一位經(jīng)銷商告訴記者，東阿阿膠價(jià)格一公斤現(xiàn)在3800元。

2009年，“私募教父”趙丹陽斥巨資211萬美元獲得與巴菲特共進(jìn)午餐的機(jī)會(huì)。他與步步高創(chuàng)始段永平及朋友、家人享受了這頓午餐。餐后，趙丹陽贈(zèng)送了巴菲特一瓶茅臺(tái)酒和一盒東阿阿膠。

當(dāng)即有知情人士對外表示，送給巴菲特的是東阿阿膠2007年產(chǎn)的首批阿膠極品九朝貢膠。據(jù)說，九朝貢膠是九天九夜、九十九道工序煉制而成，是東阿阿膠系列產(chǎn)品中的極品。

當(dāng)時(shí)，東阿阿膠正如日中天。誰能想到，數(shù)年后，想和茅臺(tái)比肩的東阿阿膠有一天被戲稱為“沒有茅臺(tái)的命卻得了茅臺(tái)的病”呢？

近日，東阿阿膠發(fā)布了最新年報(bào)。2018年陷入增長停滯后，東阿阿膠終于迎來了首次的扭虧為盈。只是，扣非為負(fù)的東阿阿膠真的能長遠(yuǎn)走下去嗎？

業(yè)績翻身，扣非為負(fù)

3月中旬，東阿阿膠發(fā)布2020年年度報(bào)告。報(bào)告顯示，2020年東阿阿膠實(shí)現(xiàn)總營收34.09億元，同比增長14.79%，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.43億元，相比2019年虧損4.55億元，同比增長109.52%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元。

年報(bào)發(fā)布后，東阿阿膠股價(jià)迎來一波小幅上漲，然而持續(xù)沒多久便回落。股價(jià)最高達(dá)到39.40元/股。截止目前，股價(jià)一直徘徊在36元/股左右，總市值241.66億元。與2017年市值最高470億元相比，蒸發(fā)近半，早已不復(fù)當(dāng)年盛況。顯然，對東阿阿膠的業(yè)績，股民并不“買賬”。

雖然東阿阿膠歸屬上市公司股東的凈利潤為正，但扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤直接降為負(fù)，虧損額達(dá)到0.39億元。

在東阿阿膠的非經(jīng)常性損益中，政府補(bǔ)貼占比頗重。東阿阿膠非經(jīng)常性損益金額為0.83億元，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)貼金額為0.62億元，占比達(dá)到75%。相比2018和2019年東阿阿膠政府補(bǔ)助分別為0.27億元和0.25億元，2020年東阿阿膠的補(bǔ)助翻了一倍多。

對此，西部證券研究員吳天昊發(fā)布的研報(bào)中依然給出了“買入”評級(jí)。據(jù)其研報(bào)顯示，東阿阿膠歸母凈利潤相對較低主要受到3.9億資產(chǎn)及信用減值損失影響。全年歸母凈利潤扭虧為盈，經(jīng)營恢復(fù)符合預(yù)期。在他看來，在廠價(jià)不主動(dòng)提升的情況下，預(yù)計(jì)2021~2023年阿膠塊銷量將恢復(fù)至800~1000噸，對應(yīng)營收32~40億元，且線上渠道的開拓將帶動(dòng)整體增長。不過，驢皮原材料價(jià)格提升超預(yù)期，線上推廣不及預(yù)期都會(huì)帶來相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

越賣越貴的東阿遭遇同行夾擊

按照東阿阿膠官方淘寶店的價(jià)格250g阿膠片899元計(jì)算，東阿阿膠一公斤的價(jià)格達(dá)到4166元。

一位經(jīng)銷商告訴記者，“正品貨最少也得3760一公斤，這個(gè)價(jià)格有幾年了。”

2001年的時(shí)候，東阿阿膠價(jià)格還是80元/公斤。僅2014年，東阿阿膠一年兩次提價(jià)，漲幅達(dá)79.65%。

公開數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠累計(jì)提價(jià)18次，每年提價(jià)一兩次，累計(jì)漲幅達(dá)37倍，外界戲稱“比房價(jià)長得都快”。

按照2001年80元/公斤到2021年3760元/公斤計(jì)算，這20年，東阿阿膠價(jià)格漲幅達(dá)到4600%，也就是46倍。

2001年，北京石景山蘋果園附近小區(qū)房價(jià)在2980元/平米左右，2021年蘋果園附近的房價(jià)漲到在49000元/平米左右，漲幅不過15倍。

再來看看茅臺(tái)，2001年飛天茅臺(tái)酒出廠價(jià)218元/瓶，現(xiàn)在一瓶飛天茅臺(tái)的出廠價(jià)也才1499元/瓶，漲幅不過5倍。只是收藏價(jià)超過90倍而已。

論漲價(jià)，東阿阿膠跑贏了房價(jià)，領(lǐng)先了茅臺(tái)。

只是伴隨著東阿阿膠越來越貴，同仁堂、九芝堂等老字號(hào)都加入分蛋糕的行列，并且定價(jià)遠(yuǎn)低于東阿的定價(jià)。拿市場上普遍的250g的阿膠產(chǎn)品來說，網(wǎng)絡(luò)上東阿阿膠899元，同仁堂售價(jià)僅528元，九芝堂賣到了680元。

除此外，東阿阿膠一直有個(gè)老競爭對手——福牌阿膠。《前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人》統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，我國主要的阿膠生產(chǎn)企業(yè)有東阿阿膠、福牌阿膠、宏濟(jì)堂。

福牌阿膠2017年9月宣布接受輔導(dǎo)上市。福牌阿膠上市的消息一度令很多股民擔(dān)心福牌對東阿阿膠造成沖擊。同時(shí)也有人認(rèn)為福牌上市會(huì)使板塊有估值衡量體系。但最終于去年6月福牌阿膠終止了上市輔導(dǎo)。

據(jù)《證券之星》報(bào)道，有資料顯示，在2012年之前，東阿阿膠占據(jù)了80%的市場份額。但到了2016年，東阿阿膠的市場占有率僅為32%，競爭對手之一的福牌阿膠，市場占有率已超過了東阿阿膠，達(dá)到了34.81%。

福牌阿膠、宏濟(jì)堂、九芝堂、同仁堂等的眾多競爭對手的奮起直追，分食了原本東阿阿膠獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的市場份額。越賣越貴的東阿阿膠正遭遇同行夾擊。

水煮驢皮賣出黃金價(jià)

究竟是炒作還是“價(jià)值回歸”？

說起東阿阿膠價(jià)格越賣越高，離不開一個(gè)人——前總裁秦玉峰。

東阿阿膠隸屬華潤集團(tuán)，1952年建廠，1996年在深交所掛牌上市，是個(gè)不折不扣的老牌企業(yè)。2006年，秦玉峰出任東阿阿膠總經(jīng)理，東阿阿膠開啟了漲價(jià)之路。

在此之前，秦玉峰在東阿阿膠已經(jīng)工作了32年。秦玉峰主導(dǎo)東阿阿膠后，提出了一個(gè)“價(jià)值回升”長期戰(zhàn)略，也就是“提價(jià)”策略。他認(rèn)為，不僅要梳理阿膠上千年的歷史，還要整理歷史醫(yī)學(xué)家、著作有關(guān)阿膠的說法，用"文化營銷"的策略來打造品牌，把東阿阿膠的價(jià)格回歸到歷史應(yīng)有的地位上。

東阿阿膠真的值這么貴嗎？這是外界質(zhì)疑東阿阿膠價(jià)格的焦點(diǎn)。有中藥師和營養(yǎng)師表示，阿膠由驢皮熬制而成，主要成分是膠原蛋白，雖然這種蛋白質(zhì)缺乏人體必需的色氨酸，但確實(shí)有滋陰補(bǔ)陽、補(bǔ)血、抗疲勞等功效，只是并不適用于所有人群。

食品與營養(yǎng)信息交流中心科學(xué)技術(shù)部主任阮光鋒也曾指出，東阿阿膠在宣傳、營銷上夸大了阿膠的功效。

有中醫(yī)人士接受媒體采訪時(shí)表示，目前來看，最好的是東阿阿膠，其制膠工藝較為獨(dú)特。但是，東阿阿膠的價(jià)格過高，一般老百姓有些承受不起。但其實(shí)，只要能保證是驢皮熬制的，差別也不是很明顯，因?yàn)楣に嚿系募?xì)微差別并不決定性地影響到藥效。由于阿膠本身只是一種中藥材，在用的過程中，需要和其他食、藥搭配，而且需要長期服食才能顯現(xiàn)出效果，具體效果如何也是因人而異。因此，如果感覺價(jià)格過高，也可以選擇其他大廠家的、正規(guī)渠道的阿膠。

關(guān)于阿膠真實(shí)效用的質(zhì)疑以及讓人望而卻步的價(jià)格正成為消費(fèi)者選擇東阿阿膠其他替代品的重要原因。這無疑對東阿阿膠的業(yè)務(wù)造成一定的沖擊。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠的銷量從2006年的2100噸降至2017年的1300噸，11年間下降了38.1%。

不斷上漲的價(jià)格增加了東阿阿膠的庫存壓力。東阿阿膠渠道庫存不斷積壓。數(shù)據(jù)顯示，從2006年到2017年，東阿阿膠存貨金額從1.28億元猛增至36.07億元。2019年末，東阿阿膠賬面存貨高達(dá)35.22億元，其中12.49億元為原材料驢皮，13.8億元為庫存商品。

2017-2019年間，東阿阿膠的存貨增長止步不前，這不僅說明東阿阿膠的渠道庫存積壓程度嚴(yán)重，而且意味著企業(yè)阿膠銷售面臨著一定問題。

今年，東阿阿膠財(cái)務(wù)好轉(zhuǎn)也多來自于去庫存的成效。據(jù)其2020年年報(bào)顯示，2020年東阿阿膠產(chǎn)銷和庫存情況出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)。截止2020年末醫(yī)藥工業(yè)銷售量已由上年的5561噸恢復(fù)至7019噸，同比增長25.14%。庫存1864噸，同比減少了31%。存貨降為24.78億元。西部證券分析師吳天昊表示，東阿阿膠營收的增長為渠道庫存基本清理完畢后開始發(fā)貨所致。

大多時(shí)候，東阿阿膠對外漲價(jià)的理由是“驢皮漲價(jià)了”。秦玉峰表示，國內(nèi)驢皮存量在持續(xù)下降，而隨著不少國家收緊或禁止驢皮出口，驢皮的進(jìn)口量也會(huì)進(jìn)一步減少，加之真假驢皮的檢測問題已經(jīng)解決，驢皮供應(yīng)將更加緊張。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1990年，中國毛驢保有量超1000萬頭，2009年已經(jīng)不足600萬頭，到了2017年，更是不足300萬頭。驢皮原材料產(chǎn)量下降，但同行競爭越來越激烈，東阿阿膠的成本也越來越貴。原材料價(jià)格已經(jīng)成為東阿阿膠研究報(bào)告中提示的重要風(fēng)險(xiǎn)之一。

2020年，東阿阿膠的阿膠及系列產(chǎn)品占到總營收的81.83%，較2019年的69.06%占比大幅提升。為了擴(kuò)大產(chǎn)品類型，增加收入，東阿阿膠在2020年年報(bào)中表示要培育和嘗試新的品類，成長為“中式滋補(bǔ)健康企業(yè)”。

2020年6月，東阿阿膠發(fā)布了新滋補(bǔ)產(chǎn)品燕窩。截至目前，東阿阿膠已經(jīng)有5款燕窩上市。除此之外，東阿阿膠向快消品拓展，陸續(xù)開發(fā)了可以像沖咖啡一樣方便食用的新型速溶阿膠粉以及阿膠珠等產(chǎn)品。

甚至，東阿阿膠也玩起了跨界——開發(fā)化妝品。東阿阿膠在互動(dòng)平臺(tái)上回答投資者提問時(shí)表示，公司將探索美妝新領(lǐng)域，開發(fā)阿膠護(hù)手霜等系列化妝品，以顧客需求為中心，推進(jìn)“生活東阿阿膠化”。

經(jīng)歷了2009年業(yè)績巨虧后，這兩年東阿阿膠的價(jià)格一直比較穩(wěn)定。不由讓人猜測，東阿阿膠高昂的價(jià)格到底是真的“價(jià)值回歸”還是向茅臺(tái)看齊的原因呢？

媒體合作：010-84464881

商務(wù)合作：010-84467811

GP觀察

國科投資

華興資本 | 北極光｜同創(chuàng)偉業(yè) | 洪泰基金 | CVCA

華平投資 | 高瓴資本 | 百度投資｜CMC資本 | 博裕資本

創(chuàng)璟資本| 高榕資本 | 澳銀資本 | 景林資產(chǎn) | 凱聯(lián)資本

盛世投資 | 順為資本 | 一村資本 | 騰訊投資 | 毅達(dá)資本

元明資本 | 遠(yuǎn)洋資本｜盈科資本 | 雷石投資 | 遠(yuǎn)翼投資

啟賦資本 | 溫氏投資 | 曦域資本 | 華蓋資本 | 華興資本 

達(dá)晨財(cái)智| 紅杉中國 | 同創(chuàng)偉業(yè) | 厚德前海 | 首鋼基金

險(xiǎn)峰旗云 | 基石基金

 蔚來 | 渤海銀行 | 好想你 | B站 | 鵬博士 | 全聚德

廣汽集團(tuán) | 中望軟件 | 億緯鋰能 | 康希諾 | 愛爾眼科 

新瑞鵬 | 尚品宅配 | 和而泰 | 佛朗斯叉車 | 掌門教育 

數(shù)聯(lián)銘品 | 寧德時(shí)代 | 三角獸 | 娛人制造 | 云從科技 

交控科技 | 笑果文化 | 沃爾德 | 聲智科技 | 三只松鼠

 車通云 | 思必馳 | 神策數(shù)據(jù) | 小鵝通 | 乂學(xué)教育 | 掌門1對1

 碧桂園 | 富時(shí)羅素 | 天風(fēng)天睿 | 曠視科技 | 瑞幸咖啡

華大基因 | 眾投邦 | UU跑腿 | 地平線 | 思貝克

世和基因 | 數(shù)瀾科技 | 凱聯(lián)醫(yī)療 | 天廣實(shí) | 臻格生物 

微醫(yī) | 奧然生物