0

1

1.貨幣資金

對于投資小白來說，貨幣資金充裕的企業(yè)給人的第一印象總歸是不錯的。在一般認(rèn)知里，貨幣資金項目容易印證，有些高大上銀行做的背書在直覺上就能給人一種安全感。但貨幣資金很多不一定就是好事。

作者在本書中提示了我們幾種需要注意的情況：

（1）貨幣資金余額比短期負(fù)債小很多，說明償債能力不足

（2）貨幣資金充裕，卻借了很多有息甚至高息負(fù)債

（3）定期存款很多，其他貨幣資金很多，流動資金卻嚴(yán)重缺乏

（4）其他貨幣資金數(shù)額巨大但沒有合理解釋

典型的康得新集團、東旭光電的反面案例就告訴我們，大數(shù)額貨幣資金后的實際情況并非是完全樂觀的。貨幣資金欄的數(shù)字可能是近期虛增的，可能是正被大股東占用著的，或者是通過更為簡單粗暴的手法——在會計處理過程中虛假記賬、偽造賬單而出現(xiàn)的。

對待貨幣資金這一科目，作者教給我們這樣的原則方法：“貨幣資金需要與短期債務(wù)及經(jīng)營需要相匹配。與短期債務(wù)的匹配情況，代表了企業(yè)償債能力。與經(jīng)營需要的匹配情況，代表了企業(yè)的資金運用能力。”

2.應(yīng)收帳款

應(yīng)收帳款增幅和營業(yè)總收入增幅的對比情況；賬款客戶結(jié)構(gòu)較以往有無異常；壞賬計提比例與同行的對比情況；應(yīng)收帳款的數(shù)額與該企業(yè)在行業(yè)中發(fā)展地位是否相符；計提壞賬準(zhǔn)備的標(biāo)準(zhǔn)有無改變等等，都應(yīng)該是我們重點注意的地方。

應(yīng)收帳款中較為典型的造假手法就是虛構(gòu)收回應(yīng)收帳款。比較典型的就是欣泰電氣曾連續(xù)4年，虛構(gòu)收回應(yīng)收賬款并于下一會計期初轉(zhuǎn)出資金、轉(zhuǎn)回應(yīng)收賬款，導(dǎo)致公司少計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。

應(yīng)收帳款這一科目存在很多風(fēng)險，比如合同、發(fā)票造假；虛假合同；上下游之間的關(guān)聯(lián)企業(yè)造假；應(yīng)收帳款存在不確定性等等。這就要求我們在投資前加強對商品交易背景和合同細(xì)節(jié)真實性的審查，對買賣雙方的交易方式進(jìn)行審查等等。

3.預(yù)付賬款

預(yù)付賬款需要小心的地方就是通過預(yù)付賬款流出資金，再化妝成營業(yè)收入流入資金以虛增利潤。企業(yè)似乎非常喜歡通過“化妝”的手法進(jìn)行流出再以另一種形式流入。在后文中現(xiàn)金流量表部分也常有這樣的手法。

所以要小心預(yù)付賬款大幅增長的現(xiàn)象。預(yù)付賬款已經(jīng)可以說明企業(yè)的競爭力不強了，更何況預(yù)付賬款大幅增長很有可能是在打算給它“化妝”。預(yù)付賬款時間過長也要小心，你并不知道這筆錢是不是被挪去他用了。

4.存貨

常見的陷阱有不對貶值的存貨計提跌價準(zhǔn)備以此來虛增利潤，投資者可通過與同行對比存貨計提跌價準(zhǔn)備的標(biāo)準(zhǔn)來做出判斷。企業(yè)也有可能虛增商品采購流出資金再以收入方式收回，此時存貨增長和銷售速度都會顯示很快。還有企業(yè)加大生產(chǎn)降低單位成本來提升毛利率，這時需要小心因產(chǎn)成品庫存的增加而造成毛利率提升的情況。

5.其他

生物資產(chǎn)由于產(chǎn)品差異大，難以找到價格參照物，產(chǎn)品不宜核查等特點向來是造假高發(fā)區(qū)，在初期的計量和消耗性生物資產(chǎn)減值準(zhǔn)備方面都有造假的可能性。在生產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)方面，在建工程和工程物資上的陷阱比較常見。還要警惕經(jīng)常將費用列入長期待攤費用以充資產(chǎn)的企業(yè)，比如廣告費和研發(fā)支出等等。投資相關(guān)資產(chǎn)中常見的陷阱在持有至到期資產(chǎn)的大額減值，股權(quán)交易等方面。大體分析方法都是通過橫縱向的對比，科目之間的匹配來判斷是否合理，是否有造假的可能。此處限于篇幅，不做贅述。

營業(yè)流潤是核心競爭力的體現(xiàn)，也是很多投資者們關(guān)注的重點。但利潤表內(nèi)每個科目也都充滿著估計和財務(wù)藝術(shù)，成了造假者大施拳腳的主要舞臺。

1.營業(yè)總收入

投資者畢竟是欲以一份財報達(dá)到管中窺豹的作用，本就難以對企業(yè)的業(yè)務(wù)達(dá)到了如指掌的程度，并且很多銷售活動都并不是簡單清晰的。作者就提示我們在“營業(yè)總收入”這一科目中，首先就要仔細(xì)閱讀“滿足以下條件時確認(rèn)”來明確確認(rèn)規(guī)則。了解一下企業(yè)確認(rèn)收入和費用所使用的方法。

營收持續(xù)增長的企業(yè)是我們的首選，但想要做到持續(xù)增長基本也是不可能的。對于營業(yè)收入增長的原因和可能出現(xiàn)的后果，大致有以下幾個方面：

在收入上造假的主要方法就是虛構(gòu)收入進(jìn)而虛構(gòu)利潤，其中毛利率是我們應(yīng)該關(guān)注的重點。我們不喜歡產(chǎn)品易替代，競爭力不強的低毛利率企業(yè)，但毛利率過高的要么是業(yè)內(nèi)強者要么是騙子。這就要我們和同行數(shù)據(jù)加以對比，和往年的數(shù)據(jù)加以對比，并糾察一下毛利率是否出現(xiàn)變化和出現(xiàn)變化的原因。

2.營業(yè)總成本

這部分的費用可以通過觀察是否和營業(yè)收入變化趨勢相一致，絕對數(shù)與年初的預(yù)算是否基本相符，相關(guān)費用在營業(yè)收入中所占的比例等，來考察數(shù)據(jù)是否合理。

在資產(chǎn)減值損失這一欄，我們追求的數(shù)字越小越好。這一科目也有一些常用的操縱手段，諸如不提、少提、多提、一次性計提減值損失等，以滿足企業(yè)增加當(dāng)期或后期利潤的需求。

3.凈利潤

在這里作者給我們的建議方法是直接把營業(yè)利潤的75%看作是凈利潤，畢竟?fàn)I業(yè)外收入不靠譜。

同時需要指出的是，凈利潤需要和后面現(xiàn)金流量表里的“經(jīng)營現(xiàn)金凈流額”相對比著看，凈利潤不等同于掙到的錢，迷茫的投資者們不要被這好看的名字蒙蔽雙眼。

4.費用率

費用率高的公司是需要警惕的。一般費用高說明商品服務(wù)自身沒有拉力，客戶來源并不穩(wěn)定，需要大量的銷售費用和管理費用等支出。

費用率劇烈變動的公司是需要警惕的。變動的原因有可能是為了美化報表而做了一些變動，也有可能是由于銷售政策等不穩(wěn)定。

費用率也可以通過用費用占毛利率的比例來看，30%以內(nèi)的就是優(yōu)秀企業(yè)；30%-70%的企業(yè)仍有競爭優(yōu)勢；70%以上企業(yè)就可以別關(guān)注了。這樣做的目的就是排除掉那些凈利潤低的企業(yè)。

5.其他

其他收益、營業(yè)利潤率、主營業(yè)務(wù)的分類情況、固定大客戶在企業(yè)營收中的占比高低等，也都是可以判斷企業(yè)某方面能力強弱的指標(biāo)，所用的方法大體就是與同行對比，與歷史對比，到附注中找原因，此處不再贅述。

利潤，充滿估計和假設(shè)；現(xiàn)金，才是實打?qū)嵉挠餐ㄘ洝?/p>

在現(xiàn)金流量表上的造假手段相對前兩表都較少?，F(xiàn)金流量表是從利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表里推導(dǎo)出來的，但它所扮演的角色是不可或缺的，從此表上可以看出一個企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

主要需要關(guān)注的三個指標(biāo)是“經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額”、“投資活動現(xiàn)金流量凈額”、“籌資活動現(xiàn)金流量凈額”。投資者需要注意這三個指標(biāo)能反映出的具體情況，也要警惕三組數(shù)據(jù)之間的“流通”，比如將投資籌資活動現(xiàn)金流入化妝成經(jīng)營活動現(xiàn)金流入，或?qū)⒔?jīng)營活動現(xiàn)金流出化妝成投資籌資活動現(xiàn)金流出等。

1.經(jīng)營活動現(xiàn)金流

經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額要與0比較。若持續(xù)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為負(fù)，那帶來的信號就并不好了。在作者列出的八種公司類型中，此值凈額為負(fù)值的企業(yè)基本都不是什么好的選擇。當(dāng)然此值凈額為正的時候也要小心，如果其中主要是應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)的增加，可能是企業(yè)資金鏈斷裂的預(yù)兆。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額要與凈利潤比較，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流額遠(yuǎn)低于凈利潤，那就要小心可能是利潤有造假。

2.投資活動現(xiàn)金流

作者在這里的敘述讓我想起芒格先生所提到的“能力圈”，對待試圖多元擴張的企業(yè)需要慎重。如果回報率還并沒有顯著高于社會資金平均回報水平，那更有可能是胡來了。

3.籌資活動現(xiàn)金流

籌資可分為權(quán)益性籌資和債務(wù)性籌資，前者可反映市場對企業(yè)價值及成長性的估計，后者中的利率則可以反映市場對企業(yè)的信用評價。

面對這一部分也需要注意下它可能出現(xiàn)的異?，F(xiàn)象：如果企業(yè)取得借款收到的現(xiàn)金遠(yuǎn)小于歸還借款支付的現(xiàn)金，說明銀行有內(nèi)部消息發(fā)現(xiàn)危機了，我們就可以根據(jù)銀行的行動而停手。如果企業(yè)為籌資支付明顯高于正常水平的利息和中間費用，那就說明企業(yè)已經(jīng)危在旦夕，已經(jīng)需要江湖救急了。

作者還風(fēng)趣地根據(jù)這三種現(xiàn)金流量凈額的正負(fù)情況把企業(yè)分為了八類，諸如老母雞型、奶牛型、賭徒型、坐吃山空型等等。篇幅所限，不在此贅述，但這部分的分類有趣又典型，容易對號入座，對新手投資者的幫助極大。

除了上述三個報表中容易出現(xiàn)的一些異常之處，還要注意一些“潛臺詞”，比如會計師對某些審計報告的保留意見，公司中途改聘其他會計師的行為，都在給予我們些許暗示提醒我們要小心了。

附注也是個值得重視的信息來源，合并報表項目解釋、母公司財務(wù)報表主要項目解釋等部分都是需要我們逐字閱讀，明細(xì)閱讀的。從這本書中我們就可以看到，讀財報動輒就需要動用搜索大法，以此才能更詳細(xì)地了解企業(yè)的具體情況，實在得不到答案的甚至可以直接致電公司尋求答案。

作者指出董事會的報告也非常有參考價值，聽完董事會的分析報告，可以發(fā)現(xiàn)一些前文財報中沒有的分項數(shù)據(jù)，由此可以大致估算其他數(shù)據(jù)。除了董事會關(guān)于經(jīng)營狀況的分析，董事會關(guān)于公司未來發(fā)展的討論與分析也不全是套話，我們需要關(guān)注經(jīng)營目標(biāo)部分，以及董事會給企業(yè)做的SWOT分析。需要把這部分縱向與往年對比有什么變化，橫向?qū)Ρ群推渌髽I(yè)的表述有什么不同。

0

2

《這里同行之間的對比既包括相關(guān)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，還包括該行業(yè)的平均水平。像銷售費用、管理費用等科目數(shù)據(jù)都是因行業(yè)不同而產(chǎn)生很大差異的，我們要著重注意的就是在了解行業(yè)性質(zhì)的前提下，找同賽道的行業(yè)數(shù)據(jù)加以對比，比較相關(guān)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，會計決策，折舊方法等等才能有好的對比效果。分析企業(yè)的安全性，營業(yè)能力，成長性及管理層能力等等。

諸如毛利率顯著高于同行業(yè)其他企業(yè)時，投資者就應(yīng)尋求這后面的具體原因。前文提到過的營業(yè)收入增長，就可和同行對比來確定引發(fā)增長的真正原因并考慮可能會產(chǎn)生的影響。

將企業(yè)與處于相近水平的競爭對手對比，可以防止被孤立的企業(yè)增速所迷惑。首先比較資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，看行內(nèi)人士對資源的運用方向是否一致。其次比較利潤表指標(biāo)，觀察管理層是否稱職，是否充分利用了股東提供的資源。

將企業(yè)與本行業(yè)的龍頭企業(yè)對比，可以看出該企業(yè)在相關(guān)領(lǐng)域所占的市場份額、產(chǎn)品競爭力、替代性強弱等指標(biāo)。

作者秉承的原則是，看財報前首先排除上市不滿五年的公司，看滿五年以上才能做可信與否的判斷。比如在看現(xiàn)金流量表判斷企業(yè)類型時，要對比往年數(shù)據(jù)一起看才可發(fā)現(xiàn)企業(yè)特點，一兩年的數(shù)據(jù)是沒有代表性和說服力的。將時間周期拉長幾年，才能找到優(yōu)秀又平穩(wěn)發(fā)展的企業(yè)。

我們常作的比較是某項數(shù)據(jù)增幅較以往來說是否過快。比例較以往來說是否穩(wěn)定。這樣的例子也有很多，比如應(yīng)收帳款的增幅，營業(yè)利潤率的波動情況等。

相互匹配是證偽的一個有力工具，因為造假畢竟是在篡改事實，篡改事實就一定有跡可循。財報像是由眾多拼圖組成的一幅畫，拼圖成功后畫的美觀與否尚且需要投資者有一定的審美能力，而造過假的拼圖一定是不完美的，相互配比的時候也許就能發(fā)現(xiàn)一些蛛絲馬跡。

這里的匹配有很多角度，其中一個是企業(yè)財報的數(shù)據(jù)和這個企業(yè)不匹配，也就是對這幅畫來說，這塊拼圖過大了，比如企業(yè)的應(yīng)收帳款和它的企業(yè)規(guī)模并不匹配，那么投資者就要注意。

還有另一種情況是拼圖之間無法貼合，也就是財報中的數(shù)據(jù)之間不匹配。拼好整幅畫難，但本就相互臨近的兩個拼圖卻不匹配，就可能說明出現(xiàn)問題了。比如說貨幣資金和有息負(fù)債都很高，這就很可能是用借貸來造成貨幣資金充裕的假象。應(yīng)收帳款和營業(yè)收入的比例不合常理或和同行對比差異明顯，也有可能是造假的信號。凈利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流凈額差異大，則需要投資者著重關(guān)注企業(yè)的盈利能力。 

在投資的世界里，我們暫且可以秉承“天下熙熙,皆為利來;天下攘攘,皆為利往”這個觀念的。企業(yè)若是表現(xiàn)出了不符合自己利益需求的情形，就需要投資者小心。

比如一個行業(yè)同類產(chǎn)品極多并且競爭激烈，本應(yīng)現(xiàn)款現(xiàn)貨或先款后貨的企業(yè)卻沒有應(yīng)收賬款或該數(shù)額很低。又或者企業(yè)的預(yù)付賬款已經(jīng)掛帳超過一年了，基本可以斷定一定有問題。

在建工程也是很好的例子，在建工程以不符合生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的增幅持續(xù)增長；企業(yè)不斷追加；轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)不久后又大修或技術(shù)改進(jìn)等等反常現(xiàn)象都值得投資者仔細(xì)研究。

這樣的例子有很多，高貨幣資金的同時又有大量有息負(fù)債；高利率借來的資金閑置在銀行卻無他用等等，需要投資者全方位多層次的做出綜合判斷。

任何會計政策的改變或某個科目數(shù)據(jù)的大幅突變，都需要引起投資者的高度重視。

比如承兌匯票很多沒關(guān)系，但是突然很多就說明可能是銷售遇到了問題。計提壞賬準(zhǔn)備的標(biāo)準(zhǔn)一貫嚴(yán)格的公司突然寬松的意圖可能是洗大澡，一度寬松的標(biāo)準(zhǔn)卻突然嚴(yán)格就可能準(zhǔn)備美化利潤。

抑或是一個企業(yè)突然出現(xiàn)了一個大客戶，還伴隨著產(chǎn)品以脫離市場價的價格賣出，那很有可能是虛構(gòu)了收入。此時的高毛利率就極有可能是危險來臨的信號。

如果還出現(xiàn)了上市公司無法按時發(fā)布財報，更換會計事務(wù)所，獨立董事辭職等等情況，那就需要投資者們?nèi)f分小心了，需要仔仔細(xì)細(xì)挖掘相關(guān)變化產(chǎn)生的原因，如果解決不了自己的疑慮就直接放棄投資。時刻記?。簩幙慑e殺而少賺，不可踩雷而虧本。

0

3

對于只學(xué)了基礎(chǔ)會計的筆者來說，讀書的過程確實遇到了些許困難，但好在作者的語言通俗易懂容易理解，講解也逐層推進(jìn)，邏輯性較強。

比如在長期待攤費用、延遞所得稅等知識點的理解上，筆者還都處于一個比較籠統(tǒng)模糊的概念，本書的講解讓人更加明晰相關(guān)定義和具體的計算方法了；在第三章講解利潤表的章節(jié)，作者用更加詳細(xì)的講解解釋了用完工百分比法確定收入和費用操作空間較大的原因；第四章編制現(xiàn)金流量表的間接法使用上，相關(guān)科目數(shù)額的加減讓讀者們更加理解企業(yè)不同的活動給經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和凈利潤帶來的影響。

除此之外，還學(xué)到了一些在基礎(chǔ)會計中沒詳細(xì)了解過的相關(guān)概念，經(jīng)過作者的講解和自行查閱也都有了大致觀念。

“對于老唐的文字，我是佩服并喜愛的。佩服的是他通過多年實戰(zhàn)磨練出的財務(wù)數(shù)據(jù)分析能力；喜愛的是他能妙趣橫生地娓娓道來?！弊x這本書的最大感受就是收獲太多，但同時又一點都不枯燥。

作者的文字是清晰有邏輯的，對于筆者這樣的入門級研讀者來說，可以左手看書，右手財報地一點點鉆研。當(dāng)然還是存在很多需要反復(fù)研讀，查找相應(yīng)會計解釋的疑惑之處，但是讀完整本書后神清氣爽，收獲頗豐，既想趁熱打鐵趕緊總結(jié)，又一時覺得知識點太多難以刪減。

作者的文字是風(fēng)趣詼諧的。在這本書里，尋找財報的造假跡象像在風(fēng)起云涌的戰(zhàn)場上和敵人斗智斗勇，找到敵人的馬腳還有種大獲全勝的暢快感。又像婆婆們?nèi)ナ袌鎏舨?，看著那些表面貼著精品商標(biāo)貼紙的瓜果，暗自卻在仔細(xì)觀察貼紙下有沒有蟲洞，終極目標(biāo)就是就是找到那些假冒偽劣產(chǎn)品并瀟灑地棄之而去，直至找到真正優(yōu)質(zhì)的賣家。

專業(yè)加熱愛，這應(yīng)該是投資者們在財報前所應(yīng)有的絕佳狀態(tài)了。

財報是一種值得細(xì)細(xì)推敲的邏輯語言，它不是冰冰涼涼沒有生機的數(shù)字，而是投資者認(rèn)識企業(yè)，排除企業(yè)的有力工具。

財報是用來證偽的。這和芒格先生的逆向思維有些異曲同工之妙。證真困難證偽易，但凡找到了些值得懷疑的數(shù)據(jù)，有些企業(yè)的馬腳就很難藏住了。

財報造假現(xiàn)象是無法杜絕的，但卻是我們在一定程度上可以避免的。雖然造假方法可以說是上有政策下有對策，但實質(zhì)都是企業(yè)在利用投資者對行業(yè)的不了解、信息不對稱、以及投資時的非客觀理性這些特質(zhì)。投資和學(xué)習(xí)的路上，我們都需要不斷調(diào)整不斷進(jìn)步。

END