低波動(dòng)因子表現(xiàn)回暖，中證500行業(yè)中性低波動(dòng)指數(shù)投資價(jià)值凸現(xiàn)

低波動(dòng)策略脫胎于“低波動(dòng)異象”，是一種在海內(nèi)外市場(chǎng)均長(zhǎng)期有效的Alpha效應(yīng)。2020年3月以來(lái)，中證500成分股內(nèi)低波動(dòng)因子表現(xiàn)逐漸回暖。中證500行業(yè)中性低波動(dòng)指數(shù)（500SNLV）是A股市場(chǎng)的代表性低波動(dòng)指數(shù)，長(zhǎng)期來(lái)看，500SNLV相對(duì)中證500具有顯著的超額收益。從估值水平來(lái)看，當(dāng)前500SNLV的PE_TTM、PB_LF及其分位數(shù)都處于較低水平，未來(lái)估值水平具有更大的提升空間。景順長(zhǎng)城中證500行業(yè)中性低波動(dòng)基金（003318.OF）跟蹤500SNLV指數(shù)，基金成立以來(lái)在控制跟蹤誤差的基礎(chǔ)上，相較其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和中證500全收益指數(shù)具有顯著的超額收益。

海內(nèi)外低波動(dòng)SmartBeta基金穩(wěn)步發(fā)展

作為SmartBeta類產(chǎn)品的“新生代”，海內(nèi)外低波動(dòng)SmartBeta基金近年來(lái)穩(wěn)步發(fā)展。目前美國(guó)市場(chǎng)低波類產(chǎn)品總規(guī)模為442億美元，產(chǎn)品的平均規(guī)模較大。國(guó)內(nèi)所有低波類基金均發(fā)行于2017年后。此外還有一些紅利低波類形式的產(chǎn)品。兩類產(chǎn)品在2017年和2018年都出現(xiàn)了迅速的規(guī)模增長(zhǎng)，截至2021年一季報(bào)，國(guó)內(nèi)低波類基金總共規(guī)模為19.27億元，基金數(shù)量為6只，其中規(guī)模最大的是景順長(zhǎng)城中證500行業(yè)中性低波動(dòng)基金, 規(guī)模為14.66億元。紅利低波類基金總共規(guī)模為19.76億元，基金數(shù)量為14只。

低波動(dòng)策略背后的邏輯：穩(wěn)中取勝，防御市場(chǎng)異動(dòng)

低波動(dòng)策略長(zhǎng)期具有超額收益，低波動(dòng)策略脫胎于“低波動(dòng)異象”，是一種在海內(nèi)外市場(chǎng)均長(zhǎng)期有效的Alpha效應(yīng)。相關(guān)理論認(rèn)為，高波動(dòng)股票往往存在被投機(jī)者炒作、估值偏高的風(fēng)險(xiǎn)，而低波動(dòng)股票能夠?qū)ν顿Y者行為偏差和投機(jī)炒作行為造成的“高波動(dòng)陷阱”進(jìn)行有效規(guī)避，從而在長(zhǎng)期取得優(yōu)勢(shì)。美股市場(chǎng)中低波動(dòng)組合擁有更好的夏普比率。測(cè)試結(jié)果顯示，低波動(dòng)因子在A股表現(xiàn)較好，表現(xiàn)最好的是中證500成分股內(nèi)的12個(gè)月波動(dòng)率因子，2007年以來(lái)RankIC均值為5.49%，多空組合年化收益率為8.75%，中證500行業(yè)中性低波動(dòng)指數(shù)正是基于12個(gè)月波動(dòng)率因子進(jìn)行指數(shù)構(gòu)建的。

500SNLV指數(shù)特征：長(zhǎng)期超額收益顯著，近期表現(xiàn)優(yōu)秀，估值較低

中證500行業(yè)中性低波動(dòng)指數(shù)（500SNLV）在中證500指數(shù)二級(jí)行業(yè)內(nèi)選取低波動(dòng)特征的股票為樣本，保持行業(yè)中性的同時(shí)，行業(yè)內(nèi)股票采用波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)。自基期以來(lái)，500SNLV相對(duì)中證500具有顯著的超額收益，與其他類似低波動(dòng)指數(shù)相比收益表現(xiàn)更好。2021年以來(lái)500SNLV收益表現(xiàn)優(yōu)秀，大幅跑贏其他寬基指數(shù)。從估值水平來(lái)看，當(dāng)前500SNLV的PE_TTM、PB_LF及其分位數(shù)都處于較低水平，未來(lái)估值水平具有更大的提升空間。

投資500SNLV指數(shù)的良好標(biāo)的：景順長(zhǎng)城中證500行業(yè)中性低波動(dòng)基金

景順長(zhǎng)城中證500行業(yè)中性低波動(dòng)基金（003318.OF）跟蹤500SNLV指數(shù)，基金經(jīng)理為曾理先生?；鸪闪⑷諡?017年3月3日，截至2021年1季報(bào)規(guī)模為14.66億元?；鸪闪⒁詠?lái)年化收益率為5.37%，相對(duì)于其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和中證500全收益指數(shù)具有顯著的超額收益。景順長(zhǎng)城基金的量化指數(shù)團(tuán)隊(duì)由副總經(jīng)理黎海威先生掌舵，黎海威先生具有18年海內(nèi)外量化從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和13.6年投資經(jīng)驗(yàn)，曾任職于巴克萊國(guó)際投資管理有限公司，對(duì)量化投資理解深刻，研發(fā)的模型結(jié)合了 A 股市場(chǎng)發(fā)展歷史的縱向參考和常年投資新興市場(chǎng)的橫向經(jīng)驗(yàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理總結(jié)，歷史結(jié)果不能簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)未來(lái)，規(guī)律存在失效風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。基金過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其它基金業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)基金未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。

Smart Beta，直譯為“聰明的Beta”，其在Beta的被動(dòng)投資基礎(chǔ)上，添加了更加靈活的主動(dòng)投資策略，是被動(dòng)投資框架和主動(dòng)投資理念的有機(jī)結(jié)合。盡管追求Alpha可能獲得更高的收益，但對(duì)因子的深入研究與頻繁的投資變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致更高的成本和風(fēng)險(xiǎn)。而Smart Beta聰明的地方在于，其在指數(shù)被動(dòng)投資的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模指數(shù)進(jìn)行成分和權(quán)重的優(yōu)化，增加標(biāo)的指數(shù)在特定因子（如價(jià)值、成長(zhǎng)、波動(dòng)率、質(zhì)量等）上的暴露度，使指數(shù)能夠整體獲取該因子帶來(lái)的Alpha收益?？梢哉f(shuō)，Smart Beta 吸收了Beta 策略低成本、風(fēng)險(xiǎn)分散的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)通過(guò)Alpha策略的思路增厚收益，是集兩者之長(zhǎng)的進(jìn)化產(chǎn)品。

美國(guó)低波動(dòng)Smart Beta ETF市場(chǎng)：平均規(guī)模較大

作為成熟的市場(chǎng)先行者，海外Smart Beta市場(chǎng)發(fā)展歷程更長(zhǎng)，其產(chǎn)品的格局能夠一定程度上反映市場(chǎng)的長(zhǎng)期需求。以美國(guó)Smart Beta ETF市場(chǎng)為例，根據(jù)ETF.com截至2021年4月的數(shù)據(jù)，目前美國(guó)市場(chǎng)低波類產(chǎn)品總規(guī)模為442億美元；另一方面，可以看出低波類產(chǎn)品的數(shù)量在所有產(chǎn)品類型中最少，產(chǎn)品的平均規(guī)模較大。

為進(jìn)一步了解美國(guó)市場(chǎng)低波類Smart Beta產(chǎn)品的發(fā)展歷程，我們統(tǒng)計(jì)了截至2021年4月產(chǎn)品歷年的發(fā)行情況。從下圖可以看出，低波動(dòng)類ETF在美國(guó)市場(chǎng)的歷史并不長(zhǎng)，但增長(zhǎng)趨勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定；其中2017年產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量出現(xiàn)高峰，新產(chǎn)品的增長(zhǎng)趨勢(shì)仍在持續(xù)。

國(guó)內(nèi)低波動(dòng)Smart Beta市場(chǎng)：逐漸崛起的新生力量

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)Smart Beta基金穩(wěn)步發(fā)展。截至2021年一季報(bào)，國(guó)內(nèi)Smart Beta類基金總共規(guī)模達(dá)到596億元，基金數(shù)量達(dá)到106只。

在美國(guó)市場(chǎng)，低波動(dòng)Smart Beta產(chǎn)品的歷史并不算長(zhǎng)；而在國(guó)內(nèi)，低波類Smart Beta基金更是標(biāo)準(zhǔn)的“新生代”，所有低波類基金均發(fā)行于2017年后。此外，還有一些基金將低波因子和紅利因子結(jié)合，形成了紅利低波類形式的產(chǎn)品。兩類產(chǎn)品在2017年和2018年都出現(xiàn)了迅速的規(guī)模增長(zhǎng)，隨著近期低波因子的表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，未來(lái)規(guī)?？赡苓M(jìn)一步提升。截至2021年一季度，國(guó)內(nèi)低波類基金總共規(guī)模為19.37億元，基金數(shù)量為6只，其中規(guī)模最大的是景順長(zhǎng)城中證500行業(yè)中性低波動(dòng)基金（003318.OF），規(guī)模為14.66億元；紅利低波類基金總共規(guī)模為19.76億元，基金數(shù)量為14只。

實(shí)證顯示，低波動(dòng)策略是“能捉老鼠的好貓”，低波動(dòng)策略的市場(chǎng)接受度也在不斷提升；但是，穩(wěn)健的投資策略必定有其邏輯，在搭載于相對(duì)低頻、規(guī)則透明穩(wěn)定的Smart Beta指數(shù)策略上時(shí)，明確的投資邏輯尤為重要。對(duì)于“低波動(dòng)異象”，學(xué)界給出過(guò)源自多種角度的理論解釋。最主流的解釋指向了投資者的行為偏差，主要包括：

1.     彩票效應(yīng)/博彩偏好（Lottery Effect），即投資者對(duì)高波動(dòng)性股票進(jìn)行賭博式的投資，并愿意接受降低收益預(yù)期作為使用股票博彩的溢價(jià)。該投資行為導(dǎo)致高波動(dòng)股票股價(jià)出現(xiàn)估值過(guò)高，其本質(zhì)是投資者的非理性效用。

2.     代表性偏差（Representativeness），即部分高波動(dòng)股票短期表現(xiàn)優(yōu)異，容易受到投資者熱捧，但其高回報(bào)背后潛在的投機(jī)行為可能導(dǎo)致股價(jià)回調(diào)。

3.     過(guò)度自信（Overconfidence），即投資者傾向于預(yù)測(cè)和交易不確定性較高的股票。但相比多頭操作，空頭的限制較多，導(dǎo)致投資者對(duì)這類股票的多空交易存在不對(duì)稱性，促使高波動(dòng)股票的高估。該效應(yīng)在做空機(jī)制不夠完善的A股市場(chǎng)可能更加明顯。

4.     機(jī)構(gòu)效應(yīng)（Agency Issue），即機(jī)構(gòu)的研究更多聚焦熱門(mén)的、高波動(dòng)的股票，賣(mài)方分析師容易對(duì)高波動(dòng)股票的預(yù)期過(guò)度樂(lè)觀；反之，起伏較小的股票則更易被投資者忽視和低估。

以上觀點(diǎn)指向相似的邏輯：高波動(dòng)股票通常是市場(chǎng)交易的熱點(diǎn)，背后可能隱藏著資本的炒作風(fēng)險(xiǎn)以及短期估值過(guò)高的泡沫；而低波動(dòng)股票能夠避開(kāi)這些“誘人的陷阱”，相對(duì)更加保險(xiǎn)；低波動(dòng)股票的估值水平也傾向于處在低位，容易在長(zhǎng)期的估值修復(fù)中獲利。

可以看出，基于“低波動(dòng)異象”的Smart Beta策略著眼于規(guī)避市場(chǎng)的異動(dòng)股票，無(wú)論市場(chǎng)行情好壞均能夠發(fā)揮抗風(fēng)險(xiǎn)的作用，是具有普適性、抗周期性的穩(wěn)健型策略；另一方面，低波動(dòng)策略著眼于長(zhǎng)期走勢(shì)，對(duì)于低頻、持有期長(zhǎng)的被動(dòng)型Smart Beta產(chǎn)品有著天然的適應(yīng)性。也因此，低波動(dòng)策略常被冠以“穿越牛熊”的名號(hào)?？梢哉J(rèn)為，低波動(dòng)因子提供了一個(gè)尋找Alpha收益的相對(duì)獨(dú)特且穩(wěn)健的視角，低波動(dòng)策略在Smart Beta產(chǎn)品中的應(yīng)用也值得關(guān)注。

美股市場(chǎng)波動(dòng)率因子表現(xiàn)：低波動(dòng)組合擁有更好的夏普比率

美股市場(chǎng)的研究者依據(jù)36個(gè)月的波動(dòng)率，將市值最大的1000只股票分為五層，對(duì)從上世紀(jì)60年代至今長(zhǎng)達(dá)50余年的歷史進(jìn)行回測(cè)。結(jié)果顯示，不同風(fēng)險(xiǎn)分層的組合在波動(dòng)率上差異明顯，但超額收益水平非常接近，低波動(dòng)組合擁有更好的夏普比率。

A股波動(dòng)率因子測(cè)試：中證500成分股內(nèi)的12個(gè)月波動(dòng)率因子表現(xiàn)最好

本節(jié)我們測(cè)試以下兩個(gè)波動(dòng)率因子的表現(xiàn)：

12個(gè)月波動(dòng)率因子：過(guò)去12個(gè)月股票日度收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。

6個(gè)月波動(dòng)率因子：過(guò)去6個(gè)月股票日度收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。

以上兩個(gè)因子都以低波動(dòng)端為多頭，回測(cè)區(qū)間為2007年2月1日至2021年3月31日。因子的IC測(cè)試和分層測(cè)試結(jié)果如下：

由以上測(cè)試可見(jiàn)波動(dòng)率因子在A股表現(xiàn)較好，長(zhǎng)期來(lái)看低波動(dòng)的股票組合收益更高。其中表現(xiàn)最好的是中證500成分股內(nèi)的12個(gè)月波動(dòng)率因子，RankIC均值達(dá)到5.49%，多空組合年化收益率為8.75%，雖然因子在2019年出現(xiàn)了回撤，但2020年3月以來(lái)，因子表現(xiàn)逐漸回暖，多空組合凈值再次呈現(xiàn)向上趨勢(shì)，近期多空組合凈值已創(chuàng)出新高。中證500行業(yè)中性低波動(dòng)指數(shù)正是基于12個(gè)月波動(dòng)率因子進(jìn)行指數(shù)構(gòu)建的。

500SNLV指數(shù)編制方法

中證 500 行業(yè)中性低波動(dòng)指數(shù)（代碼：930782.CSI，英文簡(jiǎn)稱：500SNLV）在中證500指數(shù)二級(jí)行業(yè)內(nèi)選取低波動(dòng)特征的股票為樣本，保持行業(yè)中性的同時(shí)，行業(yè)內(nèi)股票采用波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)。指數(shù)發(fā)布日期為 2016年2月4日，基期為2004年12月31日，以1000點(diǎn)為基點(diǎn)。

指數(shù)樣本選取方法

樣本空間：指數(shù)選樣空間為中證 500 指數(shù)樣本股。

選樣方法：

1.       對(duì)樣本空間內(nèi)股票計(jì)算最近一年日收益率的波動(dòng)率（標(biāo)準(zhǔn)差）并升序排名；

2.       按照中證 500 成分股在中證二級(jí)行業(yè)樣本數(shù)量分布，確定各二級(jí)行業(yè)的樣本分配只數(shù)。具體方法是：

第 i 行業(yè)樣本配額 = 樣本空間內(nèi)第 i 行業(yè)所有候選股票數(shù)量/500×150

3.       按照行業(yè)的樣本分配只數(shù)，在行業(yè)內(nèi)選取波動(dòng)率排名靠前的股票；

4.       對(duì)各行業(yè)選取的樣本作進(jìn)一步調(diào)整，使成份股總數(shù)為 150。

指數(shù)計(jì)算

定期調(diào)整

指數(shù)每半年調(diào)整一次，樣本股調(diào)整實(shí)施時(shí)間分別是每年 6月和12月的第二個(gè)星期五收盤(pán)后的下一交易日。

500SNLV指數(shù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：長(zhǎng)期超額收益顯著，2021年以來(lái)收益表現(xiàn)優(yōu)秀

由于低波動(dòng)率因子在中證500成分股內(nèi)的有效性，500SNLV指數(shù)相對(duì)中證500指數(shù)具有顯著的超額收益。

下圖是4個(gè)指數(shù)2011年以來(lái)的逐年收益率，其中有8年500SNLV指數(shù)跑贏中證500指數(shù)。2021年以來(lái)500SNLV指數(shù)收益表現(xiàn)優(yōu)秀，大幅跑贏其他寬基指數(shù)。

500SNLV指數(shù)估值水平：PE_TTM、PB_LF及其分位數(shù)都處于較低水平

我們從PE_TTM和PB_LF的角度分析指數(shù)估值水平。如下方圖表所示，從絕對(duì)估值水平上看，當(dāng)前500SNLV的PE_TTM和PB_LF低于中證500。從估值歷史分位數(shù)來(lái)看，當(dāng)前500SNLV的PE_TTM和PB_LF分位數(shù)也明顯低于中證500和滬深300，500SNLV未來(lái)估值水平具有更大的提升空間。

低波動(dòng)指數(shù)對(duì)比：500SNLV指數(shù)自基期以來(lái)收益表現(xiàn)最好

我們將500SNLV與以下三個(gè)類似的低波動(dòng)指數(shù)進(jìn)行對(duì)比：

滬深300行業(yè)中性低波動(dòng)指數(shù)（300SNLV）：在滬深300指數(shù)一級(jí)行業(yè)內(nèi)選取低波動(dòng)特征的股票為樣本，保持行業(yè)中性的同時(shí)，行業(yè)內(nèi)股票采用波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)。

中證800行業(yè)中性低波動(dòng)指數(shù)（800SNLV）：在中證800指數(shù)一級(jí)行業(yè)內(nèi)選取低波動(dòng)特征的股票為樣本，保持行業(yè)中性的同時(shí)，行業(yè)內(nèi)股票采用波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)。

中證500低貝塔低波動(dòng)指數(shù)（500LBLV）：從中證500指數(shù)樣本中，選取具有低貝塔與低波動(dòng)特征的150只股票作為成份股，采用等權(quán)重加權(quán)。

從以下兩圖可知，基期以來(lái)500SNLV指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)秀。截至2021年4月23日，500SNLV指數(shù)年化收益率為18.20%，高于同類低波動(dòng)指數(shù)，最大回撤為65.91%，低于500LBLV指數(shù)的最大回撤66.03%。

500SNLV指數(shù)市值分布：成分股加權(quán)平均自由流通市值為95.89億元

從市值分布來(lái)看，指數(shù)成分股加權(quán)平均自由流通市值為95.89億元。當(dāng)前指數(shù)成分股的自由流通市值權(quán)重主要集中于50-100億元，共63只，權(quán)重占比為40.57%；同時(shí)指數(shù)成分股中包含37只自由流通市值在50億以下的公司，權(quán)重為21.98%，以及2只自由流通市值在250億元以上的公司，權(quán)重占比為1.98%。從自由流通市值分布來(lái)看，500SNLV的標(biāo)準(zhǔn)差（52.10）要比中證500的標(biāo)準(zhǔn)差（69.61）小，說(shuō)明500SNLV的自由流通市值分布更均衡，流動(dòng)性不易受到極端樣本股的影響。

500SNLV指數(shù)前十大權(quán)重股：今年以來(lái)6只收益超過(guò)20%

下表為500SNLV指數(shù)前十大權(quán)重股信息，今年以來(lái)6只收益超過(guò)20%，其中4只收益超過(guò)50%。

基金基本信息

基金的基本信息如下：

基金費(fèi)用信息

基金的費(fèi)用信息如下：

基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)

下方圖表為景順長(zhǎng)城中證500行業(yè)中性低波動(dòng)基金（003318.OF）成立以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)?？梢?jiàn)003318.OF相對(duì)于其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和中證500全收益指數(shù)具有超額收益。

基金管理人和基金經(jīng)理介紹

景順長(zhǎng)城基金管理有限公司成立于2003年6月12日，是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)證監(jiān)基金字[2003]76號(hào)文批準(zhǔn)設(shè)立的國(guó)內(nèi)首家中美合資的基金管理公司。截至2020年4季度，公司非貨幣資產(chǎn)管理規(guī)模為2740.3億元。公司的量化指數(shù)團(tuán)隊(duì)由副總經(jīng)理黎海威先生掌舵，黎海威先生具有18年海內(nèi)外量化從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和13.6年投資經(jīng)驗(yàn)，曾任職于巴克萊國(guó)際投資管理有限公司，對(duì)量化投資理解深刻，研發(fā)的模型結(jié)合了 A 股市場(chǎng)發(fā)展歷史的縱向參考和常年投資新興市場(chǎng)的橫向經(jīng)驗(yàn)。

景順長(zhǎng)城中證500行業(yè)中性低波動(dòng)基金的基金經(jīng)理為曾理先生。曾理先生曾任職于騰訊計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有限公司信息安全部產(chǎn)品策略崗位；2014年8月加入景順長(zhǎng)城基金，先后擔(dān)任量化及ETF投資部量化程序員、量化及指數(shù)投資部基金經(jīng)理助理職務(wù)。2018年10月起至2020年4月任景順長(zhǎng)城中證500交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金、景順長(zhǎng)城中證500交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金基金經(jīng)理。2019年7月起擔(dān)任景順長(zhǎng)城中證500行業(yè)中性低波動(dòng)指數(shù)型證券投資基金基金經(jīng)理。2019年9月起任景順長(zhǎng)城中證滬港深紅利成長(zhǎng)低波動(dòng)指數(shù)型證券投資基金基金經(jīng)理。2019年11月至2020年12月任景順長(zhǎng)城MSCI中國(guó)A股國(guó)際通交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金基金經(jīng)理。2019年11月至2020年12月任景順長(zhǎng)城基金管理有限公司關(guān)于景順長(zhǎng)城中證TMT150交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金基金經(jīng)理。2019年11月至2020年12月任景順長(zhǎng)城MSCI中國(guó)A股國(guó)際通交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理。2019年11月至2020年12月任景順長(zhǎng)城中證TMT150交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理。2020年4月起任景順長(zhǎng)城睿成靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2020年4月起任景順長(zhǎng)城研究精選股票型證券投資基金基金經(jīng)理。

本文總結(jié)如下：

1. 海內(nèi)外低波動(dòng)SmartBeta基金穩(wěn)步發(fā)展。作為SmartBeta類產(chǎn)品的“新生代”，海內(nèi)外低波動(dòng)SmartBeta基金近年來(lái)穩(wěn)步發(fā)展。目前美國(guó)市場(chǎng)低波類產(chǎn)品總規(guī)模為442億美元，產(chǎn)品的平均規(guī)模較大。國(guó)內(nèi)所有低波類基金均發(fā)行于2017年后。此外還有一些紅利低波類形式的產(chǎn)品。兩類產(chǎn)品在2017年和2018年都出現(xiàn)了迅速的規(guī)模增長(zhǎng)，截至2021年一季報(bào)，國(guó)內(nèi)低波類基金總共規(guī)模為19.27億元，基金數(shù)量為6只，其中規(guī)模最大的是景順長(zhǎng)城中證500行業(yè)中性低波動(dòng)基金, 規(guī)模為14.66億元。紅利低波類基金總共規(guī)模為19.76億元，基金數(shù)量為14只。

2. 低波動(dòng)策略背后的邏輯：穩(wěn)中取勝，防御市場(chǎng)異動(dòng)。低波動(dòng)策略長(zhǎng)期具有超額收益，低波動(dòng)策略脫胎于“低波動(dòng)異象”，是一種在海內(nèi)外市場(chǎng)均長(zhǎng)期有效的Alpha效應(yīng)。相關(guān)理論認(rèn)為，高波動(dòng)股票往往存在被投機(jī)者炒作、估值偏高的風(fēng)險(xiǎn)，而低波動(dòng)股票能夠?qū)ν顿Y者行為偏差和投機(jī)炒作行為造成的“高波動(dòng)陷阱”進(jìn)行有效規(guī)避，從而在長(zhǎng)期取得優(yōu)勢(shì)。美股市場(chǎng)中低波動(dòng)組合擁有更好的夏普比率。本文測(cè)試結(jié)果顯示，低波動(dòng)因子在A股表現(xiàn)較好，表現(xiàn)最好的是中證500成分股內(nèi)的12個(gè)月波動(dòng)率因子，2007年以來(lái)RankIC均值達(dá)到5.49%，多空組合年化收益率為8.75%，中證500行業(yè)中性低波動(dòng)指數(shù)正是基于12個(gè)月波動(dòng)率因子進(jìn)行指數(shù)構(gòu)建的。

3. 500SNLV指數(shù)特征：長(zhǎng)期超額收益顯著，近期表現(xiàn)優(yōu)秀，估值較低。中證500行業(yè)中性低波動(dòng)指數(shù)（500SNLV）在中證500指數(shù)二級(jí)行業(yè)內(nèi)選取低波動(dòng)特征的股票為樣本，保持行業(yè)中性的同時(shí)，行業(yè)內(nèi)股票采用波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)。自基期以來(lái)，500SNLV相對(duì)中證500具有顯著的超額收益，與其他類似低波動(dòng)指數(shù)相比收益表現(xiàn)更好。2021年以來(lái)500SNLV收益表現(xiàn)優(yōu)秀，大幅跑贏其他寬基指數(shù)。從估值水平來(lái)看，當(dāng)前500SNLV的PE_TTM、PB_LF及其分位數(shù)都處于較低水平，未來(lái)估值水平具有更大的提升空間。

4. 景順長(zhǎng)城中證500行業(yè)中性低波動(dòng)基金（003318.OF）跟蹤500SNLV指數(shù)，基金經(jīng)理為曾理先生。基金成立日為2017年3月3日，截至2021年1季報(bào)規(guī)模為14.66億元?；鸪闪⒁詠?lái)年化收益率為5.37%，相對(duì)于其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和中證500全收益指數(shù)具有顯著的超額收益。景順長(zhǎng)城基金的量化指數(shù)團(tuán)隊(duì)由副總經(jīng)理黎海威先生掌舵，黎海威先生具有18年海內(nèi)外量化從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和13.6年投資經(jīng)驗(yàn)，曾任職于巴克萊國(guó)際投資管理有限公司，對(duì)量化投資理解深刻，研發(fā)的模型結(jié)合了 A 股市場(chǎng)發(fā)展歷史的縱向參考和常年投資新興市場(chǎng)的橫向經(jīng)驗(yàn)。

本報(bào)告對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理總結(jié)，歷史結(jié)果不能簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)未來(lái)，規(guī)律存在失效風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；疬^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其它基金業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)基金未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。