《琢磨自己》

——喜馬拉雅音頻投資分享稿提綱

作者：冰凍三尺一

一、前言

各位喜馬拉雅音頻的投資朋友們，大家好！今天是公元2021年5月1日，我是網(wǎng)友：冰凍三尺一，是一名普通的業(yè)余投資愛好者。有緣跟大家一起分享交流投資學(xué)習(xí)體會。我分享的題目是《琢磨自己》。

歲月如梭，白首相看擬奈何。記得當(dāng)年我有嘗試投資的想法之后，大概是2006年12月20日中午，到我們本地的一個證券營業(yè)部去補充賬戶資料，開始試著摸索投資。在尋找價值投資之路上，整整摸索了3年多時間，直到2010年才正式開始從事投資事業(yè)。我們要知道投資是四兩撥千斤的活，你最佳的投資就是自己，你要與更優(yōu)秀的人交往，你要仔細選擇你想模仿的那個英雄。

很多時候確實是性格決定命運，每個人的天賦決定天花板，沒天賦你往死里練也沒用。因為每個人的人生際遇各有不同，我們對堅韌應(yīng)對艱難生活的人們充滿敬意，他們是生活的真正勇士。我們有時會對貪婪、短視、謊言表現(xiàn)出傲慢，因為確實覺得那些行為很卑微。

條條道路都可能通羅馬，價值投資是一條'未必'最好但肯定能到的大道。再看我自己曾經(jīng)走過的那些投資之路，確實經(jīng)常會面臨不同選擇，一旦選擇就沒有回頭的可能，選擇比努力更重要，所有的結(jié)果，事先已然注定，我們不過是走完安排好的過程而已。

二、投資的品性

1、投資者重要品性是什么？

什么樣的人適合做價值投資，巴菲特和查理曾說，決定價值投資人成功的呢，不是他的智商、也不是他的經(jīng)歷，最主要是他的品性。李錄先生于2019年11月29日在北京大學(xué)光華管理學(xué)院所講授的價值投資課，很好的解釋了什么樣的人適合做價值投資。

第一個：獨立思考。就是衡量尺度要是自己內(nèi)心的尺度，不太看中別人的尺度，有些人有獨立的性格不太在乎別人的評價，有些人生來如此，這對投資人特別重要。

第二個：理性客觀。我們都是感情動物不可能完全理性，確實有些人把客觀理性作為價值、道德的追求，客觀的分析各種各樣的問題，判斷多年以后的事，公司時刻面臨競爭、變化等，投資者也保持客觀理性的態(tài)度，不斷去學(xué)習(xí)，就變的非常非常重要！

第三個：投資者要極度的耐心并非常的敏捷。這是個矛盾體，沒有機會時可以好多年什么都不做，有機會時一下子下重注；這是一種很特殊的品性，卻又是優(yōu)秀投資者必備的品性；比如查理閱讀Value雜志40多年，就發(fā)現(xiàn)了1個投資機會。

第四個：對于生意極度的興趣。比如查理對生意有極度的興趣，企業(yè)怎么賺的錢？為什么賺錢？將來競爭狀態(tài)是什么樣？還能不能賺這么多錢？他老想搞明白，這個興趣是查理閱讀最主要的原因。

這幾個性格都不是特別的自然，但這些性格合在一起，可以讓你成為非常優(yōu)秀的投資人，這些性格有一些是天生的有一些是后天的。這些品性非常重要，智商、學(xué)歷等都不太重要，很多人搞不懂就被投機方式吸引過去了。

但以我的實踐和觀察，要想做好價值投資除了需要這些共性品性之外，還有很容易被忽略的個性品性需要高度重視，投資中人性博弈過關(guān)只是基礎(chǔ)，個性品性才是真正的決定性因素。因為只有自己內(nèi)心最真實的個性品性一定會在關(guān)鍵時刻、重要判斷上發(fā)揮巨大作用，從而產(chǎn)生巨大的財富分化，也就是我們經(jīng)常說得，人的命，天注定。

我想價值投資者主要分兩類：一類是以安全邊際為基石，具有保守主義思維的價值規(guī)律型投資者，比如李錄，董寶珍等；另一類是將股票視為生意的一部分，具有生意思維的企業(yè)本質(zhì)投資者，比如段永平等。當(dāng)然也有能把價值規(guī)律和企業(yè)本質(zhì)融合的集大成者，比如巴菲特。但大多數(shù)投資者都是有所偏好的混合型，比如在2017年至2021年期間，對茅臺同一基本面的判斷，董寶珍持有到700賣出，李錄持有到1000賣出，段永平持有到2000也不賣說是非賣品，還有很多人選擇1200賣出。

可見不同個性品性對價值投資結(jié)果一定會產(chǎn)生重要影響，主要影響有三個方面：

一是對持有和買入的看法不同。通常價值規(guī)律型投資者，認為只有把持有和買入分開，才是真正符合人性、符合實際的體驗和答案。

比如有網(wǎng)友說，持有和買入不太一樣，持有是狀態(tài)，買入是動作，持有比買入更難！但是慎重的買入為后期堅定持有打下良好基礎(chǔ)，一旦有一個良好的買入，持有不過就是一個云淡風(fēng)輕的歷程。買入時把擇時放在第一權(quán)重，其實沒有人真的可以擇到時，但是，當(dāng)你把擇時放在第一位的時候，就意味著你對買入標(biāo)的的基本面、估值、生命周期、成長性會有更多的謹慎甚至苛刻，也只有這樣，機會來臨的時候才更有信心下重注。

包括李錄先生也是相同的觀點，認為持有和買入不太一樣：對安全邊際和容錯能力的要求不同。

第一，摩擦成本不一樣。美股投資者還有A股沒有的問題：他們每一次賣掉，都要付差不多40%的稅。如果我不賣掉，假設(shè)我們都賺錢了，相當(dāng)于免費借了40%的錢，它又不告訴我啥時候還，只要我不賣出，我就可以無限期的借債，也沒有什么抵押，這種債務(wù)我為什么不拿？這是在美股，持有股票的另一個價值。

第二，心里傾向不一樣。你一旦持有一個公司時間比較長了之后，你對它的了解，已經(jīng)和初始買的時候很不一樣了，所有權(quán)會對你的情緒發(fā)生很微妙的變化。所以一旦你把自己視為擁有者的時候，你會瞬間充滿了學(xué)習(xí)的動力。我們都有敝帚自珍的心理，一旦說這是我的東西了，它哪都好！這就是人的心理傾向，改不了。

第三，資本永久性損傷不一樣。你在初始買入的時候，是在不那么清楚的情況下，你需要一個很大的折扣，才會避免發(fā)生永久性的資本損失。我們之所以沒有永久性的資本損失，是因為我們在買入的時候非常小心，都是在折扣足夠大的時候，這樣，哪怕最壞的情況發(fā)生，也不會永久性的損失。如果好的情況發(fā)生，掙的當(dāng)然更多，但最主要擔(dān)心的是資本永久性損傷。

第四，安全邊際墊不一樣。我一旦買入時間比較長了以后，一般來說，我的安全邊際墊已經(jīng)很高了，持有過程中哪怕跌了50%，但我還是漲了很多倍，我的安全墊也還是很高。比如，李錄持有的比亞迪，他買的這家公司已經(jīng)擁有很多年了，你對它相當(dāng)了解，包括它犯的錯誤都很了解，那你就可以接受，它真的變成我的公司了，因為這些公司經(jīng)營過程當(dāng)中也會犯很多錯誤。說實話，我還沒發(fā)現(xiàn)沒犯錯誤的公司，你買什么公司都會犯錯誤，哪有不犯錯誤的公司呢？就像哪有不犯錯誤的人，都會犯錯的，但這不是什么大問題。優(yōu)秀的公司能夠在錯誤中間不斷進步。跟優(yōu)秀的人是一樣的，所有錯誤都是讓你變得更優(yōu)秀的機會。所有的優(yōu)秀公司都有這個糾錯能力，如果它沒這個能力，一定程度就完蛋了。

而那些抓企業(yè)本質(zhì)的投資者，他們認為價值投資的核心和精髓，就是把股票當(dāng)做企業(yè)生意的一部分，這才是價值投資最重要最基礎(chǔ)的基石。事實上，“持有”在每個時點確實是等于“買入”的，機會成本就是這個意思！然而, 如果投資者真的那么想，很容易掉到每時每刻都在想“是不是高估了”，過多注意市場而不是聚焦在生意本身上。理論上講，持有=買入，這不是一個觀點而是一個事實，如果人們沒有持有一家非上市公司的心態(tài)，每時每刻都會有賣出沖動的。如果你還有“堅持”的感覺，你就還不是一個“價值投資者”。從持有股票等于買入的角度看，實際上我們每天都在買入。老巴也說，他花了好多年才大致明白的。

總之，在邏輯層面上，持有等于買入，人性認知面前，持有不等于買入。因為邏輯是科學(xué)，所以持有等于買入，而人性是博弈，所以持有不等于買入。

二是對性價比的看法不同。從價值規(guī)律的角度看，便宜是硬道理，但市場上實際情況是：行業(yè)龍頭通常溢價，老二老三通常折價。這個角度看似乎應(yīng)該買性價比更高的老二老三。但買股票是買公司，最好還是買行業(yè)龍頭，正所謂好貨不便宜，行業(yè)龍頭往往不便宜。

價值規(guī)律型投資者在行業(yè)龍頭溢價的時候，通常會選擇性價比高的普通公司，因為對應(yīng)未來的理論回報率更高。這種追求性價比的心理容易忽略企業(yè)本質(zhì)，極有可能高估自己，放著最好的公司你不買，跑去買一些性價比高的二三流公司，也就是我們常說的，拔掉鮮花澆灌野草。我們要做到打開帳戶，鮮花盛開，而不是雜草叢生。

段永平說過，性價比經(jīng)常是性能不夠好的一個借口。好的產(chǎn)品我們可以支付一些溢價，好的公司為什么不可以呢？事實是，好公司不缺乏溢價的接盤者，這是市場的共識。最終你會發(fā)現(xiàn)，生活和股市的底層邏輯是相通的。

三是價值觀不同。比如，生活中同樣是拿一百塊錢買襯衣，有人拿一百塊錢買十件，這樣一個星期就可以每天穿一件新襯衣，而有人拿一百塊錢只買一件品質(zhì)好的襯衣，其實這種好品質(zhì)也是一種安全邊際，但以價格安全邊際為標(biāo)準(zhǔn)的人就很難接受這么“貴”的東西，即便是買下來穿著新襯衣心里也會不自覺的難受，這就是不同人的天性。對應(yīng)到投資上，這就是有著巨大價值觀差異的不同思維生活方式的兩類投資者，對同一基本面就有著完全不同的價值判斷哈！所以不同的公司吸引不同類型的投資者，適合自己的才是最好的。如果投資人找不到一種適合自己的投資方法是很麻煩的一件事。

其實生活跟投資是相通的，因為實施投資行為的最終主體一定是“人”，那就是我們每個投資者背后的個性品性差異化起決定性作用。想想還真是這樣子的，我自己生活中也是認為好東西不便宜，骨子里不愿意買便宜的東西，也不喜歡占人便宜，更不會講價或討價還價哈！我做投資主要受段永平的影響，也認為好公司價錢一般不便宜，看的是公司成長，只要好公司定性的條件沒有變，就長期持有，不參與市場博弈。

但價值規(guī)律型投資者則不同，他們因為安全邊際存在而買入，也因為安全邊際消失而賣出，即使低買高賣的是優(yōu)質(zhì)公司，也只不過是賺錢的道具罷了，與那些抓企業(yè)本質(zhì)的人，生活思維方式是完全不同的。他們有尋找廉價證券的傾向，只跨一尺欄：優(yōu)質(zhì) 低估 緩慢成長。這種低估值更可靠的套利方法，我也是到現(xiàn)在才看明白，以前還真是天然忽略了！好在我們市場足夠大，能容納各種風(fēng)格哈！

仔細想想安全邊際和估值都是基于3、5年周期的短期思維，這就是為什么那么多價投老是質(zhì)疑安全邊際，說估值都是浮云，現(xiàn)在想明白還是有一定的道理，就是在3、5年時間周期內(nèi)，安全邊際和估值它們與內(nèi)在價值的偏離都會自動消失歸零，最終決定我們投資命運的還是公司本身，不是價值規(guī)律哈！

總之，安全邊際不是投資中唯一或最為基礎(chǔ)的那塊基石，把股票當(dāng)作許多細小的商業(yè)部分才是投資中最為基礎(chǔ)的那塊基石。價值規(guī)律型投資者的確定性有時甚至可以達到100%概率，缺點是機會成本短暫、體量不大；但抓企業(yè)本質(zhì)的投資者就沒這么幸運，即使買偉大公司概率也就70%的樣子，優(yōu)點是可以長期持有、天花板高。

價值規(guī)律型投資者，通常性格成熟，但缺乏安全感、對人性敏感，稟賦效應(yīng)極強，具有保守主義思維基因，缺乏創(chuàng)新意識，相對自我封閉，追求確定性，注重靜態(tài)的價格安全邊際，本質(zhì)是悲觀主義者。而企業(yè)本質(zhì)型投資者，性格極其不成熟，對新事物充滿好奇心，具有創(chuàng)新破壞性基因，充滿危機意識，具備組織領(lǐng)導(dǎo)能力，富有冒險精神，心態(tài)開放，更加注重對企業(yè)的動態(tài)理解度，本質(zhì)是樂觀主義者。

所以，投資的本質(zhì)在于生意本身，用合理價格買偉大公司，忽略價值規(guī)律和市場先生，這才是最適合個人投資者的方法。這么看來對價值投資的理解真的需要很多年，同時還真是需要有點悟性才行！對偉大投資者來說，投資中最重要的是企業(yè)本質(zhì)，最大的浪費是機會成本。幾乎所有的偉大投資都是建立在國運之上的。

2、以自身優(yōu)勢構(gòu)建能力圈。價值投資的核心和精髓，就是把股票當(dāng)做企業(yè)生意的一部分。買股票的“第一思維”還是應(yīng)該買偉大公司，偉大公司是一個不斷進化的物種，不管人類經(jīng)濟如何動蕩，總有那條逆行而上的鮭魚。找到偉大的公司，平時搞懂、耐心等待。最好的辦法是買入世界上最頂尖優(yōu)秀商業(yè)模式的公司，最能夠長期持續(xù)賺取真金白銀的公司，正所謂買就要買那些皇冠上的鉆石級公司。

真正的能力圈首先是要對自己誠實。人的經(jīng)歷不同且有限，所以總有我們搞不明白的東西，也總有屬于我們的機會，這就是能力圈。每個人都有自己的能力圈，一個人一生在股市真正能賺錢的機會一定是很少很少的，三五個已是難得，最關(guān)鍵的是機會來臨的時候，一定要下重注。不需要盲目擴大一些似是而非的能力圈，這樣反而是浪費時間和精力。這就是系統(tǒng)認知價值千金，散亂認知更為誤人。

段永平說，搞懂一樣?xùn)|西還是需要一些緣分的。能力圈有時也是根據(jù)興趣來定的。真正能幫你賺大錢的一定是在你的優(yōu)勢認知范圍內(nèi)的，多多少少有一些緣分的公司，比如工作生活中的接觸（醫(yī)藥、消費），和自我興趣的領(lǐng)域（手機包括互聯(lián)網(wǎng)），就是別人花幾千萬認知成本也達不到你獨立判斷的這種商業(yè)感覺的品種哈！

因此，投資要有自知之明：拿捏認清自己的能力圈邊界是一種能力。如果你不理解這個生意，那就不要去買，你必須知道什么在你的能力圈之內(nèi)，什么在能力圈之外。這些是永恒不變的。

投資是對于未來的預(yù)測，然而未來在本質(zhì)上卻是無法預(yù)測的，所以預(yù)測就是概率。因此，你能比別人做得更好的唯一方式就是盡可能地掌握所有的事實，并且真正做到知己所知、知己所不知。這就是你的概率優(yōu)勢。沒有什么事情是百分之百確定的，但是如果你每次揮桿（出手）時都擁有壓倒性的優(yōu)勢，那么久而久之，你就能做得非常好。

人啊，還是要有自知之明，知道自己幾斤幾兩哈！我們一年能獨立深研一、兩個行業(yè)和公司，兩年投資一家公司，就已經(jīng)很好了，主要理解商業(yè)模式，企業(yè)文化，以及買入價錢。這里買入價錢其實沒那么重要。投資的表現(xiàn)是由自己能重倉的那些公司決定的，忽略市場影響，看懂商業(yè)模式和企業(yè)文化，盡量想明白10年后企業(yè)會是啥樣子。

我投資了A股、港股、美股，但無論哪個市場，看得上，看得懂，價格又合適的公司，都極其稀少到接近沒有。永遠處于信息差弱勢地位的個人投資者，只要不被割韭菜，能慢慢變富就已經(jīng)很好了哈！

3、我的投資體系進化。現(xiàn)在我的投資體系就是把價值投資四大因子：買入股權(quán)、安全邊際、利用市場、能力圈，一分為二。

一是價值規(guī)律：安全邊際、利用市場（把市場先生拆分為定價權(quán)，從認知到人性博弈，兩個要素）。利用價值規(guī)律主要是套利，安全邊際套利，股權(quán)價值套利，制度性套利等。

二是企業(yè)本質(zhì)：買入股權(quán)、能力圈。利用企業(yè)本質(zhì)主要是用合理價格買偉大公司。

三是投資理念：價值投資。先學(xué)道，后學(xué)術(shù)，道是底層邏輯，術(shù)是系統(tǒng)認知?！暗馈钡臇|西需要悟，“術(shù)”的東西可以學(xué)。

很簡單很實用，就是一手抓價值規(guī)律，一手抓企業(yè)本質(zhì)，兩手都要抓兩手都要硬，誰有機會就抓誰，有緣找到偉大公司就買偉大公司，沒機會就找安全邊際套利哈！

三、投資與創(chuàng)業(yè)

2021年是我從事投資事業(yè)的第12年。如果把從2010年開始的邊實踐邊學(xué)習(xí)價值投資也算是某種創(chuàng)業(yè)的話，創(chuàng)業(yè)亦12年。賺錢確實跟選擇和運氣有關(guān)。這點需要盡早接觸商業(yè)社會，或者說也是一種天賦。很多人每天想的是學(xué)業(yè)、研究和工作需要解決的大大小小問題，即便想賺錢，可能也沒啥路子，反倒遭遇不靠譜的投資項目，牛市買股票買基金等這樣的情況。正如巴菲特所說，“如果你沒找到一個當(dāng)你睡覺時還能掙錢的方法，你將工作到死”。

李錄先生的序言《書中自有黃金屋》中，有一段話給曾給我很大的震撼： “查理（即是芒格先生）是一個完全憑借智慧取得成功的人，這對于中國的讀書人來講無疑是一個令人振奮的例子。他的成功完全靠投資，而投資的成功又完全靠自我修養(yǎng)和學(xué)習(xí)，這與我們在當(dāng)今社會上所看到的權(quán)錢交易、潛規(guī)則、商業(yè)欺詐、造假等毫無關(guān)系。作為一個正直善良的人，他用最干凈的方法，充分運用自己的智慧，取得了這個商業(yè)社會中的巨大成功。在市場經(jīng)濟的今天，滿懷士大夫情懷的中國讀書人是否也可以通過學(xué)習(xí)與自身的修養(yǎng)的鍛煉同樣取得世俗社會的成功并實現(xiàn)自身的價值及幫助他人的理想呢？”

當(dāng)年我讀到這一段話時，悟出“書中自有黃金屋”的道理原來如此簡單，因為，當(dāng)市場經(jīng)濟大潮滾滾而來之時，作為一個還算是讀過點書的人，讓我相信完全可以憑借著自己的邏輯訓(xùn)練、知識與智慧，在資本市場用干凈、不求人的方式去掙錢。這段話，對我本人的股市投資一直起著相當(dāng)?shù)摹皠钪尽弊饔茫?/p>

投資是一門知識復(fù)用性很高的學(xué)科，理論和實戰(zhàn)缺一不可，需要不斷學(xué)習(xí)和積累。我們通過持續(xù)不斷的閱讀、思考、決策、糾錯來完善自己的知識體系，提升自己決策的正確性。我們每個人要有自己的生存之道，要找到經(jīng)歷兩輪牛熊檢驗、能夠應(yīng)付暴漲暴跌，最終還能賺錢的方法，這個只能靠自己去體會總結(jié)，至少需要10年的時間維度，有時甚至?xí)冻鼍薮蟮拇鷥r。遺憾的是，這個過程并沒有任何捷徑，無法一蹴而就，認知水平是由過往所有的思考、實踐和經(jīng)驗積累決定的。

人生最大的快樂是用自己的智慧和雙手，通過奮斗改變自己的命運。投資是為了生活，投資與不投資，日子過得就是不一樣。不要說實現(xiàn)財務(wù)自由，就是達到財務(wù)健康，即年股票資產(chǎn)收入大于薪酬收入，生活的感覺還是不一樣的。追求財富不只表現(xiàn)在數(shù)字上，更重要的是達到那種心靈的寧靜感，說俗點，至少生活、家庭、人生不再為錢發(fā)愁。

四、回到原點

投資了是個很奇妙的事，有些東西好像是命運使然，也好像是性格使然，認準(zhǔn)價值投資可能是再也不可能改變的事了！因為我這個人本來對錢就很麻木，又不喜歡求人，也不太懂人情世故，但需要認真的對待這個世界，認真的對待自己的人生。

每個人的一生，都有注定要走的路，都有自己的印跡，不論好的還是不好的。曾經(jīng)很努力，以為自己可以有所為，但隨著歲月的流逝，那些以前的目標(biāo)在現(xiàn)實面前漸漸地都隨風(fēng)飄散了，本分，平平安安就好。

我的價值投資理念最早來源于段永平先生，大概在2008年10月看了段永平投資網(wǎng)易的故事，讓我在市場一片蕭殺和迷茫中重新找到了投資的方向，也瞬間明白了投資的道理，在這里表示感謝。還有他請教巴菲特的不做空，不借錢，不做自己不懂得東西，他關(guān)心巴菲特都犯過哪些錯誤，以及做對的事情和把事情做對，本分，平常心等，感覺對自己的幫助還是挺大的。

寫博客可能就是為了好玩?？吹蕉斡榔较壬牟┛?，很認真很耐心的回復(fù)，還有很特別的一點就是，他說很多很多年以后，也許兒女會通過這個來了解老爸。我想自己也為人父母，等到孩子懂事的時候問我是個什么樣的人啊，都做過些什么，也許是我骨子里不想無言以對。

那我就會說，呵呵，你可以去看看老爸的博客，那里有在歲月的長河里那些投資往事和些許點滴生活的記憶吧！

這是我走上價值投資之路的出發(fā)原點，也是我2010年5月1日開通博客記錄投資寫的一段話，但價值投資對很多人來講就像對面那座大山，看起來很近，實際上可能還很遠。

我的分享完畢。謝謝大家！

——2021.5.1