價(jià)值投資？不懂這篇內(nèi)容也白搭

仇寶廷圖書館 2021-11-02

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文：男終身黑白語音：女終身黑白

終身黑白第587篇原創(chuàng)文章

為什么有人會在下跌中恐慌，有人可以在下跌中耐心買入耐心持有，本質(zhì)上的差別源自是否知道自己買入企業(yè)的價(jià)值。

如果你買入的不是某某企業(yè)，是一個(gè)三年后到期，并且一定可以兌付的國債，面值10萬利息10%，合計(jì)得到110000元，現(xiàn)在有人急需用錢7萬出售，有人看到別人7萬出售決定6萬出售。

這個(gè)時(shí)候你會怎么選，如果你有錢，你一定會高興的買買買，然后等三年后去兌付，而不是在意短期別人報(bào)價(jià)多少。

我們常說價(jià)值投資就是高估的逐漸賣一些，低估的慢慢買一些，然后平靜的看待短期漲跌，耐心等待。但實(shí)際上做到這并不容易，大部分人并不是耐心不夠，而是因?yàn)椴恢赖却龘Q來的是什么。

銀行三年定期3%的年利息，很多人也能做到耐心等待，在股市我們做不到耐心持有，不愿意等待，因?yàn)槲覀儾恢蕾I入資產(chǎn)的價(jià)值，也許耐心的等待了三年，得到的不是應(yīng)有的收益而是本金打折。

風(fēng)輕云淡這至少需要一個(gè)前提，就是我們知道企業(yè)大概的價(jià)值，因此知道自己的等待是值得的。

之前打過一個(gè)比方，銀行給你了一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品，年收益30%，可以買100萬，缺點(diǎn)是賬戶余額顯示會不穩(wěn)定。有時(shí)候會顯示余額80萬，有時(shí)候會顯示余額110萬，只有到到期的那一天才會是正常的余額130萬。買了這個(gè)產(chǎn)品，你會焦慮嗎？當(dāng)然不會！因?yàn)槟阒雷罱K你能得到130萬。

股市會讓人焦慮，是因?yàn)闆]人給我們保證收益，我們對企業(yè)的真實(shí)價(jià)值沒底，因此也不知道等待換來的是更多的收益還是虧損，自然沒辦法做到坦然面對，保持耐心。

最終只能走向另一個(gè)方向，以漲跌來判斷企業(yè)好壞，今天買了明天漲了就是好交易，今天買了明天跌了就是失敗的交易。

關(guān)于估值，我之前寫過我的估值方法《白話聊估值》，也可以進(jìn)入公眾號，發(fā)送關(guān)鍵字“估值”提取。

01

估值不是一道計(jì)算題

今天我們陪讀的是《巴菲特歷年演講》中，巴菲特1991年關(guān)于企業(yè)估值的分享，希望對大家理清估值思路有一定的幫助。

大部分投資者對估值最大的認(rèn)知誤區(qū)，是把它當(dāng)成了一道計(jì)算題，希望以簡單的計(jì)算來解決問題。

實(shí)際上我們要知道，估值不是計(jì)算題，也沒有一勞永逸的方法，我們看到一些投資做的很不錯(cuò)的人，在某家企業(yè)上翻車造成了大量虧損，本質(zhì)是因?yàn)椋魏我还P投資，都離不開商業(yè)模式的判斷。他不是不知道估值的邏輯，而是對未來的判斷出現(xiàn)了錯(cuò)誤。

商業(yè)模式未來到底發(fā)展如何，這個(gè)是沒有標(biāo)準(zhǔn)答案的，他不像2+2就一定等于4，你錯(cuò)了就是你錯(cuò)了。

對于未來我們可以通過一些標(biāo)準(zhǔn)，比如有護(hù)城河，產(chǎn)品有差異化等等，來降低判斷的難度，但總的來說對未來的判斷，一定會夾雜自己認(rèn)知的部分，這就是不確定因素存在的地方。

這也是為什么穩(wěn)健的投資者，更傾向于選擇已經(jīng)成熟且還能保持不錯(cuò)增長的企業(yè)，而不是選擇看似可能獲得更暴利收益的新興行業(yè)。

已經(jīng)成熟的優(yōu)秀企業(yè)，只需要我們判斷行業(yè)沒有重大變化，他大概率依然會保持優(yōu)秀，但新興行業(yè)誰會成為最后那個(gè)優(yōu)勝的幸存者，判斷的難度就要大很多。

投資本質(zhì)上是對確定性的追求。小概率的事可以靠運(yùn)氣對一次，對兩次，但一件事情長期做，一定會面對大概率的結(jié)果。

股市的殘酷在于，他的倍率其實(shí)并不高，幸運(yùn)一次往往不夠，幸運(yùn)一生又不可能。

這件事需要我們不斷做，重復(fù)做，一旦進(jìn)入股市，投資幾乎會伴隨著我們的后半生。

這么長周期的時(shí)間內(nèi)做一件事，最終的結(jié)果一定會落在大概率的一面，所以靠提高風(fēng)險(xiǎn)偏好來賺錢，最終是很難成功的，前面對十次，一次大錯(cuò)就會付之一炬。

在股市我們的獲勝道路只有一條，堅(jiān)持去買那些自己真的能理解，能夠看懂價(jià)值的企業(yè)。

02

到底怎樣的企業(yè)才算看懂了呢？

巴菲特在本次演講的時(shí)候說：如果我們能夠看清企業(yè)的未來，比如我們知道企業(yè)大致的存續(xù)期和可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，然后用一個(gè)合理的折現(xiàn)率，我們就會得到企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

這和計(jì)算一張很多年后到期的債券價(jià)值是很相似的。

這個(gè)邏輯我想大家都不難理解，計(jì)算的公式也很簡單，難點(diǎn)是你通過分析，知道企業(yè)大概的存續(xù)期和大概每年能夠賺到的錢。

但和債券不同的是，企業(yè)的存續(xù)期和可能產(chǎn)生多少現(xiàn)金流是沒人告訴我們的。

即使同一家企業(yè)我們也會看到很多相反觀念的分享，這個(gè)我們唯有靠自己，如果自己心中沒主見，一定會進(jìn)入一個(gè)循環(huán)，漲的時(shí)候被看好的觀點(diǎn)影響，下跌的時(shí)候被看空的觀點(diǎn)影響，最后變成追漲殺跌。

我把現(xiàn)金流折現(xiàn)的公式給大家簡化一下：預(yù)估的未來現(xiàn)金流/(1+X)^y =價(jià)值

X就是你選擇的折現(xiàn)率，Y是折現(xiàn)幾年，比如2年后的現(xiàn)金流，折現(xiàn)到今天，就要折現(xiàn)2年。

比如你選擇了10%的折現(xiàn)率：

一年后的1萬元，就相當(dāng)于當(dāng)下的9090元。

兩年后的1萬元，就相當(dāng)于當(dāng)下的8264元。

這公式難嗎？其實(shí)一點(diǎn)也不難，如果估值就是這么簡單小霸王計(jì)算器就能完成了，可現(xiàn)實(shí)是能打敗世界圍棋冠軍的阿爾法狗進(jìn)入股市都被打的鼻青臉腫，這是因?yàn)橥顿Y他不是一個(gè)有規(guī)律的計(jì)算題，企業(yè)分析更像是一門藝術(shù)，你要結(jié)合自己全方位的認(rèn)知保證對企業(yè)未來的判斷是正確的。

所以估值是沒有一個(gè)簡單的方法的，光想著計(jì)算這件事，是沒辦法正確估值的，因?yàn)槠髽I(yè)生存周期，以及未來企業(yè)可能賺到的錢，不去讀企業(yè)的財(cái)報(bào)，研報(bào)，相關(guān)資料深入研究是沒辦法知道的。

站在當(dāng)下很多企業(yè)都有分歧，比如平安、南極電商、中遠(yuǎn)?？氐鹊?，兩個(gè)人來估值，其中一個(gè)看好企業(yè)，認(rèn)為未來可以賺更多的錢，一個(gè)覺得企業(yè)會衰落，未來賺錢會越來越難，計(jì)算出來的結(jié)果肯定不一樣。

對企業(yè)未來的判斷是一個(gè)人綜合實(shí)力的表現(xiàn)，投資大師們有不一樣的投資體系，但是他們都有一個(gè)共同的特點(diǎn)酷愛閱讀，并且他們不僅僅是功利性的讀投資的類書籍，而是大量閱讀各方面的書。因?yàn)槲覀兊恼J(rèn)知框架越完整，也才能對未來做出準(zhǔn)確判斷。

除了盡量增加自己的認(rèn)知，提高估值成功率，另一個(gè)方面在企業(yè)的選擇上我們也要做到盡量降低估值難度。

我們知道巴菲特是比較少投資科技企業(yè)的，在1991年的演講中他說：就像我們以前說的那樣，高科技企業(yè)這樣的公司，我們很難知道他未來能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，因?yàn)樾袠I(yè)變化太頻繁，這樣的企業(yè)自然也很難給他準(zhǔn)確的估值。但當(dāng)我們找到一家我們認(rèn)為自己相當(dāng)懂的企業(yè)，這件事就變得簡單。

說到這里我們總結(jié)一下本文前半段的觀點(diǎn)，估值不是一道計(jì)算題，實(shí)際上考驗(yàn)的是我們對企業(yè)的理解，和對商業(yè)模式的判斷，首先我們要不斷學(xué)習(xí)提高認(rèn)知，從而提高我們對未來判斷的準(zhǔn)確性，其次我們在投資的企業(yè)選擇上，也去選擇那些容易判斷的企業(yè)。

首先看得懂，其次企業(yè)確實(shí)在賺錢，我們不探討趨勢和短期炒作是否可行，但我們既然如果選擇了價(jià)投這條路，就遠(yuǎn)離那些單純講故事的企業(yè)。很多時(shí)候怕的不是一個(gè)人選擇了投機(jī)，而是做著投機(jī)的事又非要給他披上價(jià)值投資的外衣。

巴菲特說：當(dāng)前買入任何一家企業(yè)，唯一的原因是你認(rèn)為這家企業(yè)未來會產(chǎn)出更多的現(xiàn)金給你，而不是可能會有一個(gè)更高的出價(jià)。

03

如何區(qū)分自己是投資者和投機(jī)者。

巴菲特說：如果你是投資者，主要關(guān)注的是，企業(yè)的資產(chǎn)和生意模式以及未來企業(yè)的發(fā)展，如果你是投機(jī)者，你不會在意這些，而是會在意下個(gè)交易日，下一個(gè)周，股價(jià)的表現(xiàn)會怎么樣。

當(dāng)你理解了這個(gè)，就知道該選擇什么樣的企業(yè)了，我們會盡量選擇那些10年20年后依然大概率還在的企業(yè)，

喜詩糖果 1972年我買下喜詩糖果，是的他現(xiàn)在還在，依然偉大。又比如可口可樂、吉列也是一樣。

04

面對市場不斷的誘惑怎么辦？

巴菲特的建議是：拿未知的新企業(yè)與確定的舊企業(yè)進(jìn)行比較。

如果有人向我推薦一家新企業(yè)，我腦子里想到的第一件事：“我們更愿意買入這家企業(yè)，還是更愿意增持可口可樂？我們更愿意買入這家企業(yè),還是愿意增持吉列?”

當(dāng)別人向你推薦企業(yè)時(shí)，多問問自己這樣的問題，會讓你更加冷靜，實(shí)際上能找到像可口可樂一樣高確定性的公司是很難的。

黑白個(gè)人也有一些小技巧，看到一些短期大幅上漲的企業(yè)，我會問問自己：如果今天買入，明天他跌停了你會怎么做，如果我發(fā)現(xiàn)我無法回答這個(gè)問題，我就會清醒的意識到這僅僅是羨慕，實(shí)際上這家大漲的企業(yè)并不在我的能力圈內(nèi)。

我們往往會因?yàn)橐粫r(shí)的沖動(dòng)去拔花灌草，以為換條路就會走的更快更簡單，實(shí)際無論持有哪一家企業(yè)我們會經(jīng)歷漲跌，都要認(rèn)真了解。

巴菲特選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)

第一條，我們能否看懂這家擺在面前的企業(yè)，這個(gè)之前陪讀章節(jié)已經(jīng)聊過，堅(jiān)守能力圈這是很重要的事，每個(gè)人擅長的方面都不一樣，成功的人就是懂得只做自己擅長的事。而不是因?yàn)榧刀?，錯(cuò)把別人的能力當(dāng)成自己的能力。

巴菲特說：有很多朋友，他們的能力圈比我的大許多，但是他們經(jīng)常會因?yàn)樨澙烦鋈?，這才是失敗的根源。

第二條，當(dāng)一家企業(yè)通過了第一條篩選，下一步我們就要了解，企業(yè)有沒有可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。這個(gè)之前黑白寫過《【詳解護(hù)城河】巴菲特：投資的關(guān)鍵在于確定一家公司的競爭優(yōu)勢》

僅僅是這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際上就會篩除絕大部分企業(yè)。

安全邊際的選擇

即使一家企業(yè)符合以上兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，投資時(shí)還需要留下一些安全邊際，安全邊際多大取決于潛在的風(fēng)險(xiǎn)，有些企業(yè)確定性很強(qiáng)，有些可能會稍差一些。

文中巴菲特舉了一個(gè)例子：這就好比你駕駛著載有9800磅重的卡車，通過一座載重量為一萬噸的橋，如果這座橋距離地面只有1米多的話，你可能會覺得沒事，不用保留太大的安全邊際。

但是，如果這座橋坐落在大峽谷之上，你就得保留更大的安全邊際，因?yàn)檫@種錯(cuò)誤你是沒辦法承擔(dān)后果的，因此你可能只會駕駛者著4000磅重的卡車通過這座橋。

保留多少安全邊際這是沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)的，取決于潛在的風(fēng)險(xiǎn)，也就是這筆交易可能面臨的下限。

在我的體系中我會配置小部分的困境企業(yè)，對于這種確定性差一些的企業(yè)，首先我會等到較低的價(jià)格才出手，在價(jià)格上留足安全邊際，其次在倉位上也會做出一些控制，把潛在的風(fēng)險(xiǎn)控制在自己可以承受的范圍內(nèi)。

05

關(guān)于錯(cuò)過

錯(cuò)過能力圈外的機(jī)會并不是過錯(cuò)。

巴菲特說我和比爾蓋茨非常要好，但是我沒有買微軟的股票，因?yàn)槲矣X得我不能充分了解這家企業(yè)，看不懂的企業(yè)沒有買其實(shí)并不算錯(cuò)過，因?yàn)樗揪褪悄隳芰σ酝獾氖虑椤?/strong>

趁機(jī)我再轉(zhuǎn)載一下我去年《我的投資體系——思想篇》的第四條：

06

對比資產(chǎn)時(shí)，為什么要使用無風(fēng)險(xiǎn)收益率

巴菲特：我們使用無風(fēng)險(xiǎn)收益率，為的是對不同資產(chǎn)對象進(jìn)行互相比較。以此來尋找最有吸引力的投資對象。

如果我們能找到最好的投資機(jī)會，經(jīng)過分析每年的收益率也只比國庫券高0.5%，那我們就不如直接去買國庫券更安全。沒有好機(jī)會的時(shí)候我們不會因?yàn)橹辟嶅X去盲目買入。

以上就是對巴菲特演講估值部分的陪讀，經(jīng)過今天陪讀我們應(yīng)該了解，估值不是簡單的計(jì)算題，實(shí)際上他是一種分析企業(yè)的思路，你越了解一家企業(yè)，越能準(zhǔn)確的估算出他未來的發(fā)展，這筆投資的成功率就越高。

提高我們估值準(zhǔn)確性有三個(gè)方面，第一堅(jiān)守能力圈，第二找簡單的企業(yè)，第三不斷提升自己的認(rèn)知。

通過這篇文章，然后結(jié)合之前黑白寫的《白話聊估值》，我覺得基本上可以對估值有一個(gè)全面的了解，估值首先得看得懂，實(shí)際上一家企業(yè)如果你能看得懂他，不用計(jì)算也會知道他是便宜還是昂貴。

今天的陪讀就到這里，我是終身黑白，聊投資但不功利，讓認(rèn)知匹配欲望，我們一起認(rèn)真學(xué)習(xí)，慢慢變富！

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