上周講了今年的行情算是均值回歸，去年7月因?yàn)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期復(fù)蘇，所以市場(chǎng)確認(rèn)流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)（實(shí)際拐點(diǎn)是4月底出現(xiàn)的），于是大多數(shù)股票開(kāi)始估值收縮，但是因?yàn)榛癫粩嘤咳腩^部基金，所以導(dǎo)致頭部基金重倉(cāng)股也就是所謂核心資產(chǎn)抱團(tuán)股不斷上漲。

今年的行情恰好是去年下半年行情反過(guò)來(lái)，所以我叫它均值回歸。今年核心資產(chǎn)從最高點(diǎn)回落大概24%，年初至今下跌5%，而非核心資產(chǎn)從最低點(diǎn)回升大約1.5%，年初至今上漲0.5%。

經(jīng)過(guò)前面幾周詳細(xì)的講解，如果還看不明白的建議連著看前面幾篇。

簡(jiǎn)單說(shuō)，今年一季度就是市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)很大的時(shí)間，一開(kāi)始市場(chǎng)延續(xù)去年下半年的風(fēng)格，認(rèn)為基金會(huì)持續(xù)熱銷(xiāo)，抱團(tuán)繼續(xù)，然后到2月初央行連續(xù)回籠資金，開(kāi)始擔(dān)憂流動(dòng)性持續(xù)收緊，疊加美債收益率大幅上升，于是開(kāi)始去泡沫，于是去年因?yàn)轱L(fēng)格原因過(guò)分高估的股票開(kāi)始下跌，然后市場(chǎng)開(kāi)始逐步恢復(fù)理性，開(kāi)始確認(rèn)中國(guó)央行（PBOC）確實(shí)不會(huì)貨幣政策急轉(zhuǎn)彎，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)（FED）也不會(huì)馬上收緊，通脹也沒(méi)有那么快來(lái)。于是殺估值告一段落。

以上是一季度發(fā)生的事情，是已經(jīng)發(fā)生的事情，然后到今天，關(guān)鍵是未來(lái)會(huì)發(fā)生什么，現(xiàn)在的預(yù)期是什么?，F(xiàn)在市場(chǎng)的預(yù)期總結(jié)起來(lái)2個(gè)字就是：分歧。原因是有極大的不確定性。

今年的行情就是夾縫中求生存，螺螄殼里做道場(chǎng)，跌出來(lái)的空間。我們首先來(lái)看能確定的事情。中美一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都已經(jīng)出爐，中國(guó)數(shù)據(jù)十分強(qiáng)勁，美國(guó)數(shù)據(jù)也快速回升，所以可以得出結(jié)論，雖然兩國(guó)政府都擔(dān)心過(guò)快緊縮可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，但是至少絕對(duì)不會(huì)更松。因此我們可以得出結(jié)論，今年基本上不要指望擴(kuò)估值行情。

接著，市場(chǎng)分歧的點(diǎn)在于2點(diǎn)，第一，雖然美債收益率短期回落了，但是畢竟美國(guó)數(shù)據(jù)在快速回升，之后美債收益率什么時(shí)候又會(huì)開(kāi)始上行，上行到多高，F(xiàn)ED到時(shí)候會(huì)不會(huì)改口？第二，中國(guó)雖然央行短期不會(huì)貨幣政策急轉(zhuǎn)彎，但是考慮到財(cái)政赤字和政府去杠桿以及控房?jī)r(jià)等政策，中國(guó)確實(shí)在緊信用（18年就是緊信用寬貨幣），那么現(xiàn)在是不是有可能是經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)呢？如果是的話，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)啥時(shí)候會(huì)拐頭，同時(shí)因?yàn)镻PI高企，也不排除未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)央行是否會(huì)緊貨幣。

所以在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)就是美股最近漲的股票就2類，第一類，受益復(fù)蘇的，第二類，有業(yè)績(jī)的科技股，但是但凡上漲是靠擴(kuò)估值的幾乎都不怎么反彈。而A股最近漲最多的是熱門(mén)賽道里的非核心股票，原因是去年大家差不多的資產(chǎn)，估值差一倍以上，今年均值回歸，大家對(duì)非熱門(mén)賽道還沒(méi)信念，于是熱門(mén)賽道內(nèi)部先均值回歸。同時(shí)周期股也分化，受?chē)?guó)內(nèi)宏觀影響大的周期股業(yè)績(jī)?cè)俸靡驳ㄒ驗(yàn)閾?dān)心緊信用現(xiàn)在就是利潤(rùn)高點(diǎn)），而需求國(guó)內(nèi)不占主導(dǎo)，或者預(yù)期極低的周期股出了業(yè)績(jī)以后則是漲的。

舉個(gè)典型例子，水井坊，去年提過(guò)這個(gè)，去年年中說(shuō)過(guò)，理論上PPI上升的時(shí)候次高端白酒是最好的，但是去年資金主要集中在大市值白酒上，所以去年下半年表現(xiàn)較好的是汾酒，老窖，洋河，而今年表現(xiàn)最好的都是小白酒，很重要的一點(diǎn)是小白酒估值真便宜啊。比如水井坊，估值便宜其實(shí)不是沒(méi)道理，它長(zhǎng)邏輯有瑕疵，但是今年舍得，酒鬼也漲上去了，看長(zhǎng)邏輯它倆也不比水井坊好，但是水井坊增速更高，估值只有它倆一半，那自然可以漲。

所以總結(jié)起來(lái)就是去年是貼現(xiàn)久期無(wú)限長(zhǎng)，大家都不看短期增速只看賽道和公司質(zhì)地給估值，而今年因?yàn)槲磥?lái)流動(dòng)性大概率不會(huì)松，反而很可能會(huì)緊，所以久期大幅縮短，估值低，增速高比公司長(zhǎng)期上升空間更重要。簡(jiǎn)單說(shuō)也就是盈利預(yù)期持續(xù)上調(diào)的動(dòng)力要比估值下調(diào)的動(dòng)力更足的品種更有空間。

然后周期股大概率會(huì)分化，如果需求主要在國(guó)內(nèi)的，現(xiàn)在庫(kù)存不在低位的，之后估計(jì)空間有限，因?yàn)閹?kù)存不在低位了，需求是核心，而社融和利率長(zhǎng)期對(duì)需求不利的情況下，現(xiàn)在很可能是個(gè)盈利高峰，無(wú)非多久下滑而已，所以空間就有限了。反過(guò)來(lái)，需求是全球主導(dǎo)的，供給是剛性的，估值較低的，就可能因?yàn)楹Ｍ庑枨蟪掷m(xù)復(fù)蘇，同時(shí)供給不能擴(kuò)張，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格還會(huì)繼續(xù)上升（中報(bào)大概率繼續(xù)超預(yù)期），同時(shí)估值很低導(dǎo)致殺估值的概率比較小，那么就可以通過(guò)盈利預(yù)期持續(xù)上調(diào)來(lái)實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益。

另外就是機(jī)構(gòu)股也并非完全沒(méi)機(jī)會(huì)，因?yàn)殡m然長(zhǎng)遠(yuǎn)看隨著緊信用控地產(chǎn)持續(xù)下去，經(jīng)濟(jì)最終會(huì)拐頭，而且很多核心資產(chǎn)是有周期性的，但是有可能會(huì)出現(xiàn)股價(jià)短期跌太快，而基本面暫時(shí)沒(méi)惡化的情況，這時(shí)候就會(huì)有反彈修復(fù)的過(guò)程。標(biāo)題說(shuō)的短期仍有風(fēng)險(xiǎn)就是現(xiàn)在并沒(méi)有跌到這種情況，我期望能跌到這樣的情況，然后就可以共振反彈，那么反彈力度就會(huì)更大。

但是是否會(huì)出現(xiàn)不好說(shuō)，如果不能出現(xiàn)，那么市場(chǎng)會(huì)更結(jié)構(gòu)化，指數(shù)就會(huì)一直窄幅震蕩，個(gè)股徹底分化，類似去年下半年，但是現(xiàn)在跟去年下半年不同的是去年下半年分化是核心資產(chǎn)（權(quán)重股）震蕩上漲，非核心資產(chǎn)震蕩下跌。所以還是有很大概率指數(shù)會(huì)震蕩下行的，如果短期跌快了，那么核心資產(chǎn)就會(huì)反彈一下，但是至少?gòu)牧鲃?dòng)性角度考慮，我們今年不用指望核心資產(chǎn)能反轉(zhuǎn)，即使基本面最好的白酒，CXO當(dāng)下估值要新高都非常難。