化學(xué)合成能力優(yōu)異配合產(chǎn)能擴(kuò)張，小分子CDMO業(yè)務(wù)有望提速：截至2020年末，公司商業(yè)化、臨床階段和技術(shù)服務(wù)項(xiàng)目數(shù)分別為32、241(臨床III期42個(gè))和413個(gè)，累計(jì)服務(wù)全球客戶超800家。公司深耕小分子CDMO領(lǐng)域20余年，合成工藝業(yè)內(nèi)頂尖，反應(yīng)釜體積超過(guò)2800立方米。技術(shù)方面，公司是世界上為數(shù)不多將連續(xù)性反應(yīng)技術(shù)應(yīng)用于大規(guī)模生產(chǎn)的企業(yè)之一，相關(guān)技術(shù)已實(shí)現(xiàn)在第三線培南類(lèi)抗生素、第二代艾滋病藥物、抗癌藥物、丙肝藥物等多個(gè)創(chuàng)新藥品種關(guān)鍵中間體及原料藥的商業(yè)化生產(chǎn)。除此以外，公司在交叉偶聯(lián)、不對(duì)稱合成等國(guó)際前沿化學(xué)合成領(lǐng)域同樣掌握核心技術(shù)，實(shí)力出眾。產(chǎn)能方面，2020年公司完成定增募資23.11億元，同時(shí)2021年4月15日公告將10億元募投資金由吉林凱萊英創(chuàng)新藥CDMO項(xiàng)目(制劑以及單抗生物藥)變更為江蘇凱萊英研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目(小分子CDMO擴(kuò)產(chǎn))，短期將有助于公司擴(kuò)充研發(fā)生產(chǎn)管線，盡早獲得募投項(xiàng)目收益，小分子CDMO業(yè)務(wù)有望提速。

研發(fā)驅(qū)動(dòng)，擴(kuò)張大分子CDMO+臨床CRO業(yè)務(wù)打開(kāi)成長(zhǎng)空間：2020年，公司加速布局大分子CDMO業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入1.7億元(+53.51%)，并通過(guò)并購(gòu)冠勤醫(yī)藥布局臨床CRO，上述新業(yè)務(wù)為公司打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)隨著公司小分子項(xiàng)目進(jìn)入商業(yè)化放量及新建產(chǎn)能排產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)有望提速。我們調(diào)整公司2021-2022年歸母凈利潤(rùn)至9.63(-0.19)/13.12(+0.32)億元，預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)為17.31億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2021-2023年P(guān)E分別為74/54/41倍，考慮到公司是小分子CDMO龍頭，享受行業(yè)高增紅利，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。