作者：大岳咨詢 包錦霞 劉雪玲

8月16日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)實(shí)際利率水平明顯降低和解決“融資難”問(wèn)題。8月17日，中國(guó)人民銀行發(fā)布15號(hào)公告，宣布改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制。

近期LPR成了熱門詞，什么是LPR，為什么推行LPR？其對(duì)PPP項(xiàng)目運(yùn)作有何影響？PPP項(xiàng)目運(yùn)作有何對(duì)策？本文將嘗試做一探析。

一、LPR概念

其實(shí)，早在2013年，我國(guó)已正式推行LPR集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制，但存在過(guò)于依賴貸款基準(zhǔn)利率、市場(chǎng)化程度不高等弊端。

LPR是由主要商業(yè)銀行根據(jù)市場(chǎng)供求等因素報(bào)出的優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率，以公開市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)，由中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心計(jì)算并公布的基礎(chǔ)性的貸款參考利率。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，LPR可以理解為“市場(chǎng)化的貸款基準(zhǔn)利率”。

今年8月份推出的LPR主要發(fā)生了以下變化：一是LPR報(bào)價(jià)方式按照公開市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)形成，公開市場(chǎng)操作利率主要指中期借貸便利利率，中期借貸便利期限以1年期為主；再由全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心按去掉最高和最低報(bào)價(jià)后算術(shù)平均，并向0.05%的整數(shù)倍就近取整計(jì)算得出LPR；二是LPR由原有1年期一個(gè)期限品種擴(kuò)大至1年期和5年期以上兩個(gè)期限品種；三是報(bào)價(jià)行范圍代表性增強(qiáng)，在原有的全國(guó)性銀行基礎(chǔ)上增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營(yíng)銀行各2家，由原來(lái)10家銀行擴(kuò)大至18家銀行；四是LPR報(bào)價(jià)頻率由原來(lái)的每日一報(bào)改為每月一報(bào)，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心于每月20日（遇節(jié)假日順延）9時(shí)30分公布。

推行LPR，可以更好地發(fā)揮LPR對(duì)貸款利率的引導(dǎo)作用，促進(jìn)貸款基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率的“兩軌合一軌”?？紤]到各銀行新發(fā)放的貸款主要參考LPR進(jìn)行定價(jià)，這對(duì)資本市場(chǎng)造成重大影響，也對(duì)PPP項(xiàng)目運(yùn)作造成一定影響。

二、對(duì)PPP項(xiàng)目的影響分析

根據(jù)財(cái)政部21號(hào)文規(guī)定，PPP項(xiàng)目的合理利潤(rùn)率應(yīng)以商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款利率水平為基準(zhǔn)，充分考慮可用性付費(fèi)、使用量付費(fèi)、績(jī)效付費(fèi)的不同情景，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)等因素確定。

PPP項(xiàng)目中跟貸款利率有關(guān)的一般有可用性付費(fèi)等額年金公式中的資金回報(bào)率、合理利潤(rùn)率、違約利率，財(cái)務(wù)測(cè)算中的建設(shè)期利率和運(yùn)營(yíng)期利率、相關(guān)利率的報(bào)價(jià)機(jī)制和調(diào)價(jià)機(jī)制等。目前，一般以中國(guó)人民銀行五年期以上貸款基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，綜合項(xiàng)目融資難易程度、項(xiàng)目邊界條件、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性等因素上浮一定比例進(jìn)行定價(jià)。

PPP項(xiàng)目的主要特征有項(xiàng)目周期長(zhǎng)、資金體量大、融資杠桿高等，如果上述指標(biāo)與LPR掛鉤，利率市場(chǎng)化使得項(xiàng)目的融資利息支付與本金償還長(zhǎng)期面臨利率波動(dòng)帶來(lái)的價(jià)值變化，本息償還的不確定性影響PPP項(xiàng)目的總投資和項(xiàng)目的收益。利率作為資金的價(jià)格，其波動(dòng)不僅僅影響項(xiàng)目融資成本，更與匯率、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)，市場(chǎng)利率快速上漲或下跌會(huì)帶來(lái)原材料、設(shè)備、勞動(dòng)力等價(jià)格的變動(dòng)，間接導(dǎo)致PPP項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)成本的不確定性。

可見(jiàn)，LPR帶來(lái)的貸款利率變動(dòng)可通過(guò)合同中設(shè)置的關(guān)鍵指標(biāo)的定價(jià)機(jī)制和調(diào)價(jià)機(jī)制影響政府付費(fèi)，將利率風(fēng)險(xiǎn)傳遞至運(yùn)營(yíng)期運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼支出。

目前，就國(guó)內(nèi)大部分PPP項(xiàng)目而言，由于新政出臺(tái)不久，政府方、社會(huì)資本方等尚未在利率風(fēng)險(xiǎn)方面引起足夠的重視。推廣LPR，市場(chǎng)利率將變得更加靈活，PPP項(xiàng)目的利率波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已無(wú)法忽視，在PPP項(xiàng)目運(yùn)作中應(yīng)予以重視。

三、對(duì)PPP項(xiàng)目運(yùn)作的建議

中國(guó)人民銀行辦公廳發(fā)布的《關(guān)于運(yùn)用貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率有關(guān)事宜的函》中規(guī)定，各地區(qū)、各單位今后在制定相關(guān)政策涉及貸款利率參考基準(zhǔn)時(shí)，請(qǐng)運(yùn)用貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率。凡現(xiàn)行政策中涉及中國(guó)人民銀行公布的貸款基準(zhǔn)利率的，請(qǐng)盡快調(diào)整為中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率。

隨著銀行貸款利率報(bào)價(jià)錨定LPR，貸款基準(zhǔn)利率功能逐步弱化，可能將來(lái)不再公布貸款基準(zhǔn)利率。目前，中國(guó)人民銀行尚未公告不再公布貸款基準(zhǔn)利率，在現(xiàn)階段PPP運(yùn)作中，筆者認(rèn)為仍可采用貸款基準(zhǔn)利率指標(biāo)，但應(yīng)考慮該指標(biāo)如果不公布后的處理方式，也可嘗試使用引入LPR指標(biāo)。

如果采用中國(guó)人民銀行五年期以上貸款基準(zhǔn)利率指標(biāo)，考慮到若合作期內(nèi)利率政策發(fā)生變化，中國(guó)人民銀行不再公布五年期以上貸款基準(zhǔn)利率，則各方應(yīng)在一定的調(diào)價(jià)原則下，使用其他指標(biāo)（包括上海銀行間同業(yè)拆借利率、債券收益率、LPR等）代替，或者建立各方協(xié)商的機(jī)制。

如果考慮引入LPR指標(biāo)，應(yīng)注意以下重點(diǎn)內(nèi)容：

采購(gòu)標(biāo)的

在政府采購(gòu)中，PPP項(xiàng)目采購(gòu)標(biāo)的跟貸款利率有關(guān)的一般為：可用性付費(fèi)等額年金公式中的資金回報(bào)率、合理利潤(rùn)率、建設(shè)期貸款利率等。

如果推行LPR，可以采用開標(biāo)上個(gè)月全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布的5年期以上LPR，或者取開標(biāo)前一段時(shí)間的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布的5年期以上LPR的平均值，作為長(zhǎng)期貸款利率基準(zhǔn)按照加減基點(diǎn)的方式進(jìn)行報(bào)價(jià)。

調(diào)價(jià)機(jī)制

顯然，LPR的報(bào)價(jià)頻率與PPP項(xiàng)目中政府付費(fèi)頻率不一致。通常來(lái)說(shuō)，政府付費(fèi)一般為每半年或者每年進(jìn)行支付，但LPR每個(gè)月都進(jìn)行報(bào)價(jià)。如果推行LPR，在浮動(dòng)利率的付費(fèi)機(jī)制下，可用性付費(fèi)等額年金公式中的投資回報(bào)率、合理利潤(rùn)率等相關(guān)指標(biāo)與政府付費(fèi)金額相關(guān)，應(yīng)考慮LPR的變動(dòng)對(duì)政府付費(fèi)金額的影響。

政府付費(fèi)時(shí)，可以考慮以付費(fèi)時(shí)點(diǎn)的LPR或者付費(fèi)前一段時(shí)間的LPR平均值作為調(diào)價(jià)依據(jù)，并根據(jù)投標(biāo)報(bào)價(jià)的加減基點(diǎn)情況調(diào)整政府付費(fèi)金額。

異常情況

PPP項(xiàng)目往往有較多參與者，如政府方、金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)資本方等。PPP項(xiàng)目的利益分配牽涉到多個(gè)角色，LPR的推廣在一定程度上增加了項(xiàng)目建設(shè)期與運(yùn)營(yíng)期的不可控風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能由于LPR的異常劇烈波動(dòng)帶來(lái)異常情況，即出現(xiàn)預(yù)期外的收益大幅增加或減少。

由此看來(lái)，針對(duì)LPR引起的小概率異常情況，事前對(duì)典型異常情況及解決方案在PPP項(xiàng)目合同中進(jìn)行約定，以降低PPP項(xiàng)目相關(guān)利益方的風(fēng)險(xiǎn)是十分必要的。即遭遇極端經(jīng)濟(jì)環(huán)境導(dǎo)致LPR變動(dòng)幅度較大時(shí)，可通過(guò)約定多方協(xié)商確定調(diào)整方案，盡可能減少由宏觀環(huán)境變動(dòng)帶來(lái)的不確定風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)協(xié)商觸發(fā)機(jī)制、協(xié)商方式和協(xié)商期限等加以界定，以確保項(xiàng)目可持續(xù)運(yùn)行。

違約利率的確定

在PPP項(xiàng)目合同中，如果違約方未按時(shí)支付到期應(yīng)付資金，一般會(huì)約定逾期款項(xiàng)按違約利率計(jì)息。如果推行LPR，違約利率可考慮在LPR或者以社會(huì)資本投報(bào)的資金回報(bào)率基礎(chǔ)上通過(guò)增加基點(diǎn)的方式取值。

四、結(jié)束語(yǔ)

LPR的推行是利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵一步，解決“利率雙軌”問(wèn)題是必然趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)貸款基準(zhǔn)利率不再公布的預(yù)期增強(qiáng)。PPP作為投融資領(lǐng)域里融資體量大、項(xiàng)目周期長(zhǎng)、利率變動(dòng)敏感的典型代表，LPR給其帶來(lái)了無(wú)法避免的利率風(fēng)險(xiǎn)。建議在PPP項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中應(yīng)充分考慮LPR的影響，并結(jié)合利益相關(guān)方的需求，設(shè)置靈活的定價(jià)機(jī)制和調(diào)整機(jī)制來(lái)盡量減少其對(duì)項(xiàng)目實(shí)施的影響。

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