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謙和、真誠(chéng)、彬彬有禮，是伍超明留給大多數(shù)人的第一印象。 從南開(kāi)大學(xué)念完經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、中國(guó)人民銀行出站金融學(xué)博士后，參與國(guó)際貨幣基金組織和美聯(lián)儲(chǔ)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析培訓(xùn)，一路研究下來(lái)，如今這個(gè)財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家身上滿是“學(xué)究氣”。 “我做投資可能也是比較'學(xué)院派’的那種?！蔽槌饕策@樣評(píng)價(jià)自己。 時(shí)值2021年上半場(chǎng)結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)云變幻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再上新臺(tái)階，伍超明接受中國(guó)財(cái)富網(wǎng)專訪，分析了全球經(jīng)濟(jì)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，以及“不急轉(zhuǎn)彎”的貨幣政策動(dòng)向，嘗試解讀宏觀經(jīng)濟(jì)的下一種可能性。2021年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)多月站上60%，經(jīng)濟(jì)景氣度媲美2003年、2004年；通脹壓力明顯抬升，4月份核心PCE突破3%，5月份核心CPI接近4%，均創(chuàng)下1993年來(lái)的新高。北京時(shí)間6月17日，美聯(lián)儲(chǔ)6月份議息會(huì)議結(jié)束，強(qiáng)調(diào)“不急轉(zhuǎn)彎”，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)向”，收緊貨幣政策已無(wú)懸念。 下一步，美聯(lián)儲(chǔ)縮表的時(shí)機(jī)是怎樣的？ 美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出Taper信號(hào)（逐漸縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模）主要看三方面能否取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，一是就業(yè)最大化，二是達(dá)到2%的通貨膨脹水平，三是疫情防控實(shí)現(xiàn)群體免疫。 目前，美聯(lián)儲(chǔ)主要的關(guān)注指標(biāo)不是 CPI，也不是核心CPI，而是核心PCE（個(gè)人消費(fèi)支出，與消費(fèi)物價(jià)指數(shù)相似）。5月份數(shù)據(jù)顯示，核心PCE已經(jīng)達(dá)到了3.39%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2%的目標(biāo)，具有了操作的基礎(chǔ)，同時(shí)，有美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部委員指出，疫苗接種率達(dá)到75%時(shí)，可能就是正式啟動(dòng)Taper的時(shí)候，因此目前關(guān)鍵主要是看就業(yè)目標(biāo)最大化到底會(huì)采用何種指標(biāo)。收緊貨幣政策的路徑會(huì)如何演繹？將是怎樣一個(gè)時(shí)間表？ 貨幣收緊路徑大概率會(huì)分三步走，第一步是把去年美聯(lián)儲(chǔ)釋放的寬松政策做一個(gè)逐步的收緊；第二步是正式啟動(dòng)Taper進(jìn)程；第三步是加息。 實(shí)際上，第一步動(dòng)作已經(jīng)啟動(dòng)了，最典型的信號(hào)是美聯(lián)儲(chǔ)在6月7號(hào)開(kāi)始出售二級(jí)市場(chǎng)的企業(yè)信貸便利（SMCCF）工具中的ETF，同時(shí)計(jì)劃今年夏天開(kāi)始出售 SMCCF 所持企業(yè)債，收緊邊際流動(dòng)性。第二步，預(yù)計(jì)四季度釋放Taper信號(hào)的可能性較高?，F(xiàn)在2%的通脹目標(biāo)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了，關(guān)鍵指標(biāo)是就業(yè)，就目前數(shù)據(jù)看還存在760萬(wàn)就業(yè)人數(shù)的缺口，預(yù)測(cè)年底失業(yè)率為4.5%，到時(shí)也有約400萬(wàn)的就業(yè)缺口，而2013年5月美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出Taper時(shí)，失業(yè)率是1.67%，距目前還存在一定距離，不過(guò)此次的就業(yè)修復(fù)情形要好于2008年至2013年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期。第三步加息，預(yù)計(jì)在2023年左右啟動(dòng)。按照美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)就業(yè)和通脹水平的核心邏輯，2023年前加息的概率偏低，但不排除美國(guó)若出現(xiàn)通脹失控、持續(xù)惡性通脹，在非常之時(shí)啟動(dòng)非常之策，提前加息或也存在可能。目前全球范圍內(nèi)的貨幣寬松政策已經(jīng)導(dǎo)致了市場(chǎng)產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象。3月初，出于美債收益率回升將觸發(fā)資本外流的擔(dān)憂，烏克蘭打響全球加息第一槍，大幅緊急加息至30%，隨后巴西、土耳其、俄羅斯分別將基準(zhǔn)利率上調(diào)至2.75%、19%和5%。 美聯(lián)儲(chǔ)縮表之后，對(duì)全球資本市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)何種影響？會(huì)否引起經(jīng)濟(jì)衰退？市場(chǎng)該如何應(yīng)對(duì)？ 美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策后，會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)連續(xù)動(dòng)作，一是美國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率會(huì)上升，導(dǎo)致全球流動(dòng)性回流美國(guó)，倒逼一些新興市場(chǎng)國(guó)家提高國(guó)內(nèi)利率水平，對(duì)債券市場(chǎng)造成沖擊。 二是美元指數(shù)會(huì)上升，給其他國(guó)家，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的貨幣造成一定的貶值壓力，影響外部融資環(huán)境，進(jìn)而對(duì)其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和全球金融市場(chǎng)造成擾動(dòng)。疫情對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的影響本身是不對(duì)稱的。發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)力比較雄厚，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快；對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的沖擊則是雪上加霜。對(duì)于大國(guó)來(lái)說(shuō)，其貨幣政策對(duì)全球有明顯溢出效應(yīng)。那么，在做出貨幣決策時(shí)，應(yīng)該注意對(duì)發(fā)展中國(guó)家及新興市場(chǎng)國(guó)家的影響，需建立國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)機(jī)制。下半年國(guó)內(nèi)貨幣政策以穩(wěn)為主近期隨著央行連續(xù)釋放流動(dòng)性，市場(chǎng)對(duì)于下半場(chǎng)國(guó)內(nèi)貨幣政策的動(dòng)向十分敏感。同時(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)釋放的縮表信號(hào)下，人民幣走勢(shì)也受到強(qiáng)烈關(guān)注。 美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮政策明確后，人民幣會(huì)否面臨貶值壓力，進(jìn)入下行？ 去年疫情發(fā)生后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯早于美國(guó)，人民幣匯率也出現(xiàn)了一段較長(zhǎng)的升值過(guò)程，漲幅一度超過(guò)10%。 但從去年年底開(kāi)始，美國(guó)疫情防控逐漸起色，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力加強(qiáng)，利于美元階段性走強(qiáng)，因此未來(lái)人民幣對(duì)美元匯率可能會(huì)處于一個(gè)雙向波動(dòng)的過(guò)程，不會(huì)一直單向升值，也不會(huì)一直單向貶值。下一階段，國(guó)內(nèi)貨幣政策會(huì)如何走？ 中國(guó)的貨幣政策要實(shí)現(xiàn)兩個(gè)平衡，一個(gè)是國(guó)際的，一個(gè)是國(guó)內(nèi)的。中國(guó)作為一個(gè)大國(guó)，應(yīng)以國(guó)內(nèi)平衡為主，因此未來(lái)貨幣政策主要還是在于實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等目標(biāo)，以穩(wěn)為主。 一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)兩年平均增速是5%，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，是全年最低，未來(lái)二、三、四季度經(jīng)濟(jì)兩年平均增速要高，按兩年平均水平看，預(yù)計(jì)全年在5.5%左右，離潛在增速水平很近，所以從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)層面看，貨幣政策以穩(wěn)為主也是最合適的。我們當(dāng)前面臨的最大的問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)展新動(dòng)能。一方面，把貨幣政策工具用在刀刃上，能助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展；另一方面，全年通脹水平很可能會(huì)處于一種溫和通脹，PPI高一點(diǎn)，但CPI保持溫和，因此從兩方面考慮，貨幣政策都不至于出現(xiàn)大幅縮減或大幅寬松。對(duì)外資來(lái)說(shuō)，中債還有配置吸引力嗎？ 外資配置中國(guó)的資產(chǎn)，看中的是中國(guó)未來(lái)的、中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力和收益率水平。 目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型過(guò)程，具有很多投資機(jī)會(huì)，加上我們的貨幣政策利率目前遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，所以我認(rèn)為外資依然會(huì)加速配置人民幣資產(chǎn)，這個(gè)方向不會(huì)變。企業(yè)利潤(rùn)高增的背景下，增速開(kāi)始悄然放緩。1-5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)為近年來(lái)較高水平。但從邊際變化看，5月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)兩年平均增速為20.2%，比4月份小幅回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。 1-5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)高增原因是什么？ 原因在于PPI高。什么叫PPI？說(shuō)白了就是企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品賣出去的價(jià)格指數(shù)，這個(gè)價(jià)格高，盈利當(dāng)然就好。 今年企業(yè)的銷售價(jià)格一直在走高，背后是供給和需求的博弈結(jié)果。在國(guó)內(nèi)疫情防控向好，以及財(cái)政政策加大對(duì)中小微企業(yè)的幫助下，企業(yè)成本減少，流動(dòng)性增加，有利于價(jià)格水平提高。此外，進(jìn)口大宗商品價(jià)格上升，也使得企業(yè)出廠價(jià)格增加。利潤(rùn)高企的同時(shí)，增速為什么會(huì)出現(xiàn)邊際放緩？后續(xù)放緩勢(shì)頭還將延續(xù)嗎？ 企業(yè)利潤(rùn)增速邊際放緩，第一是因?yàn)槌隹谙陆?，第二是因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格上漲，對(duì)國(guó)內(nèi)上中下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生不均衡影響。 疫情之下，去年全球供給出現(xiàn)了問(wèn)題，但需求還在，中國(guó)補(bǔ)上了這一缺口，因此從去年到現(xiàn)在，中國(guó)出口一直非常好。但在今年余下數(shù)月，隨著全球疫情控制、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國(guó)的供應(yīng)補(bǔ)缺作用有所弱化，這是其一。其二，大宗商品價(jià)格上漲有利于中國(guó)的上游產(chǎn)業(yè)，上游價(jià)格上漲，把成本傳導(dǎo)到中游，但由于需求尚未完全恢復(fù)，中游難以將成本傳導(dǎo)到下游，因此中游制造業(yè)的利潤(rùn)便遭到擠壓，導(dǎo)致整個(gè)企業(yè)利潤(rùn)增速放緩，其中最典型的就是裝備制造業(yè)。三季度，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)出口增速將繼續(xù)穩(wěn)中趨緩，同時(shí)大宗商品價(jià)格對(duì)于中游和下游的影響還在，因此對(duì)企業(yè)利潤(rùn)還可能會(huì)出現(xiàn)壓制，使得整體利潤(rùn)增速繼續(xù)放緩。日?；钴S在財(cái)經(jīng)吃瓜一線，關(guān)注券商及上市公司，努力做出更專業(yè)的報(bào)道。
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