從行業(yè)發(fā)展來看，股票量化行業(yè)已經從一個爆發(fā)式增長的行業(yè)逐漸成長為一個規(guī)模近萬億的相對穩(wěn)定的行業(yè)。中性策略自2020年8月份之后，進入了一段策略的難熬期。眾多管理人自8月底達到產品凈值新高后，就進入了接近9個月的漫長的回調震蕩期，部分管理人的中性產品也在這段時間經歷了有史以來的最大回撤。

在這樣的規(guī)模下，純alpha的獲取必將越來越難，當然這也符合一般市場規(guī)律——在預期波動不變的情況下，規(guī)模和收益率永遠不可能同時增長。面對這種情況，市場上的管理人在向不同的方向進行探索，或擴大策略的波動率、或進行更深的數(shù)據(jù)挖掘、或擴大信息的來源。2021年5月以來，中性產品慢慢收復失地，凈值逐步向上，并且保持至今。

圖1：中性策略凈值走勢

從細分管理人上看，我們對精選池中部分管理人的典型產品進行觀察。2020年2月7日-2020年12月31日，各主流中性管理人凈值走勢較為一致，管理人收益均值在15%左右。2021年上半年，中性策略整體表現(xiàn)低于預期，超過6成的中性策略投顧收益率低于5%，并且有多家管理人的收益率為負。觀察池中超過百億的超大規(guī)模管理人的平均收益率為3.36%，50-100億管理人的收益率為4.54%。7月份以來，中性策略繼續(xù)5月份以來的行情，觀察池中的中性管理人管理產品漲幅均值為3%。

圖2：2020.02.07-2021.07.23不同管理人典型產品凈值走勢

2021年以來，不同管理人中性產品的凈值走勢分化較為明顯。

成交量就意味著流動性，A股市場仍然有大量的散戶交易，散戶越多，非理性的交易就相對越多，而以技術指標為主的量化私募就有更多的機會獲取超額收益。從成交額上來看，2020年8月份之后，我們觀察到3次明顯的成交額下滑過程：2020年7月-10月，2021年1月-2021年3月，2021年3月-2021年5月。5月份之后成交額又在逐步回升。

圖4：萬得全A成交額（除金融、石油石化）

數(shù)據(jù)來源：wind

從成交額的分布來看，越分散的成交對于股票量化越有利。基于對流動性的要求，股票量化一般持倉較為分散，持倉股票數(shù)量極多。但是若市場成交極多，卻僅集中在個別龍頭股上，這種情況對于股票量化策略也極為不利。自2020年9月份之后，市值前300交易占市場總交易的比例一直在走高，最高時達到了整個市場成交額的50%，隨后逐步下滑至現(xiàn)在的37%左右。

數(shù)據(jù)來源：wind，中航信托資產管理業(yè)務中心