本文構(gòu)思于春節(jié)期間，靈感來自節(jié)前與 @西湖鑄劍師  的討論，一不小心就蹭了兩個熱點：茅臺和豬股，昨天茅臺大跌、今天豬股全線漲停。但我還是要聲明，我的所有文章，都不是短期的、抄作業(yè)的讀者還請三思。文中只是借茅臺來闡述我對價值投資的思考、并踐行于豬股的投資中，主觀論斷較多，肯定有許多不嚴謹之處。

本文用“買入股權(quán)”而不是“買入股票”或“買入籌碼”，雖只是一詞的區(qū)別，但本質(zhì)卻相去較遠，后文會解釋。

關于價值投資，我有一個比較樸素的想法 ：（1）買在估值較低時，意味著股權(quán)估值較低且可保證長期較高的股息率；（2）長期高ROE；（3）處于價值成長期，這是投資的最佳時期，見證公司的快速壯大；（4）10-20年后成為純價值股，股息收入可以支付退休所需。

【2002年茅臺估值2.5XPB，持有至今股息率為初始投資的250%；但如果2007年PB高達26X時買入并持有至今，股息率只相當于初始投資的11%，遠遠跑輸通脹水平，所以，買入時的估值對長期持股很關鍵】

從我們進入到二級市場那一刻起，某種烙印就會銘刻在我們的交易行為中：

1、有人將交易對象視作籌碼，籌碼只有大小、沒有優(yōu)劣：2500元一股的茅臺是籌碼、1元一股的ST股也是籌碼，交易行為無非是把手中的資金兌換成相應的籌碼，高拋低吸，賺取價差，技術(shù)流或許在這一領域如魚得水；

2、有人將交易對象視作”股票”，既然是股票，那么就代表了背后公司的基本情況、行業(yè)狀況以及估值現(xiàn)狀，就需要投資者對其進行調(diào)研和分析。買賣股票是一種投資行為，通過基本面分析獲得超額收益，這類投資者在市場中應該屬于主流；

3、有人將交易對象視作“股權(quán)”，買入股票就是持有上市公司的股權(quán)，享有相應的股東權(quán)益。以買入股權(quán)方式的投資行為，更多被理解為“價值投資”，但價值投資只是終點，起點可能是因為成長而買入股權(quán)。

然而，我理解的價值投資有廣義和狹義之分：廣義的價值投資包括低估值、高確定和高賠率的【如我在《逆向投資：認知的四個層次》以及其它文章中的描述，皆屬于此類】；

狹義的價值投資與投資期限有關，而投資期限與年齡有關，簡單來說：（1）40歲以下，初始積累有限，更看重早期的成長、期待20年或更長時間后，除了收獲資本增值外，也可以獲得退休生活所需要的現(xiàn)金流【小市值、高成長的公司更符合】；（2）40-60歲，有一定的職業(yè)經(jīng)歷以及原始積累，持有中期成長公司的股權(quán)，5-10年退休后能有充足的現(xiàn)金流【中等市值的價值成長類公司的股權(quán)更合適】；（3）60歲以上，積累了足夠的資金，買入股權(quán)除了對抗通脹外，還能獲得足夠的退休所需【大市值、高ROE、估值合理的公司的股權(quán)更合適】。

以下部分以茅臺為例，討論不同階段投資：（1）成長期：2006年之前，茅臺的利潤均以兩位數(shù)增長，五年復合增速高達36%、ROE并不算太突出；（2）價值成長期：2007年至2012年都可以劃分為茅臺的價值成長期：30%+的ROE以及40%+的利潤復合增速，這段時間應該是茅臺“高光時刻”；（3）價值期：2013年至2018，平均30%ROE、20%利潤增速，甚至有三年利潤增速降至個位數(shù)，這個階段平均股息率2.5%，是跑贏通脹的；（5）19年至今，是茅臺作為核心資產(chǎn)抱團期，30%ROE、不到20%的利潤增長，股息率降至1%以下?！疽陨暇鶠橹饔^劃分】

如果在不同階段買入茅臺的股權(quán)并持有至今，在不賣出股權(quán)情況下：

（1）上市當年買入股權(quán)，在價值成長后期獲得的股息收入戰(zhàn)勝通脹，2020年的股息收入為初始投資的250%；

（2）如果在2007年PB高達26X時買入股權(quán)，任何一年的股息收入均不能跑贏通脹，也就是說，如果當前投資者已經(jīng)退休，可能需要賣掉部分股權(quán)以維系退休生活；

（3）如果在估值較低的2013年買入股權(quán)，此時PB估值僅3.1X，各年的股息收入是超過通脹率的；

如果當前買入茅臺，10/20年后又是如何的？

2021年茅臺的市值為32674億，在買入的那一刻起，這個就是持有股權(quán)的成本，用20年股東權(quán)益計算的估值是21XPB、用21年的股東權(quán)益計算是18XPB，并假設持續(xù)且穩(wěn)定的盈利能力30%ROE，年均通脹1%假設【實際上2001-2020年均通脹水平是2%】，無論是持有10年還是持有20年，所可能獲得的股息收入并不足以抵御通脹，在不變賣股權(quán)情況下，這筆投資并不能帶來退休的保障。

【所以推論是，作為傳統(tǒng)的價值股，茅臺已經(jīng)不適合價值投資了，無論因核心資產(chǎn)被炒到再高的股價，只能作為一只“股票”來投資或“籌碼”來投機。某些別有用心的大咖告訴大家永遠都不要賣掉茅臺，是因為他們的股權(quán)成本低，股價漲跌對其而言，除非要賣掉股權(quán)，否則都不重要。所以，即便要對茅臺進行價值投資，也要等估值回歸之后再說】

以上的較大篇幅討論茅臺的歷史和現(xiàn)狀，不是我的目的，而我的目的是要引入對豬股作為成長或價值成長的分析。【沒有討論其它行業(yè)，主要還是因為我對養(yǎng)殖業(yè)研究更多、更熟悉而已，A股中還是有不少優(yōu)質(zhì)且可以對標茅臺的標的】

養(yǎng)殖業(yè)是這樣一個行業(yè)：1、消費行業(yè)，本身就是CPI密切相關者；2、非瘟背景下行業(yè)重塑；3、快速規(guī)?；?、現(xiàn)金流非常好；5、免所得稅；6、長期成本抬升、頭部企業(yè)的長期盈利能力預期提升；7、萬億規(guī)模+10Ｗ億產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模，下游屠宰及食品仍是藍海；8、行業(yè)門檻并沒有大家想象的低：防疫、育種、人才、土地及資本；

在更長期的時間維度看，豬企的ROE仍將高達30%-35%?！?strong>至于為什么假設ROE為30%或35%，我在《豬股：從周期成長到價值成長的演進》中有分析】

首先是“豬茅”--牧原股份。牧原的ROE假設是長期頭均盈利500-600元、長期30%分紅率。雖然當前的估值偏高，靜態(tài)PB為10X，謹慎預測21年利潤為400億。當前4770億估值買入股權(quán)，10年內(nèi)并不能保證股息率能跑贏累計通脹率，但10年以后，仍然有希望以股息跑贏通脹。如果以10年以上為持有期、牧原仍是優(yōu)秀的價值投資標的，當前是其利潤增速及盈利能力俱佳的價值成長期?！镜珜φ?jīng)歷快速擴張的養(yǎng)殖企業(yè)，近幾年大概率還會不斷融資，融資會降低每股收益和股息率】

除了牧原外，還有許多優(yōu)秀的上市養(yǎng)殖公司，其中這樣一家公司：

（1）業(yè)內(nèi)公認的育種優(yōu)勢；

（2）大股東在歷史最好時期讓賢職業(yè)經(jīng)理人【20年盈利32億+融資26億，給接班者創(chuàng)造一個沒有財務壓力的經(jīng)營環(huán)境】；

（3）長期戰(zhàn)略及遠景清晰【育種、養(yǎng)殖、食品并驅(qū)】；

（4）布局合理【布局長三角、珠三角和京津冀】

（5）激勵到位，今明兩年的目標利潤不低于40億、50億；

（6）未來回饋股東，可以預期未來30%分紅率；

（7）當前估值較低，PB僅2.5X；

如果以當前232億市值的估值買入股權(quán)并長期持有，假設未來能保持30%ROE【注：此處ROE=當年利潤/上年凈資產(chǎn)，與攤薄ROE相比偏高，此處的30%ROE大約與26%攤薄ROE相當】，相對于初始投資，10年后的股息率為22%、15年后股息率接近60%、20年后的股息率150%，遠遠跑贏通脹?！救谫Y及股權(quán)激勵都可能降低到期股息率】

 免責聲明：寫此文并非勸誘讀者買賣股票，僅從公開信息理性分析，讀者買賣自負。