內(nèi)外流動(dòng)性預(yù)期負(fù)面共振下市場壓力快速釋放。首先，基本面與通脹預(yù)期上行大環(huán)境下，全球繼續(xù)交易美聯(lián)儲政策提前收緊的預(yù)期。其次，內(nèi)外流動(dòng)性預(yù)期共振短期打破了A股流動(dòng)性的緊平衡。A股整體處于有底有壓的平靜期中，短期壓力釋放后，高增長的財(cái)報(bào)預(yù)期兌現(xiàn)，大規(guī)模的已新發(fā)待建倉產(chǎn)品，對市場也會(huì)有支撐作用。隨著國內(nèi)外流動(dòng)性預(yù)期的穩(wěn)定，特別是機(jī)構(gòu)產(chǎn)品贖回和重倉股調(diào)整的負(fù)反饋的預(yù)期得到控制，市場的支撐會(huì)越來越強(qiáng)。而壓力短期快速釋放，也提高了A股平靜期新主線的配置價(jià)值。建議月度維度可適當(dāng)增倉大金融中的地產(chǎn)、保險(xiǎn)等低估高性價(jià)比防御板塊；并延續(xù)對化工、有色的強(qiáng)景氣度順周期板塊的配置；同時(shí)短期重點(diǎn)關(guān)注“碳中和”主題下短期受益最明顯的鋼鐵。季度維度建議重點(diǎn)布局“五大安全”領(lǐng)域中高性價(jià)比的科技安全(消費(fèi)電子、半導(dǎo)體設(shè)備、信息安全)和國防安全(軍工)；同時(shí)增配去年因疫情受損的相關(guān)行業(yè)板塊，如汽車零部件、家電家居、旅游酒店、航空等。

　　流動(dòng)性預(yù)期壓制下市場壓力釋放，3月8日市場調(diào)整明顯。

　　上證指數(shù)下跌2.3%收于3421.41點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌4.98%，滬深300指數(shù)下跌3.47%，科創(chuàng)50指數(shù)下跌4.09%；兩市全天共成交9729億元，陸股通北向資金與港股通南下資金都出現(xiàn)大幅流出。

　　基本面與通脹預(yù)期上行，全球繼續(xù)交易美聯(lián)儲政策提前收緊的預(yù)期。

　　與市場擔(dān)憂本輪美國通脹是趨勢性的不同，鮑威爾、耶倫最近的發(fā)言都判斷通脹暫不足慮，同時(shí)表明長端利率上行更多反映了經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖，而提振就業(yè)彌補(bǔ)產(chǎn)出缺口依然被排在了更重要的位置。

　　而實(shí)際數(shù)據(jù)是，上周五美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，周六參議院通過1.9萬億美元財(cái)政刺激法案；同時(shí)，通脹預(yù)期持續(xù)上升，5年期TIPS內(nèi)涵通脹已上升至2.43%。這些都進(jìn)一步加劇了投資者對于美國貨幣政策提前收緊的預(yù)期。盡管美聯(lián)儲官員頻繁出現(xiàn)給利率指引，但很顯然市場投資者對于美國通脹預(yù)期要明顯強(qiáng)于美聯(lián)儲所預(yù)期的路徑。

　　全球繼續(xù)交易美聯(lián)儲政策提前收緊的預(yù)期，而美聯(lián)儲最終給出明確的收益率曲線指引還需要時(shí)間和條件。10年期美國國債2021年以來上行超過50bps，預(yù)計(jì)本輪有20-30bp的上行空間，至1.7%~1.8%左右。

　　內(nèi)外流動(dòng)性預(yù)期共振短期打破了A股流動(dòng)性的緊平衡。

　　3月8日亞盤新興市場國家債券開始被拋售，同時(shí)午盤美元指數(shù)繼續(xù)沖高突破92，持續(xù)引發(fā)“美元流動(dòng)性收緊->資金流出新興市場國家”的擔(dān)憂。投資者擔(dān)心機(jī)構(gòu)存量基金贖回、重倉股被拋售的負(fù)循環(huán)可能被外資的集中撤出進(jìn)一步加強(qiáng)，因此加速售賣機(jī)構(gòu)重倉股。北向資金與國內(nèi)公募基金重倉持股交集較大，2020年年底兩者前100大重倉股有59只重合，這加大了調(diào)整過程中的共振，以及“抱團(tuán)”個(gè)股的跌幅。3月8日，北上資金(陸股通)大幅凈流出85.9億元，同時(shí)南向資金(港股通)大幅凈流出131.8億港幣。

　　平靜期的市場壓力快速釋放，流動(dòng)性預(yù)期穩(wěn)定后市場的支撐會(huì)越來越強(qiáng)。

　　A股已經(jīng)步入“慢漲三部曲”中的平靜期，預(yù)計(jì)將持續(xù)數(shù)月，期間將呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)步改善、政策平穩(wěn)、大小風(fēng)格平衡三大特征。我們之前研判市場運(yùn)行處于有底有壓的狀態(tài)，而近期內(nèi)外流動(dòng)性預(yù)期的負(fù)面共振打破了A股市場流動(dòng)性的緊平衡，導(dǎo)致壓力快速釋放，未來市場的支撐力度會(huì)逐漸增強(qiáng)。

　　一方面，代表性的機(jī)構(gòu)重倉板塊的估值已明顯回落，例如食品飲料和醫(yī)藥板塊的PEG已從前期的高點(diǎn)2.7/1.8回落至2.1/1.4；前期新發(fā)待建倉基金產(chǎn)品的規(guī)模依然比較大，未來對回調(diào)充分的機(jī)構(gòu)重倉股會(huì)起到穩(wěn)定器的作用。

　　另一方面，預(yù)計(jì)近期集中披露的年報(bào)和一季報(bào)對應(yīng)的盈利增速高，我們判斷非金融板塊的盈利增速在2020Q4和2021Q1分別為31%和100%(中證800口徑)，這也會(huì)對市場形成底部支撐。隨著國內(nèi)外流動(dòng)性預(yù)期的穩(wěn)定，特別是機(jī)構(gòu)產(chǎn)品贖回和重倉股調(diào)整的負(fù)反饋預(yù)期得到控制，市場的支撐會(huì)越來越強(qiáng)。

　　壓力短期快速釋放，提高了新主線的配置價(jià)值。

　　我們依然維持平靜期主線的配置邏輯，其中月度維度可適當(dāng)增倉地產(chǎn)、保險(xiǎn)等低估值、高性價(jià)比防御板塊，并延續(xù)對化工、有色的強(qiáng)景氣度順周期板塊的配置，同時(shí)關(guān)注“碳中和”主題下短期受益最明顯的鋼鐵。季度維度，建議重點(diǎn)布局“五大安全”領(lǐng)域中高性價(jià)比的科技和軍工，建議重點(diǎn)關(guān)注科技安全(消費(fèi)電子、半導(dǎo)體設(shè)備、信息安全)和國防安全(軍工)，同時(shí)增配去年因疫情受損的相關(guān)行業(yè)板塊，如汽車零部件、家電家居、旅游酒店、航空等。預(yù)計(jì)在順周期板塊出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，此輪極致分化后的再平衡過程才會(huì)結(jié)束。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　美債收益率短期上行速度和幅度超預(yù)期；國內(nèi)外機(jī)構(gòu)資金陷入贖回潮；全球疫情反復(fù)、疫苗接種不及預(yù)期；A股年報(bào)和一季報(bào)整體披露情況明顯低于預(yù)期。

（文章來源：中信證券研究）

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