雪球游戲中，券商充當著“交易對手”的角色，將持倉的風險和投資人一起分攤。券商的報價，即是其愿意承擔的風險對沖成本。

券商持有股票多頭頭寸，在某種情況下需要對沖一部分頭寸。但在中國做空的工具還不發(fā)達，通過發(fā)行雪球結構向投資人購買看跌期權對可能的下跌進行對沖，雪球結構便是以此目標被設計出來。

說白了，券商能夠在承受更低風險的情況下去賺錢，發(fā)行了雪球結構。這一切的大前提便是，券商能賺到錢！

那么，券商是怎么做交易的呢？剛開始跟我們做股票是一樣的，但隨著股票價格下跌越多，券商會越跌越買，持倉越來越多，這時候就使用到雪球機構了。

雪球結構里還涉及到許多希臘字母，為了方便大家理解，忽略一些細節(jié)做個簡單的說明：比如在某個時點上股價10元，名義本金1000萬，敲入價7元，敲出價10.5元，收益率18%。券商手里有50萬股（假設delta絕對值0.5）。當股價下跌至9元，券商可以買入15萬股，價格繼續(xù)下跌到8元，可以再買入20萬股。如果價格重返回9元、10元，那就依次賣出20萬股，15萬股。這時候就產生了收益。

如果價格一路下行，到了敲入價也不回頭怎么辦？券商只要保持自己的持倉成本比投資者低就可以了，那些雪球的投資者會為“兜底買單”。大部分投資人總是希望找個有人兜底的產品，但從沒發(fā)現每次都是自己在給別人兜底。

如果價格沒有下跌，1個月股價就漲了5%呢。假設這時觸發(fā)了敲出，投資者收益是18%除以12，即1.5%。交易結束。券商呢，手上的股票因為上漲賺得更多。

高波動率對券商更有利，因為容易獲得對沖收益。低波動率對投資人有利，但也不代表券商就一定會虧損。后勢波動率的情況才重要的判斷依據。

總之，股票每天、每月上下震蕩，自營交易員跟著高拋低吸賺差價，然后交易價差的一部分付給客戶做票息。只要利潤能覆蓋票息，就有利可圖。平臺讓利的說法，更像是以大賣場的心態(tài)和經驗來從事財富管理這份職業(yè)了。