【原】VC/PE上演內(nèi)卷鬧?。航贡M調(diào)，自備材料、回答問(wèn)卷、自報(bào)估值

融中財(cái)經(jīng) 2021-04-21

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THECAPITAL

對(duì)于投資行業(yè)，二八分化已經(jīng)成定局，但一級(jí)市場(chǎng)的“壟斷”是否是個(gè)好現(xiàn)象？

本文共2879字，約4分鐘

作者 | 安多編輯 | 吾人

來(lái)源 | 融中財(cái)經(jīng)

（ID：thecapital）

投資人在內(nèi)卷。壓力來(lái)自內(nèi)外雙向。

2018年，在募資最困難的時(shí)刻，曾經(jīng)倒下了一批投資機(jī)構(gòu)。到了年底的各種活動(dòng)上，即便是那些不愛(ài)“出門(mén)”的投資大佬也開(kāi)始“社交”，一位業(yè)內(nèi)大佬更笑言“不出來(lái)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，大家以為我們倒了呢。”

這一年除了募資方面的困難，還有一個(gè)致命打擊，不少基金從成立算起，開(kāi)始進(jìn)入密集的清算期。真正上交考卷的時(shí)刻到了。這導(dǎo)致了一個(gè)新的風(fēng)潮，二手份額的興起。

在經(jīng)過(guò)了短暫的調(diào)整后，一級(jí)市場(chǎng)等來(lái)了科創(chuàng)板和注冊(cè)制。在退出上拓寬渠道，從某種程度上讓投資機(jī)構(gòu)們回了一把血。

但更加激烈的項(xiàng)目爭(zhēng)奪戰(zhàn)下，投資機(jī)構(gòu)也在內(nèi)卷。在這場(chǎng)內(nèi)卷中，那些手持更多子彈的、規(guī)模更大的機(jī)構(gòu)，想當(dāng)然更具優(yōu)勢(shì)。

VC/PE的“護(hù)城河”

上周一（4月12日），五源資本剛剛完成了規(guī)模為130億的基金募集。該期美元及人民幣募資在短時(shí)間內(nèi)獲得了國(guó)內(nèi)外新老投資人的全力支持和超額認(rèn)購(gòu)。其中，新一期美元規(guī)模超17億美元，包括了早期基金與成長(zhǎng)期基金。

在募資最困難的2018年時(shí)，還是晨興資本的五源資本完成了10億美元的基金。

如今，130億人民幣，相當(dāng)于當(dāng)初的2倍。業(yè)內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)都在爭(zhēng)取更大規(guī)模的募資。而就在更早的一周前，源碼資本也剛剛完成10億美元新基金的募集。

頭部基金得到更多的籌碼。

今年2月，高瓴創(chuàng)投在成立一周年之際，宣布完成美元和人民幣合計(jì)規(guī)模超過(guò)100億元的獨(dú)立募資。背后LP包括大學(xué)捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老基金、主權(quán)基金、母基金以家族辦公室等主流機(jī)構(gòu)投資者。

不足10%的頭部機(jī)構(gòu)，拿走了市面上90%的錢(qián)。

小機(jī)構(gòu)的生存空間變得越發(fā)逼仄。肖波是一家小型VC的合伙人，他畢業(yè)于北大，此后到海外深造，博士畢業(yè)后進(jìn)入國(guó)際頂級(jí)藥企，回國(guó)后開(kāi)始接觸到VC行業(yè)。

看上去光鮮亮麗，但已經(jīng)是投資行業(yè)十分普遍的簡(jiǎn)歷。

2015年，在一位同學(xué)的邀請(qǐng)下，肖波成為一家基金的合伙人。最初，該基金的LP結(jié)構(gòu)為地方政府為主要出資人，再加上企業(yè)家朋友的支持。到了2018年，肖波開(kāi)始籌備第二支基金的募資工作，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有他想象的簡(jiǎn)單。

“我們敲了幾十家LP的門(mén)，但沒(méi)有一家出資。”雖然找錢(qián)的路上很坎坷，但最后另一位合伙人的關(guān)系，為基金找到了地產(chǎn)行業(yè)的出資人。雖然有了錢(qián)，但這支基金的投資方向從原本肖波擅長(zhǎng)的醫(yī)療，擴(kuò)展成了，醫(yī)療和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)園等項(xiàng)目。肖波對(duì)此也有些無(wú)奈。

2019年底，這支規(guī)模3億的基金即將又要彈盡糧絕。肖波響了很久，還是決定跳槽。“小基金，尤其是只有1、2期基金且沒(méi)有太多明星退出案例的，真的非常難找到錢(qián)?！?/strong>

更殘酷的現(xiàn)實(shí)是，除了錢(qián)的緊張，內(nèi)卷正在因規(guī)模制約，引入到投資的戰(zhàn)爭(zhēng)中。

權(quán)利的天平

可以肯定地說(shuō)，大規(guī)?；鸩庞型顿Y底氣。節(jié)衣縮食的小機(jī)構(gòu)，是無(wú)法和不惜重金的大機(jī)構(gòu)PK的。

“他們現(xiàn)在太有錢(qián)了，自己喜歡的項(xiàng)目就是砸錢(qián)進(jìn)，比別人多2倍行不行？企業(yè)肯定選他們?！崩顏兯缘氖菢I(yè)內(nèi)一家知名大機(jī)構(gòu)。近幾年，在募資上，這家頭部機(jī)構(gòu)可以用鯨吞來(lái)形容。

兜里有錢(qián)，心里不慌。

2018年，所有機(jī)構(gòu)都偃旗息鼓時(shí)，因糧草充足，頭部基金仍然大肆抄底。這是小機(jī)構(gòu)做不到的。

2020年以來(lái)，醫(yī)療領(lǐng)域、硬科技等領(lǐng)域項(xiàng)目估值水漲船高。沒(méi)有資金支持，是無(wú)法投進(jìn)去的。另外一方面，頭部項(xiàng)目較為集中，對(duì)于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，投資人都是用搶的。優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目融資需求一旦露出，投資人們立刻蜂擁而至。

除夕當(dāng)天，高瓴創(chuàng)投領(lǐng)投中美瑞康A(chǔ)輪融資，2月，高瓴創(chuàng)投保持了超高的戰(zhàn)斗力，28天內(nèi)累計(jì)投資21個(gè)項(xiàng)目，最多一天之內(nèi)連投5家。正所謂“又有錢(qián)，還努力”，這樣的“投資贏家”，是其他機(jī)構(gòu)很難媲美的。

頭部機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越大，不僅能搶到好項(xiàng)目，更重要的是，有更強(qiáng)大的容錯(cuò)能力。紅杉在A輪將字節(jié)跳動(dòng)排除在外，但仍能在C輪投進(jìn)去，沒(méi)有足夠的資本無(wú)法做到。

除了資本的原因，擺在臺(tái)面上的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目變得更少，讓投資行業(yè)的內(nèi)卷加劇。樹(shù)上容易采摘的好果子，如今早就被入局較早的投資機(jī)構(gòu)搶奪一空?，F(xiàn)在的投資，更像是海底撈針。想要找到深海魚(yú)，不僅需要擁有船隊(duì)的財(cái)力，還需要有分辨海浪的能力。

權(quán)利的天平正在向創(chuàng)業(yè)者身上傾倒。

“現(xiàn)在都是投資人跪舔創(chuàng)業(yè)者，什么時(shí)候需要就馬上給錢(qián)。”朱嘯虎在去年的某場(chǎng)活動(dòng)上表示。

某頭部醫(yī)療相關(guān)企業(yè)在募資時(shí)，要求投資機(jī)構(gòu)競(jìng)價(jià)的傳聞甚囂塵上，如今又傳來(lái)新晉美妝品牌要求投資人回答N個(gè)問(wèn)題，且自報(bào)估值的消息。

一家頭部消費(fèi)項(xiàng)目在融資時(shí)，稱(chēng)“因希望跟進(jìn)的投資人過(guò)多，希望投資人就XX問(wèn)題準(zhǔn)備書(shū)面材料。”

以前，不準(zhǔn)許投資機(jī)構(gòu)盡調(diào)已經(jīng)被視作天方夜譚，如今更荒誕的現(xiàn)實(shí)越演越烈。投資人為了拿到項(xiàng)目卷得不行！想投資？那就寫(xiě)材料吧。

僵尸基金的再現(xiàn)

基金業(yè)協(xié)會(huì)顯示，從今年1月1日起，已經(jīng)注銷(xiāo)的私募股權(quán)基金數(shù)量達(dá)到270家，其中包括主動(dòng)撤回和協(xié)會(huì)注銷(xiāo)。

僵尸基金的風(fēng)潮似乎再起。

上一次，是2016年的PE+上市公司鬧出的并購(gòu)基金鬧劇。自2011年以來(lái)，“PE+上市公司”并購(gòu)基金模式席卷A股市場(chǎng)，并發(fā)展成為并購(gòu)的主流模式之一。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在2011-2015年，上市公司參與設(shè)立的并購(gòu)基金達(dá)700多只。

在一波波的熱潮之后，這一模式也給市場(chǎng)各方帶來(lái)困惑，大量“僵尸基金”長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有實(shí)際運(yùn)作，一二級(jí)聯(lián)動(dòng)套利模式暗藏利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)幕交易時(shí)有曝出。

以“PE+上市公司”模式為主設(shè)立的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金規(guī)模一度呈現(xiàn)“井噴”狀態(tài)，而經(jīng)歷市場(chǎng)大幅波動(dòng)之后，如今這些并購(gòu)基金的運(yùn)作卻陷入了“毫無(wú)進(jìn)展”的尷尬境地。與成立之初掀起的資金狂潮相比，這類(lèi)有外部投資機(jī)構(gòu)深度介入的并購(gòu)基金逐漸淪為“僵尸基金”。

宋清輝表示，有相當(dāng)一部分產(chǎn)業(yè)基金淪為“僵尸基金”，例如有的甚至連首期資金都無(wú)法完成募集，從而導(dǎo)致投資不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

這樣的現(xiàn)象，在今天仍然上演著。

去年開(kāi)始，就有政府引導(dǎo)基金落地難的聲音傳出。作為主力出資方，政府引導(dǎo)基金吸引了大批GP的拜訪，但理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)卻異常骨感。

“我們現(xiàn)在不做政府引導(dǎo)基金管理了，很多地方政府都拿不出錢(qián)，我們?cè)?jīng)簽了一個(gè)合同，100億元的規(guī)模，名頭也有了，最后因?yàn)檎貌怀鲥X(qián)，不了了之。其實(shí)就算政府拿得出來(lái)，募資也難。”一位基金管理公司經(jīng)理表示。

事實(shí)上，各方財(cái)政基金已不像過(guò)去一樣雄厚，各省要做三保，用于市場(chǎng)化投資的資金并不是那么充裕。另外，即便政府的錢(qián)到位了，社會(huì)募資難度也不小。

業(yè)內(nèi)在募資時(shí)公認(rèn)，拿不到政府的錢(qián)，基金就募不起來(lái)，拿到后，還需要搭配國(guó)企和金融機(jī)構(gòu)，三方配置基本為1:1:1，才能較為順利的募完。

從見(jiàn)面拍肩膀，到會(huì)上拍桌子。LP也有煩惱。募資僅僅是開(kāi)始，越來(lái)越多的LP開(kāi)始意識(shí)到，投資頭部大白馬也有風(fēng)險(xiǎn)。“我們投完沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，平時(shí)完全找不到人，沒(méi)人理我們?！倍田w表示，“近一年，我們開(kāi)始關(guān)注那些有品牌的小規(guī)?；?，在甄選GP時(shí)，也會(huì)關(guān)注他們的服務(wù)態(tài)度?！?/span>

對(duì)于投資行業(yè)，二八分化已經(jīng)成定局，但一級(jí)市場(chǎng)的“壟斷”是否是個(gè)好現(xiàn)象？有人認(rèn)為，GP賺得是認(rèn)知的錢(qián)，少部分人賺錢(qián)才是正常的。但業(yè)內(nèi)也出現(xiàn)新的聲音，認(rèn)為百花齊放才是好的投資生態(tài)。

在諸如紅杉、高瓴這樣超級(jí)投資獨(dú)角獸壁壘高聳的當(dāng)前，投資行業(yè)的內(nèi)卷，每天都在上演著。

（應(yīng)采訪者要求，肖波、李亙、董程飛均為化名）

以前，不準(zhǔn)許投資機(jī)構(gòu)盡調(diào)已經(jīng)被視作天方夜譚，如今更荒誕的現(xiàn)實(shí)越演越烈。投資人為了拿到項(xiàng)目卷得不行！想投資？那就寫(xiě)材料吧。歡迎在評(píng)論區(qū)留言。