【原】教育培訓(xùn)成棄子：禁上市、禁盈利！VC/PE豪賭500億打了水漂

融中財(cái)經(jīng) 2021-07-26

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導(dǎo)讀

THECAPITAL

逐步削弱甚至驅(qū)逐民間資本在教育領(lǐng)域的投資，均指向教育公平，消除教育內(nèi)卷，從而鼓勵(lì)生育，鼓勵(lì)教育的多元化出口，為國家的宏觀產(chǎn)業(yè)布局提供充足的高素質(zhì)勞動(dòng)力，保證經(jīng)濟(jì)活力。

本文共4195字，約5.9分鐘

作者 | 阿布編輯 | 吾人

來源 | 融中財(cái)經(jīng)

（ID：thecapital）

過去很多年，教育行業(yè)一直被認(rèn)為是一條好賽道，尤其是去年疫情之下，成為大風(fēng)口。教育企業(yè)們忙著大肆擴(kuò)張，資本市場上，教育明星股股價(jià)一路飛漲，停不下來。但到了今年，風(fēng)云突變，讓參與各方大感震驚與意外。

7月23日，市場人士和股民爆出，中央文件疑似流出《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》。

消息尚未落地，行業(yè)股票已經(jīng)集體暴跌。

截止發(fā)稿，新東方在線從43.5跌至5.92、新東方港股從158.8跌至30.2、高途從149跌至9.58、掌門教育從20.52跌至9.54、好未來由90.96跌至20.52。

美東時(shí)間周五，曾經(jīng)的教育界三巨頭股價(jià)受重挫，好未來暴跌70.47%，高途集團(tuán)跌63.36%，新東方跌54.22%。

當(dāng)天，好未來市值蒸發(fā)93.62億美元，約合607億人民幣。高途市值蒸發(fā)15.54億美元，約合100億人民幣。新東方市值蒸發(fā)59.49億美元，約合385億人民幣。

三家公司市值在周五共蒸發(fā)1092億人民幣。

消息發(fā)酵了一日后，7月24日，終于等來政策的落地。

《意見》強(qiáng)調(diào)了面向義務(wù)教育階段的學(xué)科類校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)將被劃分為非盈利機(jī)構(gòu)。

這類企業(yè)不能上市融資。此外，還提到，嚴(yán)格控制資本過度涌入培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。禁止了燒錢補(bǔ)貼、惡意競爭以及行業(yè)壟斷的行為。

01

在線教育行業(yè)苦等一夜，政策終于靴子落地

中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》，并發(fā)出通知，要求各地區(qū)各部門結(jié)合實(shí)際認(rèn)真貫徹落實(shí)。

《意見》提出，學(xué)校教育教學(xué)質(zhì)量和服務(wù)水平進(jìn)一步提升，作業(yè)布置更加科學(xué)合理，學(xué)校課后服務(wù)基本滿足學(xué)生需要，學(xué)生學(xué)習(xí)更好回歸校園，校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)培訓(xùn)行為全面規(guī)范。學(xué)生過重作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)、家庭教育支出和家長相應(yīng)精力負(fù)擔(dān)1年內(nèi)有效減輕、3年內(nèi)成效顯著，人民群眾教育滿意度明顯提升。

《意見》中提出，要健全作業(yè)管理機(jī)制、分類明確作業(yè)總量、提高作業(yè)設(shè)計(jì)質(zhì)量、加強(qiáng)作業(yè)完成指導(dǎo)、科學(xué)利用課余時(shí)間、保證課后服務(wù)時(shí)間、提高課后服務(wù)質(zhì)量、拓展課后服務(wù)渠道、做強(qiáng)做優(yōu)免費(fèi)線上學(xué)習(xí)服務(wù)等多項(xiàng)明確要求。

《意見》強(qiáng)調(diào)了面向義務(wù)教育階段的學(xué)科類校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)將被劃分為非盈利機(jī)構(gòu)。

這類企業(yè)不能上市融資。此外，還提到，嚴(yán)格控制資本過度涌入培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。禁止了燒錢補(bǔ)貼、惡意競爭以及行業(yè)壟斷的行為。

其中，涉及到教育培訓(xùn)行業(yè)的有幾點(diǎn)極為重要。經(jīng)融資中國整理（引用《意見》有刪減），有以下幾點(diǎn)：

拓展課后服務(wù)渠道。課后服務(wù)一般由本校教師承擔(dān)，也可聘請退休教師、具備資質(zhì)的社會專業(yè)人員或志愿者提供。教育部門可組織區(qū)域內(nèi)優(yōu)秀教師到師資力量薄弱的學(xué)校開展課后服務(wù)。依法依規(guī)嚴(yán)肅查處教師校外有償補(bǔ)課行為，直至撤銷教師資格。充分利用社會資源，發(fā)揮好少年宮、青少年活動(dòng)中心等校外活動(dòng)場所在課后服務(wù)中的作用。

做強(qiáng)做優(yōu)免費(fèi)線上學(xué)習(xí)服務(wù)。教育部門要征集、開發(fā)豐富優(yōu)質(zhì)的線上教育教學(xué)資源，利用國家和各地教育教學(xué)資源平臺以及優(yōu)質(zhì)學(xué)校網(wǎng)絡(luò)平臺，免費(fèi)向?qū)W生提供高質(zhì)量專題教育資源和覆蓋各年級各學(xué)科的學(xué)習(xí)資源，推動(dòng)教育資源均衡發(fā)展，促進(jìn)教育公平。各地要積極創(chuàng)造條件，組織優(yōu)秀教師開展免費(fèi)在線互動(dòng)交流答疑。各地各校要加大宣傳推廣使用力度，引導(dǎo)學(xué)生用好免費(fèi)線上優(yōu)質(zhì)教育資源。

堅(jiān)持從嚴(yán)審批機(jī)構(gòu)。各地不再審批新的面向義務(wù)教育階段學(xué)生的學(xué)科類校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一登記為非營利性機(jī)構(gòu)。對原備案的線上學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，改為審批制。學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一律不得上市融資，嚴(yán)禁資本化運(yùn)作；上市公司不得通過股票市場融資投資學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)；外資不得通過兼并收購、受托經(jīng)營、加盟連鎖、利用可變利益實(shí)體等方式控股或參股學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。已違規(guī)的，要進(jìn)行清理整治。

規(guī)范培訓(xùn)服務(wù)行為。建立培訓(xùn)內(nèi)容備案與監(jiān)督制度，制定出臺校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)培訓(xùn)材料管理辦法。嚴(yán)禁超標(biāo)超前培訓(xùn)，嚴(yán)禁非學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)從事學(xué)科類培訓(xùn)，嚴(yán)禁提供境外教育課程。校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不得占用國家法定節(jié)假日、休息日及寒暑假期組織學(xué)科類培訓(xùn)。培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不得高薪挖搶學(xué)校教師；從根據(jù)市場需求、培訓(xùn)成本等因素確定培訓(xùn)機(jī)構(gòu)收費(fèi)項(xiàng)目和標(biāo)準(zhǔn)，向社會公示、接受監(jiān)督。

強(qiáng)化常態(tài)運(yùn)營監(jiān)管。嚴(yán)格控制資本過度涌入培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)融資及收費(fèi)應(yīng)主要用于培訓(xùn)業(yè)務(wù)經(jīng)營，堅(jiān)決禁止為推銷業(yè)務(wù)以虛構(gòu)原價(jià)、虛假折扣、虛假宣傳等方式進(jìn)行不正當(dāng)競爭，依法依規(guī)堅(jiān)決查處行業(yè)壟斷行為。線上培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不得提供和傳播“拍照搜題”等惰化學(xué)生思維能力、影響學(xué)生獨(dú)立思考、違背教育教學(xué)規(guī)律的不良學(xué)習(xí)方法。聘請?jiān)诰硟?nèi)的外籍人員要符合國家有關(guān)規(guī)定，嚴(yán)禁聘請?jiān)诰惩獾耐饧藛T開展培訓(xùn)活動(dòng)。

有行業(yè)資深人士對融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital）說，對于教育機(jī)構(gòu)的整頓只是開始，國家正在醞釀一盤風(fēng)起云涌、縱橫捭闔的大棋：體現(xiàn)在第七次人口普查數(shù)據(jù)，人口增長率降低，人口紅利消失，而國家振興關(guān)鍵時(shí)刻，實(shí)體產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)，高科技、信息化產(chǎn)業(yè)，物流，物聯(lián)……急需龐大的高素質(zhì)職業(yè)人群。由此頒布了職業(yè)教育法：對職業(yè)教育的重視和支持提高到前所未有的高度。

同時(shí)支持托育，大力發(fā)展普惠幼兒園，打壓營利性幼兒園，禁止新批義務(wù)教育學(xué)段民辦教育，打壓學(xué)科培訓(xùn)，強(qiáng)調(diào)教育的公益屬性，逐步削弱甚至驅(qū)逐民間資本在教育領(lǐng)域的投資，均指向教育公平，消除教育內(nèi)卷，從而鼓勵(lì)生育，鼓勵(lì)教育的多元化出口，為國家的宏觀產(chǎn)業(yè)布局提供充足的高素質(zhì)勞動(dòng)力，保證經(jīng)濟(jì)活力。

02

叫停10億美元融資后，強(qiáng)監(jiān)管正在發(fā)力

強(qiáng)監(jiān)管的態(tài)勢，早有預(yù)兆。

就在今年6月中旬，教育部成立了校外教育培訓(xùn)監(jiān)管司。主要職責(zé)包括承擔(dān)面向中小學(xué)生的校外教育培訓(xùn)管理工作、擬訂校外教育培訓(xùn)規(guī)范管理政策，協(xié)同有關(guān)方面擬訂校外教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)設(shè)置、培訓(xùn)內(nèi)容、培訓(xùn)時(shí)間、人員資質(zhì)、收費(fèi)監(jiān)管等相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和制度并監(jiān)督執(zhí)行，及時(shí)反映和處理校外教育培訓(xùn)重大問題。

當(dāng)時(shí)，路透社報(bào)道，我國計(jì)劃于6月公布比預(yù)期更嚴(yán)格的新規(guī)定，整頓規(guī)模達(dá)1200億美元的民間教育培訓(xùn)行業(yè)，包括對廣告設(shè)限，以及試行禁止假日期間補(bǔ)習(xí)。

從年初至《意見》發(fā)布之前，僅高途、新東方、好未來三家頭部公司，市值就已蒸發(fā)超5700億元。

5、6月份，監(jiān)管對教育行業(yè)的整治行動(dòng)，已經(jīng)迫使至少一家提供課外輔導(dǎo)服務(wù)的大公司暫停了一輪規(guī)模達(dá)10億美元的私募融資。

今年5月，高途CEO陳向東在視頻會議上宣布，放棄旗下3-8歲啟蒙課業(yè)務(wù) “小早啟蒙”，同時(shí)，近1000名員工被迫轉(zhuǎn)崗或離職。7月初高途課堂被傳整個(gè)招聘團(tuán)隊(duì)被裁，面試工作全部暫停。

與此同時(shí)，行業(yè)處罰力度也在大幅增強(qiáng)：

4月，高途、學(xué)而思、新東方在線和高思均被北京市市場監(jiān)管局頂格罰款50萬元；

5月，北京市市場監(jiān)管局向作業(yè)幫、猿輔導(dǎo)兩家機(jī)構(gòu)分別開出250萬元罰單，杭州市市場監(jiān)管局對新東方、學(xué)而思及納思書院等三家機(jī)構(gòu)分別予以頂格處罰，罰款共計(jì)750萬元；

6月，新東方、學(xué)而思、精銳教育、掌門1對1等13家機(jī)構(gòu)被頂格罰款，共計(jì)3150萬元。

在線教育行業(yè)由來已久，但資本真正開始集中關(guān)注，還是在2017年底到2018年初這一階段。當(dāng)時(shí)，所有投資教育賽道的機(jī)構(gòu)，幾乎都或多或少的下注了K12?；ヂ?lián)網(wǎng)+教育，到底能否創(chuàng)造出火花，隨著時(shí)間的推動(dòng)，越來越被投資人們認(rèn)可。

到了2019年，地鐵站、街道旁的大小廣告牌上，已經(jīng)充斥了幾個(gè)頭部項(xiàng)目的巨幅廣告。行業(yè)的燒錢戰(zhàn)爭一觸即發(fā)。

但真正讓這一賽道火到發(fā)燙，在于疫情的推動(dòng)。疫情前，在線教育算是家長們的一個(gè)選擇，疫情后，則是不得不選。

疫情期間，幾家頭部項(xiàng)目營收增長大多數(shù)都在100%以上，更有甚者，增速超過200%。有意思的是，無論營收如何，但沒人賺到錢，在線教育企業(yè)仍走在巨額虧損中。原因顯而易見，錢都花在了營銷上。

曾有網(wǎng)友表示，現(xiàn)在擺在K12教育公司面前的有兩條道：一條道是通向斷頭臺，一刀斃命，痛痛快快；一條道是通向凌遲架，一刀一刀的刮，刮到奄奄一息了，再轉(zhuǎn)送斷頭臺。

如今政策靴子落地，可以說是走了第一條路，直接砍斷了行業(yè)不良競爭的現(xiàn)象。不過，也留有一定的余地。比如，《意見》重點(diǎn)提到的是學(xué)前教育和義務(wù)教育階段，給了高中階段教育一定余地。除此之外，學(xué)科教育之外的成人教育、職業(yè)培訓(xùn)也留有一定空間。

03

投資人火速離場：投出500億的VC/PE 注定無眠

教培行業(yè)的無眠夜，站在他們背后的VC/PE同樣無法入眠。

據(jù)融中研究院統(tǒng)計(jì)，2008年至2020年中國在線教育行業(yè)市場規(guī)模從353.3億元持續(xù)增長至2573億元，過去12年復(fù)合年均增長率高達(dá)118.02%。僅2020年，中國在線教育行業(yè)融資額超過500億元，遠(yuǎn)超該行業(yè)此前十年融資總和。

真金白銀投出500億，投資人注定了血虧。

在線教育細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)構(gòu)的主要投資階段分布

信息來源：融中研究院

目前，已經(jīng)上市的教育企業(yè)包括新東方、好未來、高途、有道、一起教育、四季教育、等等，除了上市較早投資人已經(jīng)收回成本的，近一年上市的教育企業(yè)背后的VC/PE尚處在解禁期的，可以說是血虧了。

還有尚未上市的VIPKID、猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫等，未來不再準(zhǔn)許上市。

2013年至今，Vipkid已經(jīng)完成了9輪融資。投資方包括騰訊、紅杉、云鋒、經(jīng)緯、真格、創(chuàng)新工場、北極光。在騰訊投資的E輪之前，其估值已經(jīng)高達(dá)200億。

猿輔導(dǎo)也從2013年開始進(jìn)行融資，如今已經(jīng)完成10輪。投資方包括經(jīng)緯、IDG、騰訊、華平、高瓴、博裕資本、騰訊、云鋒基金等，僅在2020年，猿輔導(dǎo)的融資額就已經(jīng)超過35億美元。

作業(yè)幫與前兩家稍有不同，不僅有網(wǎng)絡(luò)視頻科，也同樣專注于題庫。不過《意見》中也提到了線上培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不得提供和傳播“拍照搜題”。所以，作業(yè)幫也在這一范圍內(nèi)。2015年至今，作業(yè)幫完成8輪融資，投資方包括紅杉、君聯(lián)、百度、GGV紀(jì)源資本、春華資本、軟銀愿景基金、天圖投資、NEA恩頤投資、方源資本和阿里巴巴等。投資總額近35億美元。

這三家頭部項(xiàng)目的投資總額已經(jīng)是天價(jià)，在《意見》出臺后，背后30余家投資方如何自處？

不能上市退出，只有企業(yè)轉(zhuǎn)型。向哪里轉(zhuǎn)？職業(yè)教育賽道、成人培訓(xùn)和興趣教育。但大象轉(zhuǎn)身，并非易事。這些非監(jiān)管賽道同樣擁擠，早有大量資本涌入。

恐怕，投資人的錢，打折已經(jīng)是幸運(yùn)。

在限制培訓(xùn)機(jī)構(gòu)數(shù)量、限制生科時(shí)間、限制收費(fèi)，嚴(yán)謹(jǐn)資本化運(yùn)作的現(xiàn)狀下，7月23日，中信證券發(fā)布研報(bào)稱：“建議培訓(xùn)機(jī)構(gòu)盡早轉(zhuǎn)型?！?/span>這已經(jīng)是行業(yè)的共識，轉(zhuǎn)型早或許還有一條生路，高中培訓(xùn)和素質(zhì)培訓(xùn)還有些機(jī)會。

一位新東方教育集團(tuán)的內(nèi)部人士對媒體透露，“在不久前的一次內(nèi)部會議上，新東方集團(tuán)的管理層就已經(jīng)知道了教培行業(yè)要經(jīng)歷嚴(yán)打，大家就開始談?wù)摴镜霓D(zhuǎn)型問題。面對公司轉(zhuǎn)型，還有人建議公司轉(zhuǎn)型做托兒所，當(dāng)時(shí)俞敏洪在內(nèi)部會議上都落了淚?，F(xiàn)在教育行業(yè)被打擊的范圍不只包含K12教育這么簡單，還有成人教育，如考研和留學(xué)等，這些業(yè)務(wù)都會受到影響。”

但顯然，已經(jīng)吃虧了投資人，或許這一次將更加謹(jǐn)慎。

共享經(jīng)濟(jì)、K12都已經(jīng)成了過去式，但資本循環(huán)，下一個(gè)5年時(shí)，歷史的失敗教訓(xùn)或許仍將被資本重金碾壓而過。