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來源：雪球

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萬華是價值投資的最佳標(biāo)的，它的一切都是明牌，吹過的牛、規(guī)劃的產(chǎn)品基本都研發(fā)成功并產(chǎn)業(yè)化?，F(xiàn)在就怕萬華不再吹牛。時間是萬華的朋友，拿個五年、十年都沒有問題。中國這片神奇土地上，獨(dú)特的優(yōu)勢會讓萬華突破世界化工企業(yè)的天花板，成為地球上最偉大的化工企業(yè)。萬億市值？只是開始！

一、2001年-2010年，埋下財富寶藏

萬華2001年上市到2010年，這十年發(fā)展節(jié)奏略微緩慢，始終圍繞著“攻關(guān)MDI大規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)和擴(kuò)產(chǎn)能”兩件事搞事情。這期間，發(fā)生了三件決定萬華命運(yùn)的關(guān)鍵性事件。

1.引進(jìn)華衛(wèi)琦

《大江大河》大家都看過吧，華衛(wèi)琦與里面的男主非常類似，為人溫和、謙虛，對化學(xué)（化工）有一種骨子里的熱愛和執(zhí)著，最關(guān)鍵的是技術(shù)過硬，正兒八經(jīng)的高材生，本科畢業(yè)后，碩博連讀，真·技術(shù)大拿。在那個年代，高學(xué)歷含金量名副其實(shí)。說實(shí)話，當(dāng)時以華大的學(xué)歷背景，萬華還真有點(diǎn)配不上。說到底，華大還是被丁建生眼神中對中國化工崛起的渴望和執(zhí)著所震撼和感動。從改革開放初期走過來的老一輩化工人，身懷抱負(fù)，情感真誠，目標(biāo)堅定，在國家大義的感召下，干一行愛一行，責(zé)任心爆棚。這種情感和精神依然在萬華血液里流淌，激勵一代又一代萬華人在化工道路上前仆后繼。

不負(fù)眾望，經(jīng)過11次試驗(yàn)失敗后，華衛(wèi)琦帶領(lǐng)萬華實(shí)現(xiàn)了MDI生產(chǎn)裝置由2萬噸/年到4萬噸/年質(zhì)的突破。此后一發(fā)不可收，8萬噸/年，16萬噸/年，20萬噸/年生產(chǎn)技術(shù)相繼研發(fā)成功，并應(yīng)用到寧波工業(yè)園。2008年，年產(chǎn)20萬噸大規(guī)模MDI生產(chǎn)技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目獲得國家科技進(jìn)步一等獎?，F(xiàn)在來看20萬噸不算什么，在當(dāng)時，可是國家頂尖科技水平的象征。

華大帶領(lǐng)萬華奠定了MDI產(chǎn)能產(chǎn)量的霸主地位，成就了萬華世界最大單體產(chǎn)能生產(chǎn)裝置的神話，也因此水漲船高，坐到了現(xiàn)在集團(tuán)副總裁的位置，是下一任集團(tuán)董事長的強(qiáng)力競爭人選之一?？芸偸秦攧?wù)出身，按照萬華的傳統(tǒng)及未來發(fā)展空間，個人更希望華大能接班。

2.ADI，尼龍12的技術(shù)儲備

HDI的研發(fā)過程也并非一帆風(fēng)順，前前后后歷經(jīng)13年才最終投產(chǎn)，期間還出現(xiàn)領(lǐng)頭人被國外化工企業(yè)以10倍高薪挖走的慘痛經(jīng)歷。2025年前，萬華ADI相關(guān)產(chǎn)品有大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的計劃，伴隨國內(nèi)需求高速增長，HDI產(chǎn)能和終端應(yīng)用跨越式擴(kuò)張，量價齊升，萬華高端二異氰酸酯終于要到了真正意義上的收獲期。

尼龍12的技術(shù)研發(fā)到投產(chǎn)用了15年左右，為何選中了尼龍12不得而知。值得研究的一件事。

3.2018年全球性金融危機(jī)

由于供需錯配，2008年前，MDI價格在一路上漲，萬華業(yè)績也隨之猛增，加上中國股市第一波大牛市，萬華迎來了人生的第一次輝煌。

好景不長不長，全球性金融危機(jī)來了，這是鐵飯碗被砸后又一次重大挫折。通過08,09,10年三年的年報，可以看出，沒有經(jīng)歷過大場面的萬華面對全球性金融災(zāi)難一臉懵逼，充滿了迷茫、恐懼，手足無措，對未來發(fā)展充悲觀到了極致。同時也讓萬華領(lǐng)導(dǎo)層深深認(rèn)識到，靠MDI單一品種，無法支撐萬華長遠(yuǎn)發(fā)展，隨時有覆滅的可能！

金融危機(jī)深刻暴露了萬華的弊端，迫使萬華轉(zhuǎn)變靠MDI單一產(chǎn)品發(fā)展的思路。盡管萬華當(dāng)時可能已經(jīng)考慮到要進(jìn)軍石化、精細(xì)化學(xué)品和新材料兩大板塊，但是金融危機(jī)加速了這一進(jìn)程。萬華著手對化工技術(shù)、種類、產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)鏈等做了全面梳理，選定未來的發(fā)展方向，并規(guī)劃了煙臺產(chǎn)業(yè)園，付諸實(shí)踐。這段刻骨銘心的經(jīng)歷，練就了萬華的自信、從容，也讓萬華意識到國際化的含義，成為中國除央企化工企業(yè)外第一家真正認(rèn)識、理解并積極擁抱國際化的中國化工企業(yè)。

二、2011-2020，石化異軍突起

這兩個五年，基本是聚氨酯擴(kuò)產(chǎn)能，建石化，聚氨酯擴(kuò)產(chǎn)能，建石化，循環(huán)往復(fù)，中間穿插著精細(xì)化學(xué)品和新材料的技術(shù)突破和投產(chǎn)。2021年以后，基本維持這個節(jié)奏。大乙烯二期搭配寧波60萬噸MDI擴(kuò)技改和福建40萬噸投產(chǎn)。2025年-2030年，福建基地建設(shè)PDH和40-80萬噸MDI。

三、2021-2025，新材料的狂歡

萬華依舊會延續(xù)聚氨酯擴(kuò)產(chǎn)能，建石化的節(jié)奏，不同的是，精細(xì)化學(xué)品和新材料板塊終于到了魚化天龍的階段。相信這一板塊將會成為萬華化學(xué)往后五年乃至十年高速增長的最強(qiáng)力量。不是說聚氨酯和石化沒有增長，而會因新材料將過于強(qiáng)大而被掩蓋鋒芒。

以前有位球友說新材料是小花，翻不起大浪，不敢茍同。新材料將來必定超過聚氨酯和石化，成為萬華第一大營收和利潤板塊，成為新時代萬華的代名詞。

萬華最初三大新材料為HDI、TPU和SAP為代表的水性樹脂。2015隨著年P(guān)DH投產(chǎn)，增加了MMA、PMMA，丙烯酸水性涂料，到2017年P(guān)C投產(chǎn)，萬華早期新材料板塊終于初具規(guī)模。直到2020年，這一板塊依然弱小。

萬華領(lǐng)導(dǎo)層說過，只關(guān)注聚氨酯，在萬華投資上會吃虧，萬華即將進(jìn)入又一收獲期。檸檬醛、尼龍12、PC新產(chǎn)能，PBAT，鋰電池正負(fù)極材料，POE、研磨墊、有機(jī)硅等都將在2025年前投產(chǎn)。就這些，足夠新材料板塊銷售額翻兩倍到近300億。

這還不夠，我以前曾說過：“萬華目前任何規(guī)劃建設(shè)、正在建設(shè)和已建設(shè)完成的化工裝置，以及研發(fā)中的新產(chǎn)品，都是有的放矢，要么是10年前就已在鋪路準(zhǔn)備，要么就是為10年后鋪路準(zhǔn)備?！蹦猃?2和HDI便是代表。然而誰有知道，萬華在2015-2025這十年間，又為2025年后又做了哪些技術(shù)儲備呢？這也是萬華值得拿至少十年的底氣。

萬華的五年：2025-2030，精細(xì)化學(xué)品和新材料-新時代萬華代名詞

最近研究萬華自2000年起申請的近一千多項(xiàng)專利，目前梳理到2018年8月份，從中姑且能看出萬華未來的布局謀劃，現(xiàn)在跟大家做一個分享。

這五年中，早期和2020后投產(chǎn)的新材料會持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能，同時會著重進(jìn)軍以下幾個方向。

1.塑料板塊

①五大通用塑料：PE、PP、PVC、PS、ABS。前三個萬華已經(jīng)生產(chǎn)，PS（聚苯乙烯）并不難，萬華即將投產(chǎn)的PO/SM裝置可生產(chǎn)苯乙烯，苯乙烯單體經(jīng)自由基加聚反應(yīng)合成便可生產(chǎn)PS。雖然萬華并無PS產(chǎn)品出來，但是已將其應(yīng)用多個產(chǎn)品中，如與丙烯腈、丁二烯共聚生產(chǎn)ABS。對于ABS，萬華已經(jīng)做了大量研發(fā)攻關(guān)和技術(shù)儲備，并開始嘗試與聚氨酯、PC等共聚改性，工業(yè)化也是早晚的事。

    ②通用工程塑料：PA、PC、PBT、PPO、POM。PA和PC萬華已經(jīng)可以生產(chǎn)。PA不局限于PA12，萬華已經(jīng)在多種尼龍系列和改性發(fā)面做了大量研究。PPO即聚甲醛，萬華已經(jīng)研發(fā)改性特征，產(chǎn)業(yè)化也在不遠(yuǎn)的前方。目前并無PBT、POM的研發(fā)信息，主要是看萬華有沒有興趣去做，和萬華產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠裣喾?/p>

③五大特種工程塑料：特種工程塑料是指綜合性能較高，長期使用溫度在150℃以上的一類工程塑料，主要包括聚苯硫醚（PPS）、聚酰亞胺（PI）、聚醚醚酮（PEEK）、液晶聚合物（LCP）及聚砜（PSF）。特種工程塑料具有獨(dú)特、優(yōu)異的物理性能，主要應(yīng)用于電子電氣、特種工業(yè)等高科技領(lǐng)域。PI、PSF、LCP已經(jīng)在做技術(shù)攻關(guān)并頗有成效，產(chǎn)業(yè)化問題不大。PPS、PEEK和聚芳酯、聚苯酯、氟樹脂等特種工程塑料暫無信息。

2.香料維生素和醫(yī)藥板塊

以檸檬醛為突破口，萬華大舉進(jìn)軍香料香精板塊。萬華這幾年持續(xù)不斷加大合成香料及中間體的研發(fā)，是下定決心把這塊做大做強(qiáng)，戰(zhàn)略地位不低于工程塑料，絕不是幾萬噸的檸檬醛就滿足。畢竟香料和及下游應(yīng)用市場廣闊，多用于日化（護(hù)膚品、洗滌劑、香水等）、加工食品，煙草等行業(yè)，擁有多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，能滿足差異化需求，客戶粘性高；行業(yè)合成工藝壁壘高企，有助于寡頭壟斷格局形成，是一條絕佳的賽道。未來，香料香精絕對是萬華新材料一大支柱。醫(yī)藥也是主攻的一個方向，已經(jīng)開始布局研發(fā)基礎(chǔ)化工原料和中間體，包括1,10-癸二醇、N-甲基哌嗪、哌嗪、無水哌嗪等。哌嗪：醫(yī)藥中間體，主要用于生產(chǎn)驅(qū)腸蟲藥磷酸哌嗪、枸櫞酸哌嗪，以及氟奮乃靜、強(qiáng)痛定、利福平。六水哌嗪溶于乙醇，加入冰醋酸攪拌冷卻即析出乙酸哌嗪，被用于合成激素類藥物氫化潑尼松磷酸鈉。六水哌嗪與乙酐反應(yīng)制得驅(qū)蟲藥哌硝噻唑的中間體乙酰哌嗪。萬華研發(fā)的多種中間體可同時用于香料、醫(yī)藥化工品合成。

3.水性樹脂

水性樹脂主要用于水性涂料。涂料分水性和溶劑型涂料，目前五五分，其中水性涂料是未來發(fā)展方向。涂料市場巨大，妥妥的萬億空間。中國高端涂料市場中百分之70以上份額被國外涂料巨頭霸占，亟待國產(chǎn)替代進(jìn)口。萬華目前主要做聚氨酯和丙烯酸及其改性涂料，也在加大這塊的投入和研發(fā)，日后也是新材料高增長重要一極。

4.產(chǎn)業(yè)鏈延伸高端中間體

萬華圍繞MDI、石化產(chǎn)業(yè)鏈中各產(chǎn)品、中間體深度研發(fā)，找以期為原料進(jìn)一步合成的下游高端產(chǎn)品。以即將投產(chǎn)的酚酮一體化為例。除了雙酚A,萬華還繼續(xù)研發(fā)環(huán)己酮，MIBK、環(huán)己胺、二環(huán)己胺、N,N-二甲基環(huán)己胺等應(yīng)用。給我一個支點(diǎn)，我能撬動地球，萬華就是愛搞這種事。另外，萬華也喜歡找目前大規(guī)模應(yīng)用、且能提供原料的基礎(chǔ)化工原料搞研究，如BDO,叔碳酸、異辛酸、新己烯、環(huán)氧樹脂、醋酸丁酸纖維素、L-薄荷酰胺類化合物、5-己烯酸等。

5.新能源新材料，除可降解塑料、鋰電池正負(fù)極材料外，關(guān)注后續(xù)有無擴(kuò)產(chǎn)能和研發(fā)新品種動向。

6.聚氨酯新應(yīng)用和聚合物共混改性等也是值得期待的點(diǎn)。除了常規(guī)的PC合金、PC改性、聚丙烯改性等，還在搞有機(jī)硅改性PMMA、有機(jī)硅熱塑性聚氨酯、端硅氧烷封端的線型聚脲膠黏劑等摻入有機(jī)硅的改性材料。萬華現(xiàn)在最喜歡在各種聚合物中如聚丙烯、PVC、PC甚至PI中加入二異氰酸酯，硅材料等，代替某種中間體，以增強(qiáng)其性能。這點(diǎn)優(yōu)勢是其他化工企業(yè)不可比擬的，先不說有沒有這技術(shù)和攻關(guān)精神，光是產(chǎn)品種類就不夠豐富。況且，對化學(xué)研究的激情是你我學(xué)渣無法理解的，那是刻在骨子里、基因里的狂熱，如宗教信仰般。這種精神，在中國化工企業(yè)里，還沒有找到第二家。（衛(wèi)星石化和新和成有那么點(diǎn)苗頭，但是沒有萬華豐富的經(jīng)歷，總是差點(diǎn)意思，至少還需要五到十年的磨礪）說不定哪天萬華真能用異氰酸酯搞出個劃時代的共改聚合物。后續(xù)，關(guān)注萬華是否進(jìn)軍電子化學(xué)品、特種膜材料、碳纖維、特種纖維、氟硅有關(guān)樹脂等。

萬華是價值投資的最佳標(biāo)的，它的一切都是明牌，吹過的牛、規(guī)劃的產(chǎn)品基本都研發(fā)成功并產(chǎn)業(yè)化?，F(xiàn)在就怕萬華不再吹牛。時間是萬華的朋友，拿個五年、十年都沒有問題。中國這片神奇土地上，獨(dú)特的優(yōu)勢會讓萬華突破世界化工企業(yè)的天花板，成為地球上最偉大的化工企業(yè)。萬億市值？只是開始！