2014年11月25日，雪球全面開(kāi)放投資組合功能，老唐也在那一天建了一個(gè)實(shí)盤(pán)組合。開(kāi)立組合的目的，是因?yàn)閹缀醪豢幢P(pán)，也很少開(kāi)交易軟件，但那時(shí)幾乎天天泡雪球，組合可以很方便看到凈值變動(dòng)結(jié)果。所以組合建立時(shí)，就是按照真實(shí)持倉(cāng)設(shè)置的——除了因雪球百分比不支持小數(shù)，比例會(huì)有小于1%的偏差。

查閱了#老唐實(shí)盤(pán)#記錄，2014年11月25日建立組合時(shí)，持倉(cāng)比例是：茅臺(tái)55%；招商銀行21%；民生銀行19%；瀘州老窖3%；國(guó)投電力2%，合計(jì)100%，作為凈值1元起步——面熟吧？當(dāng)時(shí)的五只持股中，有四只依然是今天的主力持股。與那些周周挖出新黑馬的高手相比，這種狀態(tài)是不是無(wú)趣極了？

當(dāng)前組合顯示三年累計(jì)收益率188.26%，當(dāng)前凈值2.88元。實(shí)際收益高于208%，當(dāng)前凈值為3.08元——說(shuō)高于，是因?yàn)橹虚g因買(mǎi)車(chē)和裝修撤出過(guò)少量資金，這個(gè)208%是當(dāng)前賬戶(hù)實(shí)際市值與2014年11月25日建立組合時(shí)的市值記錄的對(duì)比結(jié)果。

造成差異的主要原因，是組合不支持AH套利，不支持可轉(zhuǎn)債套利，不支持港股和B股錄入。所以當(dāng)前實(shí)際持倉(cāng)中的騰訊、古井B和粵高速B在組合里用銀華日利代替，招商和民生的H股用a股替代，合計(jì)造成了約7%的差異（3.08-2.88）/2.88≈7%——以上數(shù)據(jù)均不計(jì)算新股中簽收益。

通過(guò)對(duì)組合調(diào)倉(cāng)記錄和2014年至今的年終總結(jié)回顧（詳細(xì)回顧放在下篇），組合建立三年以來(lái)，如果不考慮分紅再投入和搬磚活動(dòng)（后面解釋?zhuān)饕婕皣?guó)投川投以及銀行的AH股），三年內(nèi)累計(jì)調(diào)整的倉(cāng)位大約不超過(guò)30%，屬于十足的滿(mǎn)倉(cāng)呆坐型。

截止2017年11月24日收盤(pán)，持倉(cāng)個(gè)股市值占比如下：茅臺(tái)40%-，國(guó)投17%+，騰訊10%+，招行H7%+，民生H7%+，洋河6%-，雙匯4%+，信立泰4%-，古井貢B2%-，?？?span>2%-，粵高速B1%+，觀(guān)察倉(cāng)宋城不計(jì)，合計(jì)持股100%。

今年以來(lái)，持倉(cāng)個(gè)股波動(dòng)截圖如下：

沾市場(chǎng)的光，前幾日還處于年內(nèi)漲幅為負(fù)值的民生H股，這幾天也睡醒了，晃晃悠悠爬出了深坑。全部11只持股中，民生H股和國(guó)投電力年內(nèi)漲幅落后于滬深300指數(shù)，其他9只領(lǐng)先滬深300指數(shù)。

整體來(lái)說(shuō)，今年是價(jià)值投資者的大年。套用最近常聽(tīng)到“炒”股人士說(shuō)的一句話(huà)：今年炒藍(lán)籌概念——在炒家眼里，所有公司都是代碼和概念，不是賺錢(qián)的實(shí)體。

投資市場(chǎng)里，盈虧同源，一個(gè)人的收益和虧損，是同一套投資體系的結(jié)果。經(jīng)老唐仔細(xì)思考，支撐老唐實(shí)盤(pán)在極低換手率的狀態(tài)下，獲取三年三倍結(jié)果的理念體系，主要由以下九條組成——這九條均在書(shū)房成文闡述過(guò)，主要由“投資之道--投資理念”菜單下30篇文章，和“投資之道--估值方法”菜單下11篇文章構(gòu)成：

①股價(jià)由企業(yè)真實(shí)盈利和市盈率兩個(gè)變量決定，我主要選擇“企業(yè)真實(shí)盈利確定增長(zhǎng)+市盈率位于偏低或合理位置”的企業(yè)投資。重心是獲取企業(yè)盈利增長(zhǎng)推動(dòng)的股價(jià)上升，市盈率變動(dòng)視為算意外之財(cái)；

②企業(yè)盈利真實(shí)可靠，其增長(zhǎng)“一定”會(huì)推動(dòng)股價(jià)上升。如果真實(shí)可靠的盈利增長(zhǎng)伴隨股價(jià)下降，將給投資者帶來(lái)巨額財(cái)富；

③做出企業(yè)盈利的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，是困難的，是需要極度謹(jǐn)慎的。扎根于自己能夠深度理解的企業(yè)，選擇變量盡可能少，可預(yù)測(cè)性盡可能高的企業(yè)；

④盈利增長(zhǎng)“一定”會(huì)推動(dòng)股價(jià)上升，并不代表會(huì)推動(dòng)下周、下月乃至下個(gè)季度的股價(jià)上升，它通常需要較長(zhǎng)時(shí)間體現(xiàn)（經(jīng)驗(yàn)上說(shuō)，三到五年是一個(gè)常見(jiàn)的體現(xiàn)周期）。短期股價(jià)波動(dòng)可能受任何因素影響，是市場(chǎng)的隨機(jī)運(yùn)動(dòng)，無(wú)法預(yù)測(cè)。任何對(duì)短期股價(jià)波動(dòng)的預(yù)測(cè)，都是沒(méi)有價(jià)值的行為；任何建立在短期股價(jià)波動(dòng)上的交易體系，都是脆弱不可信的；

⑤持股時(shí)間長(zhǎng)，并不意味著是從事長(zhǎng)期投資。價(jià)值投資的本質(zhì)，不是堅(jiān)持“長(zhǎng)期”投資。長(zhǎng)期或短期只是被動(dòng)結(jié)果，是因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)識(shí)和體現(xiàn)價(jià)值需要時(shí)間造成的。下注市值和價(jià)值之間的收斂，才是價(jià)值投資的核心本質(zhì)；

⑥市值低于價(jià)值的部分，有兩大來(lái)源：一類(lèi)是對(duì)現(xiàn)存資產(chǎn)價(jià)值的折扣，一類(lèi)是對(duì)未來(lái)盈利可能的低估。側(cè)重前者的，我稱(chēng)之為格老門(mén)；側(cè)重后者的，我稱(chēng)之為巴神堂，它們構(gòu)成價(jià)值投資兩大核心思想流派。絕大部分成熟投資者都是兩者兼顧的，差別只是權(quán)重。我個(gè)人更側(cè)重巴神堂，巴神堂思想能夠引導(dǎo)人隨著年齡和資本的增長(zhǎng)，越來(lái)越遠(yuǎn)離市場(chǎng)，用越來(lái)越多的時(shí)間去享受生活，最終走向快樂(lè)投資的良性循環(huán)——格老門(mén)可能正好相反；

⑦法幣時(shí)代，歷史數(shù)據(jù)和邏輯推理都能證明，股權(quán)是收益率最高的資產(chǎn)，遠(yuǎn)高于債券和貨幣。因而，除非所有股權(quán)目標(biāo)均顯著高估，否則老唐永遠(yuǎn)是滿(mǎn)倉(cāng)持股狀態(tài)。組合設(shè)立至今的三年里，每一天都是如此，無(wú)論股災(zāi)1.0，股災(zāi)2.0，還是熔斷崩盤(pán)；

⑧事實(shí)上，我也沒(méi)有什么空倉(cāng)半倉(cāng)之類(lèi)的倉(cāng)位概念，一般會(huì)預(yù)留家庭一年的開(kāi)支，其他部分通通做股權(quán)投資，除非找不到目標(biāo)了。即便是手頭的現(xiàn)金理財(cái)，我內(nèi)心也將之視為一種確定性100%、市盈率約30倍、未來(lái)無(wú)增長(zhǎng)的股票；

⑨企業(yè)價(jià)值不是一個(gè)精確數(shù)值，而是一個(gè)模糊區(qū)間，一個(gè)至少足以容納百分之二三十波動(dòng)的模糊區(qū)間。因此，在30%空間內(nèi)的所謂高拋低吸、波段操作，在我看來(lái)，是自欺欺人，不值得關(guān)心?？紤]到中國(guó)股市有10%日漲跌停限制，所以，日間盯盤(pán)，是完全沒(méi)有價(jià)值的生命浪費(fèi)。

三年的公開(kāi)數(shù)據(jù)還不夠長(zhǎng)，而且老唐的運(yùn)氣似乎一貫不錯(cuò)，所以，三年三倍的成績(jī)里面，究竟有多少是投資體系的功勞，有多少是運(yùn)氣的體現(xiàn)，可能還需要更長(zhǎng)時(shí)間去觀(guān)察。此處只能借機(jī)說(shuō)點(diǎn)個(gè)人思考和觀(guān)察：

以老唐個(gè)人在資本市場(chǎng)前后二十多年的傻碰，及無(wú)數(shù)前輩的摸索和總結(jié)，我認(rèn)為建立在“①買(mǎi)股票=買(mǎi)企業(yè)的一部分，②不要將希望寄托于二級(jí)市場(chǎng)接盤(pán)俠，③占不到便宜就不交易”三大基礎(chǔ)上的體系，是老唐理解能力范圍以?xún)?nèi)，“唯一”穩(wěn)妥可信的、具備邏輯基礎(chǔ)的、可以持續(xù)盈利的投資體系。

這條路已經(jīng)有無(wú)數(shù)前輩走通過(guò)，踏平過(guò)。路邊留下了無(wú)數(shù)的方向標(biāo)、指示牌、陷阱提醒。如果你的目標(biāo)是財(cái)富增長(zhǎng)，老唐強(qiáng)烈建議不要浪費(fèi)生命探索和碰壁，不要試圖重新發(fā)明車(chē)輪，只需要老老實(shí)實(shí)地沿著前輩們踩出來(lái)的路前行即可。要?jiǎng)?chuàng)新，要建立新體系，可以留待身家突破10位數(shù)以后考慮。

當(dāng)然，沿著前輩們踩出來(lái)的路，不代表我們不思考。正所謂它山之石可以攻玉，雪球組合是很不錯(cuò)的觀(guān)摩和學(xué)習(xí)對(duì)象。幾百萬(wàn)個(gè)雪球組合中，凝聚著市場(chǎng)里千奇百怪的投資或投機(jī)思路，不僅是我們觀(guān)摩他人實(shí)戰(zhàn)的地方，也是我們“看他人吃一塹，讓自己長(zhǎng)一智”的好去處。只是，學(xué)習(xí)過(guò)程中要注意規(guī)避以下三種陷阱組合：

第一種，組合收益很高，但收益主要來(lái)自2015年，且交易比較頻繁的。由于雪球組合功能早期有Bug，有辦法在股票大漲大跌之后，以漲跌前的價(jià)格模擬成交，造就了2015年雪球的幾個(gè)著名神棍，也留下了許多靠這種手段領(lǐng)跑的組合；

第二種，高收益，但組合持股僅僅一兩只的。這種類(lèi)型的組合難以評(píng)價(jià)，有些值得關(guān)注，有些不值得關(guān)注。主要原因是短期內(nèi)很難判定收益來(lái)源于價(jià)值判斷，還是因?yàn)榍『锰幱谑袌?chǎng)風(fēng)口；

第三種，組合收益很高，但起初不叫實(shí)盤(pán)，是后來(lái)收益起來(lái)以后，更名為實(shí)盤(pán)的。這類(lèi)里面良莠不齊，既有本就是實(shí)盤(pán)，只是起初建立的時(shí)候沒(méi)有以實(shí)盤(pán)命名；也有幸存者偏差，建立一大堆組合，最終把收益最高的那個(gè)，改名為某某實(shí)盤(pán)的。

說(shuō)到這兒，倒要揭一下自己的短。老唐也先后建立了八個(gè)組合，除#老唐實(shí)盤(pán)#以外，其他七個(gè)組合均已在2016年1月9日關(guān)閉，目前不點(diǎn)開(kāi)狀態(tài)下，組合名稱(chēng)顯示為已關(guān)閉，收益從虧損17%到盈利26%都有。

逐一點(diǎn)開(kāi)，會(huì)發(fā)現(xiàn)七個(gè)組合分別名叫：便宜好口碑、有真錢(qián)、分級(jí)A、高股息、雙十五、只看pe1、只看pe2。看組合名和注釋就知道，這些組合是用以測(cè)試不同類(lèi)型策略的，策略寫(xiě)在說(shuō)明處。后因先后涌現(xiàn)出的多家策略回測(cè)網(wǎng)站，這些組合失去觀(guān)察意義，遂關(guān)閉。

例如組合“便宜好口碑”：

談?wù)撈渌M合的前因后果，是想說(shuō)明#老唐實(shí)盤(pán)#組合，并非幸存者效應(yīng)下的案例。休息一下，接著回顧和點(diǎn)評(píng)老唐實(shí)盤(pán)自2014年至今的主要操作。

iphone贊賞碼