我想到，人世間的波折其實(shí)也和果樹(shù)一樣。有時(shí)候我們面臨了冬天的肅殺，卻還要被減去枝丫，甚至留下了心里的汁液。有那些懦弱的，他就不能等到春天，只有永遠(yuǎn)保持春天的心情等待發(fā)芽的人，才能勇敢地過(guò)冬，才能在流血之后還能繁葉滿樹(shù)，然后結(jié)出比剪枝前更好的果。

——  林清玄

可能國(guó)內(nèi)大多數(shù)的投資者包括我，如果不是這次媒體報(bào)道，都沒(méi)能夠認(rèn)識(shí)這位深度價(jià)值投資者查爾斯·德沃克斯。他最終選擇以最極端的方式結(jié)束自己的生命，起碼在我的閱讀歷史中，真正的價(jià)值投資者自飲是我頭一回看到。因?yàn)樵谖业恼J(rèn)知里，具備強(qiáng)大的心理素質(zhì)，是一個(gè)價(jià)值投資者的根基。因?yàn)樵倥５娜耍紩?huì)遇到不順風(fēng)的時(shí)候。就像《洛奇》里的所講：生活的意義不在于你能出多重的拳，而在于你能承受多少，并予以回?fù)簟?/span>

雞湯喝完，讓我們復(fù)盤一下 查爾斯·德沃克斯的職業(yè)經(jīng)理，也許能夠感同身受這位價(jià)值投資者的心理路程。

2000年1月，查爾斯被任命為四個(gè)基金和多個(gè)機(jī)構(gòu)賬戶的聯(lián)合投資經(jīng)理。

2001年12月，他和他的同事讓·瑪麗·伊芙拉拉德（Jean-Marie Eveillard）被授予晨星公司的“年度國(guó)際股票經(jīng)理”稱號(hào)。查爾斯被指定為Eveillard的接班人。

2005年1月，Eveillard于2004年12月退休，查爾斯于成為首席投資組合經(jīng)理。

2006年12月，獲得晨星公司的另一項(xiàng)獎(jiǎng)項(xiàng)“年度國(guó)際股票經(jīng)理”亞軍之后的幾周內(nèi)。查爾斯于2008年加入International Value Advisers，并擔(dān)任首席投資官，聯(lián)合投資經(jīng)理和合伙人。

2000年發(fā)生了什么事情？

2000年3月10日，高估值成長(zhǎng)股指數(shù)納斯達(dá)克見(jiàn)頂；

2000年3月10日，價(jià)值股見(jiàn)底，比如代表公司伯克希爾達(dá)到1.15倍PB，其金融危機(jī)之前這十年的最低估值；

2000年3月30日老虎基金清算，發(fā)布最后一封信；

高估值的見(jiàn)頂和低估值的見(jiàn)底發(fā)生在了同一天，最出名的老虎基金選擇了清盤退出，以低估值為代表的價(jià)值因子開(kāi)始跑贏市場(chǎng)，而2000-2008年都是價(jià)值因子的天下！

通過(guò)數(shù)據(jù)，可以印證以上邏輯的推?。?/span>

以上兩張圖表很好的展示了價(jià)值和成長(zhǎng)在美股各領(lǐng)風(fēng)騷的年限。以十年為周期交替領(lǐng)先。

而對(duì)比沃克斯的經(jīng)歷我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，他職業(yè)生涯的開(kāi)端恰恰和價(jià)值因子重新走強(qiáng)完全契合，所以2000-2008年他走的很順，除了他自己堅(jiān)守的價(jià)值策略沒(méi)錯(cuò)以外，也和市場(chǎng)風(fēng)格有關(guān)。

而群體不僅僅對(duì)于具體的股票基金等具體投資品種是“追漲殺跌”的，對(duì)于“策略”“風(fēng)格”其實(shí)也是追漲殺跌的。查爾斯·德沃克斯管理的規(guī)模增長(zhǎng)基本也是和兩張圖表的價(jià)值成長(zhǎng)曲線相擬合：2001和2006年他分別獲得了冠軍和亞軍，那也是價(jià)值因子最強(qiáng)盛的階段。盛名之下，2008-2009年管理規(guī)模大概率達(dá)到了最高的200億美金。

所以大概率，2010年之前，查爾斯·德沃克斯走得非常順，一切都來(lái)得太過(guò)容易了。之后成長(zhǎng)因子逐漸占優(yōu)，在2019-2020年貿(mào)易和疫情中，美國(guó)以及全世界的大放水讓成長(zhǎng)因子直接來(lái)到了高潮。而深度價(jià)值者來(lái)到了可以說(shuō)最難熬的三年。

從新聞以及猜測(cè)來(lái)看，查爾斯·德沃克斯一定是依然堅(jiān)守自己的策略不動(dòng)搖，動(dòng)搖的是他的合伙人以及除去剩下的那8億美金之外的投資人。從理性角度看，他一定深深的對(duì)此有認(rèn)知。即使規(guī)?？s水，8億美金以及自己數(shù)億美金的身價(jià)，依然可以說(shuō)是全球的頂級(jí)富豪了，還有妻兒家室。為什么最終選擇以如此極端方式來(lái)結(jié)束呢？大概率還是情緒主導(dǎo)的落差感，心理上失去一件東西的痛苦度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)得到相同東西的喜悅度。但是，真正的價(jià)值投資不就是逆人性的嗎？2000年3月30日老虎基金清盤，看似倒在了黎明前，但是朱利安羅伯森可是帶著自己的15億美金繼續(xù)做投資??！只能說(shuō)老虎基金的投資人倒在了黎明前，而不是他本人。德沃克斯如果選擇繼續(xù)，則很有可能未來(lái)十年是另一番景象了?？墒牵x擇了極端不正確的方式。

在德沃克斯結(jié)束這一切的期間，美股的價(jià)值因子已經(jīng)擺脫了陰霾，重新開(kāi)始走強(qiáng)，我查閱了他基金的前十大重倉(cāng)股，都已經(jīng)大幅度上漲了：

前十大重倉(cāng)股的表現(xiàn)從2020年3月開(kāi)始已經(jīng)大幅度好轉(zhuǎn)：

寶馬上漲175%

庫(kù)倫佛寺銀行上漲177%

伯克希爾上漲75%

上漲50%

上漲280%

上漲56%

平均漲幅大概達(dá)到了135%，同期標(biāo)普500上漲90%，也是他的基金近幾年來(lái)第一次大幅度跑贏標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)！而對(duì)于美股來(lái)講，特別是今年，價(jià)值因子更是遙遙領(lǐng)先：

可惜這一切，查爾斯·德沃克斯再也看不到了，也不能夠通過(guò)自己的未來(lái)十年的實(shí)踐，再次證明價(jià)值王者回歸，告訴離開(kāi)他的那些合伙人和投資人：老子最終是正確的。他的悲劇很大一部分原因可能是頭十年和市場(chǎng)風(fēng)格走的太順，少了逆風(fēng)時(shí)期的壓力測(cè)試所致。而對(duì)于我來(lái)講，基金生涯初期的不順，反倒為了提供了足夠得經(jīng)驗(yàn)，這三年是前無(wú)古人后無(wú)來(lái)者的三年，未來(lái)恐怕再也遇不到風(fēng)格如此分化的市場(chǎng)了，對(duì)于我來(lái)講，這是一筆豐厚的財(cái)富。

查爾斯·德沃克斯已逝，為此我表示遺憾和祈福。

但是，價(jià)值王者的時(shí)代可能正是歸來(lái)！

低估值策略在中國(guó)的有效實(shí)踐：