【閱讀提示：本周本訂閱號推出“旅游”專題，五篇文章講透旅游板塊，歡迎持續(xù)關注。下周將推出“ 基建”專題，敬請期待?！?/p>

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攜程在手，說走就走。

在線旅游是個毛利率非常高的行業(yè)，攜程毛利率一直在70%以上，你的說走就走給攜程貢獻了非常多的利潤。，

2021年Q1攜程集團扣非歸母凈利潤達17億人民幣，1個季度的成績是2017年全年的4倍，接近2018年全年，是2019年的一半。攜程和去哪兒的日活DAU在2020年達到500萬左右。

攜程是在線旅游的天之驕子。目前已經(jīng)全面從疫情影響中復蘇。

在線旅游（Online Travel Agency），是旅游電子商務行業(yè)的專業(yè)詞語。指“旅游消費者通過網(wǎng)絡向旅游服務提供商預定旅游產(chǎn)品或服務，并通過網(wǎng)上支付或者線下付費，即各旅游主體可以通過網(wǎng)絡進行產(chǎn)品營銷或產(chǎn)品銷售”。

2015-2019年國內(nèi)OTA交易規(guī)模穩(wěn)步增長，2018-2019年增長率呈下降趨勢，主要系互聯(lián)網(wǎng)普及率快速提升紅利期過去，市場愈發(fā)成熟。2020年交易規(guī)模有所下降主要系受疫情影響。

Booking、Expedia（億客行）及攜程以其營收、規(guī)模及知名度是全球OTA行業(yè)的領頭羊。中國OTA行業(yè)主要呈“一超多強”的局面，攜程在2020年以41%的市場占有率成為中國最大的OTA平臺。緊隨其后的是美團，市場占有率達19%；去哪兒旅行（已經(jīng)被攜程收購）以18%的市場占有率位居中國OTA行業(yè)的第三位。中國OTA行業(yè)市場集中度較高，在2020年中國CR4（行業(yè)前四名份額集中度指標）的市場占有率達87%。中國OTA行業(yè)的市場集中度高導致OTA平臺對其供應商的議價能力強。

機票和酒店預訂毛利率高達70%

攜程是中國最早、最大的OTA（在線旅游）平臺，全球領先的一站式旅游平臺，擁有超20年的經(jīng)營歷史。攜程旅行網(wǎng)創(chuàng)立于1999年，目前攜程旗下的品牌有Ctrip、去哪兒、Trip.com（全球酒店網(wǎng)絡）、天巡（Skyscanner，全球航空酒店租車價格在線比較）、途風旅游（華人美洲旅游）、香港永安旅游、鴻鵠逸游（高凈值人群環(huán)球旅游）、鐵友網(wǎng)、途家（度假公寓預定），主營業(yè)務以“交通票務+住宿預訂”為驅(qū)動力，帶動旅游度假、商旅管理、其他業(yè)務等同步發(fā)展。截至2020年底，攜程已與全球120多萬家酒店和480余家航空公司建立合作關系。

2020年全年實現(xiàn)營業(yè)收入183.16億元，同比下降48.65%；實現(xiàn)毛利潤142.85億元，同比下降49.51%。毛利率相比2019年有所下降，但仍維持在80%左右的高位。2020年業(yè)績下滑是因為公司主營業(yè)務中，先前營收占比各占四成的交通票務和酒店預訂業(yè)務因疫情影響，營收出現(xiàn)明顯下滑（縮水近一半）。除去疫情影響，攜程2018、2019年營業(yè)收入和毛利潤穩(wěn)定增長。

攜程一直以來營收最高的業(yè)務都是交通票務和酒店預訂業(yè)務，也是攜程最具優(yōu)勢的業(yè)務。

自2015年至2019年，攜程交通票務收入呈逐年上升趨勢，在機票方面，受到國家政策影響，以攜程為代表的OTA平臺機票銷售利潤空間大幅壓縮，在火車票預訂方面，OTA并無在線分銷權限，攜程等OTA平臺只能通過銷售附加服務來獲取利潤。在汽車票預訂方面，汽車票的分銷傭金較少，僅0.5-1%左右。在租車服務方面，盡管租車服務帶來的變現(xiàn)率高達15%，但由于租車服務尚處于起步階段，因此租車服務占營收比例較小，估算不到5%。但隨著自駕游的興起，租車服務在未來增長空間大。

攜程在全球超過200個國家和地區(qū)有酒店產(chǎn)品覆蓋，其有超過3000個供應商合作伙伴，140萬家合作酒店。龐大的住宿房源將為攜程帶來更多增長空間。由于住宿行業(yè)規(guī)模大，品牌及類型多樣，消費者的酒店選擇多且需求場景不固定，因此導致消費者對單一品牌的偏好較弱。這些原因使單個酒店品牌的私域流量難以沉淀。

攜程于2021年3月推出“星球號”直播平臺，“星球號”聚合流量、內(nèi)容、商品三大核心板塊，可幫助企業(yè)搭建自己的私域流量池。如企業(yè)可在“星球號”上直播，從而吸引消費者下單。私域流量相對于公域流量更穩(wěn)定，私域流量的用戶忠誠度更高，因此“星球號”的啟動可為企業(yè)和攜程帶來更多穩(wěn)定的收入。同時，“星球號”可引流一部分企業(yè)自身私域流量至攜程平臺，為平臺帶來更多流量，因此住宿預訂板塊在未來增長空間大。

2021年旅游市場已復蘇

在2015年至2019年間，中國旅游人數(shù)呈逐年上升趨勢，40億人次增長至60億人次。中國旅游人數(shù)的增長迅速是由于隨著居民生活水平上升，人們對生活品質(zhì)的要求更高，提高生活品質(zhì)的途徑之一就是旅游出行。在未來，隨著居民生活水平的持續(xù)提高，人們將提高旅行出游需求。

在2020年，由于受到新冠疫情影響，旅行人數(shù)大幅削減至28億人次；同比2019年的旅游人數(shù)，2020年旅游人數(shù)同比下降了52.8%。人們處于對安全的考慮，減少出行需求。但隨著疫情得到有效控制，旅游市場呈復蘇趨勢，旅游市場的恢復有利于OTA行業(yè)的復蘇。

根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，2021年“五一”假期全國國內(nèi)旅游出游人數(shù)達2.3億人，同比2020年，增長率達119.7%，已恢復至疫情前同期的103.2%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入1,132.3億元，同比增長138.1%，已恢復至疫情前同期的77%。

據(jù)攜程發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，“五一”黃金周總訂單量同比增長約為270%，同比2019年增長超30%。同比2019年，酒店、門票、租車、機票四項業(yè)務單日預訂最高增長率分別為70%、449%、330%、28%。

此外，相較于歐美市場55%左右的旅行預訂市場在線滲透率，2019年我國旅游業(yè)線上滲透率僅約16.7%，雖然近年來呈持續(xù)上升趨勢，但仍處于較低水平，后續(xù)可挖掘空間較大。

掌控力向上游延申，議價極強

攜程通過收購和戰(zhàn)略投資的方式不斷向產(chǎn)業(yè)鏈上游交通、酒店住宿等方面擴展，同時攜程通過持股的方式不斷拓寬營銷渠道和海外市場。攜程在OTA平臺具有強大競爭力。

在交通方面，攜程在海、陸、空三類交通方式中均有涉足，攜程持股天海郵輪、中國東方航空、一嗨租車、易到用車等。

在酒店住宿方面，攜程持股首旅酒店和華住集團。首旅酒店、錦江酒店和華住集團為中國CR3酒店，這三者在2019年的市場份額占中國酒店業(yè)的40.8%。

在服務中介方面，攜程持股香港永安旅游（控股）有限公司、華遠國旅（出境旅游專家）、縱橫旅游（旅行指南）等。

在渠道擴張方面，攜程同時布局線上和線下兩種渠道。線上渠道，主要通過OTA平臺，除自身平臺外，攜程還持股去哪兒網(wǎng)、同程、藝龍等，攜程持股競爭者公司股份可避免惡性競爭；線下的渠道，攜程通過控股旅游百事通（線下旅游連鎖超市，5000家門店）來達到線下布局。

攜程積極開拓海外市場，如在2015年1月，攜程以7,560萬英鎊收購Travelfusion（全球領先的低成本航空（LCC）直連全球分銷系統(tǒng)（GDS））的70%股權；在2016年1月，攜程購入印度OTA公司Make My Trip（印度版“攜程”）的1.8億美元可轉(zhuǎn)債；在2021年4月，攜程收購荷蘭機票預訂旅游公司Travix（退改機票自動化）。

這就是攜程毛利率很高的關鍵原因，攜程對于關鍵的線上線下渠道、酒店、機票分銷資源都會果斷的拿下，減少中間成本，同時極大的增強對于酒店和航空公司的議價能力。

面臨美團“高頻打低頻”的挑戰(zhàn)

2021年一季度，攜程總營收同比下降13.17%。酒店預訂業(yè)務有所恢復，比去年同期增長36.8%，但交通票務業(yè)務同比下降了37.07%，和2019年一季度相比，酒店預訂和交通票務營收恢復率分別為52.35%和44.91%，大部分業(yè)務未恢復至疫情前水平，對業(yè)績造成了比較大的影響。目前，出境游仍未恢復，后續(xù)出境游政策傾向和全球旅游業(yè)恢復時間或?qū)?021年度業(yè)績產(chǎn)生較大影響，存在被趕超的風險。

近年來，美團快速布局在線酒店業(yè)務，得益于龐大的用戶群體和月活數(shù)，其酒店預訂訂單數(shù)和間夜量均已趕超攜程，位居行業(yè)第一。2019年Q3美團“到店、酒店及旅游”業(yè)務的毛利能占美團總毛利近六成，毛利率也高達88.6%。美團采取依托高頻外賣“高頻打低頻”的策略，對于攜程是很具有威脅。

但攜程的酒店業(yè)務傾向高消費人群，未來走的是高端服務+國際化路線，與目前各大平臺爭奪的下沉市場和低端酒店市場的路徑不一致，或可免受在線酒店市場的競爭加劇波及。

攜程值得投資

2021年3月份開始，國內(nèi)酒點和機票恢復到了2019年疫情前的水平，五一期間攜程訂單也大幅度增長。在傳統(tǒng)在線旅游業(yè)務之外，攜程已經(jīng)開始構(gòu)助內(nèi)容生態(tài)，將打開廣告的收入空間，并和其他業(yè)態(tài)形成營銷協(xié)同效應。內(nèi)容生態(tài)方面，攜程大力發(fā)展與旅游相關的短視頻、直播、游記攻略。以攜程直播為例，2020年，攜程發(fā)起118場直播，2億消費者在直播間預約旅行，帶動攜程預售總交易額超40億元，也加深了和很多地方政府和國家的深度合作，為目的地提供了攜程“新的價值”。攜程將再造一個“數(shù)字攜程”，這個是攜程很大的想象空間。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議?！?/p>

本文由“蘇寧金融研究院”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院高級研究員孫揚、研究員耿逸濤。