同時，影響企業(yè)發(fā)展能力^[1]的因素主要有以下幾種， 影響企業(yè)價值增長的因素主要有：

1、銷售收入

2、資產(chǎn)規(guī)模

3、凈資產(chǎn)規(guī)模

4、資產(chǎn)使用效率

5、凈收益

6、股利分配

（一）營業(yè)收入增長率

營業(yè)收入增長率，是企業(yè)當(dāng)年營業(yè)收入增長額與上一年營業(yè)收入總額的比率，反映企業(yè)營業(yè)收入的增減變動情況。其計算公式為：

營業(yè)收入增長率=當(dāng)年營業(yè)收入增長額/上一年營業(yè)收入總額×100%

其中：當(dāng)年營業(yè)收入增長額=當(dāng)年營業(yè)收入總額一上一年營業(yè)收入總額

營業(yè)收入增長率大于零，表明企業(yè)當(dāng)年營業(yè)收入有所增長。該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)營業(yè)收入的增長速度越快，企業(yè)市場前景越好也越強(qiáng)大。

（二）資本保值增值率

資本保值增值率，是企業(yè)扣除客觀因素后的本年末所有者權(quán)益總額與年初所有者權(quán)益總額的比率，反映企業(yè)當(dāng)年資本在企業(yè)自身努力下實際增減變動的情況。其計算公式為：

資本保值增值率=扣除客觀因素后的本年末所有者權(quán)益總額/年初所有者權(quán)益總額×100%

一般認(rèn)為，資本保值增值率越高，表明企業(yè)的資本保全狀況越好，所有者權(quán)益增長越快，債權(quán)人的債務(wù)越有保障。該指標(biāo)通常應(yīng)當(dāng)大于100%。

（三）資本積累率

資本積累率，是企業(yè)當(dāng)年所有者權(quán)益增長額與年初所有者權(quán)益的比率，反映企業(yè)當(dāng)年資本的積累能力。其計算公式為：

資本積累率=當(dāng)年所有者權(quán)益增長額/年初所有者權(quán)益×100%

資本積累率越高，表明企業(yè)的資本積累越多，應(yīng)對風(fēng)險、持續(xù)發(fā)展的能力越強(qiáng)。

（四）總資產(chǎn)增長率

總資產(chǎn)增長率，是企業(yè)當(dāng)年總資產(chǎn)增長額同年初資產(chǎn)總額的比率，反映企業(yè)本期資產(chǎn)規(guī)模的增長情況。其計算公式為：

總資產(chǎn)增長率=當(dāng)年總資產(chǎn)增長額/年初資產(chǎn)總額×100%

其中：當(dāng)年總資產(chǎn)增長額=年末資產(chǎn)總額一年初資產(chǎn)總額

總資產(chǎn)增長率越高，表明企業(yè)一定時期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張的速度越快。但在分析時，需要關(guān)注資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的質(zhì)和量的關(guān)系，以及企業(yè)的后續(xù)發(fā)展能力，避免盲目擴(kuò)張投資。

（五）營業(yè)利潤增長率

營業(yè)利潤增長率，是企業(yè)當(dāng)年營業(yè)利潤增長額與上一年營業(yè)利潤總額的比率，反映企業(yè)營業(yè)利潤的增減變動情況。其計算公式為：

營業(yè)利潤增長率=當(dāng)年營業(yè)利潤增長額/上一年營業(yè)利潤總額×100%

其中：當(dāng)年營業(yè)利潤增長額=當(dāng)年營業(yè)利潤總額一上一年營業(yè)利潤總額

（六）技術(shù)投入比率

技術(shù)投入比率，是企業(yè)當(dāng)年科技支出（包括用于研究開發(fā)、技術(shù)改造、科技創(chuàng)新等方面的支出）與當(dāng)年營業(yè)收入的比率，反映企業(yè)在科技進(jìn)步方面的投入，在一定程度上可以體現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿ΑＦ溆嬎愎綖椋?/p>

技術(shù)投入比率=當(dāng)年科技支出合計/當(dāng)年營業(yè)收入×100%

（七）營業(yè)收入三年平均增長率

營業(yè)收入三年平均增長率表明企業(yè)營業(yè)收入連續(xù)三年的增長情況，反映企業(yè)的持續(xù)發(fā)展態(tài)勢和市場擴(kuò)張能力。其計算公式為：

一般認(rèn)為，營業(yè)收入三年平均增長率越高，表明企業(yè)營業(yè)持續(xù)增長勢頭越好，市場擴(kuò)張能力越強(qiáng)。

（八）資本三年平均增長率

資本三年平均增長率表示企業(yè)資本連續(xù)三年的積累情況，在一定程度上反映了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展水平和發(fā)展趨勢。

進(jìn)行企業(yè)發(fā)展能力分析時應(yīng)注意問題

(1)要判斷企業(yè)在銷售方面是否具有良好的成長性，必須分析銷售增長是否具有效益性，一個企業(yè)的銷售增長率應(yīng)高于其資產(chǎn)增長率，才能說明企業(yè)在銷售方面具有良好成長性。

(2)要全面、正確分析和判斷一個企業(yè)營業(yè)收入的增長趨勢和水平，必須將企業(yè)不同時期銷售增長率加以比較和分析。

企業(yè)的發(fā)展能力，也稱企業(yè)的成長性，它是企業(yè)通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動，不斷擴(kuò)大積累而形成的發(fā)展?jié)撃?。企業(yè)能否健康發(fā)展取決于多種因素，包括外部經(jīng)營環(huán)境，企業(yè)內(nèi)在素質(zhì)及資源條件等。

企業(yè)的發(fā)展能力分析的思路

一、以價值衡量企業(yè)發(fā)展能力的分析思路。

1、企業(yè)發(fā)展能力衡量的核心是企業(yè)價值增長率。 　通常用凈收益增長率來近似地描述企業(yè)價值的增長，并將其作為企業(yè)發(fā)展能力分析的重要指標(biāo)。 　凈收益增長率是指當(dāng)年留存收益增長額與年初凈資產(chǎn)的比率。

2、凈收益增長率的因素分析：

凈收益增長率=留存收益增加額÷年初凈資產(chǎn)=當(dāng)年凈利潤×（1—股利支付比率）÷年初凈資產(chǎn) =年初凈資產(chǎn)收益率×（1-股利支付比率） =年初凈資產(chǎn)收益率×留存比率 該公式表示企業(yè)在不發(fā)行新的權(quán)益資本并維持一個目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和固定股利政策條件下，企業(yè)未來凈收益增長率是年初凈資產(chǎn)收益率和股利支付率的函數(shù)表達(dá)式。企業(yè)未來凈收益增長率不可能大于期初凈資產(chǎn)收益率。

從上式可以看出，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率和留存比率是影響企業(yè)凈收益增長的兩個主要因素。凈資產(chǎn)收益率越高，凈收益增長率也越高。企業(yè)留存比率越高，凈收益增長率也越高。

由于凈資產(chǎn)收益率的重要作用，在實際運用中經(jīng)常把凈收益增長率擴(kuò)展成包括多個變量的表達(dá)式，其擴(kuò)展式為：

凈收益增長率（g）=年初凈資產(chǎn)收益率×留存比率 =年初總資產(chǎn)凈利率×（總資產(chǎn)÷凈資產(chǎn)）×留存比率 =年初總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×年初權(quán)益乘數(shù)×留存比率 綜上，企業(yè)在各方面保持不變的情況下，只能以g的速度每年增長（該增長率是可持續(xù)增長率），當(dāng)企業(yè)增長速度超過g時，上述四個比率必須改變，也就是企業(yè)要超速發(fā)展，就必須要么提高企業(yè)的經(jīng)營效率（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），要么增強(qiáng)企業(yè)的獲利能力（銷售凈利率），或者改變企業(yè)的財務(wù)政策（股利政策和財務(wù)杠桿），也就是說企業(yè)可以調(diào)整經(jīng)營效率、獲利能力及財務(wù)政策來改變或適應(yīng)自己的增長水平。

例如，企業(yè)的留存比率為0.75，銷售凈利率為10%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1，權(quán)益乘數(shù)為2，此時的凈收益增長率為1×10%×2×0.75=15%；

如果企業(yè)增長率要達(dá)到20%，可以改變股利政策，調(diào)整留存比率為1，或者調(diào)整財務(wù)杠桿（權(quán)益乘數(shù)）為2.67，或者提高總資產(chǎn)利用效果，使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到1.33，或者提高銷售凈利率到13.33%

當(dāng)然也可以對上述幾方面同時進(jìn)行調(diào)整和改變。不過上述調(diào)整和改變在現(xiàn)實中并不是很容易做到的。（P111）

在實際情況下，實際的凈收益增長率與測算的凈收益增長率常常不一致，這是因為上述四項比率的實際值與測算值不同所導(dǎo)致的。當(dāng)實際增長率大于測算增長率時，企業(yè)將面臨資金短缺的問題；當(dāng)實際增長率小于測算增長率時，企業(yè)存在多余資金。

3、評價

以凈收益增長率為核心來分析企業(yè)的發(fā)展能力，其優(yōu)點在于各分析因素與凈收益存在直接聯(lián)系，有較強(qiáng)的理論依據(jù)；缺點在于以凈收益增長率來代替企業(yè)的發(fā)展能力存在一定的局限性，企業(yè)的發(fā)展必然會體現(xiàn)到凈收益的增長上來，但并不一定是同步增長的關(guān)系，企業(yè)凈收益的增長可能會滯后于企業(yè)的發(fā)展，這使得我們分析的凈收益無法反映企業(yè)真正的發(fā)展能力，而只能是近似代替。

二、以影響價值變動的因素衡量企業(yè)發(fā)展能力的思路 影響企業(yè)價值增長的因素主要有：

1、銷售收入　2、資產(chǎn)規(guī)模 　3、凈資產(chǎn)規(guī)模 　4、資產(chǎn)使用效率 　5、凈收益 　6、股利分配

企業(yè)發(fā)展能力分析指標(biāo)

一、銷售增長率1、什么是銷售增長率 　銷售增長率是指企業(yè)當(dāng)年銷售增長額與上一年銷售額之間的比率，反映銷售的增減變動情況，是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。其計算公式為：

銷售增長率=當(dāng)年銷售增長額÷上一年銷售額 =（當(dāng)年銷售額-上一年銷售額）÷上一年銷售額 2、銷售增長率分析

（1）銷售增長率是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和市場占有能力、預(yù)測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展趨勢的重要指標(biāo)，也是企業(yè)擴(kuò)張增量資本和存量資本的重要前提。

（2）該指標(biāo)越大，表明其增長速度越快，企業(yè)市場前景越好。

（3）銷售增長率的趨勢分析和同業(yè)分析

（4）三年銷售平均增長率=（Image:銷售增長率計算.gif）×100% 　98年銷售額16944.28萬元，99年18294.2萬元，2000年19248.58萬元

3、銷售增長率與資金需求關(guān)系的討論

(1)銷售百分比法確定融資需求 = 1 \* GB3 計算敏感項目的銷售百分比 敏感資產(chǎn)銷售百分比=66.67% 　敏感負(fù)債銷售百分比=6.17% 　= 2 \* GB3 根據(jù)銷售增加量確定融資需求 (當(dāng)年銷售額3000萬元,計劃新增銷售額1000元,計劃銷售凈利率為4.5%,股利支付率為30%)外部融資需求=資產(chǎn)增加-負(fù)債自然增加-留存收益增加 =新增銷售額×敏感資產(chǎn)銷售百分比-新增銷售額×敏感負(fù)債銷售百分比-計劃銷售額×計劃銷售凈利率×(1-股利支付率) =1000×66.67%-1000×6.17%-3000×(1+33.33%)×4.5%×(1-30%) 　=666.7-61.7-126 　=479萬元

(2)銷售增長與外部融資的關(guān)系外部融資銷售增長比:銷售每增長一元需要追加的外部融資額. 　由于外部融資需求=新增銷售額×敏感資產(chǎn)銷售百分比-新增銷售額×敏感負(fù)債銷售百分比-計劃銷售額×計劃銷售凈利率×(1-股利支付率) ;　=基期銷售額×增長率×(敏感資產(chǎn)銷售百分比-敏感負(fù)債銷售百分比)-基期銷售額×(1+增長率) ×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率） 　因此, 　外部融資銷售增長比=外部融資需求÷新增銷售額 =外部融資需求÷（基期銷售額×增長率） =敏感資產(chǎn)銷售百分比-敏感負(fù)債銷售百分比-[（1+增長率）÷增長率] ×銷售凈利率×（1-股利支付率） =66.67%-6.17%-[(1+33.33%)÷33.33%]×4.5%×(1-30%) 　=47.9%(=479÷1000) 　如果銷售增長500萬元(增長率為16.7%), 　外部融資額=500×[66.67%-6.17%-(116.7%÷16.7%)×4.5%×(1-30%)] 　=500×38.43%=192.15(萬元) 　外部融資需求不僅取決于銷售的增長,還要看股利支付率和銷售凈利率.

(3)內(nèi)含增長率內(nèi)含增長率是不從外部融資,僅靠內(nèi)部積累所能達(dá)到的增長率. 　銷售額增加引起的資金需求增長．有兩種途徑來滿足:一是內(nèi)部保留盈余的增加；二是外部融資(包括借款和股權(quán)融資，不包括負(fù)債的自然增長)。如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，從而限制了銷售的增長。此時的銷售增長率．稱為“內(nèi)含增長率”。 　設(shè)外部融資為零。 　0=敏感資產(chǎn)銷售百分比-敏感負(fù)債銷售百分比-[（1+增長率）÷增長率] ×銷售凈利率×（1-股利支付率） 0=66.67%-6.17%-[(1+增長率)÷增長率]×4.5%×(1-30%) 　增長率=5.493% 　驗算: 　新增銷售額=3000×5.493%=164.79萬元外部融資額=164.79×(66.67%-6.17%)-3164.79×4.5%×70%=0 　在內(nèi)含增長率增長的情況下,公司資產(chǎn)不斷增加,其資金來源于負(fù)債自然增加和留存收益的增加.而負(fù)債自然增加的比率和留存收益增加的比率可能相同,也可能不同,因此公司的資產(chǎn)負(fù)債率可能會發(fā)生變化.

(4)可持續(xù)增長率①可持續(xù)增長率的概念 　由于企業(yè)要以發(fā)展求生存，銷售增長是任何企業(yè)都無法回避的問題。企業(yè)增長的財務(wù)意義是資金增長。在銷售增長時企業(yè)往往需要補(bǔ)充資金，這主要是因為銷售增加通常會引起存貨和應(yīng)收賬款等資產(chǎn)的增加。銷售增長得越多，需要的資金越多。 　從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三種；一是完全依靠內(nèi)部資金增長。有些小企業(yè)無法取得借款，有些大企業(yè)不愿意借款，它們主要是靠內(nèi)部積累實現(xiàn)增長。完全依靠內(nèi)部來源支持的增長率．就是前面提到的“內(nèi)含增長率”。內(nèi)部的財務(wù)資源是有限的．往往會限制企業(yè)的發(fā)展，無法充分利用擴(kuò)大企業(yè)財富的機(jī)會。

二是主要依靠外部資金增長。

從 外部來源籌資，包括增加債務(wù)和股東投資，也可以提高增長率。主要依靠外部資金實現(xiàn)增長是不能持久的。增加負(fù)債會使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增加．籌資能力下降，最終 會使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會分散控制權(quán)，而且會稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報率，否則不能增加股東財富。三是平衡增長。平衡增長，就是保持當(dāng)前的財務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務(wù)風(fēng)險，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。這種增長率，一般不會消耗企業(yè)的財務(wù)資源，是一種可持續(xù)的增長速度。可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。 　可持續(xù)增長率的假設(shè)條件如下；

1．公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu)．并且打算繼續(xù)維持下去；

2．公司當(dāng)前的股利政策是一個目標(biāo)股利政策，并且打算繼續(xù)維持下去；

3．不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來源；

4．公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平．并且可以涵蓋負(fù)債的利息；

5．公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。 　在上述假設(shè)條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。

雖然企業(yè)各年的財務(wù)比率總會有些變化，但上述假設(shè)基本上符合大多數(shù)公司的情況。大多數(shù)公司不能隨時增發(fā)新股。據(jù)國外的有關(guān)統(tǒng)計資料顯示，上市公司平均20年出售一次新股。我國上市公司增發(fā)新股亦有嚴(yán)格的審批程序，并且至少要間隔一定年限。改變經(jīng)營效率(體現(xiàn)于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)車和銷售凈利率)和財務(wù)政策(體現(xiàn)于資產(chǎn)負(fù)債率和收益留存率)，對于一個理智的公司來說是件非常重大的事情。當(dāng)然，對于根本就沒有明確的經(jīng)營和財務(wù)政策的企業(yè)除外。

不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率。問題在于管理人員必須事先預(yù)計并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導(dǎo)致的 財務(wù)問題。超過部分的資金只有兩個解決辦法：提高資產(chǎn)收益率，或者改變財務(wù)政策。提高經(jīng)營效率并非總是可行的，改變財務(wù)政策是有風(fēng)險和極限的．因此超常增 長只能是短期的。盡管企業(yè)的增長時快時慢．但從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。

②可持續(xù)增長率的計算

1．根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率

限制銷售增長的是資產(chǎn)，限制資產(chǎn)增長的是資金來源(包括負(fù)債和股東權(quán)益)。不改變經(jīng)營效率和財務(wù)政策的情況下(即企業(yè)平衡增長)，限制資產(chǎn)增長的是股東權(quán)益的增長率。因此可持續(xù)增長率的計算公式可推導(dǎo)如下： ?。ㄓ捎诳傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，銷售增長率=資產(chǎn)增長率；由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，資產(chǎn)增長率=凈資產(chǎn)增長率） 可持續(xù)增長率=資產(chǎn)增長率=凈資產(chǎn)增長率（股東權(quán)益增長率） =股東權(quán)益本期增加額÷期初股東權(quán)益 =本期凈利潤×本期收益留存比率÷期初股東權(quán)益 =期初凈資產(chǎn)收益率×本期收益留存比率 =期初總資產(chǎn)收益率×期初權(quán)益乘數(shù)×本期收益留存比率 =期初總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×本期銷售凈利率×期初權(quán)益乘數(shù)×本期收益留存比率 應(yīng)注意，“權(quán)益乘數(shù)”是用“期初股東權(quán)益”計算的，而不要用期末權(quán)益計算。 　根據(jù)可持續(xù)增長率公式(期初股東權(quán)益)計算如下: 　可持續(xù)增長率(1996年)=期初凈資產(chǎn)收益率×本期收益留存比率=16.67%×60%=10% 實際增長率(1996年)=(當(dāng)年銷售額—上一年銷售額)/上一年銷售額 =(1100—1000)/1000=10% 　其他年份的計算方法與此相同。

2．根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率　可持續(xù)增長率也可以全部用期末數(shù)和本期發(fā)生額計算，而不使用期初數(shù)。其推導(dǎo)過程如下：

由于：企業(yè)增長所需資金的來源有增加負(fù)債和增加股東權(quán)益兩個來源。 　所以：資產(chǎn)增加額=股東權(quán)益增加額+負(fù)債增加額

(1) 假設(shè)：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變即資產(chǎn)隨銷售正比例增加 　則有：資產(chǎn)增加額÷期末資產(chǎn)總額=銷售增加額÷本期銷售額 資產(chǎn)增加額=期末資產(chǎn)總額×(銷售增加額÷本期銷售額)

（2） 假設(shè)：銷售凈利率不變， 　則有：股東權(quán)益增加額=留存收益增加額 =（基期銷售額+銷售增加額）×銷售凈利率×收益留存率

(3) 假設(shè)：財務(wù)結(jié)構(gòu)不變即負(fù)債和所有者權(quán)益同比例增加 　則有：負(fù)債增加額=期末負(fù)債×（股東權(quán)益增加額÷期末股東權(quán)益） =（基期銷售額+銷售增加額）×銷售凈利率×收益留存率×期末負(fù)債÷期末股東權(quán)益（4） 將(2)、(3)、(4)代入(1)： 　期末資產(chǎn)總額×(銷售增加額÷本期銷售額)=（基期銷售額+銷售增加額）×銷售凈利率×收益留存率+（基期銷售額+銷售增加額）×銷售凈利率×收益留存率×期末負(fù)債÷期末股東權(quán)益 =（基期銷售額+銷售增加額）×銷售凈利率×收益留存率×（1+期末負(fù)債÷期末股東權(quán)益） 銷售增加額=（基期銷售額+銷售增加額）×期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×收益留存率×期末總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益 令A(yù)=期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×收益留存率×期末總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益 銷售增加額=（基期銷售額+銷售增加額）×A 銷售增加額= 基期銷售額×A/(1-A) 因此，可持續(xù)增長率=期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×收益留存率×期末權(quán)益乘數(shù)÷（1-期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×收益留存率×期末權(quán)益乘數(shù)） 　根據(jù)可持續(xù)增長率公式(期末股東權(quán)益)計算如下: 　可持續(xù)增長率(1996年)=期末凈資產(chǎn)收益率×本期收益留存比率/（1 –期末凈資產(chǎn)收益率×本期收益留存比率）=15.15%×60%/（1-15.15%×60%）=10% 　通過比較可以看出，兩個公式計算的可持續(xù)增長率是一致的。

3．可持續(xù)增長率與實際增長率 　通過上面的舉例可以看出．可持續(xù)增長率與實際增長率是兩個概念。可持續(xù)增長率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營效率和財務(wù)政策決定的內(nèi)在增長能力，而實際增長率是當(dāng)年銷售額比上一年銷售額的增長百分比。它們之間有一定聯(lián)系。 　1）如果某一年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與上年相同，則實際增長率等于上年的可持續(xù)增長率。例如，1996年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與1995年相同，1996年的實際增長率(10%)與根據(jù)1995年有關(guān)財務(wù)比率計算的可持續(xù)增長率(10%)相同。這種增長狀態(tài)，在資金上可以永遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展下去，稱之為平衡增長。當(dāng)然，外部條件是公司不斷增加的產(chǎn)品能為市場歷接受。 　2）如果其一年的公式中的4個財務(wù)比率有一個或多個數(shù)值增加，則實際增長率就會超過上年的可持續(xù)增長率。例如，1997年權(quán)益乘數(shù)提高(其他比率不變)使得實際增長率上升到30%，超過上年的可持續(xù)增長率(10%)。由此可見，超常增長是“改變”財務(wù)比率的結(jié)果，而不是持續(xù)當(dāng)前狀態(tài)的結(jié)果。企業(yè)不可能每年提高這4個財務(wù)比率，也就不可能使超常增長繼續(xù)下去。 　3）如果某一年的公式中的4個財務(wù)比率有一個或多個數(shù)值比上年下降，則實際銷售增長率就會低于上年的可持續(xù)增長率。例如，1998年權(quán)益乘數(shù)下降(其他比率不變)使得實際增長率下降到-5.42%，低于上年的可持續(xù)增長率(10%)。即使該年的財務(wù)比率恢復(fù)到1995和1996年的歷史正常水平，下降也是不可避免的。超常增長之后．低潮必然接踵而來．對此事先要有所準(zhǔn)備。如果不愿意接受這種現(xiàn)實，繼續(xù)勉強(qiáng)沖刺，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的危機(jī)很快就會來臨?？沙掷m(xù)增長率的高低，取決于公式中的4項 財務(wù)比率。銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積是資產(chǎn)凈利率，它體現(xiàn)了企業(yè)運用資產(chǎn)獲取收益的能力，決定于企業(yè)的綜合實力。至于采用“薄利多銷”還是“厚利少 銷”的方針，則是政策選擇問題。收益留存率和權(quán)益乘數(shù)的高低是財務(wù)政策選擇問題，取決于決策人對收益與風(fēng)險的權(quán)衡。企業(yè)的實力和承擔(dān)風(fēng)險的能力，決定了企 業(yè)的增長速度。因此，實際上一個理智的企業(yè)在增長率問題上并沒有多少回旋余地，尤其是從長期來看更是如此。一些企業(yè)由于發(fā)展過快陷入危機(jī)甚至破產(chǎn)，另一些 企業(yè)由于增長太慢遇到困難甚至被其他企業(yè)收購，這說明不當(dāng)?shù)脑鲩L速度足以毀掉一個企業(yè)。