估值邏輯

段永平：我永遠(yuǎn)只有一種投資模式，那就是估算未來(lái)現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。有點(diǎn)像高爾夫，只有一種揮桿模式。（2011-01-07）

第1節(jié)現(xiàn)金流(折現(xiàn))角度思考

我的投資其實(shí)就是一個(gè)思路：未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)。這點(diǎn)很像打高爾夫，每支桿的揮桿動(dòng)作都是一樣的。（2010-05-20）

從“未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)”角度思考

01.投資是什么？（2012-04-06）

段永平：買股票就是買公司，買公司就是買其未來(lái)現(xiàn)金流(的折現(xiàn)）。

02.網(wǎng)友：投資標(biāo)的是所謂的成長(zhǎng)股、價(jià)值股、煙屁股，都不重要；重要的是從未來(lái)凈現(xiàn)金流折現(xiàn)的角度來(lái)看是否便宜。

段永平：對(duì)，這個(gè)是本質(zhì)。（2013-04-03）

03.網(wǎng)友：巴菲特賣IBM，買入蘋(píng)果，巴老到底是看到了什么本質(zhì)？

段永平：現(xiàn)金流，現(xiàn)在的現(xiàn)金流和未來(lái)的現(xiàn)金流。（2018-09）

04.網(wǎng)友：如何看待虛擬貨幣?

段永平：沒(méi)有現(xiàn)金流的東西不知道怎么看。

網(wǎng)友：如果您有1塊錢鋼镚掉縫里了，需要您花一分鐘時(shí)間才能撿出來(lái)，您會(huì)去撿嗎？

段永平：錢會(huì)但幣不會(huì)。(2019-09-10)

網(wǎng)友：怎么看比特幣／區(qū)塊鏈？

段永平：我對(duì)不產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西，不感興趣。區(qū)塊鏈我不懂，不懂不看，不懂沒(méi)法下重注。但是我看不懂，不代表你看不懂，你要投自己能看懂的。（2018-09-30）

網(wǎng)友：?jiǎn)柖慰値讉€(gè)問(wèn)題：1.段總是否看好比特幣，會(huì)購(gòu)買嘛？2.能否用最簡(jiǎn)練的語(yǔ)言概括一下您多年來(lái)做事，做投資最樸素的底層邏輯是什么？

段永平：1.沒(méi)有現(xiàn)金流的東西我不碰。2.做投資要基于未來(lái)現(xiàn)金流。(2019-09-18)

網(wǎng)友：李嘉誠(chéng)說(shuō)過(guò)；投資就是買未來(lái)的現(xiàn)金流，不謀而合。

段永平：不然買的是什么？(2019-09-18)

05.網(wǎng)友：看了您介紹曾經(jīng)投過(guò)的企業(yè)，感覺(jué)您的投資模式至少有兩種，當(dāng)然前提都是投自己看懂的企業(yè)。一種是價(jià)值低估型，公司成熟穩(wěn)定，有堅(jiān)固的護(hù)城河,在市場(chǎng)恐慌價(jià)值低估時(shí)買入，比如，投通用電氣就是這種類型；另一種是成長(zhǎng)型，投入時(shí)價(jià)格便宜未來(lái)有很大成長(zhǎng)空間的企業(yè)，比如，投網(wǎng)易就是典型代表，是嗎？我的這些分析對(duì)嗎？

段永平：我永遠(yuǎn)只有一種投資模式，那就是估算未來(lái)現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。有點(diǎn)像高爾夫，只有一種揮桿模式。不過(guò)，我要投機(jī)的話，那模式就多了。（2011-01-07）

06.網(wǎng)友：段總對(duì)網(wǎng)易的投資應(yīng)該是典型的這個(gè)思路；而對(duì)YAHOO的投資好像不是這個(gè)路數(shù)，寄希望于YAHOO隱形價(jià)值的釋放，而不是YAHOO自身價(jià)值的提升。但并不違反“自己看得懂的價(jià)值投資”這個(gè)總原則。

段永平：我的投資其實(shí)就是一個(gè)思路：未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)。這點(diǎn)很像打高爾夫，每支桿的揮桿動(dòng)作都是一樣的。（2010-05-20）

07.網(wǎng)友：自己的股票自己要懂，但這個(gè)懂有時(shí)候真是無(wú)法確定的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。你怎么去判斷？

段永平：我就一個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)：未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)?？床欢木筒慌?/strong>。（2012-02-02）

08網(wǎng)友：今天看到一個(gè)人講：他講到無(wú)論多好，超過(guò)20倍的市盈率不買。因?yàn)榧僭O(shè)一個(gè)穩(wěn)定成長(zhǎng)的公司每年保持40%的增長(zhǎng)（當(dāng)然很難的），你才能用20倍的市盈率你買它。而原因是老巴說(shuō)的50%的安全邊際。同理，假如每年保持20%的增長(zhǎng)，那么有10倍市盈率是去買。我知道如果假設(shè)成立，買就是對(duì)的。但是我想不明白他的邏輯：怎么從50%的安全邊際推導(dǎo)出以20倍的市盈率買需要每年增長(zhǎng)40%增長(zhǎng)的數(shù)學(xué)邏輯？我很想明白它的數(shù)學(xué)邏輯。求教！

段永平：我不太關(guān)心別人的“數(shù)學(xué)邏輯”。我的“數(shù)學(xué)邏輯”就一條：未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)。（2011-06-01）

09.網(wǎng)友：請(qǐng)段總把巴菲特買賣中石油的邏輯講解一下吧，好讓大家明白明白？段永平：現(xiàn)金流折現(xiàn)?。。。。?010-07-21）

10.網(wǎng)友：巴老好像說(shuō)過(guò)，在認(rèn)識(shí)芒格之前，他特別喜歡在市場(chǎng)上撿便宜貨，是芒老讓他意識(shí)到花貴一點(diǎn)的價(jià)格買個(gè)好貨回報(bào)甚至高過(guò)撿便宜貨。我感覺(jué)巴老那時(shí)候之所以喜歡便宜貨應(yīng)該是閱歷，對(duì)商業(yè)的深層次理解等等都還不夠，對(duì)貴貨很難下手。感覺(jué)價(jià)值投資需要對(duì)行業(yè)、公司、商業(yè)，甚至對(duì)社會(huì)有很深的理解。我不認(rèn)為年輕人容易具備這種能力。相反，對(duì)真的便宜貨會(huì)比較容易判斷些。

段永平：呵呵，還是個(gè)未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的問(wèn)題。老巴發(fā)現(xiàn)“便宜貨”的未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)比有把握成長(zhǎng)的公司的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)來(lái)的還要小，這可能就是芒格提醒的作用吧。但是，看懂好的成長(zhǎng)公司可是要比撿便宜要難得多哦。（2010-05-24）

11.網(wǎng)友：請(qǐng)教段兄，如果你是巴老，你會(huì)在98年可樂(lè)高估的情況下拋掉可樂(lè)么？如果網(wǎng)易也高估，你會(huì)賣出全部或大部分么？

段永平：大家如果能用未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)來(lái)看這個(gè)問(wèn)題的話，可能就不會(huì)那么困惑了。（2010-10-21）

12.網(wǎng)友：請(qǐng)教您問(wèn)題：向可口可樂(lè)這樣的弱周期行業(yè)，在它永遠(yuǎn)停止增長(zhǎng)的情況下是否值得長(zhǎng)期投資？

段永平：你問(wèn)的問(wèn)題都可以回到未來(lái)現(xiàn)金流（折現(xiàn)）上來(lái)，只要你能看懂就行。假如可口可樂(lè)已經(jīng)永遠(yuǎn)停止成長(zhǎng)，一年的利潤(rùn)是50億，市值30億，你覺(jué)得可以買嗎？你只要買下來(lái)然后把他下市你豈不是賺大錢？（2011-02-14）

段永平：增長(zhǎng)是零也不是零和游戲。（2010-07-20）

網(wǎng)友：段大哥認(rèn)為價(jià)值投資和增長(zhǎng)(成長(zhǎng)性)沒(méi)必然關(guān)系,這點(diǎn)我有些保留。巴老在評(píng)價(jià)芒格時(shí)毫不吝惜贊美之詞，我認(rèn)為芒格帶給巴老的就是關(guān)于成長(zhǎng)性的啟迪……

段永平：這根本就不是個(gè)觀點(diǎn)之爭(zhēng)，這是個(gè)邏輯題啊。給你個(gè)反例你就明白了：不增長(zhǎng)的公司不等于沒(méi)價(jià)值！比如有家公司一年賺100億，沒(méi)負(fù)債，沒(méi)增長(zhǎng)，年年賺100億，現(xiàn)在市值100億，你投嗎？投的算不算價(jià)值投資？為快而快總是很危險(xiǎn)的。補(bǔ)充一下：有機(jī)會(huì)快時(shí)快一下倒也無(wú)妨。大家要小心的東西是，一般經(jīng)濟(jì)學(xué)里講的速度實(shí)際上是物理里的加速度的概念，物理里的速度在經(jīng)濟(jì)學(xué)里是總量的概念。所以成長(zhǎng)速度等于0表示的是物理里的加速度對(duì)于0，但經(jīng)濟(jì)總量是維持不變的。給個(gè)例子：一個(gè)有1000億凈資產(chǎn)的公司每年賺50億，成長(zhǎng)為0；另一個(gè)公司有100個(gè)億凈資產(chǎn)，今年賺5億，成長(zhǎng)8%/年，請(qǐng)問(wèn)20年后兩公司實(shí)力的差距是擴(kuò)大了還是縮小了？問(wèn)題是20年后，可能兩個(gè)公司的成長(zhǎng)都變成0了怎么辦？

段永平：如果從投資的角度看，你覺(jué)得這兩家公司誰(shuí)的市值應(yīng)該大些？從算術(shù)題的角度看，兩家企業(yè)20年后的差距肯定是拉大了。如果你是哪個(gè)小企業(yè)的話，難道你會(huì)覺(jué)得差距縮小了？現(xiàn)實(shí)中有意思的是，小企業(yè)里的人一般都覺(jué)得差距縮小了，感覺(jué)也好多了，有趣嗎？(2010-04-21)

網(wǎng)友：請(qǐng)教兩個(gè)問(wèn)題，有博友說(shuō)買股票就是買增長(zhǎng)，另一位博友說(shuō)價(jià)值投資和增長(zhǎng)沒(méi)什么關(guān)系，你回復(fù)說(shuō)是啊，沒(méi)有必然關(guān)系，我理解你可能的意思是如果一家公司被嚴(yán)重低估，即使沒(méi)有利潤(rùn)增長(zhǎng)，因?yàn)橐獌r(jià)值回歸，同樣有投資價(jià)值。但我還是想問(wèn)一下，以茅臺(tái)為例，他的毛利率很高，確定性很強(qiáng)，如果我們假定未來(lái)

10年，他的利潤(rùn)不再增長(zhǎng)，保持現(xiàn)在的水平，而且假定他目前的股價(jià)合理，那現(xiàn)在的茅臺(tái)有投資價(jià)值嗎？第二個(gè)問(wèn)題是，在巴菲特致股東的信中，多次聲明他想要收購(gòu)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)第二條，顯示出有持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力。我想問(wèn)一下，巴菲特指的盈利能力是指持續(xù)穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)能力還是指利潤(rùn)不增長(zhǎng)，只保持穩(wěn)定的利潤(rùn)。

段永平：在你能看懂“確定性”的前提下，用未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)對(duì)比你手里現(xiàn)金能去的地方的回報(bào)，你就會(huì)自己找到答案的。（2010-10-10）

13.網(wǎng)友：您認(rèn)為對(duì)于個(gè)人投資者的角度，投資煙蒂型股票和成長(zhǎng)型股票，哪個(gè)更好，如果兩個(gè)都確定懂的話？

段永平：根據(jù)未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)去決定是否該買和繼續(xù)買（如果你還有錢的話）。（2010-06-02）

網(wǎng)友：老段。我還有個(gè)問(wèn)題。如果我找到個(gè)公司。我確信其一塊錢現(xiàn)在只是賣5毛的價(jià)錢，但增長(zhǎng)緩慢，有一定壁壘。和一個(gè)公司我只能確信其1塊錢現(xiàn)在賣的是9毛錢，但未來(lái)前景很好，壁壘很高，增長(zhǎng)很快。那如果在我資金有限的情況下，我應(yīng)該重點(diǎn)選擇哪個(gè)公司呢？確定性還是成長(zhǎng)性？困擾了我很久，老段指教下。

段永平：如果可能的話，你算個(gè)20年的總和（或者10年），也許你能有個(gè)結(jié)論？(2010-04-05）

14.網(wǎng)友：有一個(gè)周期性的企業(yè)，行業(yè)最好是年50億利潤(rùn)，行業(yè)最差時(shí)去年為10億利潤(rùn)。將來(lái)我可以定性肯定好的。而他的成長(zhǎng)性有限，我該如何估值呢?像美國(guó)這種成熟的市場(chǎng)而言。

段永平：你試試做個(gè)未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)看看。如果你說(shuō)你不會(huì)折的話，那你買的是什么呢？（2010-05-24）

15.網(wǎng)友：價(jià)值投資有了太多變種，變種了就變味道了。倒是覺(jué)得投資只有一種理性的辦法，這種辦法適合于企業(yè)、股票、房產(chǎn)等所有投資。

段永平：價(jià)值投資就一種，其實(shí)就是未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)。其他的（如果是價(jià)值投資的話）說(shuō)法其實(shí)都是為了實(shí)現(xiàn)找到（看明白）未來(lái)現(xiàn)金流的辦法。（2011-09-05）

16.網(wǎng)友：請(qǐng)問(wèn)段總，當(dāng)我們投資過(guò)程中不知道市場(chǎng)是不是“過(guò)渡追捧”時(shí)（也就是往往股價(jià)長(zhǎng)期在內(nèi)在價(jià)值之上運(yùn)行），是不是應(yīng)該以關(guān)注公司的大發(fā)展為主，而不去關(guān)注股價(jià)高估的程度？往往高估的程度都是不同的，也無(wú)法預(yù)測(cè)出．但公司的發(fā)展心里有數(shù)．您在投資中是不是更注重公司的發(fā)展而不是自己的股票高估了呢？

段永平：我就看未來(lái)現(xiàn)金流的概念。我認(rèn)為所有東西都在里面了。（2011-03-27）

17.網(wǎng)友：投資就是買公司未來(lái)現(xiàn)金流，是否還要考慮時(shí)間成本？

段永平：股票或公司是有時(shí)間價(jià)值的，這就是“折現(xiàn)”的魅力。

比如我覺(jué)得蘋(píng)果早晚是1000塊的股票，但可能需要3年，如果今天有人愿意800塊買，我可能就愿意賣了。但如果當(dāng)年我覺(jué)得，網(wǎng)易在10年以內(nèi)是個(gè)50塊以上甚至100塊的股票，如果有人出10塊錢買，即便當(dāng)時(shí)市值是5塊，我也是不肯賣的。未來(lái)現(xiàn)金流的“折現(xiàn)”，你把“折現(xiàn)”兩字忽略掉那意思就完全不一樣了。比如，我告訴你蘋(píng)果有一天會(huì)到每股10萬(wàn)塊，但要一萬(wàn)年，你買不？再次強(qiáng)調(diào)：未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)指的是一種思維方式，想用公式的請(qǐng)到學(xué)校去用哈。(2014-08-21)

18.【轉(zhuǎn)載】芒格主義（2012-06-26）

譯文：（21）比起機(jī)構(gòu)投資者，房產(chǎn)投資信托（REIT）更適合個(gè)人投資者。巴菲特還留著一些煙頭性格（意指其早期偏重格雷厄姆式的投資價(jià)值低估企業(yè)的風(fēng)格），這讓他愿意在人們不喜歡房產(chǎn)投資信托并且市價(jià)跌出八折以內(nèi)的時(shí)候，用自己的私房錢買點(diǎn)兒REIT。這種行為能讓他回憶起當(dāng)年撿煙頭的快樂(lè)，所以他自己有點(diǎn)兒閑錢鼓搗這事兒也挺好的。

段永平：其實(shí)房地產(chǎn)生意是最容易解釋未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的概念的，只要把租金想成未來(lái)現(xiàn)金流就明白了。（2012-06-26）

段永平：如果你真的明白什么叫“現(xiàn)金流'的話，你是會(huì)明白投資家和畫(huà)家的區(qū)別的。（2016-12-21）

19.網(wǎng)友：最近又看了窮查理寶典中芒格的演講，其中關(guān)于股市本質(zhì)，芒格喜歡用賭場(chǎng)的投注系統(tǒng)來(lái)比喻，當(dāng)市場(chǎng)定錯(cuò)價(jià)時(shí)下重注。又提到最佳的投資方式是以公平的價(jià)格買入偉大公司并持有。對(duì)于偉大的公司是等待市場(chǎng)定錯(cuò)價(jià)時(shí)再買入呢，還是見(jiàn)到公平價(jià)格就可買入，這里公平價(jià)格怎樣去定量，是不是只跟自己的機(jī)會(huì)成本相關(guān)？

段永平：你一旦真的明白了什么是未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)，你就可以解答你的問(wèn)題。（2015-06-07）

20.網(wǎng)友：想通啦，確實(shí)想通啦。呵呵。當(dāng)明白了投資的基本邏輯以后，我們要做的就是通過(guò)投資來(lái)表達(dá)自己原始的本意。在學(xué)習(xí)如何看懂未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)時(shí)了解自己。本著未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法去投資，就不會(huì)死板?，F(xiàn)在感覺(jué)投資真的是超簡(jiǎn)單，就是未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)這么一點(diǎn)東西，但要看懂未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)卻是很不容易的。不過(guò)又一想，其實(shí)也沒(méi)那么不容易，投資又不是比賽，慢慢來(lái)唄。在您這兒獲得的啟發(fā)超贊！

段永平：慢慢來(lái)很重要，兩年找到一個(gè)就非常非常好了。（2013-12-14）

段永平：如果一個(gè)人要買一家公司卻又不知道一家公司的未來(lái)現(xiàn)金流（折現(xiàn)）至少會(huì)是多少，那這個(gè)人買的是什么呢（假如是家非上市公司會(huì)更容易明白）。這里不考慮其他因素并購(gòu)，比如技術(shù)并購(gòu)等。＂至少＂很重要，表示這是個(gè)思維方式。用公式的都是蒙人的，沒(méi)有例外。（2012-07-13）

21.附錄：案例分析（達(dá)美航空）

網(wǎng)友：你不看好航空業(yè)為什么買達(dá)美航空？

段永平：從買入=持有或者持有=買入的角度看，我當(dāng)時(shí)買入航空公司，其實(shí)等于賣了蘋(píng)果去買入航空公司，雖然我是用最近多出來(lái)的現(xiàn)金。從10年或更長(zhǎng)的角度看，似乎不是一個(gè)好的決策。但好奇使然，我還是認(rèn)真看了看老巴買的原因，似乎也覺(jué)得蠻有道理，所以買了1%的Dal（達(dá)美航空），純屬好玩?？赡芤咔橹?，有點(diǎn)時(shí)間看看。和上次重組以前比，現(xiàn)在幾大航空公司實(shí)際上已經(jīng)是有點(diǎn)準(zhǔn)壟斷了，所以在可見(jiàn)的未來(lái)，商業(yè)模式也還是不錯(cuò)的。航空港的投資很大，新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難進(jìn)入。另外，買入也表達(dá)一下我對(duì)人類戰(zhàn)勝病毒的信心。

段永平：難得因?yàn)橥顿Y睡不好覺(jué)，拿著航空公司確實(shí)不踏實(shí)，總有想不透的東西。好吧，尊重老巴得想法，我也找機(jī)會(huì)撤了。(2020-05-06)

網(wǎng)友：長(zhǎng)期看比蘋(píng)果貴多了。

段永平：是的，看來(lái)是自己內(nèi)心的投機(jī)小心思躁動(dòng)了一下。想著航空公司不會(huì)破產(chǎn)，兩年回到正常運(yùn)營(yíng)以及正常股價(jià)，那就比蘋(píng)果快了?？墒亲屑?xì)一想，就算是恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)了，代價(jià)也可能非常大，股價(jià)未必會(huì)回去哈。(2020-05-06)

網(wǎng)友：感覺(jué)老巴的疫情高參是蓋茨，蓋茨的觀點(diǎn)比較悲觀，認(rèn)為病毒會(huì)長(zhǎng)期存在。鐘南山院士的觀點(diǎn)似乎沒(méi)那么悲觀，國(guó)內(nèi)目前的情況似乎也在趨于正常狀態(tài)的過(guò)程中。投資果然是一個(gè)活到老學(xué)到老的行當(dāng)。

段永平：我對(duì)找到辦法對(duì)付疫情是樂(lè)觀的，但無(wú)法知道什么時(shí)候以及最后會(huì)用什么方式來(lái)結(jié)束或共存。持有航空公司難受的地方是，不知道時(shí)間到底站在哪一邊。持有蘋(píng)果的感覺(jué)完全不一樣，股價(jià)怎么掉都不會(huì)介意。還好我的大部位是蘋(píng)果而不是航空公司。好吧，小賭怡情，愿賭服輸！(2020-05-06)

段永平：我就是看完這段后也決定跟賣了。我同意老巴的觀點(diǎn)，這個(gè)生意變了。不過(guò)，老巴動(dòng)作快，我這次慢半拍，現(xiàn)在才賣了一半，估計(jì)還要一個(gè)多月才能賣完。(2020-05-30)

引用：巴菲特割肉四大美國(guó)航空股，真的賣錯(cuò)了么？(2020年股東大會(huì),巴菲特解釋了賣出航空股原因)

巴菲特：我們賣出了，不是因?yàn)槲覀冇X(jué)得股市要跌，不是因?yàn)橛腥苏{(diào)低了目標(biāo)價(jià)，不是因?yàn)橛腥苏{(diào)低了年度利潤(rùn)預(yù)測(cè)，都不是。是我認(rèn)錯(cuò)了，我的評(píng)估出現(xiàn)了錯(cuò)誤。這個(gè)錯(cuò)誤是可以理解的。當(dāng)初，我們買的時(shí)候，是分析了各種概率，經(jīng)過(guò)綜合考慮，做出的決定。我們買入航空業(yè)的幾家公司，按照當(dāng)時(shí)的計(jì)算，我們買的很值。四大航空公司，我們都買了10%左右。我們投了70、80億美元，分別買入四大航空公司各10%左右的股份。不都是四月份買的，以前就開(kāi)始買了。我們算過(guò)了，投入這70、80億美元，每年可以獲得10億美元左右的利潤(rùn)。不是拿到10億美元的股息，但是屬于我們的那份利潤(rùn)應(yīng)該有10億美元左右，而且我們覺(jué)得這個(gè)利潤(rùn)還能往上走?？隙ㄊ怯兄芷诘?。我們是當(dāng)成把整個(gè)公司都買下來(lái)，雖然我們是在紐約股票交易所買的股票，而且四大航空公司都只能買10%左右的股份。在我們腦海里，完全是當(dāng)成公司買的。后來(lái)事情的發(fā)展證明，我對(duì)航空業(yè)的判斷錯(cuò)了。是我的錯(cuò)，與四大航空公司的CEO毫無(wú)關(guān)系，他們都很優(yōu)秀。

巴菲特：航空公司的CEO不是好當(dāng)?shù)?。我們買的四大航空公司管理的都非常好，很多方面都很出色。航空公司做的是非常、非常難的生意。每天和幾百萬(wàn)人打交道，哪怕100個(gè)人里有1個(gè)不滿意，也夠受的了。我可不想當(dāng)航空公司的CEO，特別是現(xiàn)在這個(gè)時(shí)期，飛機(jī)已經(jīng)不讓坐了，航空公司的CEO很發(fā)愁。別人早就告訴我，不能坐飛機(jī)了。我很期待什么時(shí)候能恢復(fù)正常。我很想快點(diǎn)再飛，雖然我不飛民航。我認(rèn)為，航空公司的生意變了，已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。我可能說(shuō)錯(cuò)了，我也希望我說(shuō)錯(cuò)了。只說(shuō)最主要的一點(diǎn)，四大航空公司每家都要去借100億或120億美元的錢。借這么一大筆錢，只能用將來(lái)的利潤(rùn)還，要從將來(lái)的利潤(rùn)中拿出100億美元或120億美元。有的航空公司走投無(wú)路，可能還要發(fā)行股票，發(fā)行購(gòu)股權(quán)。因?yàn)檫@一切，未來(lái)的利潤(rùn)要被消耗光了。我不知道需要多長(zhǎng)時(shí)間，人們才能像去年一樣正常飛行，也許兩年，也許三年，我不知道?，F(xiàn)在，在我眼里，航空公司的生意沒(méi)之前那么清晰了。我不知道這個(gè)生意未來(lái)會(huì)怎樣。這絕對(duì)不是航空公司自己的錯(cuò)。是小概率事件發(fā)生了。此次疫情，旅游、酒店、郵輪、主題公園都受到了沖擊，但航空業(yè)遭受的沖擊尤其嚴(yán)重。

巴菲特：航空業(yè)還有個(gè)問(wèn)題：即使客流量恢復(fù)七八成，飛機(jī)一架不會(huì)少。飛機(jī)太多了。幾個(gè)月前，疫情沒(méi)爆發(fā)，航空公司還在訂購(gòu)新飛機(jī)。然而，航空公司面對(duì)197的世界變了。我祝航空公司好運(yùn)。航空公司的生意受到了影響，我們控股的生意也會(huì)受到特別大的沖擊。疫情會(huì)給伯克希爾造成損失。股票下跌，這不會(huì)對(duì)伯克希爾造成損失。舉個(gè)例子，XYZ是我們持有的一個(gè)公司，在我們眼里，它是生意，是我們看好的生意。股價(jià)下跌20%、30%、40%，我們一點(diǎn)都不覺(jué)得遭受了什么損失。我們把持有XYZ股票當(dāng)成擁有整個(gè)XYZ公司。只有XYZ公司像航空公司一樣，生意真的惡化了，那我們才覺(jué)得遭受了損失。為什么賣出航空公司，我解釋完了。此項(xiàng)操作涉及的金額不算太多。我還想重申一下，賣出航空股不代表我對(duì)市場(chǎng)的任何預(yù)測(cè)。

網(wǎng)友：從買股票就是買公司來(lái)說(shuō)，雖然有借款，但是借的錢遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市值下跌的錢。而且即使按老巴說(shuō)的以后只恢復(fù)80%，也還是不貴。老巴賣出還是認(rèn)為世界已經(jīng)變了，航空業(yè)基本面徹底變了。航空業(yè)是剛需，特別是美國(guó)。也許老巴有點(diǎn)恐慌過(guò)度了？在達(dá)美跌到20元以下的時(shí)候，低估還是明顯的吧。

段永平：你要么沒(méi)看老巴說(shuō)了什么，要么確實(shí)看不懂？多看幾遍老巴說(shuō)啥了再說(shuō)？(2020-06-08)

段永平：終于在上個(gè)禮拜清空了達(dá)美。確實(shí)像老巴說(shuō)的那樣，這個(gè)生意可能已經(jīng)變了。買股票就是買公司，航空公司的生意可能會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里很掙扎，不是我能搞明白的。(2020-08-07)

網(wǎng)友Q：記住了清盤(pán)完成后價(jià)格是28美元。時(shí)間成本才是最珍貴的成本。

段永平：是的，我們?cè)谶_(dá)美上大概也賺了大幾千萬(wàn)，比老巴的運(yùn)氣好。但我覺(jué)得老巴是對(duì)的，該出手時(shí)就要堅(jiān)決出售。(2020-08-18)