從18年底起來的這輪行情，可以明確感受到最的變化就是行情的割裂與分化，如果說19年還不太明顯，那么今年可謂是演繹到了相對的極致。長期行業(yè)趨勢向好的方向，持續(xù)的上行，給出上百倍逇估值；而行業(yè)空間增速不大的或者下滑的，持續(xù)的殺估值，哪怕已經到了非常低的水平。

在全球的流動性普遍寬裕，名義利率維持在絕對低位的時刻，恒生指數作為全球的洼地，竟然創(chuàng)出年內的新低，與之相對應的是一大堆8%甚至更高股息的公司，無人問津，只因為公司的成長性低。大家給予高景氣度的方向絕對的高估值溢價，只要能夠維持較高的增速，故事一直可以講下去，而一旦公司增速下滑，殺估值也非常迅速，下跌個70-80%跟玩一樣。

18年到19年上市的一批新股，美團，海底撈，快手等無不是這樣的。要么是上市的時候就給的估值異常高，要么趁著東風把泡沫達到極致，一旦公司增速不及預期或者政策發(fā)生變化，先殺邏輯，再次估值，速度也是非?？臁Ｊ袌龅姆磻絹碓接行?，也導致的市場的割裂越來越嚴重，需要看到更好的成長故事，才會給到更好的估值。我記得在20年底極度悲觀的時刻，中國中冶的估值只給了2PE，一直到最近因為鋰電池產業(yè)鏈的上漲，才帶動起來。

市場的內卷越來越嚴重，大家都只關系有沒有成長，對于估值的擔憂放的更低，我想有這么幾個原因：第一，因為中國的經濟增速，從高中樞逐漸的回歸的低中樞，市場關注的邏輯已經不再是宏觀經濟的總量邏輯，因為宏觀經濟沒有太大的波動，跟宏觀經濟景氣度高度正相關的行業(yè)大家不愿意給太高的估值水平，因為決定成長性長期受限，大家更加重視現金流折現估值的邏輯；第二，在這種背景下，存量邏輯的受限，只能都去尋找有增量空間的行業(yè)的機會，這意味著更高的行業(yè)增速，更大空間，上市公司也更有可能跑出高市值，資金的本身關注度更加的集中，這當然背后有注冊制的原因，上市公司嚴重的過剩；第三，就是公募基金的快速發(fā)展，公募對市場的話語權越來越重，尤其是各種ETF的體量越來越大，當一個行業(yè)的市場權重越的時候，很顯然的是會有越多的資金去買，就加速整個行業(yè)的估值進一步走高。這種過程沒有辦法逆轉，直到行業(yè)的趨勢發(fā)展出現問題，那么接下去殺估值，當然還有一個因素就是海外因為無限制的放水導致的對科技相關的景氣度比較高的方向，無限制的提升估值，然后映射到A股當中。

未來大概率依舊是分化的市場，直到某一個方向演化到極致出現大暴跌，比如今年初的白酒，9月的周期。市場的變化需要慢慢的適應，跟著市場認同的產業(yè)邏輯走，減少對市場的對抗，或許是更好的應對策略。