一家破發(fā)跌跌不休，一家融資大幅縮水，生鮮賽道尷尬突圍

天承辦公室 2021-07-03

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文｜《中國(guó)企業(yè)家》記者高歡歡

編輯｜馬吉英

頭圖攝影｜史小兵

生鮮賽道最近很不平靜。

繼每日優(yōu)鮮搶先一步赴美IPO遭遇上市首日滑鐵盧之后，叮咚買(mǎi)菜上演股價(jià)大逆轉(zhuǎn)。

6月29日晚間，叮咚買(mǎi)菜按原計(jì)劃正式登陸紐交所。截至當(dāng)日收盤(pán)，叮咚買(mǎi)菜IPO價(jià)為23.5美元/ADS，總市值為55.86億美元。

6月30日晚間，叮咚買(mǎi)菜開(kāi)盤(pán)一小時(shí)內(nèi)兩次觸發(fā)漲停。當(dāng)日盤(pán)間，叮咚買(mǎi)菜股價(jià)一度暴漲94.6%，市值突破100億美元。截至收盤(pán)，叮咚買(mǎi)菜報(bào)38.3美元，漲幅高達(dá)62.8%，總市值約90億美元。其股價(jià)之所以波動(dòng)較大，原因之一是流通股較少。

截至7月2日收盤(pán)，叮咚買(mǎi)菜股價(jià)為28.81美元，總市值68億美元。

而提前搶跑的“生鮮電商第一股”每日優(yōu)鮮股價(jià)則連跌3天后開(kāi)始有平穩(wěn)跡象，市值一直在20億美元上下浮動(dòng)。

兩家生鮮領(lǐng)跑者幾乎同時(shí)上市，讓這一賽道的關(guān)注度空前高漲，但其虧損表現(xiàn)、巨頭侵入帶來(lái)的行業(yè)格局變化等，也讓其后上市時(shí)代的發(fā)展前景蒙上一層迷霧。

尷尬上市

在叮咚買(mǎi)菜股價(jià)飛漲時(shí)，經(jīng)緯中國(guó)創(chuàng)始管理合伙人張穎朋友圈評(píng)論稱，“好像美國(guó)有些投資人把叮咚買(mǎi)菜（DDL）的股票代碼當(dāng)成滴滴（DIDI）的了?！?/span>

值得關(guān)注的是，叮咚買(mǎi)菜在上市前夜縮減了近七成發(fā)行規(guī)模，發(fā)行的ADS數(shù)量從原計(jì)劃的1400萬(wàn)股削減至370.2萬(wàn)股，同時(shí)將IPO價(jià)格定在指導(dǎo)區(qū)間的底部23.5美元。若以此計(jì)算，叮咚買(mǎi)菜最多融資9440萬(wàn)美元，較之前計(jì)劃融資的最高3.57億美元下降73.6%。

盡管叮咚買(mǎi)菜創(chuàng)始人兼CEO梁昌霖強(qiáng)調(diào)自己并不清楚同行（每日優(yōu)鮮）上市后的股市表現(xiàn)，但市場(chǎng)人士分析稱，做為”同一條船上的螞蚱”，叮咚買(mǎi)菜在上市前夕大幅縮減IPO融資額，是為了降低流動(dòng)盤(pán)，讓上市時(shí)的股價(jià)不至于嚴(yán)重破發(fā)。

叮咚買(mǎi)菜首席問(wèn)題官俞樂(lè)同時(shí)表示，此次IPO受到友商莫名的攪擾。她還強(qiáng)調(diào)，上市之路充滿兇險(xiǎn)，“迭代了82個(gè)財(cái)務(wù)模型的版本，4次遞交招股書(shū)，每次都是一通宵之后的生死時(shí)速，最后一次遞交的時(shí)間是北京時(shí)間凌晨5:25:20，距離規(guī)定遞交的時(shí)間期限不足20分鐘?！?/span>

此外，梁昌霖回應(yīng)稱，這（募資規(guī)模大幅收縮）是一次主動(dòng)行為，對(duì)叮咚買(mǎi)菜來(lái)說(shuō)，目前公司現(xiàn)金流較充沛，從二級(jí)市場(chǎng)拿錢(qián)還不是那么迫切，當(dāng)前市場(chǎng)時(shí)機(jī)不佳，因而縮減融資規(guī)模，并強(qiáng)調(diào)，“上市目的并不是圈錢(qián)”。截至今年一季度末，叮咚買(mǎi)菜賬面分別有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物44.14億元。

而叮咚買(mǎi)菜未來(lái)一年內(nèi)是否要需要發(fā)新股或新債？梁昌霖表示“看情況”。

IPO前，叮咚買(mǎi)菜已累計(jì)完成10次融資，其中2018年融資次數(shù)高達(dá)5起，最近兩起2021年的融資總金額超10億美元。投資方包括軟銀集團(tuán)、弘毅投資、今日資本、CMC資本、紅杉資本等，其中包括CMC資本在內(nèi)的多家知名投資機(jī)構(gòu)多次增資。

高榕資本合伙人韓銳透露，“在見(jiàn)到我們之前，叮咚買(mǎi)菜在6個(gè)月的時(shí)間里見(jiàn)了超過(guò)150家投資機(jī)構(gòu)，一直沒(méi)有拿到錢(qián)。我們和老梁從首次見(jiàn)面到打款，只花了13天的時(shí)間。”韓銳強(qiáng)調(diào)，“老梁是一位退伍軍人，非常有韌性；在團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)型的時(shí)候，核心團(tuán)隊(duì)沒(méi)有一個(gè)人離開(kāi)，有著極強(qiáng)的凝聚力。這些特質(zhì)，決定了非常適合做生鮮電商這樣一件極其復(fù)雜和苦的事情，商業(yè)模式和組織力非常匹配?！?/span>

今日資本創(chuàng)始合伙人徐新到IPO現(xiàn)場(chǎng)支持，并強(qiáng)調(diào)“做生鮮是一個(gè)非常辛苦的活，它需要一個(gè)執(zhí)著的人，用聰明的辦法，把一個(gè)很笨的事情給干了，我覺(jué)得梁總（梁昌霖）和他的團(tuán)隊(duì)就是這樣的人” 。

梁昌霖認(rèn)為，叮咚買(mǎi)菜吸引頂級(jí)VC持續(xù)加碼的邏輯跟叮咚買(mǎi)菜的復(fù)購(gòu)率頗為相似，“投資人繼續(xù)投我們，并不是錢(qián)給了你只能繼續(xù)投你，而是我們承諾的事情能實(shí)現(xiàn)，并比他們想的還要好，才有投資人的'復(fù)購(gòu)率’” 。

叮咚買(mǎi)菜上市后，梁昌霖持股比例為29.8%，為第一大股東，投票權(quán)82.2%；老虎環(huán)球基金持股5.6%，投票權(quán)1.4%；泛大西洋資本和軟銀各持股5.5%，各持有投票權(quán)1.4%；CMC Entities持股5.2%，投票權(quán)1.3%；今日資本持股5%，投票權(quán)1.3%。

盈利難題

公開(kāi)資料顯示，叮咚買(mǎi)菜創(chuàng)立于2017年5月，采取前置倉(cāng)模式。但在最新的招股書(shū)中，叮咚買(mǎi)菜將自身的定位改成了“即時(shí)電商”，強(qiáng)調(diào)其29分鐘達(dá)的模式特點(diǎn)。

剛起步時(shí)，其前置倉(cāng)僅有12個(gè)，僅限于上海。截至目前，叮咚買(mǎi)菜服務(wù)范圍從一線城市上海、北京、深圳、廣州、成都，到三線唐山、鎮(zhèn)江等30個(gè)城市，擁有超過(guò)1000個(gè)社區(qū)前置倉(cāng)，其中5個(gè)城市的月度GMV達(dá)到并保持在1億元人民幣以上。

而每日優(yōu)鮮成立于2014年11月，2015年首創(chuàng)生鮮領(lǐng)域的“前置倉(cāng)”模式。截至2021年3月31日，每日優(yōu)鮮在中國(guó)16個(gè)城市建立了631個(gè)前置倉(cāng)，累計(jì)交易用戶超3100萬(wàn)。

盡管2020年的疫情直接催生了叮咚買(mǎi)菜的高速增長(zhǎng)，營(yíng)收在2020全年翻了3倍，毛利率也有較大增長(zhǎng)，但公司仍然虧損。

招股書(shū)顯示，叮咚買(mǎi)菜2020年?duì)I收為113.36億元，上年同期為38.8億元，同比增長(zhǎng)192%；凈虧損31.77億元，上年同期錄得凈虧損18.73億元；GMV為130.32億元，上年同期為47.097億元。

截至2021年3月31日止三個(gè)月，公司營(yíng)收為38.02億元，上年同期為26.04億元，同比增長(zhǎng)46%；凈虧損13.85億元，上年同期錄得凈虧損2.45億元；GMV為43.04億元，上年同期為29.15億元。

招股書(shū)顯示，2019年、2020年及2021年Q1，叮咚買(mǎi)菜在銷(xiāo)售費(fèi)用方面的支出分別為2.604億元、5.687億元以及3.183億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.7%、5%以及8.4%。

無(wú)論是每日優(yōu)鮮還是叮咚買(mǎi)菜，以倉(cāng)配成本為主的履約費(fèi)用是費(fèi)用主要部分。每日優(yōu)鮮從2018年到2020年履約費(fèi)用率從34.9%下降到25.7%，同期叮咚買(mǎi)菜的履約費(fèi)用率從49.9%下降35.7%。

對(duì)此，梁昌霖透露，如果以客單價(jià)為分母計(jì)算，叮咚現(xiàn)在的履約費(fèi)用在14%到15%之間，這一水平對(duì)社區(qū)店而言并不高，一些地段裝修較好的社區(qū)店甚至超過(guò)這一比例。

此外，梁昌霖還表示，叮咚目前處在盈虧平衡點(diǎn)上，目前暫未盈利的原因，一是毛利不能太高，二是營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率還有下降空間。叮咚買(mǎi)菜當(dāng)前主要投入目標(biāo)有三個(gè)，一是擴(kuò)張規(guī)模，包括擴(kuò)張區(qū)域和深度；二是商品供應(yīng)鏈的改造；三是技術(shù)投入。

他強(qiáng)調(diào)，目前叮咚賣(mài)菜的主要目標(biāo)還是擴(kuò)大規(guī)模，“該賺錢(qián)還是擴(kuò)大規(guī)模？我覺(jué)得要服務(wù)更多人的話，必須要先在規(guī)模上擴(kuò)張。離開(kāi)規(guī)模談各種盈利，我覺(jué)得不是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的商業(yè)邏輯”。

上市后，擺在在重自營(yíng)、重倉(cāng)配的叮咚買(mǎi)菜面前的，除了懸而未決的物流、履約成本、待驗(yàn)證的前置倉(cāng)模式等問(wèn)題，還有生鮮電商的盈利難題。

圍獵之戰(zhàn)

除叮咚買(mǎi)菜和每日優(yōu)鮮主導(dǎo)的前置倉(cāng)電商模式外，近兩年社區(qū)團(tuán)購(gòu)迅猛發(fā)展，并吸引坐擁眾多強(qiáng)大流量入口的阿里、拼多多、美團(tuán)、滴滴等大型互聯(lián)網(wǎng)巨頭親自坐上牌桌。

相比前置倉(cāng)模式1小時(shí)送達(dá)的模式，社區(qū)團(tuán)購(gòu)是一種“預(yù)售+次日達(dá)+自提”的新型零售模式。其中“便宜”是核心。

競(jìng)爭(zhēng)在加劇。據(jù)多家媒體公開(kāi)報(bào)道，今年3月，阿里還專門(mén)成立了MMC事業(yè)群加碼社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，依靠盒馬、高鑫零售以及其他合作伙伴的供應(yīng)能力支持，甚至喊出了投入不設(shè)上限的口號(hào)。

京東在2020年底以7億美元投資了社區(qū)團(tuán)購(gòu)?fù)婕抑慌d盛優(yōu)選。而興盛優(yōu)選的團(tuán)購(gòu)銷(xiāo)售額有一半來(lái)自低線城市和縣城。

拼多多與美團(tuán)則是親自下場(chǎng)。去年美團(tuán)在社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)上投入約100億元，拼多多投入約60億元。今年，美團(tuán)的投入力度或?qū)⑦_(dá)到200億，拼多多也會(huì)繼續(xù)加大投入力度。

針對(duì)社區(qū)團(tuán)購(gòu)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)，梁昌霖在采訪時(shí)表示，中國(guó)是特別大的市場(chǎng)，生鮮可能是十幾萬(wàn)億到二十萬(wàn)億的市場(chǎng)規(guī)模，且還在增長(zhǎng)，沒(méi)有一家企業(yè)可以滿足所有人的需求，“不同的人群、不同的場(chǎng)景，大家的需求也是不一樣的”。

有證券從業(yè)者告訴《中國(guó)企業(yè)家》，這些生鮮電商們需要趕在巨頭的社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)?；盎鹚偕鲜?，從公開(kāi)市場(chǎng)募集到更多資金來(lái)應(yīng)對(duì)即將發(fā)生的圍獵之戰(zhàn)。

對(duì)于叮咚買(mǎi)菜而言，雖然已經(jīng)登陸資本市場(chǎng)，但在此次上市融資規(guī)?？s水之時(shí)，如何講好增長(zhǎng)故事，尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)？

招股書(shū)顯示，募得的資金50%用于提高現(xiàn)有市場(chǎng)的滲透率和新市場(chǎng)的拓展，30%投資于上游采購(gòu)能力，10%用于投資技術(shù)和供應(yīng)鏈系統(tǒng)。

一個(gè)月前的6月1日，叮咚買(mǎi)菜正式推出“兒童食品專區(qū)”，并聯(lián)合國(guó)內(nèi)外8家食品安全相關(guān)機(jī)構(gòu)，制定自己的兒童食品標(biāo)準(zhǔn)。此前，其還陸續(xù)上線了快手菜和叮咚王牌菜等半成品食材品類。

“創(chuàng)業(yè)公司最大的動(dòng)力就是競(jìng)爭(zhēng)，要勇于參與競(jìng)爭(zhēng)。過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)讓你失去競(jìng)爭(zhēng)力。最重要的事情還是滿足用戶的需求。”梁昌霖說(shuō)。

梁昌霖的辦公室墻上有八個(gè)字，“癡迷用戶，惶者生存”。在6月29日晚的上市儀式現(xiàn)場(chǎng)，梁昌霖說(shuō)自己最怕的就是失去用戶，“做好一萬(wàn)件小事，和用戶在一起，才能不被用戶拋棄” 。

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值班編輯：馬吉英審校：崔允琰制作：陳睿雅

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來(lái)自：天承辦公室 > 《005前車(chē)之鑒》

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