巨豐投顧財(cái)富號(hào)2021年07月11日 23:27 

華峰超纖300180---5.01+1.62%市盈(動(dòng))26.50市凈1.71總市值88.23億

編輯：藍(lán)貓、王瑾熙

過(guò)去幾年超纖革滲透率快速提升，2013-2018全國(guó)市場(chǎng)空間增速達(dá)到約25%，遠(yuǎn)超合成革制品6%的平均增速。而目前超纖革滲透率仍然只有5%左右，伴隨消費(fèi)升級(jí)和環(huán)保趨嚴(yán)，超纖革市場(chǎng)滲透率有望維持較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。

要點(diǎn)：

超纖革是真皮最好的替代品，技術(shù)壁壘高、應(yīng)用前景廣闊。

政策收緊，真皮產(chǎn)量進(jìn)入持續(xù)收縮期，替代品迎來(lái)加速發(fā)展期。

春節(jié)以來(lái)公司連續(xù)三次調(diào)漲全產(chǎn)品系列價(jià)格，21年業(yè)績(jī)有望因此集中釋放。近期多次提價(jià)，中長(zhǎng)期進(jìn)軍高端市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)看漲69%

超纖性價(jià)比逐步顯現(xiàn)，替代空間廣闊

超纖性能優(yōu)異，是第三代合成革。皮革主要分為天然皮革（真皮）和人造革（仿皮），其中人造革分為三大類產(chǎn)品：PVC 人造革（PVC 革）、PU 合成革（PU 革）、超細(xì)纖維 PU 合成革（超纖革）。PVC 革由 PVC 樹(shù)脂制成的軟塑膠，PU 革是透過(guò)在底布上形成 PU 樹(shù)脂的微孔層而獲得的復(fù)合材料，超纖革采用與天然皮革中束狀膠原纖維結(jié)構(gòu)和性能相似的超細(xì)纖維加工而成。鑒于性能、價(jià)格、資源和環(huán)保上的綜合考量，天然皮革逐漸被人造革替代。

超纖革下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，性價(jià)比逐步顯現(xiàn)

我國(guó)PVC 革和 PU 革的下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，主要為服裝及鞋履、家居用品、手袋和箱包，分別占比 41.7%/34.9%/12.3%；而超纖革的主要下游應(yīng)用為鞋革、家具革、服裝革，分別占比 41%/20%/17%，在多數(shù)應(yīng)用領(lǐng)域可形成替代關(guān)系。

前期超纖革產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)于第一、二代合成革偏高（但低于真皮價(jià)格），一定程度上限制了其應(yīng)用的推廣。近年來(lái)伴隨行業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張、技術(shù)的提升，超纖產(chǎn)品的價(jià)格已有所下降（從2007 年的 45-65 元/米下降至 2019 年 25-35 元/米），已經(jīng)逐步打開(kāi)了其應(yīng)用空間。

短期看, 由于 PVC 人造革、PU 合成革生產(chǎn)成本較低, 生產(chǎn)技術(shù)和工藝較為簡(jiǎn)單, 可以滿足消費(fèi)水平較低群體的需求；中長(zhǎng)期, 隨著人們生活水平的提高以及環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，超纖將有望以優(yōu)良的物理、環(huán)保性能、相對(duì)較低的成本, 以及多功能特點(diǎn)逐步擴(kuò)大其應(yīng)用范圍。

政策助力推動(dòng)超纖對(duì)天然皮革和傳統(tǒng)人造革的替代進(jìn)程

天然皮革的生產(chǎn)屬重污染行業(yè)，西方國(guó)家率先對(duì)其加以政策限制，2014 年工信部正式公布《制革行業(yè)規(guī)范條件》，真皮行業(yè)因環(huán)保問(wèn)題大量落后產(chǎn)能被強(qiáng)制關(guān)停，至 2019 年，我國(guó)輕革（真皮）產(chǎn)量下降至約 5.74億平方米，較 2012 年下降 23.21%。

另一方面，2007 年國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目錄(2007 年本)》(征求意見(jiàn)稿)中把“聚氯乙烯普通人造革生產(chǎn)線”列入限制類項(xiàng)目，把超纖革為代表的生態(tài)合成革列入鼓勵(lì)類項(xiàng)目。

我國(guó)對(duì)PVC 人造革及其制成品的環(huán)保要求趨嚴(yán)顯著提升 PVC 人造革的環(huán)保成本，一定程度上削弱了其相比于超纖革的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，促使行業(yè)向低污染環(huán)保型的超纖革產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)，也使超纖革的市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大。

目前，我國(guó)超纖革的市場(chǎng)占有率僅為普通人造革、合成革和真皮（需求超過(guò)50 億米）的6%左右，比例尚低，而日本人造革消費(fèi)中超纖革的比例已經(jīng)達(dá)到 50%。

2014-2018 年間我國(guó)超纖的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為 40.9%，已經(jīng)遠(yuǎn)高于合成革行業(yè)的 7.1%，其中既有行業(yè)的自然增長(zhǎng)，又有替代效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)伴隨性價(jià)比的提升，超纖發(fā)展仍有較大替代空間。

中國(guó)已成為世界上最大的人造合成革產(chǎn)地。而截止2020 年，我國(guó)超纖革總產(chǎn)能約有 2.6億平方米，產(chǎn)能集中度較高，CR3 產(chǎn)能占比達(dá)到 65%（其中僅華峰超纖產(chǎn)能占我國(guó)行業(yè)總產(chǎn)能比例就達(dá) 50%左右），而超纖革需求預(yù)計(jì)在 3.5 億平方米左右，國(guó)內(nèi)仍存供給缺口。

讓我們來(lái)看看該超纖龍頭的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：