市場分化明顯

關注碳中和、疫情和房地產(chǎn)三條線索

回顧2021年的市場，林鵬表示，一方面，在碳中和的長期背景下，新能源行業(yè)鼓勵政策不斷加碼，推動板塊行情持續(xù)火熱。另一方面，在共同富裕的政策主基調(diào)下，一攬子促進社會公平的政策相繼出臺，影響面從教育、房地產(chǎn)蔓延到互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等諸多涉及民生服務的行業(yè)。受政策沖擊影響最大的中概股、恒生科技指數(shù)、恒生指數(shù)也成為全年資本市場表現(xiàn)最弱的板塊。

林鵬坦言，有三條重要的線索，既能夠總結2021年經(jīng)濟形勢和資本市場走勢，又能對2022年的展望提供支持。

第一，碳中和是2021年影響經(jīng)濟的最底層的政策基調(diào)。

碳中和作為重要的長期的政策基調(diào)，其實現(xiàn)路徑大致可以分為兩個方向，而這兩個方向也成就了2021年資本市場上最為波瀾壯闊的兩大主題行情。

一是高耗能行業(yè)的減碳。其代表行業(yè)是以鋼鐵、煤炭、電解鋁等為代表的上游原材料行業(yè)。要想實現(xiàn)減碳目標，這些高耗能高二氧化碳排放的領域行業(yè)的產(chǎn)能需要逐步降低。這些行業(yè)從年初需求慣性到供給緊缺再到需求疲弱的三階段波瀾壯闊的行情。

二是清潔能源的大發(fā)展。未來光伏、風電、核電、水電等清潔能源將逐步替代火電成為中國能源系統(tǒng)的重要組成部分。與清潔能源發(fā)電并駕齊驅(qū)的是新能源汽車。新能源發(fā)電和新能源汽車之所以被資本市場廣泛認可，除了政策支持，我們認為還有一個重要原因是，中國在這兩個行業(yè)上具備明顯的資源稟賦和比較優(yōu)勢，應該是繼消費電子之后我國可以參與國際競爭的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。

第二，新冠疫情成為2021年影響居民生活消費的重要因素。

疫情的影響從最初的需求端逐步傳導到供給端，對經(jīng)濟的影響走向深層次。在需求疲弱和成本上升的雙重壓力下，中國社會消費品零售總額增速從正常年份的10%左右下降到3%上下，消費作為經(jīng)濟總需求三大項中最為穩(wěn)定的項目出現(xiàn)了巨大壓力， 2021年消費行業(yè)的市場表現(xiàn)在下半年一路走弱。

第三，房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行對經(jīng)濟增長的壓力凸顯。

地產(chǎn)的急速降溫只用了一個季度，這背后有上半年監(jiān)管政策的趨嚴影響。2021年“三條紅線”抑制了房企的融資能力，同時集中供地政策也改變了房地產(chǎn)公司以往的拿地節(jié)奏。房地產(chǎn)投資增速隨之大幅下行，而地產(chǎn)投資下行對經(jīng)濟的影響可能在2022年集中釋放。

2021年得失總結：堅持價值投資風格

林鵬還總結了和諧匯一在2021年的投資操作。

一是基于市場沒有系統(tǒng)性調(diào)整風險的判斷，我們遵循均衡配置，精選優(yōu)質(zhì)個股的原則，把握市場結構性機會。

二是尋求估值處于歷史相對低位的板塊：比如消費電子、信息技術、汽車工業(yè)、可選消費等板塊，期待獲得低風險修復性的收益，并主動回避部分高估值、高景氣度、高關注度、交易擁擠的板塊。

三是尋求可能存在反轉(zhuǎn)的行業(yè)和公司：創(chuàng)新藥、計算機、物流等，期待獲得高賠率的收益。

四是尋求部分景氣行業(yè)的布局，如體育用品等。

林鵬表示，和諧匯一2021年對市場的總體判斷是合理的，始終堅持了價值投資的風格，即便在最為艱難的三季度，也知行合一，沒有風格漂移，沒有賭博性的投資?！翱傮w來看，我們深入研究的公司，經(jīng)營都是強勁的、健康的，競爭力普遍在各自行業(yè)內(nèi)是提升的。我們在一些行業(yè)龍頭公司中的堅守，最終證明是值得的，盡管整個過程較為煎熬和痛苦。另外，部分行業(yè)反轉(zhuǎn)型投資是成功的，給予了我們很大的鼓勵，比如物流、軟件服務?！?/p>

在投資方法上，他的思考是，2021年不同行業(yè)之間因受政策鼓勵或調(diào)控而產(chǎn)生的分化極大，由于過去注重自下而上的投資框架，對政策敏感性不夠，對受損行業(yè)的投資退出決策不夠果決、對受益行業(yè)的投資決策過度理性。另外，過去習慣于用“逆向思考”的方式去捕捉優(yōu)質(zhì)公司錯殺的機會，但顯然這種“逆向思考”太超前了，這點尤其體現(xiàn)在港股的投資中?！皩τ谖覀兌?，2021年可能是過去20年來，最為重要的一年。這一年的磨練，讓我們無時不刻地反思我們的價值觀、審視投資框架，最后慶幸的是，從那些優(yōu)秀企業(yè)的努力中，我們找到了堅守的勇氣?！?/p>

（文章來源：中國基金報）