【原】同上富人榜！萬(wàn)得、同花順、東方財(cái)富等金融數(shù)據(jù)服務(wù)商的財(cái)富淘金術(shù)

融中財(cái)經(jīng) 2021-04-09

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金融數(shù)據(jù)服務(wù)商的凈利率打敗9成的A股上市公司，那么，他們有著怎樣的淘金術(shù)？未來(lái)格局又將如何演變？

本文共4941字，約7分鐘

作者 | Alicia

近日，2020新財(cái)富500富人榜榜單公布，金融數(shù)據(jù)服務(wù)領(lǐng)域的三巨頭東方財(cái)富、同花順、萬(wàn)得資訊的創(chuàng)始人其實(shí)、易崢、陸風(fēng)分別以257.6億元、211.2億元和153.6億元的財(cái)富，排在100-200名之間。其中，同花順的易崢2020年相較于2019年的財(cái)富增長(zhǎng)了185.8%。

這三家公司有如下幾個(gè)共同點(diǎn)：第一，地點(diǎn)都在長(zhǎng)三角，其中2家在上海，1家在浙江；第二，創(chuàng)始人年齡均在50歲或出頭，也就是1970年左右出生；第三，三家公司均有數(shù)據(jù)終端，東方財(cái)富有Choice終端、同花順有iFinD終端，萬(wàn)得資訊有Wind終端。

萬(wàn)得、同花順、東方財(cái)富都是從金融數(shù)據(jù)服務(wù)商起家，但它們?nèi)缃竦挠Ｊ揭彦娜桓鳟?，這帶來(lái)了公司估值和創(chuàng)始人財(cái)富的極大不同。那么，他們各自有著怎樣的財(cái)富淘金術(shù)？

淘金的路上，還是賣鏟子的最賺錢

某地發(fā)現(xiàn)了金礦，期望發(fā)財(cái)?shù)娜朔鋼矶痢Ｗ詈蟠蟛糠秩硕家驗(yàn)闆]有挖到金子而導(dǎo)致發(fā)財(cái)夢(mèng)破滅，而為淘金客提供鏟子的商人卻從中發(fā)了一筆小財(cái)。

金融數(shù)據(jù)服務(wù)商，就是通往金融淘金路上的賣鏟子的商人，在中國(guó)股市幾經(jīng)沉浮、牛熊交換的周期更替中，他們通過(guò)為投資者提供必需的金融資訊等服務(wù)而不斷成熟、壯大。

目前，在國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域，主要有萬(wàn)得、東方財(cái)富、同花順幾個(gè)玩家。同花順和東方財(cái)富分別于2009年和2010年在創(chuàng)業(yè)板上市，萬(wàn)得雖未上市，但在2015年2月和2018年2月兩次獲得新湖中寶（600208）兩次注資，也大概能估值出當(dāng)時(shí)公司的估值情況。

東方財(cái)富（300059）的2020年第一季度財(cái)報(bào)顯示，一季度營(yíng)收16.9億元，同比增長(zhǎng)82.21%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為8.7億元，同比增長(zhǎng)126.48%。測(cè)算出來(lái)的凈利率為51.5%。目前的公司市值為1148億元左右。

同花順（300033）的2020年一季度營(yíng)收3.8億元，同比增長(zhǎng)34.12%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1.27億，同比增長(zhǎng)25.3%。測(cè)算出來(lái)的凈利率為33.4%。目前的市值為576億元左右。

萬(wàn)得資訊為未上市公司，最早可追溯至1996年，曾獲得過(guò)中信產(chǎn)業(yè)基金、高瓴資本、平安創(chuàng)新投資基金等的數(shù)輪投資，最新一輪的投資是于2020年3月獲得上海漢世紀(jì)和興富資本的戰(zhàn)略投資。2018年2月，萬(wàn)得信息獲得13.68億人民幣來(lái)自新湖中寶的投資，股權(quán)占比為6%，據(jù)此可推算當(dāng)時(shí)的估值為228億元。

而2020年一季度，受疫情的影響，A股3000多家上市公司的平均凈利率為-42%，表現(xiàn)最穩(wěn)定的銀行業(yè)的凈利率為33%。金融數(shù)據(jù)服務(wù)商的凈利率打敗9成的A股上市公司。

圖表 1：三家主要金融數(shù)據(jù)服務(wù)商近三年財(cái)務(wù)指標(biāo)（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，IT桔子，融中財(cái)經(jīng)整理

金融數(shù)據(jù)服務(wù)商的起伏與股市的牛熊息息相關(guān)。

在2006-2007年和2014-2015年的兩波牛市中，金融數(shù)據(jù)服務(wù)商獲得了兩次大的跨越式發(fā)展。2007年，萬(wàn)得、東方財(cái)富、同花順的營(yíng)收都上了億元級(jí)別，迎來(lái)了第一個(gè)收獲期，除萬(wàn)得外的兩家，也相繼登陸資本市場(chǎng)。而2015年的牛市，業(yè)務(wù)多元化的東方財(cái)富、同花順營(yíng)收呈指數(shù)增長(zhǎng)，東方財(cái)富營(yíng)收逼近30億元，同花順也達(dá)14.42億元。

而在2015年的牛市中，行業(yè)的格局也在悄然發(fā)生變化，東方財(cái)富的營(yíng)收大幅超越萬(wàn)得（中金公司研究部曾出具了一份金融數(shù)據(jù)服務(wù)商營(yíng)收統(tǒng)計(jì)報(bào)告，由于萬(wàn)得并未上市，預(yù)估全年?duì)I收為13億），達(dá)萬(wàn)得近兩倍水平，同花順的營(yíng)收也晉升為與萬(wàn)得處于同一水平。

同樣為金融信息數(shù)據(jù)服務(wù)商，為何三家的營(yíng)收、凈利和市值/估值會(huì)有這么大的懸殊？在牛市中，各家的營(yíng)收表現(xiàn)為何會(huì)有如此大的差距？它們的盈利模式存在哪些差異？

萬(wàn)得：吃定機(jī)構(gòu)客戶，“一招鮮吃遍天”

金融信息數(shù)據(jù)服務(wù)商伴隨著中國(guó)資本市場(chǎng)而生。

在上世紀(jì)90年代，萬(wàn)得及其他競(jìng)爭(zhēng)者，均圍繞著券商營(yíng)業(yè)部的需求，進(jìn)行網(wǎng)上行情系統(tǒng)開發(fā)，為券商營(yíng)業(yè)部提供上市公司資料。由于同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，陷入價(jià)格戰(zhàn)，金融數(shù)據(jù)服務(wù)商逐漸淪為券商營(yíng)業(yè)部的“軟件民工”。

處于迷茫中的萬(wàn)得創(chuàng)始人陸風(fēng)，看到了來(lái)自大洋彼岸的榜樣——彭博資訊終端，從而開始了全面學(xué)習(xí)彭博之路。從產(chǎn)品形式、管理風(fēng)格到用戶定位，萬(wàn)得都以彭博終端為樣本，瞄準(zhǔn)機(jī)構(gòu)用戶，把握高端市場(chǎng)。

在推廣上，萬(wàn)得也效仿彭博。其金融終端剛開始免費(fèi)給券商等機(jī)構(gòu)用戶試用，然后根據(jù)用戶的反饋不斷完善。

其實(shí)，在萬(wàn)得終端推出之初，市面上的競(jìng)爭(zhēng)者不少，底層數(shù)據(jù)區(qū)別并不大。但萬(wàn)得因?yàn)槠湟子眯栽诒姸喔?jìng)爭(zhēng)者中脫穎而出。比如像一些需要設(shè)置公式來(lái)計(jì)算的數(shù)據(jù)，萬(wàn)得做成了工具，用戶通過(guò)這個(gè)工具就能很快得到想要的數(shù)據(jù)，之后導(dǎo)出數(shù)據(jù)就可以直接使用，這大大提高了用戶的使用效率，深得研究人員的心。

同時(shí)，萬(wàn)得很重視售后服務(wù)，提供7×24小時(shí)的在線服務(wù)，且服務(wù)效率較高，承諾30分鐘內(nèi)為客戶提供答案。筆者用萬(wàn)得終端已有10余年，每次遇到技術(shù)難題，總會(huì)習(xí)慣性給萬(wàn)得客服留言，然后總能在預(yù)定時(shí)間內(nèi)獲得滿意的答復(fù)。

萬(wàn)得始終以客戶需求為中心，并設(shè)有專門的產(chǎn)品部，負(fù)責(zé)跟銷售部門和萬(wàn)得的直接用戶溝通，及時(shí)了解客戶需求，提供新功能的設(shè)計(jì)方案，然后反饋給公司的開發(fā)部門，由開發(fā)部進(jìn)行技術(shù)實(shí)現(xiàn)。每年，萬(wàn)得資訊金融終端基本都有比較大的4次升級(jí)，在方便、易用、速度、數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行提升，甚至修改終端界面的顏色，小的升級(jí)平均每周有一次。每當(dāng)萬(wàn)得開發(fā)出一個(gè)新的功能，即提供給客戶試用，反復(fù)修改完善。

相對(duì)于彭博終端的有形硬件設(shè)備，萬(wàn)得提供的是專業(yè)客戶端軟件，在其官網(wǎng)即可下載。對(duì)于萬(wàn)得而言，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確度及其覆蓋面是其核心關(guān)注點(diǎn)，在最近的更新中，類似天眼查、啟信寶的非上市公司相關(guān)工商信息也已被整合進(jìn)來(lái)。

萬(wàn)得數(shù)據(jù)內(nèi)容涵蓋股票、基金、債券、外匯、保險(xiǎn)、期貨、金融衍生品、現(xiàn)貨交易、宏觀經(jīng)濟(jì)、財(cái)經(jīng)新聞等領(lǐng)域，新的信息內(nèi)容及時(shí)進(jìn)行更新以滿足機(jī)構(gòu)投資者的需求。其客戶包括證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司、銀行、投資公司、QFII等金融機(jī)構(gòu)。

高凈利率、戒不掉的高端機(jī)構(gòu)用戶，萬(wàn)得終端筑起了高企的產(chǎn)品護(hù)城河，并且萬(wàn)得金融終端從不降價(jià)，每年單個(gè)賬號(hào)都有10%-30%的漲幅。目前，萬(wàn)得終端正常的對(duì)外報(bào)價(jià)是1個(gè)賬號(hào)6.8萬(wàn)1年，而同期的同花順iFinD大約是6000元1年，東方財(cái)富的Choice是3000多元1年。在很多金融機(jī)構(gòu)的招聘需求里，“熟練使用Wind金融終端”被重點(diǎn)提及，其產(chǎn)品的需求也可見一斑。

萬(wàn)得未上市，其市場(chǎng)份額并不可知。然而2018年2月新湖中寶競(jìng)得萬(wàn)得股份的公告中披露，2016年，萬(wàn)得營(yíng)收13.3億元，凈利潤(rùn)達(dá)8.26億元，凈利潤(rùn)率高達(dá)62%。若以2016年萬(wàn)得的營(yíng)收數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以每套平均3.8萬(wàn)元的終端報(bào)價(jià)為計(jì)算依據(jù)，2016年，萬(wàn)得共賣出3.5萬(wàn)套金融資訊終端。而在市場(chǎng)份額上，綜合各方信息，市場(chǎng)對(duì)其的估計(jì)是：萬(wàn)得占據(jù)高端機(jī)構(gòu)用戶的市場(chǎng)份額在85-90%之間。

正是高市場(chǎng)份額占有率、高凈利潤(rùn)率，使得萬(wàn)得選擇了更專一的道路。

同花順：抓住C端用戶，增值電信業(yè)務(wù)占據(jù)半壁江山

在萬(wàn)得死死占領(lǐng)超八成的機(jī)構(gòu)客戶后，同花順則不得不謀變，轉(zhuǎn)而挖掘個(gè)人用戶的需求潛力。

根據(jù)公司財(cái)報(bào)，個(gè)人用戶方面，截至2019年12月31日，同花順金融服務(wù)網(wǎng)注冊(cè)用戶約49,637萬(wàn)人；每日使用同花順網(wǎng)上行情免費(fèi)客戶端的人數(shù)平均約為1,301萬(wàn)人，每周活躍用戶數(shù)約為1,640萬(wàn)人。2020年第一季度的APP月活數(shù)達(dá)3901.25萬(wàn)人，領(lǐng)跑行業(yè)，并遠(yuǎn)超對(duì)手東方財(cái)富和大智慧。

1994年，易崢創(chuàng)立同花順，這是國(guó)內(nèi)第一批互聯(lián)網(wǎng)證券IT公司，至今已在該領(lǐng)域深耕25年。

2009年，同花順登陸創(chuàng)業(yè)板增厚資金實(shí)力，業(yè)務(wù)布局全面加速；2010年正式上線iFinD，布局機(jī)構(gòu)金融信息平臺(tái)，同時(shí)獲得投資咨詢牌照，并開展薦股軟件銷售業(yè)務(wù)；2012年獲得基金銷售牌照，開始基金銷售業(yè)務(wù)；2014年監(jiān)管放開后，積極拓展券商合作開戶相關(guān)業(yè)務(wù)；2016年起開發(fā)基于AI等前沿技術(shù)的應(yīng)用，上線AI投資、客服機(jī)器人等系列產(chǎn)品；2018年構(gòu)建同花順AI開放平臺(tái)，上線多款A(yù)I語(yǔ)音產(chǎn)品，產(chǎn)品的用戶體驗(yàn)大幅提升，夯實(shí)流量基礎(chǔ)，同時(shí)加速推進(jìn)AI業(yè)務(wù)。

在二十余年的發(fā)展過(guò)程中，公司憑借突出的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和優(yōu)異的運(yùn)營(yíng)服務(wù)逐漸在C端積累了海量的個(gè)人投資者用戶，長(zhǎng)期雄踞證券服務(wù)類APP榜首。以C端流量為基石，公司不斷推陳出新，開拓各類變現(xiàn)渠道，目前營(yíng)收主要貢獻(xiàn)自增值電信業(yè)務(wù)（50.82%）、廣告及互聯(lián)網(wǎng)推廣業(yè)務(wù)（26.52%）、電子商務(wù)（基金代銷）業(yè)務(wù)（13.5%）和網(wǎng)上行情交易軟件業(yè)務(wù)（9.16%）。

基于C端流量基石，公司主要通過(guò)增值電信業(yè)務(wù)對(duì)個(gè)人客戶進(jìn)行直接變現(xiàn)。所謂增值電信業(yè)務(wù)，指的是用戶購(gòu)買增值服務(wù)，以年費(fèi)的購(gòu)買形成預(yù)收款，后續(xù)逐月確認(rèn)收入。具體而言，業(yè)務(wù)收入=月活數(shù)*付費(fèi)率*ARPU值。考慮到同花順APP的活躍用戶普遍具有風(fēng)險(xiǎn)偏好高、價(jià)格敏感度低的特征，因此具有更高的付費(fèi)率和ARPU值，收入轉(zhuǎn)化較為順暢。

此外，同花順圍繞著流量變現(xiàn)進(jìn)行多元業(yè)務(wù)拓展，包括基金代銷、為合作券商開戶導(dǎo)流及廣告等，如其基金代銷業(yè)務(wù)在2015年牛市中創(chuàng)下5.29億元營(yíng)收，同比增長(zhǎng)了足足18.5倍，在總營(yíng)收中的占比達(dá)到了36.68%。然而，近兩年，其“基金代銷服務(wù)”的營(yíng)收呈下降趨勢(shì)，在已成紅海之勢(shì)的第三方基金銷售市場(chǎng)，同花順還如何保持其原有份額，已成考驗(yàn)。

在未來(lái)布局上，同花順定位于智能資產(chǎn)管理公司，下注“人工智能+金融”，持續(xù)加大在大數(shù)據(jù)、人工智能等方向的投入，而這是否能成為其未來(lái)的制勝點(diǎn)，則需交給時(shí)間來(lái)回答。

圖表 2：2019年同花順主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：2019年公司財(cái)報(bào)，融中財(cái)經(jīng)整理

東方財(cái)富：證券業(yè)務(wù)和基金代銷雙引擎驅(qū)動(dòng)

在多元業(yè)務(wù)開拓上最為成功的要數(shù)后來(lái)者東方財(cái)富。“三級(jí)飛輪”式成長(zhǎng)模式助力東方財(cái)富獨(dú)占互聯(lián)網(wǎng)券商鰲頭。

2005年，其實(shí)創(chuàng)立東方財(cái)富。依托“股吧”、“天天基金網(wǎng)”、“東方財(cái)富網(wǎng)”三大渠道，該公司為用戶提供海量財(cái)經(jīng)資訊和證券信息。2012年，公司成功取得基金銷售業(yè)務(wù)資格。2013年，東方財(cái)富choice終端數(shù)據(jù)發(fā)布。2015年，公司獲得證券業(yè)務(wù)全牌照后，正式進(jìn)入證券行業(yè)。2018年，公司獲取公募基金牌照，將業(yè)務(wù)延伸至上游產(chǎn)品開發(fā)環(huán)節(jié)，在基金銷售的基礎(chǔ)上補(bǔ)足基金生產(chǎn)能力，財(cái)富管理型互聯(lián)網(wǎng)券商初現(xiàn)雛形。

對(duì)于Choice終端，由于其推出的時(shí)間晚于萬(wàn)得資訊的Wind和同花順的iFinD，且終端界面與前兩者相比有較大的不同，而終端用戶的使用習(xí)慣需要時(shí)間來(lái)培育，故choice終端收入對(duì)東方財(cái)富的營(yíng)收貢獻(xiàn)不大，2019年貢獻(xiàn)度為3.7%。

公司的主要收入來(lái)源來(lái)自于證券業(yè)務(wù)和基金銷售。

互聯(lián)網(wǎng)金融模式助力經(jīng)紀(jì)、兩融持續(xù)高增長(zhǎng)。公司針對(duì)長(zhǎng)尾客戶主打低傭金策略，互聯(lián)網(wǎng)基因帶來(lái)的低成本優(yōu)勢(shì)和流量資源推動(dòng)經(jīng)紀(jì)及兩融業(yè)務(wù)高速發(fā)展。2019年的證券業(yè)務(wù)收入達(dá)到27.51億元，占比為65%。

基金代銷業(yè)務(wù)躋身第三方基金代銷龍頭。2019年天天基金網(wǎng)的基金銷售額同比增長(zhǎng)25.47%至6,589.10億元。天天基金依托以“東方財(cái)富網(wǎng)”為核心的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)大平臺(tái)積累的海量用戶資源和良好的品牌形象，通過(guò)金融電子商務(wù)平臺(tái)向用戶提供一站式互聯(lián)網(wǎng)自助基金交易服務(wù)。2019年的公募基金代銷業(yè)務(wù)所帶來(lái)的營(yíng)收為12.36億元，占比接近30%。

圖表 3：2019年?yáng)|方財(cái)富主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成（%）