解密中國(guó)漂亮100指數(shù)

凱恩斯認(rèn)為，投資是一個(gè)關(guān)于選美的游戲：

職業(yè)投資者的投資決策就類(lèi)似于報(bào)紙上的選美競(jìng)賽，

在競(jìng)賽中，參與者要從100 張照片中選出6 張最漂亮的照片，

若某位參賽者選出的6張照片，最接近票數(shù)最高的6 張照片，就是獲勝者。

在這個(gè)游戲中，參與者要選擇的不是他自己認(rèn)為最漂亮的人，

而是其他參與者最可能會(huì)挑選的人。

所以這里就涉及到對(duì)“漂亮50”、“漂亮100”這些概念的哲學(xué)思考問(wèn)題，

無(wú)論是中國(guó)還是美國(guó)，股市都出現(xiàn)了“漂亮50”行情，

說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于價(jià)值投資的理念認(rèn)同度出現(xiàn)了提升。

更多的市場(chǎng)資金，開(kāi)始認(rèn)同價(jià)值理念的“美麗”

美國(guó)漂亮50指數(shù)在70年代出現(xiàn)了顯著的超額收益

中國(guó)漂亮50理念篩選出的個(gè)股2016年以來(lái)超額收益顯著

通過(guò)基金成交額/A股成交額指標(biāo)，可以觀察到A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化是大勢(shì)所趨，

另一個(gè)重要的指標(biāo)則是港股通北上資金持股占比，

越來(lái)越多的海外資金，開(kāi)始進(jìn)入A股市場(chǎng)，

在市場(chǎng)定價(jià)中扮演了日益重要的角色。

滬市港股通、深市港股通累計(jì)凈流入資金數(shù)據(jù)

所以未來(lái)A股市場(chǎng)，必然會(huì)存在邊際上更多的投資人認(rèn)可中國(guó)這些“漂亮”公司的投資價(jià)值，

A股市場(chǎng)必然也會(huì)成為一個(gè)更追逐價(jià)值，而不回再回到過(guò)去“炒小、炒停、炒差”的時(shí)代。

但是怎么去把握這樣的價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)？是否單純追逐人盡皆知的白馬股就是最好的方法？

筆者認(rèn)為或許從smart beta的角度觀察，或許會(huì)有新的思路。

如果通過(guò)一些因子投資的手段，提煉出具備“漂亮50”特征的成分股，

再通過(guò)量化投資的方法，動(dòng)態(tài)調(diào)倉(cāng)，輪動(dòng)持有。

就能夠以低成本的方式“模擬價(jià)值投資者持有漂亮50股票”的過(guò)程。

目前國(guó)內(nèi)的公募基金也已經(jīng)注意到了這樣的投資機(jī)會(huì)，

專注于價(jià)值投資風(fēng)格的smart beta產(chǎn)品正在被大量開(kāi)發(fā)。

下文以大成基金和美國(guó)MSCI公司一起研發(fā)的“MSCI中國(guó)A股質(zhì)優(yōu)價(jià)值100指數(shù)”為例進(jìn)行詳細(xì)分析。

MSCI中國(guó)A股質(zhì)優(yōu)價(jià)值100指數(shù)

MSCI中國(guó)A股質(zhì)優(yōu)價(jià)值100指數(shù)，又稱為中國(guó)的“漂亮100”指數(shù)（代碼：718465）。

指數(shù)編制原則：

首先，在MSCI中國(guó)A股指數(shù)的股票池中，剔除掉過(guò)去3年波動(dòng)率最高的20%股票。

其次，在質(zhì)量因子和估值因子上，各自分配50%的權(quán)重，篩選出打分排名前100的股票。

所以，在因子暴露上，該指數(shù)的傾向很明顯：聚焦質(zhì)量因子、估值因子（另有稱為價(jià)值因子）、低波動(dòng)因子

上述看似復(fù)雜的指數(shù)編制方法，其實(shí)體現(xiàn)了很簡(jiǎn)單樸素的投資理念：

用合適的價(jià)格，買(mǎi)好的公司。

最終體現(xiàn)在結(jié)果上，

1、漂亮100指數(shù)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)、ROE都要好于整體股票池

（凈利潤(rùn)增速和ROE雙高，意味著基數(shù)和增速雙雙好于基準(zhǔn)）

2、估值指標(biāo)全面低于整體，股息率高達(dá)3%

3、同時(shí)指數(shù)具備更低的波動(dòng)率（更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益率）

從因子敞口的角度看，

該smart beta指數(shù)顯著在市值、趨勢(shì)、波動(dòng)性、股息率幾個(gè)因子上有暴露敞口。

在成長(zhǎng)性因子上相對(duì)低配。

在估值和質(zhì)量因子上有所配置（且權(quán)重較高），但是權(quán)重和基準(zhǔn)指數(shù)的偏離度不高。

因此，該指數(shù)具備較高的大市值、高息、低波動(dòng)因子屬性。

行業(yè)權(quán)重上，該指數(shù)重點(diǎn)配置了金融、醫(yī)藥、食品飲料、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K

相對(duì)于滬深300指數(shù)而言，漂亮100指數(shù)顯著在醫(yī)藥、公用事業(yè)等行業(yè)上進(jìn)行了超配，

而在房地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)上進(jìn)行了低配。

相對(duì)于市值加權(quán)的被動(dòng)指數(shù)，smart beta指數(shù)更傾向于青睞低估值、高股息、或景氣度較高的行業(yè)。

漂亮100指數(shù)歷史表現(xiàn)優(yōu)異，有望在市場(chǎng)定價(jià)效率提升的背景下表現(xiàn)更為突出

從歷史走勢(shì)看，該smart beta相對(duì)于整體股票池貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的alpha,

若和滬深300比較，指數(shù)在過(guò)去10年間，貢獻(xiàn)了50%以上的的超額收益。

漂亮100指數(shù)相對(duì)滬深300（黃線）也體現(xiàn)出了顯著的超額收益（2009-2019）

對(duì)比漂亮100指數(shù)和其他主流A股市場(chǎng)指數(shù)的過(guò)去10年回報(bào)率，會(huì)發(fā)現(xiàn)smart beta指數(shù)在中長(zhǎng)期創(chuàng)造了較好的相對(duì)收益，具備很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

上述表現(xiàn)較好的指數(shù)，如果僅僅停留在編制，而沒(méi)有落實(shí)成為投資工具，會(huì)非?？上?h-char unicode="3002">。

但是，大成基金擬發(fā)行的“大成MSCI中國(guó)A股質(zhì)優(yōu)價(jià)值100交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金”將smart beta的投資理念，變成了現(xiàn)實(shí)可行的投資選擇。

當(dāng)然，具體到產(chǎn)品好不好，還是要仔細(xì)看一下條款：

首先，該產(chǎn)品是股票型ETF，采用完全被動(dòng)指數(shù)的投資方法（權(quán)重按照完全復(fù)制法進(jìn)行配置）。投資人不必?fù)?dān)心主動(dòng)管理型基金需要考慮的風(fēng)格漂移、管理人離職等問(wèn)題。

其次，資金運(yùn)用效率上，合同規(guī)定配置在標(biāo)的指數(shù)成分股上的資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)凈值的90%，且不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。資金運(yùn)用效率較高，屬于滿倉(cāng)輪動(dòng)的投資方法。

第三、費(fèi)率上該產(chǎn)品的管理費(fèi)+托管費(fèi)+指數(shù)使用費(fèi)總計(jì)為0.61%（0.5%+0.1%+0.01%），因此每年的持有成本是0.61%，認(rèn)購(gòu)費(fèi)為0.8%（目前不清楚是否有一折代銷(xiāo)的平臺(tái)折扣，若按照一折計(jì)算，認(rèn)購(gòu)費(fèi)率或可低至0.08%）。申購(gòu)費(fèi)率（按照目前披露的信息）將不會(huì)超過(guò)0.5%。相對(duì)于主動(dòng)管理型產(chǎn)品而言，完全體現(xiàn)出了被動(dòng)指數(shù)基金的費(fèi)率低優(yōu)勢(shì)。

總結(jié)：

隨著市場(chǎng)定價(jià)效率的提升，投資人對(duì)主動(dòng)被動(dòng)投資理念的認(rèn)知加強(qiáng)，

介于主動(dòng)投資和被動(dòng)投資之間的smart beta投資方法漸漸深入人心。

指數(shù)增強(qiáng)，就是在不偏離被動(dòng)指數(shù)太多的前提下，盡可能獲取超額收益，

而smart beta,則是通過(guò)投資人可理解的選股方式和調(diào)倉(cāng)機(jī)制，

進(jìn)行“被動(dòng)的偏主動(dòng)型投資”。

漂亮100指數(shù)，就是在這樣的背景下，結(jié)合中國(guó)股市國(guó)情而誕生的產(chǎn)物。

歷史業(yè)績(jī)不能代表未來(lái)，不過(guò)筆者相信，

藍(lán)籌、趨勢(shì)、低波動(dòng)等因子在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍能夠創(chuàng)造有效的超額收益，

非常期待這一產(chǎn)品的實(shí)戰(zhàn)表現(xiàn)（8月19日即正式發(fā)行）。