此文于3月11日在格隆匯SVIP相關欄目發(fā)布，板塊至今表現(xiàn)不俗。

以下為全部正文。

【投資亮點】

1、CXO行業(yè)供給在中國，需求在全世界，優(yōu)質一體化龍頭和各細分領域佼佼者正趁勢而起！

2、受益于全球產(chǎn)業(yè)轉移和中國醫(yī)藥創(chuàng)新崛起，國內CXO有望長期高景氣，行業(yè)有望繼續(xù)保持20%以上的持續(xù)高增長！

3、國內CXO是中國真正具有全球競爭力的細分領域，具備持續(xù)增長的動力,機構表示中國CXO各細分領域企業(yè)未來有8-12倍的收入提升空間！

【風險預警】

全球新藥研發(fā)景氣度不及預期、監(jiān)管政策波動影響、產(chǎn)能擴張過快出現(xiàn)供大于求的風險、匯兌損益風險、新技術出現(xiàn)快速迭代的風險等。

CXO行業(yè)正文如下：

1、供給在中國，需求在全世界！國內CXO有望長期保持高景氣！

新藥研發(fā)合同外包（CRO+CDMO,簡稱CXO），是新藥研發(fā)合同外包服務機構，主要通過合同形式向制藥企業(yè)提供新藥研究服務。CXO起源于20世紀70年代，經(jīng)過三十余年的歷程，CXO企業(yè)已經(jīng)成為醫(yī)藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的中堅力量，在跨國醫(yī)藥企業(yè)和Biotech產(chǎn)品早期開發(fā)、臨床試驗、商業(yè)銷售和代工生產(chǎn)等方面都已不可或缺。

受益于全球產(chǎn)業(yè)轉移和中國醫(yī)藥創(chuàng)新崛起（傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)轉型+新興Biotech公司崛起），國內研發(fā)外包服務行業(yè)將迎來長期高景氣周期，行業(yè)有望保持20%以上的持續(xù)高增長！

從行業(yè)規(guī)?？?，我國整體醫(yī)藥外包市場持續(xù)擴容。CRO行業(yè)銷售額16年達465億元（12-16CAGR=25.41%）,預計2021年市場有望超過1165億元（CAGR=20.63%）；C(D)MO行業(yè)銷售額16年達270億元（12-16CAGR=16.02%）,預計2021年達626億元（CAGR=18.41%）。

從公司層面看，國內龍頭上市公司業(yè)績近年來均保持高速增長，以藥石科技、凱萊英、藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成等5家上市公司為例，收入增速大多都保持在30%以上，凈利潤增速也大多在30%左右。

2、國內CXO是中國真正具有全球競爭力的細分領域，具備持續(xù)增長的動力！

目前全球研發(fā)外包產(chǎn)能仍集中在歐美等發(fā)達地區(qū)，這些地區(qū)勞動力、環(huán)保成本、生產(chǎn)成本較高；由于環(huán)保和安全生產(chǎn)要求嚴格，新產(chǎn)能擴張收到一定限制。研發(fā)外包作為技術密集型行業(yè)，需要大量的高端研發(fā)人才，人力成本是非常重要的成本項。

而中國具有全方位的比較優(yōu)勢，成為產(chǎn)能遷移的主要目的地（多快好?。?/font>：工程師紅利，成本優(yōu)勢；勤勞的中國人，高效率；基礎設施建設和基礎化工供應鏈優(yōu)勢，成本優(yōu)勢；科研水平不斷提升，質量管理體系和知識產(chǎn)權保護體系日益完善，國際認可度提升；終端藥品市場需求旺盛，患者基數(shù)龐大。

2015年以來，隨著醫(yī)療改革的不斷深入，國內醫(yī)藥公司的創(chuàng)新轉型力度不斷加大，總研發(fā)支出增速不斷提升，2018年總研發(fā)投入為661億元，2015-2018年同比增速分別為23%/24%/28%/43%。國內醫(yī)藥研發(fā)投入中制藥工業(yè)占比在80%左右，以國內制藥工業(yè)上市企業(yè)研發(fā)投入為例，盡管近年來研發(fā)投入快速增長，但總體研發(fā)投入仍處在較低水平，2018年僅為5%左右，同期美國制藥工業(yè)上市企業(yè)研發(fā)投入強度接近19%，國內企業(yè)仍有很大的發(fā)力空間（需求端老齡化擴容+創(chuàng)新崛起刺激催化供給側）。

3、中國CXO各細分領域企業(yè)未來有8~12倍的收入提升空間！

從企業(yè)規(guī)?？?/span>，中國CXO龍頭當屬藥明康德，2019年實現(xiàn)營業(yè)收入129億元，擁有員工近2.2萬人，但其絕對體量較全球CXO龍頭IQVIA、Covance、CharlesRiver等仍有不小的差距。

然而從盈利能力看，國內CXO公司的毛利率普遍高于海外（35%-50%vs25%-40%），這一方面源于國內行業(yè)增速更高，蛋糕足夠大而競爭格局較海外更為寬松，另一方面也是因為國內企業(yè)能夠提供更為低價高效的服務。

具體細分板塊看，中國CXO龍頭企業(yè)在藥物發(fā)現(xiàn)與CDMO領域布局更多，相較之下海外CXO公司在臨床CRO領域出現(xiàn)更多全球性龍頭企業(yè)。

CXO產(chǎn)業(yè)的空間主要來自全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入與醫(yī)藥健康領域融資規(guī)模，以及外包滲透率的提升。根據(jù)當前全球新藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的外包滲透率，臨床前安評與小分子CDMO已具備較高滲透率，而API研發(fā)、藥物發(fā)現(xiàn)、制劑開發(fā)等領域滲透率仍然較低，上述子領域受益雙因素驅動有望實現(xiàn)更快增長。

參考Frost&Sullivan的行業(yè)數(shù)據(jù)，2019年國內主要CRO公司在各自的目標市場中全球市占率都很低，除了藥明生物以外，市占率均低于3%。

東吳醫(yī)藥認為CXO行業(yè)受益創(chuàng)新藥高景氣度，各子領域未來都將蓬勃發(fā)展。其中大分子CDMO、藥物發(fā)現(xiàn)與臨床CRO受益滲透率的提升增速將高于平均水平。至2029年各子領域增速將回落至5%-10%左右，同時假設至2029年各國內CXO公司的收入增速，則中國各家CXO公司有8~12倍的收入提升空間。

按市占率看藥明康德全球市占率有望達8%，而藥明生物在大分子CDMO領域市占率將達20%，中國其他各細分CXO龍頭也有望在其各自細分領域占據(jù)全球5%以上的市場份額。

東吳證券表示：重點關注CXO一體化龍頭藥明康德、凱萊英、康龍化成，關注藥明生物、泰格醫(yī)藥；關注各細分領域優(yōu)勢企業(yè)九洲藥業(yè)、藥石科技、昭衍新藥、博騰股份。

國金證券表示：重點關注行業(yè)內綜合平臺型公司及小分子CDMO細分領域龍頭公司，藥明康德、凱萊英、康龍化成、九洲藥業(yè)、健友股份等。