這兩年，圍繞商業(yè)模式、生意屬性、行業(yè)和品類(lèi)的特性，斷斷續(xù)續(xù)做了一些筆記。

啟發(fā)比較大的，除了巴菲特之外，國(guó)內(nèi)有段永平、林園、高毅資產(chǎn)邱國(guó)鷺、高瓴資本張磊和李岳、吳伯庸、方三文等。

嘗試著歸結(jié)到一處，便于學(xué)習(xí)。也試著集中精力，搞搞明白。

慣例，“述而不作”。引用的文字，均屬原文，不敢隨意更改其意。但是圍繞特定主題，作了摘錄、援引。改變了結(jié)構(gòu)。

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段永平。

能夠持續(xù)賺很多錢(qián)（好的生意模式就是能長(zhǎng)期產(chǎn)生很多凈現(xiàn)金流的模式）＋有很寬的護(hù)城河。

*差異化是好商業(yè)模式的前提。

*護(hù)城河是商業(yè)模式最重要的部分。屏障、持續(xù)性、定價(jià)權(quán)。

——巴菲特：“一家真正偉大的公司必須有一條堅(jiān)固持久的'護(hù)城河’來(lái)保護(hù)它的高投資回報(bào)”；“一道難以逾越的屏障”；“我們對(duì)'持續(xù)性’的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，使我們排除了許多處在發(fā)展迅速且變化不斷行業(yè)里的公司。”

投入產(chǎn)出。“資本支出大的行業(yè)不容易出現(xiàn)好企業(yè)”。

*資本支出大的行業(yè)不容易出現(xiàn)好企業(yè)。

以下摘錄自段永平10多年來(lái)在網(wǎng)易、雪球的問(wèn)答。 

1、關(guān)于商業(yè)模式。

——right business，right people，right price.（對(duì)的生意，對(duì)的人，對(duì)的價(jià)錢(qián)）

這是老巴說(shuō)的。對(duì)的生意說(shuō)的就是生意模式，對(duì)的人指的就是企業(yè)文化。Price沒(méi)有那么重要（因?yàn)闀r(shí)間可以降低其重要性），business 和 people 最重要。Culture 跟 founder （創(chuàng)始人）有很大關(guān)系。business model，就是賺錢(qián)的方式，這個(gè)是你必須自己去悟的，我沒(méi)法兒告訴你。就像如果你不打高爾夫，我是無(wú)法告訴你它的樂(lè)趣的。

——長(zhǎng)期而言（10 年 20 年或以上）堅(jiān)持只投好的商業(yè)模式、好的企業(yè)文化的公司大概率上是會(huì)有比較好的回報(bào)的，而且這種投資方法讓人很愉快，不需要整天瞎操心。簡(jiǎn)言之，投資人每次做投資決定時(shí)如果想的是 10 年 20 年的事情，最后的結(jié)果很難不好，不然就難說(shuō)了。要找到自己能想清楚 10 年 20 年的公司是非常不容易的，一生有那么10 個(gè)8個(gè)機(jī)會(huì)就非常非常好了。

——生意模式就是生意的模式，就是產(chǎn)生凈現(xiàn)金流的模式。好的生意模式就是能長(zhǎng)期產(chǎn)生很多凈現(xiàn)金流的模式……簡(jiǎn)單講商業(yè)模式好的意思就是企業(yè)能夠持續(xù)賺很多錢(qián)……所謂好的生意模式大概就是有很寬的護(hù)城河的那種。

2、差異化是好商業(yè)模式的前提。

——簡(jiǎn)單講，沒(méi)有差異化的產(chǎn)品是很難長(zhǎng)期賺到大錢(qián)的。蘋(píng)果之所以賺到大錢(qián)，是因?yàn)樘O(píng)果是賣(mài)iphone的，其他同理哈。簡(jiǎn)單講一下差異化：就是用戶需要但其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手滿足不了的某些東西……產(chǎn)品差異化程度越低，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)越難賺到錢(qián)。航空公司是極致，就是因?yàn)楫a(chǎn)品差異化小。還有一個(gè)極致的例子就是現(xiàn)在很多做太陽(yáng)能硅片的，下場(chǎng)會(huì)比航空公司還慘。

——【引述芒格：很明顯，麥片行業(yè)里存在著品牌認(rèn)同的因素，這是航空業(yè)所缺乏的。這肯定是（麥片行業(yè)如此賺錢(qián)的）主要原因。】

——有些行業(yè)看起來(lái)差異化很小，其實(shí)有些“小東西”會(huì)造成很大的差異化，比如零售的地理位置往往會(huì)讓人們會(huì)覺(jué)得方便比價(jià)錢(qián)重要等等，尤其是價(jià)錢(qián)不貴的東西。吃喝的東西心理上的差異化其實(shí)很大的，當(dāng)然渠道的差異化也很厲害，比如可口可樂(lè)的護(hù)城河中在哪里都能買(mǎi)到這點(diǎn)是非常厲害的。

——高質(zhì)量的差異化確實(shí)可起到防護(hù)的作用；找不到差異化好像只能價(jià)格戰(zhàn)；有些行業(yè)是很難有差異化的，或者說(shuō)用戶不太在乎差異化。

——沒(méi)有差異化產(chǎn)品的商業(yè)模式基本不是好的商業(yè)模式——所以投資要盡量避開(kāi)產(chǎn)品很難長(zhǎng)期做出差異化的公司……簡(jiǎn)而言之，產(chǎn)品差異化很小的行業(yè)難找到好的投資目標(biāo)。

——“敢為天下后”的前提，一定是你能夠提供出你的用戶群需要而別人沒(méi)有或不能提供的“差異化”的產(chǎn)品。“差異化”的東西是在不斷地變化的，當(dāng)大家（很多公司）都有了的“差異化” 就會(huì)變成基本需求。

————明白差異化最簡(jiǎn)單的辦法就是把自己當(dāng)消費(fèi)者，想象一下自己的體驗(yàn)，自己常去哪里，因?yàn)槭裁炊淖兊鹊取?/span>

3、護(hù)城河是商業(yè)模式最重要的部分。

——差異化指的是產(chǎn)品能滿足用戶的某個(gè)或某些別人滿足不了的需求。能夠長(zhǎng)期維持的差異化就是護(hù)城河。

——投資確實(shí)就是買(mǎi)的未來(lái)的現(xiàn)金流（折現(xiàn)），未來(lái)現(xiàn)金流（折現(xiàn)）最大的保障就是“商業(yè)模式”，商業(yè)模式里最強(qiáng)的就是壟斷，或者叫“護(hù)城河”。

——所謂客戶忠誠(chéng)度，實(shí)際上是客戶信任度（了解度），這個(gè)是護(hù)城河里很重要的一部分。

——能漲價(jià)的東西就表示他有“護(hù)城河”，能體會(huì)出這點(diǎn)來(lái)還是很有天賦的……定價(jià)權(quán)就是“護(hù)城河”吧。

——【引述巴菲特：

一家真正偉大的公司必須有一條堅(jiān)固持久的“護(hù)城河”來(lái)保護(hù)它的高投資回報(bào)。但資本主義的“動(dòng)力學(xué)”決定了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)不斷進(jìn)攻那些高回報(bào)的商業(yè)“城堡”。因此，一道難以逾越的屏障，例如成為低成本提供者，像汽車(chē)保險(xiǎn)公司蓋可（GEICO），好事多超市（COSTCO）或持擁有像可口可樂(lè)、吉列、美國(guó)運(yùn)通這樣享譽(yù)世界的強(qiáng)大品牌，才是企業(yè)獲得持續(xù)成功來(lái)的根本。

商業(yè)史充斥著“羅馬煙火筒”般光彩炫目的公司，它們所謂的“長(zhǎng)溝深塹”最終被證明只是幻覺(jué)，很快就被對(duì)手跨越。

我們對(duì)“持續(xù)性”的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，使我們排除了許多處在發(fā)展迅速且變化不斷行業(yè)里的公司。雖然資本主義的“創(chuàng)造性破壞”對(duì)于社會(huì)發(fā)展很有利，但它排除了投資的確定性。一道需要不斷重復(fù)開(kāi)挖的護(hù)城河，最后根本就等于沒(méi)有護(hù)城河。】

——【引述關(guān)于巴菲特的報(bào)道：

根據(jù)美國(guó)金融危機(jī)調(diào)查委員會(huì)上周五發(fā)布的談話錄影帶，巴菲特指出，其在評(píng)估一家企業(yè)時(shí)主要看重企業(yè)提高產(chǎn)品價(jià)格的能力，有些時(shí)候他根本不關(guān)心這家公司到底由什么人管理。巴菲特表示，如果一家企業(yè)有能力提價(jià)而業(yè)務(wù)又不會(huì)流向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這一定是很好的企業(yè)。據(jù)悉，巴菲特曾收購(gòu)過(guò)鐵路、燃?xì)?、電網(wǎng)等諸多公用類(lèi)企業(yè)，這些企業(yè)的定價(jià)能力源自其客戶幾乎找不到其他選擇。巴菲特還增持了可口可樂(lè)和卡夫食品等公司的股份，這些公司依靠良好的品牌形象和口碑來(lái)吸引并留住客戶……“我對(duì)具體業(yè)務(wù)完全不懂。在工廠車(chē)間里我找個(gè)男廁都費(fèi)勁。我只要知道兩樣：在競(jìng)爭(zhēng)中的護(hù)城河有多寬？還能漲價(jià)嗎？”】

——【引述巴菲特：

在一個(gè)沒(méi)有管制的商品標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)業(yè)，一家公司不是降低成本增加競(jìng)爭(zhēng)力，就是被迫倒閉關(guān)門(mén)。

零售業(yè)的經(jīng)營(yíng)相當(dāng)不易，在我個(gè)人的投資生涯中，我看過(guò)許多零售業(yè)曾經(jīng)擁有極高的成長(zhǎng)率與股東權(quán)益報(bào)酬率，但是到最后，突然間表現(xiàn)急速下滑，很多甚至被迫以倒閉關(guān)門(mén)收?qǐng)?/span>。比起一般制造業(yè)或服務(wù)業(yè)，這種剎那間的永恒在零售業(yè)屢見(jiàn)不鮮，部分原因是這些零售業(yè)者必須時(shí)時(shí)保持聰明警戒，因?yàn)槟愕母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手隨時(shí)準(zhǔn)備復(fù)制你的做法，然后超越你，同時(shí)消費(fèi)者絕對(duì)不會(huì)吝于給予新加入業(yè)者嘗試的機(jī)會(huì)。零售業(yè)一旦業(yè)績(jī)下滑，注定就會(huì)失敗。相對(duì)于這種必須時(shí)時(shí)保持警戒的產(chǎn)業(yè)，還有一種我稱之為只要聰明一時(shí)的產(chǎn)業(yè)，舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，如果你在很早以前就懂得睿智地買(mǎi)下一家地方電視臺(tái)，你甚至可以把它交給懶惰又差勁的親人來(lái)經(jīng)營(yíng)，而這項(xiàng)事業(yè)卻仍然可以好好地經(jīng)營(yíng)個(gè)幾十年。】

4、投入/產(chǎn)出。“資本支出大的行業(yè)不容易出現(xiàn)好企業(yè)”。

——“資本支出大的行業(yè)不容易出現(xiàn)好企業(yè)”，我同意這個(gè)觀點(diǎn)。

——不好的生意模式也是有機(jī)會(huì)在一段時(shí)間里賺錢(qián)的。但賺起來(lái)累，效率差，持久性不好。需要用很多人（相對(duì)營(yíng)業(yè)額和利潤(rùn)而言）是不好的模式的一個(gè)特征。

——【引述巴菲特：

真正偉大的生意，不但能從有形資產(chǎn)中獲得巨大收益，而且在任何持續(xù)期內(nèi)，都不用把收益中很大的一部分進(jìn)行內(nèi)部再投資以維持其原有的高回報(bào)率。成長(zhǎng)中的業(yè)務(wù)，既會(huì)因銷(xiāo)售額的上升需要更多的營(yíng)運(yùn)資金，也會(huì)需要更多對(duì)固定資產(chǎn)的投資。一個(gè)公司為滿足它的成長(zhǎng)，對(duì)資本的需求是否有大幅增長(zhǎng)，正好證明它是否能成為一項(xiàng)滿意的投資。

擁有一項(xiàng)不需要大量資金投入，就能帶來(lái)滾滾財(cái)源的業(yè)務(wù)，這真是太棒了！不信的話，你去問(wèn)問(wèn)微軟或谷歌。

所以，從利潤(rùn)產(chǎn)出的大小，我們僅僅可以衡量一個(gè)公司是否優(yōu)秀，而不能判斷其是否卓越。高投入高產(chǎn)出，是大多數(shù)公司所面臨的情況。例如，我們對(duì)公共事業(yè)公司的大量投資都是如此。未來(lái)十年，我們會(huì)從這些業(yè)務(wù)中贏得不小的回報(bào)，但同時(shí)也要投入大量資本才能做到這點(diǎn)。最差的一種公司是那種發(fā)展很快，并需要大量資本投入來(lái)維持其發(fā)展，但利潤(rùn)卻少得可憐甚至根本賺不到錢(qián)的公司。

總結(jié)一下，考慮這三類(lèi)“儲(chǔ)蓄賬戶”，偉大的賬戶支付非?？捎^的利息，而且會(huì)隨著時(shí)間不斷地增長(zhǎng)；優(yōu)秀的賬戶如果你不斷增加存款的話，利息也會(huì)很具吸引力；最后，糟糕的賬戶不但利息令人失望，你還要不斷的掏錢(qián)來(lái)維持這種少得可憐的回報(bào)。】

5、案例點(diǎn)評(píng)。

（1）茅臺(tái)。

——茅臺(tái)這個(gè)生意和我們的消費(fèi)電子比較起來(lái)，最大的差別可能就在庫(kù)存上。 我們這個(gè)行業(yè)的庫(kù)存幾乎就是垃圾，茅臺(tái)幾乎就是個(gè)寶……還真是很少見(jiàn)不怕有庫(kù)存的生意模式。

——（怎樣才能改變茅臺(tái)在中國(guó)人心中的地位??？）多推一些便宜的非 53 度酒，包括茅臺(tái)啤酒和紅酒，甚至茅臺(tái)米酒啥的，以及茅臺(tái)礦泉水，茅臺(tái)酒店，茅臺(tái)手機(jī)，茅臺(tái)空調(diào)，加快推出的速度，五年出廠的規(guī)矩也不要了，假酒也不管……十年后，茅臺(tái)的地位就應(yīng)該徹底不一樣了。

（2）蘋(píng)果。

——說(shuō)說(shuō)我喜歡蘋(píng)果的一些理由。這不是論文，想到就說(shuō)，沒(méi)有重點(diǎn)和先后秩序。

1. 蘋(píng)果的產(chǎn)品確實(shí)把用戶體驗(yàn)或消費(fèi)者導(dǎo)向做到極致了，對(duì)手在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里難以超越甚至接近（對(duì)喜歡蘋(píng)果的用戶而言）。

2. 蘋(píng)果的平臺(tái)建立起來(lái)了，或者說(shuō)生意模式或者說(shuō)護(hù)城河已經(jīng)形成了（光軟件一年都幾十億的收入了）。

3. 蘋(píng)果單一產(chǎn)品的模式實(shí)際上是我們這個(gè)行業(yè)里的最高境界，以前我大概只見(jiàn)到任天堂做到過(guò)（sony 的游戲產(chǎn)品類(lèi)似）。單一產(chǎn)品的模式有非常多的好處：

a. 可以集中人力物力將產(chǎn)品做得更好。比較一下 iphone 系列和諾基亞系列（今年要推出40個(gè)品種）。蘋(píng)果產(chǎn)品的單位開(kāi)發(fā)成本是非常低的，但單個(gè)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)費(fèi)卻是最高的。

b. 材料成本低且質(zhì)量好，大規(guī)模帶來(lái)的效益。蘋(píng)果的成本控制也是做到極致的，同樣功能的硬件恐怕沒(méi)人能達(dá)到蘋(píng)果的成本。

c. 渠道成本低。呵呵，不是同行的不一定能明白這話到底有什么分量（同行也未必明白)，我是 20 年前從任天堂那里學(xué)會(huì)的。那時(shí)很多做游戲機(jī)的都喜歡做很多品種，最后下場(chǎng)都不太好。

4. 蘋(píng)果的營(yíng)銷(xiāo)也是做到極致了。連廣告費(fèi)都比同行低很多，賣(mài)的價(jià)錢(qián)卻往往很好。

5.蘋(píng)果的產(chǎn)品處在一個(gè)巨大并還有巨大成長(zhǎng)的市場(chǎng)里。

a. 智能手機(jī)市場(chǎng)有多大？你懂的！

b. pad 市場(chǎng)有多大？你也會(huì)懂的。

總而言之，我認(rèn)為蘋(píng)果現(xiàn)在其實(shí)還處在其成長(zhǎng)的早期，應(yīng)該還有很大的空間。 扣掉現(xiàn)金的話，蘋(píng)果的今年的未來(lái) pe 只有 12-13 倍啊，明年可能要到 10 以下了。當(dāng)然，以上我說(shuō)的這些點(diǎn)中的任何一點(diǎn)的改變都可能或多或少地改變蘋(píng)果，如果有蘋(píng)果的股票的話，就要留心這些變化了。我認(rèn)為 Jobs 如果真請(qǐng)長(zhǎng)假的話，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里對(duì)蘋(píng)果的業(yè)務(wù)不會(huì)有大影響。（2011-01-22）

（3）蘇寧云商和攜程。

——這兩家公司的產(chǎn)品都是很難有差異化的，感覺(jué)不容易找到好的生意模式。記得攜程曾經(jīng)到過(guò)蠻高的價(jià)錢(qián)，那時(shí)看過(guò)一眼，沒(méi)看懂。后來(lái)掉了一半時(shí)又看了一眼，還是看不懂，主要是想不通搜索對(duì)攜程未來(lái)的威脅是什么。感覺(jué)這種公司形態(tài)10年后就不太容易存在了。（2013-04-03）

（4）公用事業(yè)。

——自來(lái)水公司的“壟斷”是在很多限制條件下的壟斷，多有關(guān)民生，屬于公共事業(yè)，不被允許賺大錢(qián)。

（5）啤酒、紅酒。

——啤酒和水差不過(guò)，運(yùn)費(fèi)很高，只能就地生產(chǎn)，所以好的地方品牌未必就能跑到別的地方去賣(mài)。啤酒牌子多了去了，能夠成為全國(guó)或世界型品牌的極少，不然可口可樂(lè)也能賣(mài)啤酒了。個(gè)人感覺(jué)里見(jiàn)過(guò)最不聰明的啤酒品牌叫“茅臺(tái)啤酒”，真不知道他們是哪根神經(jīng)起了主導(dǎo)作用才這么做的。

——紅酒是個(gè)特別個(gè)性化的產(chǎn)品，世界上大概有 10萬(wàn)個(gè)紅酒品牌（如果不是更多的話）。紅酒受原材料的影響是無(wú)法保持產(chǎn)品的高度一致性的，所以無(wú)法大量生產(chǎn)。能大量生產(chǎn)的酒也許就不該叫紅酒。

（6）三星和諾基亞。

——三星的生意模式其實(shí)不太好，屬于疲于奔命的那種，不然不會(huì)要求員工6點(diǎn)半上班哈（也許是謠傳）。三星的問(wèn)題在于其實(shí)沒(méi)有產(chǎn)品追求，是生意導(dǎo)向的公司，焦點(diǎn)太發(fā)散，時(shí)間長(zhǎng)了大概率會(huì)出問(wèn)題。不過(guò)韓國(guó)企業(yè)非常努力，會(huì)把危機(jī)延長(zhǎng)到比較大才出來(lái)，這點(diǎn)和日本企業(yè)比較像。

（7）塑膠、五金、電子零件公司

——一般來(lái)講，大部分“電子公司”可能都不值得投資，因?yàn)樯饽Ｊ揭话愣疾粫?huì)太好。

（8）高端、低端商業(yè)模式。

——低價(jià)是條最容易的路，也是一條最難的路。

——（從高端入手）很少有人這樣做的，因?yàn)槌晒β侍?。但如果成功的話，成本是最低的?/span>

——蘋(píng)果大概永遠(yuǎn)都不會(huì)專(zhuān)門(mén)做所謂的廉價(jià)手機(jī)市場(chǎng)。蘋(píng)果的策略一直都在那里擺著呢，做最好的產(chǎn)品，讓前面的產(chǎn)品做入門(mén)級(jí)以及提高級(jí)的產(chǎn)品。

（9）聯(lián)想。

——靠低價(jià)得到的份額實(shí)際就是陰影本身，很難走出來(lái)的?？纯粗Z基亞就明白了。

——呵呵，還沒(méi)見(jiàn)過(guò)成本優(yōu)勢(shì)可以成“護(hù)城河”的，很少有企業(yè)能長(zhǎng)期維持低成本的，制造業(yè)好像沒(méi)見(jiàn)過(guò)。而且靠自己產(chǎn)品賣(mài)低價(jià)的企業(yè)就很難有長(zhǎng)久的，至少我沒(méi)見(jiàn)過(guò)。

（10）航海業(yè)、航空業(yè)。

——我對(duì)這個(gè)行業(yè)不了解，直覺(jué)覺(jué)得這個(gè)行業(yè)的生意模式不是我喜歡的那種，要借很多錢(qián)（意味著風(fēng)險(xiǎn)大），而且產(chǎn)品沒(méi)差異化（意味著很難有長(zhǎng)期的好利潤(rùn)）。

（11）黑電、白電、廚電。 

——（同樣是家電行業(yè)，為什么黑電，白電，廚電的凈利率會(huì)相差這么大？） 

應(yīng)該是商業(yè)模式造成的。彩電非常難有差異化，白電和廚電產(chǎn)品的差異化顯然是要高些的。

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林園。

確定性；壟斷；投資一定產(chǎn)出無(wú)限大。

以下摘錄自林園近20年來(lái)的博客、微博和媒體訪談。 

1、最重要的是投資的確定性。

——就是做自己能把握得住的事，把命運(yùn)掌握在自己手中。你對(duì)哪一類(lèi)企業(yè)能夠把握它的走勢(shì)，你就買(mǎi)它，有疑慮的企業(yè)不要買(mǎi)。我買(mǎi)茅臺(tái)，把它未來(lái)3年甚至5年的盈利狀況都考慮清楚了。當(dāng)初買(mǎi)的時(shí)候市盈率是20倍，隨著盈利的增長(zhǎng)，3年后市盈率也不會(huì)發(fā)生很大的變化。因?yàn)楫?dāng)時(shí)就已經(jīng)把價(jià)格、運(yùn)營(yíng)等等因素都考慮進(jìn)去了，結(jié)論是我能夠把握，所以我才大膽買(mǎi)入。公司經(jīng)營(yíng)的確定性最重要，其次才是價(jià)格，買(mǎi)入就是對(duì)價(jià)格的確定，確定了一個(gè)合理的價(jià)格。（2006）

——我投資的家到底在哪里。我們研究了歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的股市和發(fā)現(xiàn)，能夠長(zhǎng)盛不衰的多數(shù)來(lái)自于和吃喝有關(guān)系的日常消費(fèi)類(lèi)關(guān)系，還有與身體健康有關(guān)系的醫(yī)藥公司，這些公司能夠長(zhǎng)期占據(jù)大市值公司，而有一些大市值公司就是在特定的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)，甚至有些知名的公司我們也沒(méi)有看見(jiàn)他們長(zhǎng)時(shí)間盈利，雖然它們能改變?nèi)藗兊纳?，最早的一些航空業(yè)公司，還有一些技術(shù)類(lèi)的公司，我記得，八十年代的索尼曾是世界最知名的公司，包括一些鋼鐵巨人，但近十年這些公司都出現(xiàn)了虧損，觀察這些現(xiàn)象我們得出結(jié)論，我們的投資就是要買(mǎi)一些和嘴有關(guān)系的東西。這里有一個(gè)簡(jiǎn)單的道理，別的東西都可以不消費(fèi)或者消費(fèi)傾向會(huì)發(fā)生變化，那就是人們會(huì)去趕時(shí)髦，就像二十年前的索尼到今天追逐蘋(píng)果，如果這樣的話，我們就不能確定人們一直在使用一個(gè)公司的產(chǎn)品，這種消費(fèi)習(xí)慣是隨時(shí)可以改變的，但是吃喝是人們不能回避的，每天都會(huì)吃，對(duì)藥品的需求也是不可缺少的。所以，我給我自己定的紀(jì)律就是，我們投資的家是在和嘴有關(guān)系的公司，這是我們的投資主線。當(dāng)然在牛市中我們也會(huì)出去短暫的旅游一下，最終還得回到自己的家，這就是給我定的紀(jì)律。

2、把握幾個(gè)投資要點(diǎn)。

——我看企業(yè)首先看大方向。企業(yè)能不能長(zhǎng)大這個(gè)很重要。產(chǎn)品的受益人群是不是有足夠大。財(cái)務(wù)指標(biāo)，主要是毛利率要穩(wěn)定，或者趨升。

——一我們只要把握幾個(gè)投資要點(diǎn)就可以了：

他的消費(fèi)是否足夠大，

新增利潤(rùn)的來(lái)源基本不需要通過(guò)加大投資來(lái)產(chǎn)生，

買(mǎi)點(diǎn)是否便宜，

消費(fèi)是不是持續(xù)性的（最好是相對(duì)單一的產(chǎn)品）。

——這些快速消費(fèi)品和投資周期性企業(yè)有著本質(zhì)的區(qū)別，周期性會(huì)受各種影響，盈利變化很快，當(dāng)然我們也無(wú)法估值了，而快消品都被嘴吃掉了，嘴巴數(shù)量又不會(huì)減少，所以它的盈利也就非常容易算出，最重要的是快消品多是投資一定產(chǎn)出無(wú)限大，是真正的賺錢(qián)機(jī)器。

——這樣的公司必須具備盈利的持續(xù)性，其股價(jià)在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間幾乎每年都能創(chuàng)新高。它們有以下特征：壟斷性或產(chǎn)品有獨(dú)有性；快速消費(fèi)品；老字號(hào)品牌企業(yè)。

3、壟斷。定價(jià)權(quán)、毛利率、賺錢(qián)機(jī)器。

——我最喜歡做獨(dú)門(mén)生意的公司。做“獨(dú)門(mén)生意”的公司我認(rèn)為是最有競(jìng)爭(zhēng)力的。這樣的公司有定價(jià)權(quán)，它們的命運(yùn)是掌握在自己手上的，它們的業(yè)績(jī)會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，只要我們用合理的價(jià)錢(qián)買(mǎi)入這樣的公司，按年計(jì)是不會(huì)虧的。這樣的公司股價(jià)通常也會(huì)年年創(chuàng)新高的。

這樣的公司有兩種：

*產(chǎn)品的獨(dú)有性。它們的共同點(diǎn)是別人造不出它們的產(chǎn)品，造出來(lái)也是假貨。而且是消費(fèi)者喜歡的知名產(chǎn)品，品牌號(hào)召力極強(qiáng)。

*獨(dú)有資源。確定性極好，未來(lái)增長(zhǎng)的確定性也極高，無(wú)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，是高度壟斷性企業(yè)。

以上公司的共同特點(diǎn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)非常輕松，盈利能力特別強(qiáng)，而且又是我們消費(fèi)的“必需品”，它們的盈利只會(huì)越來(lái)越好，而且它們的盈利增長(zhǎng)不需要在進(jìn)行大規(guī)模投入的情況下產(chǎn)生，這樣就能使它們的股東享受由于盈利的持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)的分紅收益。我堅(jiān)信這些沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的公司誰(shuí)去經(jīng)營(yíng)都能經(jīng)營(yíng)好，幾乎不受人為因素的影響，這樣的公司也最“硬朗”，最能賺錢(qián)。我每次去這些公司感覺(jué)這些公司不管是普通員工或者高管，他們對(duì)未來(lái)企業(yè)的盈利能力都是信心滿滿，這和那些競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的員工形成了很大的反差。

——為什么我要選擇行業(yè)中存在有老大的企業(yè)投資，因?yàn)?/span>只有行業(yè)中出現(xiàn)老大，才會(huì)有壟斷利潤(rùn)，否則，行業(yè)仍處于激烈競(jìng)爭(zhēng)階段。如目前的家電業(yè)，你根本無(wú)法確定誰(shuí)是行業(yè)龍頭，這時(shí)這個(gè)行業(yè)一般也不會(huì)有較好的毛利率，那么它的盈利確定性也不會(huì)高。我不會(huì)選擇這樣的公司買(mǎi)入。

——怎樣才能發(fā)現(xiàn)企業(yè)基本面是否變化呢，制造類(lèi)企業(yè)，要看它的毛利率是否下降，應(yīng)收賬款是否增加，產(chǎn)品毛利率若下降明顯，就要小心了。毛利率的變化也反映企業(yè)的集中度變化。如牛奶企業(yè)，近兩年來(lái)伊利、蒙牛的毛利率已經(jīng)穩(wěn)定或微升，而光明利潤(rùn)卻在降低，這說(shuō)明伊利和蒙牛在經(jīng)過(guò)前幾年的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，已經(jīng)形成了初步的壟斷，這樣在高度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)出來(lái)的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，我就要留意了。

——無(wú)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的公司。1.產(chǎn)品的壟斷性。如貴州茅臺(tái)，由于其生產(chǎn)工藝的獨(dú)特性，除了它別人是無(wú)法生產(chǎn)的，而且它本身生產(chǎn)一瓶茅臺(tái)酒也要花五年的時(shí)間才能出廠。就是因?yàn)樗倪@種獨(dú)有性，使我對(duì)它的調(diào)研顯得非常輕松。茅臺(tái)酒毛利率都是穩(wěn)步趨升的，那么我只需要知道它的產(chǎn)量及銷(xiāo)量，所以各種費(fèi)用及成本就會(huì)變得不那么“重要”了，退一步說(shuō)就算這些“費(fèi)用及成本”我不能搞“準(zhǔn)確”也不太影響我對(duì)其利潤(rùn)的測(cè)算。2.行業(yè)的壟斷性。別人進(jìn)入它的“領(lǐng)地”可能性很小。如高速公路、機(jī)場(chǎng)等，對(duì)于這類(lèi)公司，就要了解現(xiàn)在的車(chē)流量（高速公路每月都公布），離高速公路滿負(fù)荷有多遠(yuǎn)?？梢杂?jì)算出來(lái)未來(lái)增長(zhǎng)潛力，也就是說(shuō)現(xiàn)在跑的車(chē)越多，增長(zhǎng)空間越小，以及維修成本，可以親自跑一趟看看。有競(jìng)爭(zhēng)的公司。對(duì)這類(lèi)公司，若行業(yè)中無(wú)老大，我就不參與。我參與的都是它們?cè)诟髯缘男袠I(yè)中已經(jīng)占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)地位，產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率非常高，如瑞貝卡、江中制藥、馬應(yīng)龍等。這類(lèi)公司的共同特點(diǎn)是“零庫(kù)存”，

——我們選的都是老字號(hào)知名品牌企業(yè)，最好是它的利潤(rùn)來(lái)源多少年來(lái)就賣(mài)一種產(chǎn)品，而且這種產(chǎn)品又有悠久的歷史文化，卻被人們公認(rèn)為好的東西，實(shí)際上那就是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，例如，茅臺(tái)酒，茅臺(tái)公司的主要收入來(lái)源就是貴州茅臺(tái)酒，片仔癀的核心產(chǎn)品也主要來(lái)源于一種藥片仔癀，同仁堂也就那么幾種，牛黃解毒片，安宮牛黃丸，六味地黃丸。云南白藥也是圍繞它的白藥發(fā)展起來(lái)的，說(shuō)到底，這就是門(mén)檻，是獨(dú)門(mén)生意、一般的企業(yè)生產(chǎn)不了這些產(chǎn)品，那就是壟斷，因此這些企業(yè)走向世界也是遲早的事，一種產(chǎn)品如果不好，它是不會(huì)傳承下去的，早就淘汰了。

——過(guò)去的事實(shí)告訴我，那些能通過(guò)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)大量工業(yè)化生產(chǎn)的商品，其價(jià)格最終都是趨于下降的。我投資時(shí)，對(duì)這種公司會(huì)盡可能回避，但也有一些例外。比如，招商銀行、中集、江中制藥、伊利牛奶、瑞貝卡等，他們?cè)谑袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中能夠成為強(qiáng)勢(shì)企業(yè)（市場(chǎng)集中度增加），表面上看他們所處的行業(yè)及產(chǎn)品并沒(méi)有什么特別，一開(kāi)始我也有同樣的想法，為什么他們能勝出？他們的優(yōu)勢(shì)在哪里？隨著對(duì)這些公司的不斷調(diào)研，我逐漸找到了答案……今年以來(lái)，我對(duì)這些在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中出現(xiàn)的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)（市場(chǎng)龍頭老大）有著無(wú)比的熱情，我認(rèn)為，未來(lái)的結(jié)果可能就是隨著未來(lái)消費(fèi)的升級(jí)，這些已經(jīng)形成的品牌強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，會(huì)漸漸增加他們的產(chǎn)品毛利率，會(huì)使他們的利潤(rùn)有超預(yù)期的增長(zhǎng)。他們就像出了山的虎，會(huì)更猛，對(duì)這些公司，今后我將對(duì)它們進(jìn)行密切的跟蹤。

——我投資的公司都是賺錢(qián)機(jī)器，傻子都能經(jīng)營(yíng)的公司。如果這個(gè)公司單靠人的力量才能做好，我一般不會(huì)重倉(cāng)。

——好的行業(yè)具備一個(gè)是壟斷性，第二個(gè)就是成癮性。

——投資，沒(méi)有別的，就是壟斷的投資。但是風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)就有風(fēng)險(xiǎn)。壟斷，賺錢(qián)輕松度，賺錢(qián)機(jī)器，壟斷。

——“硬朗度”是形容一家企業(yè)“印鈔機(jī)”性質(zhì)的強(qiáng)弱。公司產(chǎn)品在市場(chǎng)獨(dú)有，而且有定價(jià)權(quán)，就是高“硬朗度”企業(yè)。例如茅臺(tái)就是典型的“印鈔機(jī)”企業(yè)，我國(guó)醬香型白酒的標(biāo)準(zhǔn)是根據(jù)茅臺(tái)設(shè)立的，其他企業(yè)只能跟隨茅臺(tái)，這就讓它擁有了壟斷地位。在大健康領(lǐng)域，片仔癀、東阿阿膠也是這樣的企業(yè)。再如香煙企業(yè)，在美國(guó)上市的萬(wàn)寶路、飛利浦莫里斯等企業(yè)，擁有生產(chǎn)香煙的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。

——我們關(guān)注的中藥企業(yè)是這樣的：不需要研發(fā)，毛利一直較高，企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)能力強(qiáng)，具備良好的提價(jià)能力。有些中藥龍頭很有特點(diǎn)，產(chǎn)品銷(xiāo)售特別旺盛、零庫(kù)存——不是因?yàn)樵牧险湎?，不易獲得，而是企業(yè)的饑餓營(yíng)銷(xiāo)策略。這樣的企業(yè)從長(zhǎng)期看，具有持續(xù)提振利潤(rùn)的前景，也就非常值得看好了

——喜歡產(chǎn)品周期長(zhǎng)、最好是多少年都靠那么幾個(gè)產(chǎn)品而且一直活得很好的公司。這樣我能簡(jiǎn)單地把它搞清楚。不喜歡靠出新產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的公司，如幾天都能夠推出一個(gè)新產(chǎn)品的公司。因?yàn)槲覀儾恢佬庐a(chǎn)品生命周期到底有多長(zhǎng)，可能我還沒(méi)有搞清楚，它已經(jīng)更新?lián)Q代了。喜歡調(diào)研一些股東單一的企業(yè)，不喜歡合資企業(yè)，因?yàn)槲野l(fā)現(xiàn)合資企業(yè)多是生命周期不長(zhǎng)的公司。

4、案例點(diǎn)評(píng)。

——全聚德是個(gè)老字號(hào)，這種企業(yè)應(yīng)該能活的長(zhǎng)。但是我沒(méi)有關(guān)注，因?yàn)樗环衔业耐顿Y標(biāo)準(zhǔn)。離我的標(biāo)準(zhǔn)其實(shí)就差一點(diǎn)點(diǎn)，就是他的新增利潤(rùn)主要靠投資新店拉動(dòng)。

（問(wèn)：像連鎖銷(xiāo)售（如蘇寧、永輝超市）、還有餐飲行業(yè)的麥當(dāng)勞、百勝都不符合您的投資標(biāo)準(zhǔn)了？能簡(jiǎn)單闡述一下理由嗎？）

對(duì)，這些我都不參與。因?yàn)楦氵@些東西的太多了，也太復(fù)雜，我不知道哪些能出來(lái)。

——（問(wèn)：您對(duì)雛鷹農(nóng)牧(SZ002477)$這樣的養(yǎng)殖企業(yè)怎么看？）我沒(méi)參與，我總覺(jué)得能夠重復(fù)生產(chǎn)的產(chǎn)品價(jià)格都不會(huì)高。

——無(wú)論投資什么行業(yè)，都要投資壟斷企業(yè)，這樣未來(lái)的收益才能穩(wěn)定而且確定。任何風(fēng)險(xiǎn)都來(lái)自于競(jìng)爭(zhēng)，只有壟斷企業(yè)才能把風(fēng)險(xiǎn)化為“0”。例如片仔癀，公司主營(yíng)的片仔癀是名貴中藥，其在肝病、肝癌等領(lǐng)域有獨(dú)特療效，而且片仔癀還能消炎、解毒、緩解疼痛。目前市場(chǎng)上只有這一家企業(yè)可以生產(chǎn)片仔癀，它在行業(yè)內(nèi)處于壟斷地位；而且目前購(gòu)買(mǎi)片仔癀的人還是少數(shù)，預(yù)測(cè)片仔癀未來(lái)股價(jià)或許會(huì)超越茅臺(tái)……片仔癀的優(yōu)勢(shì)在于天然麝香是被國(guó)家批準(zhǔn)使用的，這就不僅是壟斷，更是絕無(wú)僅有的定價(jià)權(quán)。